记者 | 张艺
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12月16日，德勤中国全国上市业务组发布对2020年和2021年中国内地和中国香港首次公开招股市场的分析与预测。
德勤报告预计，A股2020年全年有388只新股发行，共融资4645亿元，较2019年分别上扬93%和87%。同时，德勤预计，2021年A股融资金额在5200亿元至6400亿元之间。
德勤中国全国A股市场华南区主管合伙人李渭华表示，市场流动资金与投资情绪渐趋成熟，令A股市场于2020年新股数量和融资金额创下新高。同时，内地市场经历密集与严谨的改革，当中为科创行业开设上交所科创板，以及将新股注册制度从科创板扩展至创业板最为显著。“与去年比较，这两个板块今年表现增长也最为迅猛。”
同时，德勤预计2021年A股新股市场将会进一步扩容。上交所科创板预测为有约150-180只新股融资约2500至3000亿元；140至170家企业会于创业板上市融资约1400亿至1700亿元；主板和中小企业板有大约120-150只新股融资约1300至1700亿元。
由此可算得，德勤预计2021年A股融资金额的下限约5200亿元，已超过了今年全年。上限则在6400亿元。
德勤作出上述预测基于三点因素。
首先，随着科创板的稳定发行及创业板的注册制改革，IPO数量会有较大增长，中小规模的制造和科技行业会在发行数量上领先。
其次，截至2020年12月11日，A股已经过会但尚未发行的企业共计237家，包括85家科创板和97家创业板公司，其中传统与高端制造行业占比最大，为41%。德勤预计在2020年一季度和二季度能被消化。
再次，截至2020年12月11日，上交所已受理了495家公司的科创板上市申请，目前还有212家处于活跃状态；深交所已受理了465家公司的创业板上市申请，目前还有326家处于活跃状态。
此外，市场对美国于海外发行人更严谨监督所产生的情绪将会促使更多中概股寻求于香港作第二上市，或考虑香港或内地为其上市的首选地。
港股市场方面，德勤预计，2020年会有145只新股上市融资大约3973亿港元，其中九成八的融资额是来自内地企业。
美股市场方面，2020年仍有更多中国企业前赴美国市场上市，并且募集更多资金，新股数量将会增加9%至35只，而融资额将会跃升267%至137亿美元。这些增幅是由电动汽车制造商、一家科技金融企业和一家在线房地产平台的巨额融资项目所带动，并且显示来自部份行业的中国企业仍然可以于美国觅得融资机遇。
德勤表示，2020年新股融资金额，预计纳斯达克将会成为2020年领先全球新股市场的交易所，香港交易所将会取得第二位，上海证券交易所紧随，预计深圳证券交易所将会取得第五位。
对2021年，德勤全国上市业务组预计，在香港市场有大约120至130只新股融资逾4000亿港元。
其中，香港会有超过10只新股来自第二上市项目，并将融资最少1000亿港元。这些项目包括知名的科技和新经济企业，当中部份企业拥有法团身份不同投票权受益人的架构。再者，另有4至5个来自新经济公司的巨额新股上市项目预计会完成，每只新股最少融资100亿港元。
A股市场下跌趋势明显，未来的发展会有怎样的趋势？
2020年中国内地IPO活动创近10年新高
2020年新冠疫情席卷全球，其持续时间和影响深度远超预期，尽管如此，全球IPO活动依旧表现亮眼。Refinitiv数据显示，2020年，全球企业通过IPO融资近3000亿美元，仅次于2007年，这一增长很大程度上源于中国内地和香港IPO活动激增。
根据德勤统计，在2020年全球十大IPO项目中，有五个(其中有四个排名前五)在香港和上海的交易所进行，代表中国内地和香港市场吸引力逐步增加，在国际资本市场中的地位进一步提升。
2020年，新《证券法》及创业板注册制改革实施利好A股市场，科创版和创业板发行速度稳步上升。wind数据显示，2020年，A股共有396只新股上市，融资总额为4699.63亿元，创近10年新高，IPO数量和融资额同比分别增长95%和86%。在科创板带动下，2020年第三季度单季募资金额达2165亿元，贡献了全年总额的46%。
2021年以来，A股IPO融资金额已经达到429.60亿元，数量达到56家。前瞻产业研究院初步估计，2021年，A股IPO市场登陆企业或在440-520家左右，其融资总额或在4100-5200亿元之间。
注册制已超过核准制 为科创企业提供有力的直接融资支持
2020年10月，国务院提出“全面推行、分步实施证券发行注册制”，注册制的实施有力地推进了创业板的上市速度。wind数据显示，2020年，A股通过注册制发行的IPO项目已经超过核准制，数量和筹资额分别占全年总量的52.8%和61.4%。A股市场展现出积极拥抱注册制的态势，注册制下的排队企业占A股全部排队上市企业的76%。
分板块来看，注册制为科创企业提供了有力的直接融资支持。wind数据显示，2020年科创板和创业板分别为中小企业提供融资2226.22亿元和892.95亿元，占A股IPO总融资额的比例分别达到了47.4%和19.0%;各上市了145家和107家企业，占A股IPO数量的比例分别达到了36.6%和27.0%。
中小型IPO依然占据主力
2020年依然是中小型IPO占据主力，wind数据显示，超过三成的集资额来自10亿人民币以下的IPO，超过七成的企业募集额度低于10亿人民币，均略高于去年同期。
通过率大幅提升
wind数据显示，2020年，A股IPO审核公司总数量达到634家次，其中通过数量为605家次，通过率达到95.43%，均创下近年来新高;未通过数量为9家次，未通过率为1.42%，均创下近年来新低。
2020年前十大IPO中有7家来自科创板
wind数据显示，2020年，A股前5大IPO共计融资规模为1167.54亿元人民币，较去年同期上升57%，整体规模增加426亿元人民币，前两大融资金额显著高于其余新股融资规模，分别为中芯国际和京沪高铁。在IPO融资金额排行榜中，科创板板块占据主体份额，前十大IPO中有7家来自科创板，共筹资839亿人民币，筹资额占十大的59%。
分行业情况
wind数据显示，2020年，按照证监会的行业分类标准，A股IPO前三大热门行业分别为：①计算机、通信和其他电子设备制造业，融资金额达到1030.08亿元，企业数量达到57家;
②医药制造业，融资金额达到437.58亿元，企业数量达到30家;
③软件和信息技术服务业，融资金额达到363.67亿元，企业数量达到35家。与2019年相比，银行表现相对较低迷。
分省市情况
wind数据显示，2020年，从融资金额来看，上海市企业IPO融资金额最高，达到1197.10亿元，其次为北京市，融资金额达到926.39亿元，IPO大省还有江苏省、广东省和浙江省，上述五个省市常年占据IPO排行榜前五名;
从企业数量来看，浙江省IPO家数达到62家，其次为江苏省，达到61家。此外，安徽、江西、湖南三地较去年融资额度增长较快，跃进排行榜前十。
募投项目数量主要位于2-5个的区间
wind数据显示，2020年，共有395家企业实现募资，企业募投项目数量合计达到1514个，募投项目发生变更的比例为9.71%，计划投入募集资金占计划总投资额的87.86%。大部分企业的募投项目数量位于2-5个的区间，比重合计达到84.81%;金龙鱼的募投项目数量最多，达到19个。
2021年A股IPO市场展望
2021年初，中国宏观经济稳健发展，A股IPO市场注册制推行顺利，退市机制不断强化，在这些利好因素的推动下，预计2021年的A股IPO市场将继续保持良好的发展势头稳步前行。
2021年，A股IPO市场发展动力充足，包括德勤、普华永道、毕马威、安永四大会计师事务所在内的多家IPO相关的知名机构均对2021年的A股IPO市场做出了乐观估计，一致认为A股IPO市场的企业登录数量与融资额将在2021年继续攀升。
前瞻产业研究院初步估计，2021年，A股IPO市场登陆企业或在440-520家左右，其融资总额或在4100-5200亿元之间。
「IPO」狂赚230亿的打工人们再一次被政策支配了
图片：网络
作者：咖喱皇
一、“风光”的2020年
2020年，注定会在中国投行史上留下浓墨重彩的一笔。全球新冠疫情冲击下，中国向全世界展现了惊人的防控能力，快速复工复产恢复经济活力。得益于科创板注册制的良好运行经验、创业板注册制正式实施及资本市场支持实体经济的发展理念，A股IPO市场在2020年迎来了大爆发，审核和批准上市速度均实现了整体提升， 2020年A股IPO上会企业共有639家，过会605家，通过率达到97.71% 。上会的企业中创业板213家，科创板224家，中小板59家，主板124家，注册制板块贡献了约70%的上会企业。2020年A股IPO融资金额也创下10年新高， 2020年全年合计有393家企业完成A股IPO上市，募集资金总额超过了4700亿元 。在A股IPO市场发展的带动下，2020年各券商IPO保荐业务收入也实现了大幅提升，据统计，有59家券商投行在2020年合计获得了233.25亿元IPO保荐承销业务收入，创下近十年来新高。
*注：根据网络信息整理
二、“堰塞湖”又回来了？
注册制的推行、审核透明度及速度的提升了在一定程度上的激发了中小企业的上市积极性，近一年踊跃申报，据初步统计，截至3月21日，A股IPO总排队数达到了666家，A股IPO在审企业合计418家，其中创业板219家、科创板90家、主板65家、中小板44家。同时，A股IPO过会但未获批文企业合计248家，其中创业板120家、科创板77家、主板44家、中小板7家。另外，拟IPO企业的申报热情依然不减，截至3月18日，已报送辅导备案材料正接受上市辅导的企业数量也达到了2273家之多。
A股发展近10年，“堰塞湖”现象曾出现过两次，分别为2013年的近900家排队峰值及2016年的895家排队峰值。与前两次的IPO“堰塞湖”不同，目前的排队数量不断增加是在IPO审核常态化的前提下积累而成，现阶段IPO审核周期较早期已经大幅缩短，申报企业增加及批文发放速度不及审核速度是造成排队企业数量激增的主要原因。
三、再遇监管难题，“全面注册制放缓”
根据注册制相关规定，交易所受理首发企业上市申请后，需在受理后的20天内进行首轮反馈。不少投行一线人员也坦言，创业板预审员异常辛苦，项目积压严重，从2020年下半年开始，交易所已经开始对排队企业的审核进度进行一定自主调控，释放一些审核压力。
面对IPO排队数量增加的情况，证监会新闻发言人表示，科创板、创业板试点注册制改革以来，总体成效明显，市场各方反映积极正面，企业踊跃申报上市，IPO排队数量增长较快。 同时，排队现象也反映出，实施注册制后市场有一个逐步适应的过程，有关方包括发行人、中介机构等对注册制的内涵与外延理解不全面、对注册制与提高上市公司质量的关系把握不到位、对注册制与交易所正常审核存在模糊认识，形成有效的市场约束需要一个渐进的过程 。
从2019年首次提出“设立科创板并试点注册制”，到2020年提出“改革创业板并试点注册制”，再到2021年提出“稳步推进注册制改革”，“注册制”已连续三年写入政府工作报告。2021年初此，市场也曾对全面注册制存乐观预期，普遍传言全面注册制或将在今年两会后即可落地。不过，在推行注册制问题上，监管部门显然没和市场预期站在一起，他们认为可能市场还没做好准备。2月26日，证监会新闻发言人高莉称，当前注册制仍以试点为主，待评估后将在全市场推进注册制。3月5日晚，证监会印发2021年度立法工作计划，其中也并未提及主板注册制或全面注册制。可见，在排队企业数量居高不下的情况下， 全面注册制在今年落地已经不太可能 。
四、重拳出击，主动调控措施逐步出台
历史 上，为解决“IPO堰塞湖”难题，证监会曾采取过启动财务检查和现场检查、加快发审节奏、提高审核标准、主动劝退等多种方法并取得了良好效果，2013年掀起的财务核查风暴以及2017年大发审从严审核在众多投行从业者心中留下了不小的阴影。
（一）现场检查重出江湖
2021年初，监管已表露出从严审核的迹象。1月29日，证监会下发《首发企业现场规定》，对监管机构现场检查工作进行了制度方面的规定。1月31日，制度刚刚公布，中国证券业协会就在排队上市企业中抽中了20家，准备开展进行现场检查工作。 10天内，被抽中20家企业中有16家选择了撤材料的方式回避检查，一次性撤回的企业占比高达80%。 现场检查手段的实施，对已申报的企业形成了一定威慑力，截至3月21日，报过被抽中撤材料的企业， 已累计有84家企业终止审核 ，其中创业板48家，科创板28家，主板中小板合计8家。另外，交易所督导也是注册制实施以来的实施的一项常态化措施，截至2020年12月31日，上交所已经合计对40家科创板项目的保荐人开展现场督导，其中32家项目也已分别在督导前后撤回。 其中，某家死活不撤回的企业，据传也刚刚在上周四被否。
同时，审核方面已有一定收紧的趋势， 截至3月21日，2021年已有6家企业IPO被否 ， 甚至出现了上会入场不放发言，直接否项目的情形 ，而2020年全年的被否企业数量才仅有9家。3月19日，证监会主席易会满表示：“ 在IPO现场检查中出现了高比例撤回申报材料的现象，据初步掌握的情况看，并不是说这些企业问题有多大，更不是因为做假账撤回，其中一个重要原因是不少保荐机构执业质量不高。从目前情况看，不少中介机构尚未真正具备与注册制相匹配的理念、组织和能力，还在“穿新鞋走老路”。对此，我们正在做进一步分析，对发现的问题将采取针对性措施。对“带病闯关”的，将严肃处理，决不允许一撤了之。总的要进一步强化中介把关责任，督促其提升履职尽责能力。监管部门也需要进一步加强基础制度建设，加快完善相关办法、规定 。”据投行人士透露， 目前已有被抽查后撤材料的企业被要求上交券商工作底稿至所属证监局接受检查，“一撤了之”已经成为 历史 。可以预见，在未来的一段时间，现场检查及交易所督导及审核趋严将保持常态化，充分发挥政策手段的“泄洪”作用。
（二）辅导验收收紧
排队企业可能面临着“检查”或“被否”，“入湖闸门”外的拟申报企业同样面对着监管收紧的情况。据传，各地证监局已开始频繁约谈保荐机构，虽然尚无正式文件出台，但已“实质”提高了辅导工作要求及验收标准，后续将对不满意的项目“不验收、不申报”，对中介机构也将加强监管力度，预计在近期， 监管可能会针对证监局辅导验收工作出具正式的制度文件进行完善 。
据最前线编辑部 不完全且不负责任的统计 ，辅导验收标准的提高主要体现在以下几个方面：
1、辅导过程不可流于形式，重视辅导留痕，增加对发行人的违法违规警示教育
3、强调外围流水核查程序，验收时需验证外围流水核查账户完整性，不全则不推进不验收
4、验收前先行提交相关问题回复，涉及发行人财务数据的分析，以及辅导机构立项、内核等文件至少需要在辅导验收申请前1个月回复证监局，证监局确认无问题再推进验收程序
5、证监局提出问题要认真回复，很快就回复（如第二天就提交）将被视为中介不尽职
6、抽中不可撤材料，在遇到交易所现场检查后主动撒材料，或者现场检查时被发现问题，证监局要对该保荐机构区别对待，同时撤材料重新申报的，后续也将区别对待
7、对于被要求整改的、撤回项目的，屡次出现各种小问题的保荐机构，部分证监局会延长该保荐机构所有项目的辅导时间
……（未完 待续）
（三）上市标准提高
除了辅导工作流程监管趋严外，注册制版块上市条件也有了收紧的风向。据不可靠消息源透露，证监会将于近期修订发布科创板调整修订后的细则，对科创板上市企业将更强调“硬 科技 ”，并对企业的财务状况进行更严格详细的审查，以提高上市公司整体质量并保护投资者。 在科创属性方面，传言监管将针对标准中的研发人员数量比例及研发支出比例进行调整，进一步提高认定标准 。
可见，在经历了看似“放水”的2020年后，IPO市场将迎来前所未有的全方位监管趋严的洗礼。
五、IPO搬砖狗何去何从
直面这些政策变动的当属投行从业人群，2021年初推出的股东穿透核查以及地位逐渐被提高的银行流水核查对搬砖狗进行了一次物理攻击，基本上这几个月大多数投行从业者都在忙着做这两项核查程序，工作量的提高是一方面，另一方面，监管对现场检查的态度也让搬砖狗承受着一定压力，毕竟在会企业中或多或少都有一些自己参与的项目，项目能否应对核查，是选择继续坚守or主动撤退也是必须要和发行人讨论做出的一项抉择。
伴随着监管收紧，各大券商的质控内核标准也在悄悄提高，多位投行一线人士表示 其内部规模小的、主要核查程序不充分的项目均被劝“延期申报”，内部立项、内核标准均在不断提高，甚至有券商在去年三四季度就开始不断向各项目组提示后续审核过程中现场检查风险 。
政策趋严其实也不用过度解读，究其本质，不过是注册推行了近2年来进行的一次大规模的自我系统更新而已，不过是到了必须要修正市场对中国注册制的认知的时间了而已，调整既是偶然也是必然 。 借用投行前辈王骥跃先生的一句话：“改革只有在改革中才能不断完善” ，无论政策如何调整， 我们要做的、能做的都非常简单，就是做好手中的工作 ，说的高尚一点，也叫为资本市场 健康 发展贡献一份微薄的力量。
最后，最前线要对各位小伙伴说， 风物长宜放眼量，不可彷徨，也无需骂娘。望诸君不忘初心，牢记使命 。
2021年3月22日凌晨
于某项目加班后的项目现场
