最近有个读者很疑惑。
他在网上看了很多大V的言论，有人说A股已经触底，甚至在走复苏路线。
有的却说A股远没有触底，还要大跌。
于是他就傻眼了！不知道该信谁，这就让他犹豫得很。而最近股市表现出色，踏空的感觉比亏损还难受。
老读者都知道，我从去年三四月份以来就一直是个死多头，我认为那里就是A股本轮熊市的底部区域。
所以这个读者就问我：为啥你认为A股已经触底呢？
我也反问：那些看空的大V为什么说现在还没触底呢？
他说：那些大V说，A股估值是被银行拖累的，如果把银行除去，估值是不低的。而且像创业板这一类的指数，PE很低，但PB很高。他们更相信PB才能判断底部。
不知道大家对这个问题有没有疑惑，接下来我们来客观的看看估值的问题。尤其是PE和PB为啥会不匹配。
这个问题其实并不难，如果你疑惑，很可能是数学没学好。
PB=股价/每股净资产=市值/净资产；
PE=股价/每股收益=市值/利润；
现在请想想ROE是个什么鬼？不就是：利润/净资产！
于是PB=PE*ROE
这个方程式就把三个变量都连接在了一起。这样一看就很清晰了。
谁说PE低，PB就一定会低的呢？这还得考虑ROE这个变量！
把公式变一下形：ROE=PB/PE
假设ROE不变，那么PB和PE就会同步的变化；
假设ROE上升，那么有可能是PE降低得比PB还快，也有可能是PB比PE上升的更快；
现在问题来了，到底是净资产变化更快还是利润变化更快呢？
毫无疑问，肯定是利润变化的速度更快！
就比如新能源吧，由于政策推得猛，技术上和基础设施上有一定的改善，所以突然间就大卖，产业链的整体利润一下子就起来了。但净资产肯定不可能一下子就飙升的，毕竟扩产能，买设备之类的事情不会一蹴而就。
于是我们就看到，他的PE很低，而PB还不便宜。
到底该信PB还是PE呢？
那就要看ROE能否提升，或者能否持续维持比较高的水平了。
市场对于能够长期稳定维持高ROE的行业就愿意给PB上的溢价，比如白酒！
注意三个关键词：长期、稳定、高。
所以如果你理解不了为啥白酒估值这么高还能继续涨的话，就再仔细思考思考。
如果有一天市场对这三个关键词产生怀疑了，那么白酒股价就会雪崩！
回头再想想，为啥最近新能源不怎么表现呢？还不就是因为市场不确定新能源今年和明年的ROE会怎么走。
我们还可以看看银行。其实银行的ROE这几年一直在下行。
那么市场给银行的PE就不高，甚至一直在下降。
这可就麻烦，这会导致PB下降得比PE还快。
假设ROE从20%降低到10%，PE从8倍降低到4倍，那么PB就会从1.6倍倍下降到0.4倍！
银行就是这样的，所以我们看到它的PB下降得比PE还快！
我们在运用估值的时候，应该对比历史，但也要灵活一点。
举个简单的例子吧。
假设张三高中毕业就出来工作了，面试时，你愿意用多少钱雇佣它呢？
姑且你每月支付5000元吧。
再假设张三通过不断进步，每年给你带来的利润都在增长。你又愿意支付多少钱呢？
可能就不止5000元了吧。
张三这个人就是资产，如果这个资产越来越赚钱，你就会为他支付更多的溢价。这个就是PB溢价的原因。
现在各大指数中的成分相比10年前，都出现了巨大的变化，所以估值肯定也是要跟着变化的。
到底应该更高还是更低呢？
大家可以想想，我们中国这十多年的效率是提高了还降低了？企业的科技含量增加了还是降低了？重资产行业多了还是少了？
答案自然就浮出水面了。
就拿上证50来说吧。很多人还固执的认为这是大盘价值的代表。实际上，它现在大盘成长的占比已经接近50%了。现在占比最大的行业不是银行，而是食品饮料！
我们再看看过往主板和创业板的ROE变化。见下图
2011年到2012年底，主板和创业板的ROE都在下降，而且下降幅度很大。原因主要是08年经济危机后的兴奋剂给得太猛留下的后遗症。
于是主板和创业板都在持续的跌！估值也是跌到了历史最低水平！
看到ROE下降的杀伤力了吧。
2013年开始，创业板ROE开始狂奔，于是走出了波澜壮阔的牛市。但2013年到2014年，主板的ROE还在下降，所以主板继续在底部盘整，直到2014年被放水吹出牛市来。
2016年到2017年，主板ROE上升，创业板开始下降。所以那两年是蓝筹行情。
而2018年宏观去杠杆，创业板的ROE跌到谷底了，主板中的企业由于经营更稳健，下降幅度稍小。所以2018年也是鬼哭狼嚎的大熊市。
2019年起，创业板ROE大幅提升，所以涨幅远超主板。而在2021年后半段，ROE又开始小幅调整了。于是熊市又来了。
看完了这段历程，咱们就可以思考一下了，现在的估值合理吗？
合不合理就在于，你认为接下来ROE是上升还是下降。
如果上升，那么底部早就在去年4月就出现了。如果下降，那么A股就还得跌。
至于如何分析宏观层面的ROE呢？我给大家一个图，相信你可以自己找到答案。（如果大家还想看我分析的，可以留个言，人多我就再写）
A股的底部是否已经出现了呢？
说实在的，在股市这种地方，只能讲概率。它当然也可能遭遇黑天鹅从而跌破前低。
不过做投资不应该是做大概率正确的事吗？凡事都要求100%，那你就别做投资了！你应该去精神病院治疗一下偏执。
PE和PB的错位也很正常，因为两者之间还有一个ROE。当ROE变化时，情况就会变得更加复杂。
看完本文请一定记住：PE是预期的溢价，PB是资产的溢价。预期的反映早于ROE的变动，而PB则同步或滞后于ROE的变动！
同时，我们可以通过最判断ROE的趋势来辅助定位股市的底部区域。
因为ROE的变化趋势是估值的核心要素！这要求我们对市场和企业未来盈利能力有前瞻性的洞察力！
所以，对PE和PB可以模糊的正确，对ROE的趋势性判断必须要正确！
未来逃顶，咱们还要把这个理论搬出来！
站在现在这个时间节点，我相信很快A股的上市企业就会走出ROE提升的路线，跌破前低的可能性很低。PB高也不是什么大事，关键问题是ROE维持高水平的持续时间。
此外，随着科技进步，A股早就不是以前的A股了。未来还会继续变化。
换句话说，A股未来的估值还会不断拔高！
有个观点你可能不信，很多人都认为GDP增速降低，A股就不会涨。
但其实恰恰相反，增速降低，ROE会提高。GDP是量的变化，ROE是质的变化。
所以A股走出个长牛行情也不是不可能！（看到标题点进来的小伙伴可能有点不开心了）
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