600866什么是场外交易？股票市场引入小数报价的原因到底是什么？
场外交易
场外交易(OTC transactions)指的是那些向公开发行但不在交易所内交易的股票。这个市场也被称为全美证券商协会自动报价系统(National Association of Security Dealers Automated Quotation，NASDAQ)或更简单地称为纳斯达克。如同第1章所叙述的，场外市场没有交易大厅，交易通过经纪公司柜台的电脑报价系统进行。
通常来说，二线股票在这个更广泛的市场上交易，这其中也包括了那些稳健、有名望公司的股票。然而，这些公司通常资本化程度较小(流通股比率低)，而且相比那些在主要交易所发行股票的公司股价更低。例如，其中的一类被称为新兴成长股。这些股票代表了那些有巨大增长潜力但长期成功可能性较低的年轻公司。
发生交易时，经纪人——做市商扮演了为不同股票创造市场的角色。电脑交易系统使他们能够在执行指令时及时沟通，为市场的良好运作创造即时流动性。例如，某只股票可能面临一个15美元的买价和15.75美元的卖价。一个想要买股票的投资者为每股支付15.75美元，想要卖出股票的投资者得到每股15美元的现金。两个价格的差别被称为买卖价差并且在参与交易的两个公司中间平分。
NASDAQ全国市场股票报价与上市公司股票报价类似。如图4-3所示，我们可以看到《华尔街日报》在特定的交易日如何报道证券交易活动，这包括了52周内的最高、最低价，公司的简称、股利、交易数额，特定交易日内最高、最低和收盘价，以及与前一天相比股价的净变动。有些报纸还包括了市盈率。
例如，让我们来看看康博软件公司(简称CPWR)。我们从它52周的高低价(40～12.66美元)看出这是一只波动较大的股票。该公司没有支付股利并且市盈率在当时是11。在2000年8月2日，交易的股票为53287手。当日最高价格为8.06美元，最低为7.78美元，收盘价是7.84美元。该股票相对于前一天收盘价下降了0.16美元。所以，我们仅通过阅读这一份报告就能掌握很多信息。
除了上市公司股票和场外交易股票，经纪商还执行股票的大宗交易，这被称做是第三个市场。机构投资者(如养老基金、共同基金和保险公司)为自己账户买卖大量股票时往往在该市场进行交易。这些交易通常不少于10000股，称为大宗交易。组织和执行大宗交易的经纪商被称为巨额头寸持有人。
通常，机构投资者通过一个大型经纪公司完成交易。然而，机构投资者也可以在第四市场中通过“极讯”(Instinet)电脑化交易系统进行独立交易。该系统仅对订购的用户开放并且提供买卖报价并执行指令。与发生在交易所的其他交易一样，这一类的交易也被各个金融媒体经常报道并披露。
大宗交易、第三市场和第四市场给机构投资者提供了相对于个人的两个优势：更低的交易成本和更迅速的交易执行时间。由于经纪公司在此类交易中的竞争加剧，他们向机构投资者收取的佣金大幅下降。为优化交易做出的努力以及监管环境的变化，使得市场执行股票指令的效率大幅提升。
股票市场引入小数报价
在推迟了数年后，美国证券交易委员会才允许主要股票市场将股票和期权报价从1/16美元转为1美分。新的报价将代替有200年传统的美元分数报价，例如，以前采用1/8代表12.5美分。该政策的支持者认为小数标价将会减小买卖价差并且能每天为投资者节省高达300万美元的佣金。
投资者很快就适应了新的小数报价方式。数以百计的报纸报道了股票价格改变为十进制小数模式。网站和经纪公司的每月报告也开始常规地用小数报价。美国股市为保持竞争力也接受了全球化的小数报价做法，此改变是向正确方向迈进的重要一步。
支持者说小数报价系统通过缩短股票最佳买卖价差帮助了投资者。通常价差在0.125美分至50美分之间波动——这使得基于价差提取佣金的经纪人获利颇丰。报价系统的变化必然造成了投资者双赢的结局，并且在未来使得我们的股市更吸引国外投资者。
买卖价差的消失
股票价格取决于供给和需求，专营做市商从买方和卖方报价之差(买卖价差)中获取部分收益，其收入的绝大部分来自于股票交易且与交易量紧密相连，所以促进交易对专营做市商而言是非常有利的。然而，纽约证券交易所绝大多数交易中价差逐渐消失。大多数交易由电子系统直接将它们匹配，几乎没有价差。
相反，所有500个纳斯达克的做市商——不是被指派专营具体的某只股票——能为每一个股票的交易竞争。电子交易系统(electronic communication networks，ECN)由于互联网而变得流行。通过电子交易系统，经纪商能自动即时地匹配买卖指令，且在执行交易时消除价差。如果指令未被匹配，经纪商会将其提交到电子交易指令薄上，上面记载了潜在买方、卖方、交易数额以及价格。纳斯达克的做市商密切关注着电子交易指令薄并尝试执行指令。然而，如果电子交易系统没有发现匹配，纳斯达克市场的做市商则不能达成交易，当然，有些交易有可能会最终无法执行。
这也反映了专营做市商系统的一个优势：在专营做市商的市场中，每个到达的指令都会被执行。纽约证券交易所的规则要求专营做市商维持有序的市场。例如，如果没有买家来买代售股票，专营做市商将会买入它们并在之后卖出。如同前面提及的，此过程被称为股票市场的创造。
支持电子交易系统的一种说法是它们为投资者节省资金，因为计算机执行交易是公平的、诚实的并且没有错误。同时，电子交易系统的速度降低了指令被提出和被执行的时间间隙内股价变动的可能。这里，我们看到向电子交易系统的转变对积极交易者的好处最多，每笔交易的成本降低，市价指令最有可能在交易者出价上执行。
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