作为浩瀚A股投资/投机中的一员，总是在上演轮回的经历，时而感觉自己股神附体，时而感觉自己智商为零，让自己在悲喜中来回切换，每当我们想离开这个地方时候，它总是在给我们招手，亲爱的，别走，在温存一会，打趣打完了，聊聊对当下市场的思考。
第一：拉动经济的三驾马车，貌似全部在走倒车，投资，市场信心不足，从社融数据就可以看出来，消费，还有消费吗？自己看看公布的数据，外贸，看看人民币汇率都破7了。丝丝寒意来袭的感觉。
第二：美国对我们的金融战的围堵，前两天老头签了一个协议，对生物医药的打压，今天又出来一个，他们自己和欧洲也要大力度搞新能源，造成今天新能源的闪崩。外患层出不穷。
第三：全球经济衰退期，已经在上演，国内疫情防疫常态化。信心何从谈起？
以上每一个原因，都可以制约A股大涨，都是A股暴跌和大跌的理由，如果看空，看这些理由，都不用炒股了，休息了。
第一：社融数据只要不及预期，新增贷款数据只要起不来，那么政策导向就不会停止，只会力度越来越大。直到信心恢复。
第二：从经济数据来看，放水的钱，多了去了，就是还没有留到蓄水池，那么这个池子在哪里，就两个地方，一个是地产一个是股市。那么庞大的资金，地产由于众所周知的原因，承接力度有限，那么剩下的会流到哪里呢？自己想。
第三：上证50和沪深300以及当下A股的估值，基本上是近十年，历史底部区域的位置。
第四：看过去15年以及18年的行情，还有07年的行情，那一次牛市的到来，不是经济最差的一年，那一次行情的到来，不是放水力度最大的一年，那么这一次就能是例外吗？
第五：注册制12月之前推出，等等等等
因为以上原因，怎么看，都不会大跌，也不会有一波行情。
但是我们不能憧憬在幻想当中，实际是什么情况呢？实际的情况是，A股要跌不大跌，要涨不大涨，涨三四天，一天就跌没了，当你觉得要大跌的时候，在小阳线反抽个2-3天，在给你大阴线跌回来，让你饱受各种磨难，对自己无数次的怀疑。每当遇到这种情况，我们如何做，或者说我是如何做的？
首先，性格决定了你的心态。你如果在投资市场是一个杀伐果断之人，那么你适合右侧的成长赛道股，破位趋势，不管赚亏直接砍掉，如果你是一个优柔寡断之人，那么你最好，安安心心躺倒低估核心资产，左侧超跌，底部放量企稳的板块，等待市场周期共振，然后熬，利润都是熬出来的。我不喜欢右侧的成长赛道的原因就在于我不喜欢止损，只要我的看准的逻辑没有发生大的变化，我就是躺着了，因为我深知，我赚的钱，都是熬出来的，不管是15年，还是18年 还是20年，都是从低估核心资产和低估的白马熬出来的利润，所以我依然选择熬。
所谓转折点，当时都看不清，后来发生了一系列事情，经过复盘才知道哪里是转折点。
股市也一样。市场的最高点和最低点，在当时都不知道，只有跌了很长一段或涨了很大一段，大众才惊呼，原来那就是转折点。
企图在当时就确定转折点，是对复杂世界的无知。
罗素曾说：我们这个时代的困扰是，那些对任何事情都确信无疑的人，其实很蠢；而那些有想象力和理解力的人，却总是怀疑和优柔寡断。
这种蠢人，也叫妄人。网络上到处都是，外行指挥内行，张口就来，敢于下评论，说出非黑即白的观点。
而在股市中，任何人都将付出代价。
走一步看一步，敬畏市场，保持谦卑，留够空余空间，随时纠错，才是投资者该有的态度。
首先，我不知道短期会不会大涨，但是我可以确定的是，短期如果大涨，那么上证50和沪深300将会是这一波行情的领头羊，如果短期不大涨，大跌，可能，上证50和沪深300也是跌的最少的或者最慢的地方，换言之，就算他们再跌，还是可以回去的。如果你此刻拿的是高位的成长类赛道股，至于行情来了能不能回去，都要打个问号了？
沪深300成分股，从顶部下来60%以上的，闭着眼睛选都是可以的，自己去看看近一个月，沪深300成分里面，只要是从顶部下来超过60%的标，95%都是上涨的，而且是放量的。至于这里面的业绩你就不用考虑，能入围沪深300的都没差的，都是核心资产。也许我们不是聪明人，所以就用再笨的方法熬出利润。
最近对大盘的分析，总是出错，那真的是能力的问题，但是板块上，虽然成长赛道没赚到钱，但是大跌的时候，左侧还是很稳的，而且还有上升的意思。这是就潜伏的好处。针对当下A股，不好判断会不会大跌，我依然坚信左侧和核心资产的回归会带领A股走一波指数行情，所以重点依然是，核心资产低估 消费的酒 家电，以及超跌之后的生物医药。这些地方，下跌空间有限，如果反弹，就会是他们。
巴菲特说：有的企业有高耸的护城河，里头还有凶猛的鳄鱼、海盗与鲨鱼守护着，这才是你应该投资的公司。
马斯克说：如果你对抗入侵敌人的唯一壁垒就是护城河，你坚持不了多久，真正重要的是创新节奏，这才是保持住竞争力的核心要素。
马斯克是对巴菲特的补充，没有护城河不行，但只有护城河也不行。躺着数钱，轻松赚钱，是最大的陷阱。
最好的防守是进攻。
这也是我的信仰。我不会找个安稳的单位待着，那看似稳定的日子并不能给我安全感，只有自身的不断成长，才能让我感到踏实。所以此刻我选择有护城河的企业，然后开启进攻模式
我用尽所有的力气，都在努力抛弃一个念头：等我怎么样后，就能去做什么了。
想做的事，就去做，不要放到以后。
人们对已经得到的，往往都不太珍惜；对有机会得到，但没有抓住的，会非常不爽。
简单说，人会更容易后悔自己没做什么，而不是后悔做了什么。
比如，那句痛彻心扉的独白：曾经有一份真诚的爱情放在我的面前，我没有珍惜，直到失去之后才后悔莫及……如果上天能给我一个再来一次的机会……
很少会有人说：我真后悔当初跟她表白了。
所以，想做的事，就勇敢去做，不要瞻前顾后。哪怕错了，也不会后悔，至少不留遗憾。人大多只会因不做而后悔。
天风证券徐彪：A股正处在第五轮周期的绝望阶段
摘要
1、根据业绩和估值的趋势，一轮完整的股市周期分为“绝望→希望→增长→乐观”四个阶段。其中，希望和乐观阶段受估值驱动，股票市场涨幅较大；增长阶段的上涨主要受盈利驱动，但涨幅相对小；绝望阶段由于估值、业绩双杀，股票市场也基本处于下行期。
2、从A股历史看，并非每个周期都会经历完整的四个阶段。
3、目前A股刚经历完第四次周期的增长阶段，切换至第五轮周期的绝望阶段。
4、当前看，因为经济下行、估值大概率未到达底部、业绩增速在下半年也有可能进一步回落，A股能否结束绝望阶段而切换到下一个希望阶段仍需进一步等待更有力的催化剂来促成。
本文期望通过根据市场估值和盈利变动的组合对A股市场的运行周期进行划分和研究，并将其置于经济和金融周期背景下做更进一步的思考。
他山之石：股市周期框架解析
高盛高华证券曾在2009年对股票市场周期进行系统性分析拆解，根据其股市周期框架，业绩的增长和股价的表现会在整个股市周期内发生系统性的变化。然而，尽管业绩的增长是决定股市长期表现的动力之源，但在短期内，大部分业绩增长发生时股价并没有被完全兑现，而是在投资者给予正确预期，以及乐观看待未来增长的阶段得以被兑现。为证实该理论，高盛统计1973年以来欧洲、美国股票市场的指数涨跌、盈利增长和市盈率变化数据，并根据实际利润增长和市盈率变化(反应投资者的预期)对指数价格变化的影响程度，将一个完整的股市周期划分为 绝望、希望、增长和乐观 四个阶段：
绝望阶段： 这一阶段是指数从高峰走向低谷的时期，其变化主要由市盈率收缩所驱动，因为市场中的投资者会对日益恶化的宏观经济环境以及该环境下将导致的未来企业盈利下降穗雀作出相应的预期和反应。从统计数据来看，绝望阶段的股票投资回报率为四个阶段最差，仅为-24.9%，同时企业盈利增长较差，其平均增速为-7.3%。该阶段产出缺口往往会扩大，PPI-CPI剪刀差同比逐渐下降至为负，国债收益率倾向于上升或整体维持高位。
希望阶段： 这一阶段持续时间通常较短(平均10个月)，在希望阶段，投资者通常预期宏观经济和企业盈利的增长即将降至谷底，增长阶段很快就要到来。因此，该阶段内，市盈率成倍数扩张进而使指数从低谷反弹。希望阶段股票资产的投资回报率最高谈肆，达51.2%，但企业的实际盈利增长不佳，仅为0.7%。该阶段实际经济指标通常为最差水平，但对未来经济的预期有所改善，带动产出缺口走出底部，PPI-CPI逐渐由负转正，国债收益率下降。
增长阶段： 增长阶段持续时间通常较长(平均为33个月)，在这一阶段，股票资产产生的收益回报主要由上市公司的盈利增长所驱动，而这一阶段结束的标志，往往是投资者对经济前景的预期好于企业实际的业绩增长，在数据上体现为市盈率扩张的速度快于盈利增长的速度。统计数据显示，该阶段内股票投资回报率仅为10.9%，在四个阶段内相对较低；上市公司盈利增速达22.5%，为四个阶段内增速最高。从经济指标上看，产出缺口急剧上升，PPI-CPI持续攀升至高位，国债收益率继续下降。
乐观阶段： 该阶段是股市周期的最后一个阶段，在乐观阶段中，投资者会过度乐观地看待未来业绩增长所带来的回报，因此，阶段内股价增长更多被市盈率所驱动而实际业绩增长比较低。数据同样验证了这一规律——在乐观阶段，股票资产的投资回报率达27.1%，为四个阶段中第二；盈利增长则较为疲软，阶段内的平均盈利增速仅为2.3%。同时，PPI-CPI也逐步下行，国债收益率走势平稳。
对标A股：我国股市周期
轮动基本符合理论框架
根据这一框架，我们 从万得全A指数出发，分别计算其指数年化涨跌幅、市盈率年化涨跌幅、以及业绩(以EPS计量，即(指数总市值/总股本)/市盈率)年化增速 ，作为A股投资回报率、市盈率和盈利变化的计量指标，以2001年6月A股从高点回落时为第一轮周期的起点，将这之后A股市场的数据进行梳理分析。
1、不同：A股股市周期可能存在阶段的跳跃
从我们的统计结果来看，2001年6月至今，A股市场已经历四轮股猜侍早市周期，分别为： 2001至2007年的第一轮周期，2007至2011年的第二轮周期，2011至2015年的第三轮周期，2015至2018年的第四轮周期 ，目前，市场或已迈过第四轮周期并过渡至第五轮周期第一阶段。
进一步根据指数、估值和业绩的走势来划分周期中的每一个阶段，从划分结果看， 并非每一轮周期都完整经历了“绝望→希望→增长→乐观”这四个阶段的轮动，中途可能存在阶段的跳跃 ，比如，在2007到2011年的第二轮周期中，A股极有可能跳过了乐观阶段而直接过渡到第三轮周期的绝望阶段，而近半年来股市的走势也存在类似情况，第四轮周期也极有可能跳过乐观阶段而直接进入新一轮周期之中，这与海外市场具有明显不同。
2、相同：阶段特征与海外市场或有出入，但基本符合理论框架
而从各阶段的表现看，A股的股价、业绩和估值的表现基本符合股市周期的理论框架。下图是我们基于前四轮周期计算的每个阶段的持续时间、平均年化投资回报率以及投资回报在市盈率增长和业绩增长之间的分配情况(市盈率和业绩各自的年化增速)。可以看到：
1、在A股市场中，最高股市投资回报率发生在乐观阶段，其次为希望阶段、增长阶段，最后是绝望阶段。 其中，年化投资回报率在乐观阶段高达173.2%，远高于希望阶段的25.9%。这与高盛统计的欧洲市场的数据结论，即“希望>乐观>增长>成长”有一定出入。从持续时间来看，A股市场绝望、希望、增长和乐观阶段分别是11个月、8个月、20个月和22个月，与高盛统计的“增长>绝望>乐观>希望”也有所出入。
2、盈利和市场预期上，主要有以下几方面结论： 1)与高盛的统计结果不同， A股市场在绝望阶段其企业盈利并非完全负增长 ，根据我们统计的四轮股市周期的均值来看，绝望阶段平均年化业绩增速为2.6%， A股企业盈利基本为低位数增长； 2)盈利的快速增长基本发生在增长阶段，部分增长处于乐观阶段 ，从数据可以看到，增长阶段的平均年化业绩增速达到28.8%，为四个阶段之最，乐观阶段次之； 3)市场会在希望阶段提前支付对增长阶段盈利大幅增长的预期 ，希望阶段平均年化市盈率增速为53.2%，远高于增长阶段的-20.5%，而业绩变动方向相反，同时这一点从几轮股市周期中增长阶段投资回报率基本为负增长或微增长态势(-2.4%)反而在前面的希望阶段股市投资回报率取得较高正增长(25.9%)也可以看出。而A股市场盈利与市场预期在不同阶段的表现，恰好反应出与海外市场不一样的特征，A股投资者散户较多，易受羊群效应的影响，往往会对某些信息造成过度反应。
接下来我们逐一分析每一轮周期以及周期中三大核心变量的变化情况：
3、历次股市周期回顾
1、第一轮周期：2001-2007年
2001年6月至2007年10月是我们所确定的第一轮股市周期。
由于2006至2007年牛市行情下，指数大幅上涨，因此周期中指数的波动幅度相对较大，而在2006年以前，整个股市的走势则相对较平缓。
这一轮股市周期开始于1997年亚洲金融危机之后我国经济经历的一轮经济困难时期，在这段时间内，国内宏观经济环境基本处于经济增长回落、通缩风险高企、国有企业经营困难的状态，股票市场表现一定程度上受到影响。而随着2002年之后国内需求的升温，GDP增速快速回升，企业盈利转为乐观，A股市场也在这一阶段迎来了2007年的一轮牛市。
数据上看，这一轮周期中各阶段万得全A指数的涨跌幅分别为-35.12%、-12.10%、-33.21%和477.30%，乐观阶段录得明显上涨；四个阶段估值调整幅度分别为绝望阶段下跌43.07%、希望阶段上涨42.77%、增长阶段下跌69.98%、乐观阶段上涨154.03%，业绩在四个阶段调整幅度分别为2.93%、-40.30%、124.96%和39.95%。
本轮周期共持续77个月，其中，增长和乐观阶段持续时间较长，分别为27个月和31个月，其余两个阶段则持续时间相对较短。此轮周期中，乐观阶段投资回报率的大幅上涨为整个周期内指数的上行贡献了主要力量，并且在这一阶段，市盈率和业绩均录得大幅上涨。需注意的是，希望阶段和增长阶段的指数投资回报率在这一轮周期中均为负增长，拆解来看，分别为业绩和市盈率在各自阶段内大幅下降所形成的拖累。
2、第二轮周期：2007-2012年
第二轮股市周期始于2007年11月，至2012年1月截止，共经历绝望、希望、增长三个阶段。
此轮周期的初期，受08年全球金融危机影响，投资者对经济前景的预期较为悲观，反应到股市上可以看到，07年11月到08年10月这一段时间，尽管企业盈利并未大幅下降，但整个股指仍一路下探到底部，即为绝望阶段。这一阶段中，万得全A收益率为-62.74%，其中估值下调69.6%，业绩上涨17.41%。
2008年底，“四万亿”投资计划出台托底经济，使投资者对国内宏观经济和企业盈利的信心逐渐恢复，股票市场也迎来一轮上升期，可以看到，在经济修复的前期，即周期中的希望阶段，即使企业盈利增速为负，但出于对后续经济逐步企稳的预期，股市投资回报率仍以较高增速增长。这一阶段，万得全A指数上涨62.42%，这一阶段估值上涨104.01%，业绩下跌30.56%。
随着经济的复苏，A股市场很快进入到增长阶段，由于此轮复苏是扩张政策带动的经济增长，一方面货币超发带来了流动性过剩，国内通胀压力较大，企业盈利在这一阶段内快速增长，另一方面市场对此轮经济复苏显得信心不足，股市估值呈明显下行趋势，因而指数并没有出现明显的上涨。该阶段内，万得全A收益率为0.22%，其中估值下调53.91%，对股市整体表现形成一定拖累，业绩上涨83.47%。
整个第二轮周期共持续48个月，其中增长阶段被分配较多时间，共26个月，其余两个阶段持续时间相对较短。
需注意的是，本轮周期的绝望阶段，上市公司的业绩实现了较高的正增长，而我们知道，08年的这一轮经济衰退主要由海外金融危机传导至国内所致，国内经济在对经济危机的反应上存在一定的滞后性，在此之前，国内通胀压力高企，并一直延续至该时间段内。因此，该阶段内企业盈利的上行主要来自于通胀所带来的物价的上涨，而非企业基本面的改善。
3、第三轮周期：2012-2015年
2012年，海外环境恶化叠加国内工业企业库存进入萧条期，我国经济开始降速换挡，GDP增速从2011年的9.3%下降到7.8%。在此环境下，A股市场也迅速从前一轮周期的增长阶段直接进入绝望阶段，该阶段内，万得全A指数下跌15.62%，估值和业绩分别下跌12.82%和6.68%。
2012年下半年，通过投入“铁公基”项目、降准等扩张性政策拉动经济增长，宏观经济环境和股票市场均迎来新一轮曙光，股市周期也进入到希望阶段，但从数据上看，本次希望阶段仅持续3个月时间(2012年12月至2013年3月)便迅速切入到增长阶段。在希望阶段，万得全A指数涨6.42%，估值为其增长作出主要贡献，期间上涨5.84%，业绩则下跌0.35%。到增长阶段，指数收益率为0.64%，其中市盈率下跌15.39%，业绩上涨9.46%。
进入到本轮周期的乐观阶段(即2014年)之后，国内经济实际下行压力较大，但同时由于货币环境较宽松，大量资金无法从实体经济中获得满意的回报，开始在金融市场轮动。这一阶段，企业盈利增速相对放缓，而股票指数则在杠杆加持下一路涨至历史最高位。该阶段万得全A指数收益率高达175.18%，其中估值上涨138.95%，业绩上涨15.16%。
本轮周期共持续43个月，其中希望阶段持续时间较短，其余三个阶段持续时长基本相同。与第一轮周期类似，乐观阶段在整个周期中涨幅最大，其余时间段内指数的走势则比较平稳。与另外三轮周期不同点在于，由于物价久高不下，本轮周期中政府采取了“一手稳物价，一手振经济”的结构性经济政策，因此即使在严控措施下物价仍然坚挺，但由于没有进一步上涨空间，企业业绩的走势也相对更平缓，即使处于增长阶段，其业绩的年化增速也仅为8.11。
4、第四轮周期：2015-2018年
第四轮周期开始于2015年6月，于2018年上半年截止。
2015年6月在股市强力去杠杆的政策作用下出现了股灾，A股经历了1990年以来最大规模的断崖式下跌并开始了长达半年的深度调整，市场估值水平快速下行，与此同时，随着经济持续通缩，工业企业盈利增速下行扩散到万得全A指数，盈利开始呈下行趋势。这一过程持续至2016年2月，就是所谓的绝望阶段。在该阶段，万得全A收益率为-38.05%，估值和业绩分别下降33.85%和4.02%。
2015年年底开始的供给侧结构性改革为市场带来了希望，当然监管层在股灾后强力维稳也是市场信心恢复的重要原因。从2016年3月到2016年11月，市场进入希望阶段。在这一阶段，万得全A上涨12.11%，其中估值上涨13.60%，业绩下降6.59%。
2016年11月之后，股市进入到我们定义的增长阶段，企业盈利也迎来好转。这一阶段内，万得全A上涨6.81%，其中估值在这一阶段下跌18.97%，业绩上涨19.77%。
第四轮周期共持续32个月，其中增长阶段持续14个月，绝望和希望阶段分别持续9个月。本轮周期的绝望阶段，由于估值和企业盈利“双杀”，股市年化投资回报率取得较大幅度负增长；而到了希望阶段，随着投资者预期的好转，市盈率转向正向增长，股市投资回报率转负为正。从目前增长阶段的情况来看，企业盈利已度过绝望阶段和希望阶段持续下行，重回增长轨道，但受制于估值中枢的下调，阶段内指数走势仍比较平稳。
股市周期各阶段宏观
经济指标如何变动？
高盛高华的理论框架进一步将股票市场周期的四个阶段与宏观经济周期进行了系统性比对，其以 产出缺口、失业率、ISM、PMI、债券收益率、股票市场波动率和股市风险溢价 等指标衡量宏观经济环境的变动，同时对比相同时间段内股市周期变动情况，用以更加明确股市周期在从一个阶段过渡到另一个阶段的过程中，宏观经济大环境的变化情况。
我们参考这一框架，选取 国内产出缺口、CPI-PPI、债券收益率、投资者预期回报率等指标 来衡量国内宏观经济，并与前面我们总结的四轮股市周期的情况进行比对。
1、产出缺口与股市周期
产出缺口( 产出缺口=实际GDP-潜在GDP )测度的是真实的经济变量围绕潜在水平的变动情况。由于潜在GDP往往提前反映了人们对未来经济的预期，因此理论上讲，当人们预期到经济好转时，产出缺口下降，反之则上升。
对应到股市周期的各阶段： 1)绝望阶段前期，市场对经济的预期普遍悲观，产出缺口往往会扩大；而后期向希望阶段过渡过程中，市场的悲观情绪不断被缓和但实际经济情况尚未明显好转，产出缺口由此收窄。2)希望阶段的实际经济指标通常为最差水平，但人们始终存在对未来经济改善的预期，产出缺口将继续下降。但到该阶段即将结束时，宏观经济逐步向好，届时产出缺口将逐渐走出谷底。3)增长阶段实际经济的增长超过潜在水平，产出缺口将急剧上升。4)乐观阶段是实际经济水平达到峰值的一个阶段，这个阶段中，无论是实际GDP增长还是潜在GDP预期都相对强劲，因此产出缺口的变动并无明显规律。
为验证此结论，我们用HP滤波法测算国内潜在GDP水平，并基于此计算产出缺口。从实际测算的结果来看，第一轮周期和第三轮周期的增长阶段(2003年2月至2005年7月、2009年9月至2014年4月)这两个阶段中，产出缺口呈下降或区间震荡态势，与我们的预期结论不符，而在其余各阶段，其走势基本与预期结果基本一致。而2003Q1至2005Q2期间，我国实际GDP增速在10-11%左右高位震荡，而2010年以来，我国经济开启增速换挡模式，因此这两个时间段内，产出缺口的数据结论可能会受到影响。
2、PPI、CPI与股市周期
由于PPI和CPI控制了产业链各环节的价格，因此， 两者之差实际上反映了企业的盈利情况 。经验数据也表明，PPI-CPI剪刀差与工业企业利润增速具有显著的正相关关系。
我们在第二部分对股市周期各阶段三大变量的演变特征的描述中已经提到，在不同的阶段，上市企业盈利往往面临不同趋势。对应到这一部分，我们认为PPI-CPI剪刀差走势基本与上市企业盈利一致，具体而言为：绝望阶段，由于企业盈利增长较差，PPI-CPI同比逐渐下行直至为负；希望阶段，企业盈利尚未好转，但由于正在向增长阶段过度，因此该剪刀差逐渐上行直至由负转正；增长阶段，PPI-CPI剪刀差将持续攀升至高位；乐观阶段，由于盈利增速转为疲软，PPI-CPI剪刀差将逐步下行。
从已有的四个周期的数据看，由于第二轮周期和第三轮周期，国内通胀压力高企，PPI-CPI走势与预期结论出现偏差，其余情况下，这一剪刀差的走势基本与我们的预期一致。
3、利率与股市周期
利率是进行宏观经济调控的重要经济杠杆，而它的变动也往往牵动着股票市场价格和估值的变动：通常而言， 利率的上升意味着信贷的收缩，股票市场将受影响下跌，利率下降时则股票市场上行 。因此此处，我们进一步加入利率因素，分析股市周期的各个阶段利率的变化情况。
我们以10年期国债实际收益率来衡量利率水平，对应到股市周期的各个阶段，我们预计利率的表现具体如下：绝望阶段，经济整体衰退的同时人们对经济状况整体偏悲观，预计国债收益率将上升或整体维持高位运行；希望阶段，财政及货币政策将趋于宽松以拉动经济增长，市场对宏观经济预期出现转向，国债收益率水平将下降；增长阶段，预计国债收益率将继续下降；乐观阶段下，经济形势本身较好，叠加市场本身的乐观情绪，预计收益率走势相对平稳。
从梳理的数据来看，基本与我们的假设相符，部分阶段存在与假设相背离情况，比如第二轮周期的希望阶段，实际利率出现上升，而实际上，由于在金融危机之前我国持续处于一轮高通胀周期，因此在2008年下半年，尽管政策面开始放宽以提振经济，但国内通胀率仍保持快速下降趋势直至2009年，由此也推高了国内实际利率。
4、投资者预期回报率与股市周期
我们认为，不同宏观经济和市场环境下，投资者会具有不同程度的风险补偿要求：当市场对未来经济和市场前景的预期比较低，投资者会对未来风险提高风险补偿要求，其预期收益率会相应提高；相反，在经济景气度较高时期，投资者风险补偿要求会降低，投资者预期收益率会降低。
我们参照高盛对RRR这一指标的定义(实际所需回报率(Real Required Return)=股票风险溢价+10年期国债收益率-预期通货膨胀率(过去5年平均通胀率))，以“股票市场日均收益率-过去5年平均通货膨胀率(代表通货膨胀预期)”来衡量投资者预期收益率。 逻辑上来讲，由于绝望阶段和增长阶段投资者风险补偿要求提升，投资者预期收益率这一指标中枢会有所抬升，而在希望和乐观阶段，由于投资者要求的风险补偿降低，投资者预期收益率也会相应降低。
从数据结论来看，后两轮股市周期RRR走势与预期结论基本接近，而前两轮则出现一定的背离，具体表现为这两轮周期的增长阶段，投资者预期回报率均出现不同程度的下行，而从前文我们整合的数据可以发现，这两个阶段中反应投资者预期的PE下行幅度明显大于其余两轮周期的增长阶段，也对期间内指数的上涨形成明显拖累。由此可以看出，这两个增长阶段，尽管企业业绩的表现的确比较瞩目，但市场上投资者信心仍显得不足。
股市周期框架中，
后续A股将如何演变？
回归到当前，上半年来，在去杠杆的影响下，A股市场再度出现持续下跌，对整个市场的情绪也造成了较大的负面影响。从今年1月至今，万得全A指数和估值中枢再度下移，成分股公司业绩也出现结束了此前持续提升趋势，开始出现下行。基于此我们认为，当前的A股市场可能已经进入第五轮周期的绝望阶段。
而这一阶段是否会持续更长时间，我们认为还需要后续的进一步等待和观察，主要有以下几点原因：
第一，经济环境上看，当前经济整体下行，但政策的边际宽松或将带来投资者预期的修复。 近两个月经济数据谈不上乐观，同时PPI与CPI的差也处于高位，实际利率水平不低，当前经济增长速度放缓的大趋势已不言而喻。但近期的政策信号显示，多项政策“去杠杆”正在实质性转向“稳杠杆”，政策面正在出现逐步转向，经济或有好转的空间。但总体来看，当前政策面的放宽，其目的在于缓解经济断崖式下跌的风险，并不足以使经济出现转向，因此从宏观经济和政策的角度而言，后续市场投资者预期能否修复，其关键还在于政策是否能延续边际宽松的趋势，从而带来经济的企稳。
第二，估值层面看，尽管当前估值已经到历史低位，但不意味着立刻就能均值回归。 截至目前，上证综指、沪深300和创业板指的PE(TTM)分别为12.3、11.4和35.6倍，处于2009年至今的 32%、32%和7%分位，距离历史最低值的幅度38%、42%和24%，各指数估值已处于历史低位。但由于：1)受制度、海外资金、监管等各方面的引导，近两年A股估值逻辑已在重构，对比海外成熟资本市场估值情况，A股整体估值仍有进一步下移空间；2)结合估值和盈利看，当前除了大金融和周期、医药行业外，其余处于估值低位的行业盈利水平也比较低，而由于下半年经济的大概率下行，盈利增速也将进一步回落，恐难以支撑估值从底部回升。
第三，业绩层面看，经济周期下行趋势下，业绩增速极有可能进一步回落。 前文中我们已经提到，尽管5月以来政策面的放宽一定程度上缓解了经济断崖式下行的风险，但并不足以从根本上扭转当前经济回落的趋势。因此，在经济整体下行的影响下，企业盈利也将大概率下行。从我们的统计结果看，其工业企业利润增速往往与PPI-CPI走势同步，而进入到下半年，预计伴随着PPI-CPI的回落，上市公司业绩增速也将进一步回落。
因此，综合来看，尽管我们建议不过度悲观，但毕竟当前的基本面已呈现大概率向下趋势，未来一段时间内，市场何时能走出底部区间、顺利过渡到希望阶段，还需进一步等待更有力的市场催化剂来促成！
风险提示： 研究框架本身的局限性，宏观政策发生改变，海外不确定因素等。
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你觉得A股在被推倒了后，它还会卷土重来吗？
一、行情回顾：
今天上涨的股票有3378家，下跌的股票有336家，涨停股134家，跌停股11家。可以发现，今天的盘面是完全扭转下跌的局势，并且量能有所放大，说明今天有资金入市的迹象。而从上周五的大跌到昨天的十字星收盘，再到今天三大指数高开高走收市，其实A股一直在围着短期窄幅波动，中期宽幅震荡的走势上演，这也是败好此近期文章一直在提到的市场趋势并不是单边的大跌行情，所以近期的走势无论涨还跌都无需担忧和过于乐观的。
目前的市场之所以支撑在2800点，无非是近期有利好消息推动了股市上涨，加上外围市场近期的较好表现，让A股没有理由进一步回落，但是上方仍然受制于2900点，按照这种走法，其实2900点不能突破，运行在2900点下方仍然是会在后面存在指数继续上涨后走出冲高回落的风险。
两市百股涨停，A股多头要卷土重来吗？
今天的行情机构买入100多亿资金，北上资金流入52亿资金，都可以看出机构们面对目前行情的态度，尤其是北上资金近期一直是在不停的买入，就上周五流出了少部分资金，这两天也在买，说明外资对于目前的市场一直看好，在提倡价值投资，杜绝题材炒作之际外资的这种持续买入是看重A股当下位置优质股票的中长期投资机会，也可以说明了当下机构对股市短期和中期的态度。
短期的市场就是震荡，如果2900点不突破，近期的上涨之后还会迎来新的下跌，而中期就是在2700-3000点之间宽幅震荡，这是今年的大体趋势表现，因为今年的趋势和去年的趋势其实有非常多的相似处，去年推出科创板，今年创业板注册制，去年一季度上方套牢了十几万亿资金，今年在3050点也套牢了十几万亿资金，既然在年初全球股袜码市重挫之际A股都没有持续大跌，后面也没有理由一直看空股市。所以今天的百股涨停，其实不算A股多头卷土重来，只不过是继续在震荡区域中波动，这波上涨之后还需要面临新的回落行情。
二、北上资金动向：（投资）
外资今天买入了52亿元，买入的股票中国平安、贵州茅台、格力电器、立讯精密、牧原股东、五粮液
增持板块：医药制造、酿酒行业
点评：从价值投资的角度来说，价值投资者可以忽略指数波动，继续等待大盘这波中期筑底形成，随着创业板注册制来临，机构资金会涌入优质股，察迅价值投资者其实还是需要耐心的等待方向。
三、强弱股票情况：（投机）
7连板：申通地铁
5连板：爱司凯、创元科技
3连板：东方网力、奥普光电、焦作万方
2连板：福达股份、有友食品、永悦科技、国林科技、华大基因、赛升药业、富临精工、楚天科技、厦门信达
9天8板：强生控股
5天4板：惠达卫浴、江淮汽车
4天3板：隆盛科技
3天2板：文一科技
点评：今天走强的板块有病毒防治股和机器视觉概念，其它板块股票还是首板股居多，今天行情让目前的场内情绪有所升温，但仍未达到持续炒作的高度，预计这样的行情明天股票分化之后就可知道近期的热点板块在哪，不过对于股民来说，这种走势还是震荡为主，重在选股问题上，指数的涨跌短期没必要过于在意。
四、综合分析：
今天的板块是全线上涨的行情，并且证券股在今天也有一定的涨幅才引起市场出现普涨走势，但目前的股市还是处在短中期震荡趋势中，这种上涨也会围绕着上周下跌一样，出现一波上涨之后仍有继续回落的风险，预计当下的行情短期是在2900点-2800点的窄幅波动，中期是在2700点-3000点的宽幅震荡走势，可在区间内根据市场变化来制定策略。
