A股每次的交易机制重大变化，均会造成市场的剧烈波动。而此次的交易限制开放，却与以往引入涨跌停或熔断，以及引入融资融券机制有着本质的区别。
8月24日，创业板注册制开闸第一天，创业板指低开高走，截止收盘大涨2%。而随着创业板注册制正式引入，创业板的交易机制也出现了重大的变化。目前所有创业板股票的单日最大涨跌幅，即涨跌停板为±20%。
与此同时，在创业板注册制开闸之际，监管层日内再三重申“建制度，不干预，零容忍”的三大宗旨，同时强调引入优质公司，以及引导长期机构型资金入市的愿望。
监管层的九字宗旨，两大愿望，集中体现了监管层的意志中，那么放开涨跌停板限制，又是如何体现监管层意志的呢？在新的注册制环境下，投资者需要面临的“三大剧变”，又分别是哪些？
剧变一：打板接力模式的游移
涨跌停板区间扩大，对打板实现频率有着显而易见的影响。而“章大佬”，“赵老哥”等知名游资依靠涨停打法形成“赚钱效应”，以小资金打响指，特殊盘口密码“打暗号”吸引散户托举，这种“四两拨千斤”的打法，在20%的涨跌停大环境下，将会变得尤其困难。
根据机构研报的测算，创业板在引入20%涨跌幅限制前的涨停概率是2.48%，科创板是0.48%，前者是后者的5倍以上；同时创业板此前的跌停概率0.85%，相比科创板为0.16%，前者也是后者的5倍。仅考虑打板的概率问题，即便考虑20%到10%之间两倍的差异，创业板被打板的概率也远远高于科创板。
而这种局面，在科创板被引入之前，其实是大部分投资者所联想不到的。
中信证券的解释是，目前游资在创业板的“打板”策略，往往依赖于10%的涨停板上个股有价无量、流动性丧失的状态，从而吸引散户的跟风盘，同时减少自身的资金消耗。而根据科创板的经验，涨跌幅限制放宽至±20%会明显增加个股炒作难度打板失败后将面临更大的损失，导致纯粹的主题、概念炒作热度降低，加速存量市场优胜劣汰。
但是，游资打板的情况会不会成为绝唱？这估计也是不会的。
我们经常会看到ST股，绩差股被大量游资托举形成连板走势。而这是由于绩差股往往不会被列入机构投资者的股票池。从市场博弈的角度考虑，游资不愿意有纪律，有目标价的机构投资者一同参与打板，因后者会在不可控的情况下选择减持套现，将个股的连板趋势逼停。
而创业板注册制的推出，不论主观上是否愿意，随着注册制下A股的公司吞吐量加大，优质公司与绩差企业将一直同时存在，并更加的泾渭分明。而游资与机构投资者的打法，也会进一步地呈现“井水不犯河水”的局面。
除此之外，由于T 1的限制仍然存在，游资打板的时间点将进一步趋向于收盘前的一小段时间，其也是不希望对手盘有足够的响应时间，并影响游资的打板计划。
总之，即便游资打板在20%涨跌停限制下仍然有“作妖”的空间，但随着交易限制继续开放，以及注册制从试点向全盘铺开落实，打板主义的非主流化仍然是不可逆的大趋势。
剧变二：杠杆资金预警机制的变更
除了游资之外，大部分投资者需要警惕的，反而是交易机制改变可能产生的一些不可控影响。
需要指出的是，此前三次重大交易机制变更，全部都引发了市场的大幅震荡，这三次分别是1996年12月的涨跌停板引入（沪指4个交易日下跌27%），2010年3月融资融券业务引入允许间接“做空”（沪指3个月下跌27%）和熔断机制（沪指一个月下跌28%）
当然，放开涨跌幅，事实上在机理上是“熔断”，“开启涨跌停”的逆过程，其强调放开限制，主动迎接流动性，让市场预期指导合理价格。加上此前出台措施过于粗放，而本次涨跌停限制调整给市场预期充分，故涨跌停限制打开其实不会引发上述市场出现系统性的流动性问题。
不过，在其他的层面，涨跌停板限制的改变，对交易杠杆，以及基于个股风险因子进行配置的基金，产品，都将有着深刻的影响。
比如，在涨跌停限制扩大的情况下，参考涨跌停幅度而设置风险预警机制，交易熔断机制和配置风险权重将面临大改。
具体到实际操作中，如一些场内融资融券业务、甚至部分场外非法融资，都会因为上述修改而不得不做出调整。打个比方：当涨跌停比例从±10%变为±20%，意味着股票日内波动率理论上将达到40%。而由于预警和平仓线的设计与个股的涨跌停息息相关，一旦涨跌停限制放开，以波动率限制作为安全垫的杠杆交易，将不得不面临保证金比例的上调或融资余额的减少的风险，而创业板的整体融资融券比率也将相应出现下滑。
其次，基于涨跌停限制而设置的股权质押预警线，平仓线，也将因为涨跌幅限制扩大而被迫进行调整。
一般国内商业银行，券商等金融机构通用40%/130%/150%的质押率，平仓线与预警线的组合办理股权质押业务。在这套业务标准下，股价下跌40%时即触发质押业务预警，下跌48%即触发被动平仓。而在当日跌幅达到20%的极端情况下，仅两个交易日个股即有可能触发质押预警，三日即可触发被动平仓线。为给股权质押业务预留足够的安全垫，金融机构或需进一步下调股权质押业务的质押率。
最后，涨跌停板的放开，会让一些以个股风险权重作为量化因子的量化交易被迫调整创业板股票的风险权重。而这导致的后果是，量化产品将减配创业板股票，并更多地配置波动率更小的主板个股。
当然，上述假设是建立在涨跌幅限制扩大导致个股波动加大的基础来讨论的。但是从理论上来说，涨跌幅限制并不影响市场对某只股票合理价格的预期，其只会加快价格趋向市场中性的效率。而从实际的角度，涨跌幅范围扩大会极大的遏制“连板”打法的游资在创业板个股中的炒作，所以涨跌停幅度扩大，其实并不等同于风险加大，也不直接等同于制度安排修改或场内场外融资杠杆率的下滑。
剧变三：给长期资金创造入市“条件”
那么，涨跌幅限制的扩大，是否意味着我们需要在一定程度上规避创业板的风险？其实结果恰恰相反。
在过去±10%的涨跌停限制下，A股出现了很多有别于国际通行规则的特殊“玩法”，如含权新股的炒作、热点概念的连板等等。而这种特殊的“打法”，事实上会影响长期资金进入A股的热情：一方面，连板的个股会吸引市场流动性格局向热门个股靠拢。而这部分交投和流动性在连板的过程中被锁死，无法参与A股整体流动规模和流动效率的提升，特别是低估值的股票由于流动性溢价偏低导致“无人问津”，使得整体市场的吸引力并不强。
而另一方面，连板的个股往往会经历从“估值虚高”到“冲高回落”的过程。在这样的前提下，价值投资者无法通过价值研究获得部分股票的合理买入价格，却仅能在回调中成为“接盘侠”。而长期资金由于资金体量巨大，其对A股的配置存在全局性和被动性，某种程度上又不得不成为“接盘侠”。所以A股的生态，一定程度上曾让长期型，配置型，被动型资金退避三舍。（环球老虎财经曾在《做空研报背后：游资不走，何以建仓？ 》中提及，中信证券与华泰证券曾对中信建投与中国人保开出做空研报，目的是为了让两只股票价格回归合理，以便配置资金在合理价格配置两只股票。）
简单的说，如果一个股市板块，充斥着打板客的创富神话，充满着对配置资金的数落和“韭菜”们的抱怨，这个板块是无法获得长期发展的。
如今，随着涨跌停限制从±10%扩大至±20%，其理论上虽然加大了个股的波动空间，实际上却减少了部分个股在出现涨跌停时成交量明显不足的局面，其使得市场的定价更趋于理性，追涨杀跌的投机资金更少，配置思路和价值取向的资金则将占据主动。
而在银行理财子公司，保险资产管理公司，养老基金等明显具备配置属性的资金在A股门外观望的时候，为这些资金进入市场创造良好的环境，或许是监管层扩大涨跌幅限制的原始动力。
注册制的推进，本身是一个重新”切蛋糕“的过程。在以信息披露为原则，以”不干预“与”零容忍“作为取向的监管导向下，A股的“红利”将开始从上市地位等“制度红利“，向永续经营的“经营红利”转移。在好公司与坏公司愈发泾渭分明时，机构投资者作为投资二级市场的主力军，将在真正意义上成为市场价值取向的主导。
而建立一个能够回馈信心，奖励眼光，并最小化制度套利的市场，才是一个大部分人都期待的合理，公平的市场。
