原标题：读懂谢治宇，散户不亏钱？兴全基金“一哥”，中国的彼得·林奇？ | 基金人物志（七）
再说一遍，降低交易频率，控制个股风险。
作者 | 小鑫
编辑 | 小白
一、中国的彼得·林奇？
谢治宇任职时间最长、管理规模最大的基金是兴全合润混合，截至今年9月30日的规模达到253亿。
翻开招募说明书，兴全合润混合的投资理念主要包括两部分：定量和定性。
定量的核心是GARP筛选法，GARP筛选法的重要指标是PEG（即市盈率和盈利增长率之比）。这一理论最早由英国人吉姆·史莱特提出，并由美国人彼得·林奇发扬光大。
兴全合润混合在此基础上又衍生出了PEGY（市盈率相对预期盈利增长和现金股息之和的比率）、PBG（市净率相对盈利增长比率）、PSG（市销率相对盈利增长比率）。
当然，这并不完全是谢治宇的个人风格，因为在谢治宇上任前，兴全合润混合的招募说明书中也是这么写的。
（来源：兴全合润分级股票型证券投资基金更新招募说明书，2013.06.05）
在定性分析中，兴全合润混合会考虑财务数据质量、公司治理水平、管理层能力等从而得出相应的折溢价水平，并最终确定股票的合理价格区间，实现低买高卖。
（来源：兴全合润分级股票型证券投资基金更新招募说明书，2013.06.05）
说实话，这些方法对于股民来说并不新鲜，你甚至可以在市值风云APP上做到这些。市值风云APP新推出的策略功能，可以让用户添加自己的选股指标（不断完善中），并结合独家的吾股评级系统综合考虑上市公司的财务、治理等因素，从而得出自己的股票池。
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因此，对基金的评价还是要回到其业绩表现上。
需要说明的是，兴全合润混合最早是一只分级基金，即可以拆分成合润A和合润B在场内单独交易：B类享受超额收益并承担更大风险，A类获取约定收益，4份合润A和6份合润B可以转换为10份合润分级股票基金。
（合润B走势，来源：choice数据）
谢治宇自2013年1月29日起担任兴全合润混合的基金经理。
2013年末到2021年末，兴全合润混合累计净值年化收益率为27.3%，同期沪深300表现为9.8%，业绩基准（80%沪深300 20%中证国债指数）表现为9.3%。
今年前三季度，累计净值下跌了29.8%，沪深300下跌了23.0%。
总体来说，表现不错。
分年度来看，谢治宇在大部分年份表现得都比较平庸，超额收益主要源自2015、2019、2020三个年份（不考虑刚上任的2013年），因此可以说是一个牛市型选手。
另外，兴全合润混合在2021年大盘下跌的情况下实现了上涨，去年的吾股基金评分明显高于中位数。
（兴全合润混合基金F10界面）
风云君曾专门写过一篇文章评价谢治宇2021年的业绩，有兴趣的老铁可以在市值风云APP上搜索“谢治宇”查看。
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二、个股回撤控制不错，净值增长主要源自蓝筹
从持仓上来看，兴全合润混合的仓位相当分散。
以最新的2022年三季报为例，前十大重仓股合计占基金净值的39.43%。这一水平与朱少醒的富国天惠成长混合A/B（LOF）接近，远低于张坤易方达蓝筹精选混合的80.86%。
另外，兴全合润混合的换手率相当高。早期的2012-2015年，半年期换手率大多在400%甚至更高。2016年至今，换手率逐渐降低。
这一换手率水平显著高于张坤，不过与朱少醒差别不大，尤其是2015年以后。
（左：兴全合润混合，右：富国天惠成长，来源：天天基金网。换手率=(某区间基金买卖股票的总金额/2)/该区间内基金持有股票市值的均值）
从2016年开始，兴全合润混合基本保持90%的高仓位运行，仓位波动幅度也大大降低。
风云君推测这种转变可能与分级基金的监管有关：分级基金曾经是散户少有的可以加杠杆的工具，这一工具在2015年的市场震荡中被大量运用，并导致部分分级基金的投资者损失惨重，监管当时火速暂停了新分级基金的审批。
（来源：中证网）
进一步查看定期报告中的持仓数据，并通过对2014年以来历年年报和半年报中持仓排名前30的个股进行分析，风云君发现了这样一个规律：谢治宇对个股的回撤控制得不错。
历年半年期内对基金净值拖累比较多的（仅列举期末仓位占比乘以当期跌幅>1%的股票，暂不考虑2022上半年）有：
2015年下半年的华测检测；
2018年上半年的中国平安、隆基绿能，以及2018年下半年的伊利股份、三安光电、口子窖。
除华测检测、三安光电亏损平仓外，其余在后来都涨的还不错。
（市值风云整理，由于只披露买卖金额超过期初基金净值2%或者前20名的股票，数据可能无法完全反应真实情况）
另外除了2015年股灾之外，对基金净值贡献突出的基本上都是蓝筹股：
比如2014年下半年的中国平安、招商地产；
2017年的中国平安、五粮液、隆基绿能等；
2019年的中国平安、隆基绿能、健友股份等；
2020年的隆基绿能、芒果超媒、海尔智家、三一重工、比亚迪等。
2015年对净值贡献比较大的股票则是鼎龙股份、顺网科技、退市海润（曾用名海润光伏）、华海药业等。
两只创业板的股票很符合当时的炒作逻辑。
三、最懂中国股市的基金经理
除了这些常规套路外，谢治宇还积极参与各种定增、并购、打新机会。
以鼎龙股份为例：
兴全合润从2014年上半年开始建仓，2014年下半年大幅加仓至第7大重仓股，保守估计持仓成本15.06元，相当于复权之后的8.36元；
2015年上半年，鼎龙股份大涨102.2%，兴全合润对鼎龙股份的持股数也继续增加，并跃升至第一重仓，不过当期的卖出金额大于买入金额，实际上高位套现了一部分资金。
2015年下半年，鼎龙股份股价跟随大盘剧烈波动，按理说这时候已经没有继续坚守的必要，毕竟另一只上半年大涨的股票海润光伏下半年已经清仓。
但是谢治宇选择继续大幅加仓。
当年11月23日，鼎龙股份发了一份停牌公告，拟以4-5亿元收购一家同行业具有良好发展潜力的公司，然后直到次年3月14日才复牌。
2015年下半年，鼎龙股份跌幅仅7%，远好于沪深300的16.6%，不得不说与对资产重组的炒作有关。
通过下半年的操作，谢治宇把鼎龙股份的平均持仓成本在15.06的估算价格基础上进一步降低至12.79元，相当于复权后的7.11元，基本上稳赚不赔了。
而鼎龙股份在复牌后进一步上涨至2016年7月的高位，然后开始了漫长的震荡下跌过程。谢治宇2017年下半年开始大幅减仓，并最终于2018年上半年清仓，成功实现了在鼎龙股份上的一鱼多吃。
（来源：choice数据）
鼎龙股份后来的故事如大家所料，并购过去几年后业绩大变脸，而谢治宇清仓的时间正好在业绩变脸之前。
（市值风云APP鼎龙股份研报）
虽然在鼎龙股份上的操作很成功，但谢治宇的运气并不是一直这么好。
2015年9月17日，好想你宣布停牌，拟收购杭州郝姆斯食品有限公司100%股权，次年2月24日复牌后，狂拉几个涨停。
谢治宇2016年上半年开始建仓，结果好想你的涨势维持到当年11月下旬后开始下跌，谢治宇2017年上半年平仓出局。这笔交易很可能亏了钱，不过仓位比较小。
（来源：choice数据）
谢治宇还频繁参与打新和定增，去年底因认购新发/增发而受限的股票数目就超过60个。2015年大赚的海润光伏也是前一年参与定增而来的。
总的来说，谢治宇是一个非常懂得中国股市的基金经理：既有常规的赚钱手段，也有非常规的手段。
但是站在散户的角度，定增、炒作并购、IPO打新其实没有一个是对自己有利的，因为散户既没有信息优势，也没有资金优势。
不过，随着像市值风云这样的公司不断揭露资本运作真相，强调上市公司股东回报，相信A股的生态会越来越好。
从谢治宇接手后，兴全合润的最大回撤为45.72%，发生在今年3月。截至10月13日，回撤仍高达44.95%。
（choice数据）
不过兴全合润的份额一路走高，截至今年三季度达到169.5亿份，体现了基民对其的认可。
（由于兴全合润混合在2021年之前是分级基金，并且会每隔3年拆分导致份额变动，因而这里使用的是前复权的基金总份额）
四、兴证全球基金的顶梁柱
谢治宇1981年出生，是一位80后，任职于兴证全球基金管理有限公司，担任基金经理年限已接近10年。
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截至11月21日，谢治宇在吾股基金经理中排第5位，从业最佳收益526.11%。
（市值风云APP基金经理排行）
截至今年9月30日，谢治宇管理的基金规模达到675.9亿，在主动权益类基金经理中排第四，还是非常有实力的。
（来源：财联社）
谢治宇同时也是兴证全球的顶梁柱。在今年二季度的非货公募基金排名中，兴证全球排第17，月均规模2879亿。
（基金业协会网站）
除了谢治宇外，兴证全球管理单只基金规模超百亿的主动权益类基金经理只有乔迁，在吾股基金经理排名中位列416位。
谢治宇在管基金共4只，最具代表性的兴全合润混合前面已经介绍过了。
另外，兴全趋势投资混合规模211亿，但谢治宇管理的时间较短，从去年10月20日才开始任职。
兴全合宜混合A/C规模174亿元。
兴全社会价值三年持有混合规模较小，仅38亿。
（市值风云APP基金经理详情页面）
五、兴全合宜混合还需赢回基民信任
兴全合宜混合A成立于2018年1月。从过去几年的业绩来看，兴全合宜混合基本上都能跑赢业绩基准。
2019年的表现没有兴全合润好，与当时的股票仓位低有关。
（兴全合宜混合2021年年报）
在投资策略上，兴全合宜混合与兴全合润混合不同的是，弱化了成长性指标，增加了DCF模型等价值指标。
（兴全合宜混合招募说明书）
不过在最终的选股上，除了港股外，兴全合宜混合的重仓股与兴全合润混合非常接近。
（功能强大的市值风云APP基金F10界面，今年三季报重仓股）
以目前的第一大重仓股快手为例，快手至今也没有实现盈利，应该属于成长股的行列。
兴全合宜混合从去年下半年开始建仓快手，截至去年底仓位达到2038万股，保守估计建仓成本为80.8港元。
今年上半年，兴全合宜进一步加仓快手至2975万股，平均成本在估计的80.8港元基础上进一步降至74.7港元，按最新价跌幅仍然达到32%。
今年三季度末，快手仓位稍微增加至2985万股，成本可能进一步降低。
（来源：choice数据，2022.11.16早盘）
兴全合宜混合在2020年初封闭期结束后流失了较多份额，还需要更好的业绩来挽回基民对其的信任。
（来源：choice数据）
结语
从长期业绩来看，谢治宇是一位优秀的基金经理。
不过在所谓GARP筛选法和定性分析的投资策略之下，选股和买卖多大程度上取决于基金经理个人，仍然是一个未知数。
在2015年的高波动率情况下，谢治宇可以抓住鼎龙股份、顺网科技、海润光伏这样的成长股，在其他年份谢治宇也可以依靠大蓝筹来拉动净值增长，同时还能利用资金、信息等优势参与定增、炒作并购、打新。
虽然某些操作可以说是站在散户对立面的割韭菜行为，但是基民依然用脚投票，兴全合润混合的份额一路增长。
在风云君看来，谢治宇最出色的还是其控制回撤的能力。
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张坤、朱少醒、葛兰等，“国民”基金经理究竟长成啥样
文/程继明
优秀的基金经理堪称“国宝”。那么，张坤、朱少醒、葛兰、谢治宇……，目前红极一时的优秀基金经理，究竟都有哪些共同特征呢？看看能否帮助我们更加科学地遴选出优秀基金。
从业年限长短是检验基金经理优秀与否的首要标准。
也就是他做基金经理做了多少年。时间当然是越长越好，起码超过6年，最好超过8年以上。
这主要是因为中国股市6年到7年一个周期，上次牛市2014年-2015年，至今6年-7年。再往前推，2006年-2007年，至今14年。没有经历完整的牛熊周期，就没有经过市场洗礼和检验，仅仅依靠短期业绩靓丽就判断一个基金经理优秀，这是不科学的。
当然这并不是说，从业年限6年以下的基金经理就没有优秀的。主要是因为基金经理如果有6年以上的从业年限，穿越牛熊周期，那么其业绩的“含金量”就很高。
从这点看，朱少醒最符合优秀基金经理标准，在富国一干就是15年，现在也没有分手的意思，这有“白头偕老”的迹象。
另外，张坤和谢治宇，从业年限都已经超过8年。
而医药女神葛兰目前任职中欧基金5.9年，接近于这个标准。
毫无疑问，所有投资的目的都是为了业绩，这是当之无愧的首要标准。然而，我们评价基金经理的业绩，一定不能从短期来看，要看长期业绩，至少要考察其6年以上的投资业绩。
从业绩标准来看，最好选择平均年化15%以上的基金经理。其实，很多优秀的基金经理年化业绩居然高达20%以上，甚至更高。特别是持续10年以上如此高的业绩，恐怕连巴菲特都感到惊叹。
截至今日，我们选择了10个较为优秀基金经理从业年限及业绩表现如下：
1、富国朱少醒，从业15.6年，至今仅管理一只基金富国天惠成长混合，收益2161%，堪称一绝。
2、兴证基金董承非，从业14年，任职期间最佳基金回报8年360.14%。
3、景顺长城刘彦春，从业12.1年，景顺长城新兴成长混合6年303%回报。
4、易方达张坤，从业8.7年，8年800%收益。代表作易方达中小盘混合，成立13年，净值增长1027%，不过张坤是中间接手管理的。
5、兴证基金谢治宇，从业超过8年，兴全合润7年1000%。
6、易方达萧楠，任职期间最佳基金回报8年526.34%。
7、广发基金刘格菘从业7年，任职期间最佳基金回报2年多280.33%。需要注意的是，刘格菘之前在中邮基金等其他基金，表现一般。
8、中欧基金葛兰，从业将近6年，中欧医疗 健康 混合335%。
9、银华基金焦巍从业将近6年，任职期间最佳基金回报2年半264.40%。但之前在大成和平安表现一般。
10、汇添富胡昕炜从业5年，任职期间最佳基金回报5年317.60%。
上述年化就是复利，利滚利。比如，15年前买10万朱少醒，现在就变成了200万，这可是没加杠杆的20倍啊，这个收益率比一线城市的房子还要高。
总的来说，这些优秀的基金经理的业绩都是逆天的。估计巴菲特看完都觉得惊讶，要知道，这才是一个高速成长的中国资本市场才能具备这样惊艳业绩的土壤。
所谓回撤就是，这个基金上涨过程中，突然掉头，而且掉头幅度还不小。估计今年年初进入基市的基民都记忆犹新，春节后满怀期待延续春节前行情。但事与愿违，各大明星基金突然掉头向下，基金净值回撤20%以上比比皆是。一时间，基民怨声载道。
其实，回撤对于基金而言，是再正常不过的事，哪有只涨不跌的基金？只不过有两点一定注意：
第一，优秀的基金不怕回撤，因为优秀的基金经理一定是经历过市场检验的，迟早会涨回来。可惜的是，A股很多基民把基金投资做成了股票投资，追涨杀跌。回撤时纷纷赎回，现在看来，很多优秀基金已经回到 历史 高点，甚至创下 历史 新高。
第二，回撤幅度也是检验基金优秀程度的标准之一。回撤，肯定是越小越好，最好不回撤，但那是不现实的。
回顾一下国宝级基金经理回撤情形，朱少醒回撤最大的是在2008年，回撤将近60%；2015年半年，回撤45%左右；2018年时，回撤了38%；2021年初，回撤不到15%。看到了吗？一个优秀的基金经理就这样慢慢成长起来，回撤幅度逐步缩小。
再看张坤，2015年回撤30%左右；2018年差不多也回撤了30%；2021年初，回撤不到25%。
基金的核心竞争力就是基金经理，买基金实质就是用资金“投票”基金经理。
基民把钱交给你管理，不管是赚还是亏，基民都要付出一定管理费。不善良的基金经理把注意力总放在扩大管理规模， 比如高位发新基金，一买就陷入巨亏，这是典型的无良基金类型。
相反，有良心的基金经理总是处处为基民着想，在股市高位的时候，“劝阻”基民不要买。当然，人家“劝阻”不是拿个大喇叭喊，而是通过“限购”方式实现。
以张坤为例。
2020年初，疫情突发，人心惶惶。张坤却在2020年2月10日发公告，他的基金从原本限购10万，放宽到了100万。用实际行动践行了“别人恐惧时你贪婪”，这需要多大勇气。最终股市基本一路上涨。
涨到9月份，横盘震荡，张坤又发公告，将基金限购降到5万元。意思是，我要做风险提示了。
然后，2020年11月23日，限购5000元。12月28日，限购2000元。2021年2月10日，限购1000元。2021年2月24日，彻底限购。
在别的基金经理经理，趁着股市疯狂时，比股市还疯狂，玩命发新基金，甚至“见天光”。
此时，优秀的基金经理用实际行动提示“股市有风险，投资需谨慎”。
朱少醒，谢治宇，也都用实际行动，践行了职业操守和良知。
优秀者必有优秀的理由。其中，优良风格是决定能否成为优秀经理的一种很重要的品质。
巴菲特、彼得·林奇、索罗斯，这些如雷贯耳的投资大师，都有各自的成功之道。从上述国民基金经理的投资风格上看，也或多或少有着这些大师的逻辑。
巴菲特看来，要集中式投资。跑赢大盘的最佳方法，不要在手里囤积数百只股票，耐心等待最有可能带来超额回报的几只股票。正如费雪所言，把鸡蛋放入不同篮子的做法是错误的，因为你无法看好每个篮子中的全部鸡蛋。因此，投资者会冒着对熟悉的公司投入太少而对不熟悉的公司投入太多的风险。张坤就是这样的基金经理。持仓非常集中，比如重仓白酒的龙头股。
巴菲特说，复利，是伟大的。“市场先生”喜怒无常，要做好长期持有的准备。这点来看， 张坤、朱少醒都一样，不会去主动择时，只要他们认可的公司都会坚定持有，不会过多判断股市涨跌。
但朱少醒，是中国最像彼得林奇的基金经理，持仓比较分散，比较重视组合风险控制。
正如郭树清所讲，通货膨胀如期而至。而且，通货膨胀持续的时间可能比所有专家预测的要长。最可怕的是，一旦全球进入加息周期，经济就会面临严重的长时间的“滞涨”局面。普通投资者要想守住中产阶级的阶层，配置优质资产势在必行的、迫不及待的。优秀的国民基金经理所掌控的龙头基金无疑是普通投资者首选。
兴全基金谢治宇的水平怎么样？
我个人非常看好谢治宇，同时我也有谢治宇所打理的基金产品的持仓。
对于经常参与基金投资的小伙伴来说，很多人应该都听过谢治宇的大名。谢治宇算是一个老牌的基金经理了，同时也在所有的公募基金经理中能排到前20位。也正因如此，如果新手实在不知道选择哪个基金经理的话，谢治宇是一个不错的选择。
一、谢治宇的投资风格非常稳健。
基金圈子里经常有人会拿谢治宇和张坤做比较，其实谢治宇和张坤并没有什么可比性。相关的投资风格相对比较稳健，同时信奉价值投资，但张坤的持仓特别集中，这一点和谢治宇正好相反。谢治宇是一个相对比较保守的稳健型选手，持仓相对比较分散，同时也非常注重基金的回撤。
二、谢治宇所打理的兴全合润有着非常好的投资回报。
如果一名投资人想通过长期持有基金来获得长线回报，同时也不知道怎么选择板块，谢治宇所打理的兴全和润是一个不错的选择。兴全合润的历史回报率非常好，近5年的投资回报可以排到8000多个基金产品中的前50位。与此同时，兴全合润在三年期和一年期的投资回报也榜上有名。综合来看，我觉得兴全合润在同类型的混合型基金中有着不错的投资优势。
三、谢治宇所打理的基金有着非常低的历史回撤率。
在我们投资基金的时候，我们不仅需要关注基金的收益问题，更需要关注投资基金本身的存在的风险。相比同类型的基金经理，谢治宇非常注重控制一款新产品的历史回撤率，我记得谢治宇最高的历史回撤率也不过在30%左右，在所有的混合型基金里，这个回撤率已经相当好了。
综上所述，谢治宇是一个非常优秀的基金经理！
