近期市场波动较大，上证指数前期低至3023点，沪深300指数自2021年2月见顶后已调整13个月且跌幅不低，我们在近期发布的《估值调到哪了？》一文中认为市场估值也接近历史相对低位水平。投资者普遍关注市场是否阶段性“见底”。本篇报告梳理了A股市场自2008年以来的6次重要阶段性底部的特征和信号，以期为当前的判断提供启示。
A股历史上阶段性底部的特征梳理
我们根据2006年以来A股市场经历的5轮市场上行和4轮市场回调阶段，综合沪深300和创业板指等重要宽基数指数的不同特征，选择出6次市场由回调转为中期上涨的阶段性底部，分别为：2008年11月的金融危机后的底部、2012年12月创业板的历史底部、2013-2014年的全市场估值历史底部、2016年1月快速调整时的底部、2018年去杠杆和中美关系边际变化后的底部以及2020年全球疫情引致市场波动的底部。我们梳理出历次底部阶段促使市场出现拐点的因素，以及重要变量的特征（图表1）。
历次底部持续时间和特征均有所差异。历次市场底部区域持续时间有较大差异，如2008年、2012年和2020年的市场底部仅持续不足半个月，市场开始明显反转，也包括2016年与2018年，市场出现1-3个月的“磨底期”，而2013-2014年市场在低位盘整近1年后才明显上涨脱离底部。而且市场见底之前的调整幅度与持续时间也相对缺乏规律，本轮回调目前幅度略小于以往的市场中期下跌，但持续时间已相对较长。
市场见底有较多的参考信号，但最为关键的可能是引发市场调整的因素出现转向或边际改善。历史上市场见顶初期往往出现全面或局部估值泡沫，宏观政策或监管转向引发市场估值回调，而随后基本面进入下行周期中，市场整体跌幅继续加大，此外若伴随海外环境的恶化，同样可能对市场造成一定调整压力。最终市场企稳回升也往往与前期引发市场回调的因素转向或边际预期改善有关，通常表现为如政策发力改善对基本面的预期，或者盈利周期已出现见底回升拐点的迹象，抑或压制市场表现的外生变量发生逆转，即使2020年3月由海外环境引发的调整，最终市场企稳也是在国内外流动性环境明显缓解之后；若压制基本面预期的因素未发生根本改变，市场更多表现为调整周期中的阶段反弹。
“政策底—情绪底—增长底”为市场常见的“见底”模式。在周期下行阶段，基本面走弱至一定阶段后往往对应政策开始进行逆周期调节，而且调节的力度往往在周期下行的中后期逐步加大，即“政策底”在逐步确认；但投资者对基本面下行的谨慎预期可能难以马上改变，在政策发力并未明显改善需求阶段市场情绪难有较大改观，伴随交易层面的特征，历史上往往出现在调整末期跌幅加大，直到政策发力逐步见效带来投资者预期边际改善，市场的“情绪底”也逐步形成；政策供给往往对应未来需求，在增长企稳前可能“稳增长”政策仍将继续发力，最终“增长底”滞后于“政策底”出现。虽然是常见的周期见底模式，但三类底部的时间间隔可能存在不确定性，历史上“政策底”与“增长底”的间隔多为2-3个季度。
估值、资金和市场情绪等方面的信号具有一定参考意义，主要用于上述关键因素变化后的辅助参考。虽然历次阶段性底部市场估值较低，但历次底部估值的下限往往差异较大，尤其在增长预期恶化阶段判断估值低点难度较高，但是在前述关键因素改善或出现转向后，估值对于市场底的判断有重要作用。同理，反映市场情绪的成交指标、产业资本增持或重要投资者的增持行为以及异常的投资者行为指标，也同样可作为辅助判断的信号。
图表1：历次市场底部特征梳理：引发市场调整的因素出现转向或者预期边际改善
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表2：A股历史上六次阶段性底部的见底过程
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表3：长周期的指数表现、市场风格、经济增长和宏观政策的叠加
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
市场阶段性见底的信号梳理
基本面信号
阶段性底部通常对应周期中的盈利增长整体或结构性触底回升。除了2014年的阶段性底部以外，历次阶段性底部均对应基本面的企稳回升，通常市场见底领先盈利增长回升约1-2个季度，或者基本同时出现，即便是2014年市场见底回升，也隐含了改革带来传统行业基本面改善的预期。而2012年仅有创业板见阶段性底部，与传统经济普遍产能过剩和经济复苏偏弱，而受益新产业趋势崛起的创业板盈利进入上行周期有关；同样在2016年中国经济全面见底，尤其是传统行业明显强劲复苏，而创业板盈利增长从高位回落，因此2016年仅有蓝筹板块见阶段性底部，而中小创企业所处盈利周期不利则表现相对较差。
2010年以后A股内部的盈利周期呈现结构分化，盈利弹性影响见底后的市场弹性。随着中国经济结构转型，以及新经济在市场中的占比权重提升，A股在2010年以后内部整体呈现新老经济盈利能力分化和周期异步，同时市场中新经济权重逐年提升，因此判断盈利周期底部可能需对产业有所区分，最终各部分盈利恢复程度可能影响底部的可靠性以及股市表现弹性。例如前述2012年和2016年以后的市场结构分化，同时2018年和2020年的市场阶段性底部事实上也反映盈利的结构性见底与全面见底的差异。
金融数据对实体经济增长具有领先性，但对于不同产业影响有差异。历史上金融数据增长对实体经济增长具有明显的领先性，主要是融资环境转松后，企业获取信贷增加固定资产投资，居民部门加杠杆推升房地产销售增长，进而带动实体经济中上游环节以及消费改善，金融数据增长传导至实体经济回升可能需要1-2个季度左右。虽然金融数据是经济增长预期的良好观测指标，但随着中国经济结构调整、转型升级也在逐步进入攻坚阶段，以及中国进入“后地产时代”中国要寻找增长新动力、寻求增速新均衡以后，传统信贷投放的“稳增长”手段带来的效果也在发生变化。除了总量层面，更要重视结构增长的变化趋势，尤其是房地产领域的修复弹性，以及科技创新和绿色发展等趋势的景气度变化。
图表4：市场阶段性底部出现时间通常接近于整体或结构盈利增长拐点
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表5：三大产业对中国GDP的贡献
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表6：全部中国上市公司板块市值占比
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表7：宽信用是经济增长预期回升的前瞻指标，新增社融拐点与市场拐点有一定关联性
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表8：信贷脉冲领先中国股市6个月左右
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表9：信贷脉冲与国债利率反向变动，滞后2个月左右
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表10：金融数据对企业盈利具有领先性，但金融数据本身的弹性也在减弱
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表11：新老经济成分的盈利周期异步，可能是不同板块底部出现异步的原因
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
政策信号
历史上在市场阶段性底部出现的政策支持信号同样具有重要的意义，一方面政策发力可能对前期市场担忧因素进行针对性解决和扭转，另一方面政策持续加力可能逐渐改善经济基本面下行的预期。
政策发力到市场企稳回升通常存在时滞。历次经济周期下行和市场下跌过程中，由于政策内生于经济形势，“稳增长”政策的力度往往是伴随增长下行压力增加而加大，在政策发力初期，往往难以立即对周期下行产生立竿见影的效果，市场情绪在政策信号初现时期往往仍较为低迷。但随着政策发力逐步见到成效，周期下行的预期开始逐渐扭转，市场也将伴随预期差逐渐企稳。例如2008年、2012年、2016年、2018年等市场底部均明显呈现为政策底领先增长底1-2个季度的现象，2014年相关政策虽然并未带来经济增长企稳，但针对房地产市场偏弱和传统经济改革等重点问题的政策力度相对较大，同样逐步促进市场企稳回升。
此外，历史上相关监管政策支持也是市场调整至低位后的常见信号，如放开制度限制（如2014年放宽创业板再融资）、鼓励各类资金增持上市公司股票等，近年随着市场机制逐步成熟，监管政策在形式上也有动态调整。
历史来看，维稳措施是否有助于化解市场调整核心矛盾，也是市场能否阶段性见底的关键。历史上股市大幅调整后为维护资本市场的稳定发展，政策层可能出台部分有利于市场稳定的政策，政策发力往往会起到良好的效果，尤其是有助于改善市场调整主要矛盾的相关政策，对于投资者情绪会有较明显的改善支持。例如2018年底政策层定调支持民企发展，出台措施支持民营中小企业融资，信用风险问题逐步化解后，市场逐步企稳。
图表12：2018年四季度政策持续加力，市场的悲观预期逐步扭转并见底回升
资料来源：万得资讯，新华网，中国证券报，中金公司研究部
图表13： 2018年央行先后多次降准
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表14：信用风险溢价回落与市场拐点基本同步
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表15：2008年在系列维稳措施作用下，市场逐步企稳
资料来源：万得资讯，新华网，中国证券报，中金公司研究部
图表16：2014年多项改革扭转市场对于老经济的悲观预期，市场在一系列政策催化下见底回升
资料来源：万得资讯，新华网，中国证券报，中金公司研究部
估值信号
历史上的阶段性底部往往对应市场较为悲观的情绪，估值较为充分甚至过度反映盈利预期下行。主要宽基指数的历次估值底部的绝对水平高低存在差异。估值虽非市场调整见底的决定因素，尤其在宏观层面因素仍有较大不确定性或者面临流动性风险的背景之下，很难简单依据历史估值低点判断底部，但估值位置对市场具备较强参考价值，且中长期来看，估值位置和长期持股收益率具有较强相关性，市场低估值往往意味着中长期投资价值显现。
部分估值相关指标具有均值回归特征，也具备一定的参考意义。如沪深300的股权风险溢价具有一定的均值回归特征，历史上阶段性底部的股权风险溢价基本都位于均值上方一倍标准差左右。
在历史阶段性底部区域，往往机构重仓的成长蓝筹估值也被压缩至较低水平。虽然A股机构重仓的成长蓝筹历史估值相对较高，且相比市场整体表现更有韧性，但是在市场对未来盈利悲观且情绪不佳的阶段，这一类成长蓝筹最终在下跌后期也难免补跌并压缩估值。我们所构造的外资持仓前100的龙头公司市盈率指标，历史上在均值（18.8X）和均值下方一倍标准差（13.6X）的位置值得重点关注。
综上，我们认为历史上股权风险溢价与未来股市收益率有高度正相关关系，股权风险溢价高位所对应未来6个月取得正收益的概率相对较高，极低的估值虽然无法单独判断市场是否见底，但是可能对应未来取得高收益的概率提升。而且，当估值逐步进入历史低位水平，基本面因素的边际好转可能给市场带来更大的修复弹性。
图表17：宽基指数历次估值底部的水平均有差异
资料来源：朝阳永续，中金公司研究部
图表18：沪深300非金融具备一定估值中枢
资料来源：朝阳永续，中金公司研究部
图表19：股权风险溢价均值上方1倍标准差是较好的底部监测指标
资料来源：朝阳永续，中金公司研究部
图表20：机构投资者重仓的成长蓝筹历史上阶段性底部的估值较为接近
资料来源：FactSet，中金公司研究部
图表21：历史上阶段性底部的个股市盈率情况分布
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表22：历史上股权风险溢价高位所对应未来6个月取得正收益的概率相对较高
资料来源：朝阳永续，万得资讯，中金公司研究部
资金信号
A股阶段性底部区域往往出现产业资本增持明显增加或净减持下降。大股东和公司高管对于企业价值的认知可能更为充分，因此在历史上产业资本较集中的增持行为往往成为阶段性底部判断的重要参考，若结合市场成交额看，2012、2014、2016和2018年的四次阶段性底部均出现阶段产业资本增持/A股成交额超过0.3%，以及净减持金额明显下降。而2019年以来随着市场明显扩容，投资者结构多元化和估值中枢抬升，产业资本增持规模整体下降，且净减持整体增加，因此该指标并未再度触碰过阈值，如果考虑到部分股东2019年以后选择通过股票回购来支持股价，将上市公司增持与回购加总所统计的指标整体也低于以往平均水平，指标有效性可能在下降。
市场阶段性底部区域往往出现情绪明显降温。市场在阶段性底部出现时或者前后短时期内往往出现区间内较低的换手率，背后逻辑是市场调整到一定水平后多空双方力量相对平衡，抛压力量被消耗殆尽，导致交易情绪充分降温。以自由流通市值计算的换手率为基准，1.5%以下往往是较为可靠区域，但如果前期成交较为活跃可能对应未来换手率低点也难以降至如此低的水平，经验上阶段性底部的换手率通常相比前期成交高点萎缩 60%以上。此外，偏股型公募基金发行规模、交易所新增开户数对于衡量市场情绪也有较好效果，例如公募基金新成立份额连续数周处于冰点以及新增开户数相比前期减半等，但需要注意交易情绪充分降温对于阶段性底部而言同样并非充分条件，而是作为辅助判断指标，非历史底部区域也可能出现交易情绪明显降温。
图表23：产业资本增持潮在历史上对辅助底部判断有一定效果
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表24：2019年以前临近阶段性底部，资本净减占比往往明显收窄甚至转正
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表25：A股上市公司股票回购对判断底部的有效性有限
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表26：2020年以来上市公司（增持 回购）/市场成交额整体低于以往
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表27：历史阶段性底部往往对应情绪明显降温，市场换手率降至阶段较低水平
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表28：公募基金发行规模在历史底部区域均出现明显降温
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表29：市场新增开户数往往在市场底部区域降至较低水平，以往经验相比阶段高点降低约一半
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
行为信号
强势板块或者强势股补跌历史上也是调整末期的常见行为信号。与市场临近顶部前常出现的落后板块或缺乏逻辑的板块补涨相反，市场临近底部时常出现无差异调整，前期相对抗跌或有逻辑支撑的板块出现调整，或者热门的机构重仓股出现补跌。背后的逻辑是在市场调整末期，场内部分前期配置相对灵活的资金由于持有强势板块和强势股前期受损相对较小，但随着股票和板块估值分化到一定程度，导致这部分资金出现调仓需求，但市场情绪悲观可能导致场外几乎没有增量资金入场，最终场内资金的调仓换股往往导致前期强势股出现较大的跌幅。前述阶段性底部在最后下跌阶段均出现过前期热门板块最后阶段领跌的现象（如图表30）。
图表30：强势板块或者强势股补跌也可能是调整末期的重要行为信号
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
阶段性底部信号的综合梳理
引发市场下跌的基本面因素反转是历史阶段性底部的重要信号，尤其是盈利和政策信号。市场在大幅调整过程中，可能出于政策事件，或者流动性支持而出现阶段性反弹，但如果引发市场调整的基本面主要矛盾未发生根本改变或边际改善，盈利预期不佳将持续压制市场估值。从历史上阶段性底部的复盘看，最终市场企稳回升的过程，通常表现为政策发力逐步扭转基本面预期，并最终改善盈利周期，或者是新的驱动盈利周期上行的因素出现。
估值、资金和行为层面的信号有辅助判断的作用。从历史底部经验看，历史上估值绝对水平高低相对缺乏规律，资金和行为信号可能在调整过程中可能多次出现，需要合理使用辅助信号，在重要信号出现好转迹象后，结合辅助信号可能加大阶段性底部印证的概率。尤其是估值信号，当市场估值接近历史极低水平后，基本面因素的边际好转往往能带来更大的市场弹性。
要根据实际基本面情况动态调整判断市场阶段性底部的盈利和政策信号。中国经济层面和资本市场的基本面近10年以来发生了较多变化，经济层面“后地产时代”中国要寻找增长新动力、寻求增速新均衡，中国经济结构调整、转型升级也在逐步进入攻坚阶段，传统稳增长政策对于经济增长质量的改善作用可能也在发生变化；资本市场中，新老经济持续分化，新经济占比逐年提升且市值占比逐步超过老经济，市场结构与经济结构差异变大，新产业趋势对于市场盈利的结构性影响加大，判断市场底部除了基于传统宏观经济指标以外，同样需要关注新产业趋势的盈利周期。
外部因素对国内市场影响可能加大。经济基本面层面，百年一遇疫情叠加百年未有之大变局，供应链及地缘风险冲击时有发生，大国之间的竞争也在增加，中国在全球经济中的占比逐年提升，外围环境对中国经济的影响可能更加复杂；市场层面，外资逐渐成为中国市场重要的投资者，外围风险扰动对国内市场的影响也在加大。从2018年和2020年的两次阶段性底部看，市场的止跌企稳均与外围因素有关，在讨论市场底部经验时同样需要考虑外部变量对基本面的影响。
历史上阶段性底部低点出现后的市场特征
历史上阶段性底部低点出现后的3个月内常出现磨底期。阶段性底部出现之前往往伴随负面因素集中暴露，投资者情绪较为悲观，因此在市场出现政策利好或者前期引发调整的因素边际好转过程中，投资者往往需要反复确认或通过数据验证，市场也会因为交易惯性而容易出现反复。因此在低点第一次出现后市场经常出现一段时间的磨底期，历史来看多在3个月内，随后引发脱离底部区域的因素较多是来自市场担忧因素进一步明朗和化解。例如2008年、2018年和2020年市场均在社融和信贷数据明显超预期扩张，市场担忧因素逐步化解后加快上涨和脱离底部。
超跌反弹主线并非领涨行业，而是基本面逻辑最清晰的板块。虽然一般前期可能已有较多稳定市场或基本面的政策出台，市场在临近阶段性底部初期，由于情绪仍然相对脆弱，市场反弹主线往往是基本面逻辑最清晰的板块，而非前期跌幅最大的板块，我们将历次市场初次见低点后3个月的行业表现进行梳理，也发现类似特征。例如2008年10月市场见低点后，率先企稳回升的是受益政府加大投资力度的建材和电力设备新能源等基建领域，而非同受政策大力度支持但仍面临风险的金融和房地产；2014年市场见低点后的三个月内涨幅最大的仍是前期高景气的TMT板块，而非老经济和金融；2020年疫情期间，领涨市场的是受损相对较小或有所受益的必选消费和医药。
图表31：历史阶段性底部区域中，多数在见底后3个月内继续磨底，市场偏离底部幅度多在10%以内
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表32：新增社融明显增长常成为底部区域市场扭转市场悲观预期的催化剂
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表33：市场见低点后3个月，领涨的行业与前期超跌关联度不高，而可能是基本面逻辑最清晰的行业
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
本轮市场调整至今出现了哪些底部信号？
年初市场调整原因简析
年初至2月上旬的调整更多来自国内增长环境，外部有边际影响，具体原因包括：1）市场担忧稳增长政策力度面临较多约束，经济增长压力较大，高频数据反映房地产销售相对较弱且缺乏起色，信用风险挥之不去。2）2021年较为强势的“制造成长”领域，股价及估值处于相对高位、仓位不低，短期缺乏催化剂。3）随着美国通胀压力加大，美联储加息预期升温，与此同时美债利率大幅上升，美股回调。4）中美关系方面，美国商务部将部分中国单位列入“未经核实名单（UVL）”引发市场担忧，相关的生物医药、科技硬件和新能源汽车产业链受此影响较大。
3月以来市场调整的主要矛盾和前期有所变化，海外和国内多重超预期因素主导市场回调，北上资金大幅流出。主要海外因素包括：1）俄乌局势进一步演绎，以原油和农产品为代表的商品价格大涨，市场担心供应风险可能进一步演绎甚至逐步带来增长压力，中期“滞胀”情形的概率可能在加大。2）美国对俄罗斯展开制裁，2022年还有较多国家举行大选，地缘政治风险上升。3）前期SEC对中概股监管收紧，引发中概股退市的担忧导致中概股和港股调整，北上资金曾7个交易日累计净流出670亿元。国内因素包括：1）疫情最近在局地出现反复且影响范围加大。2）市场对于“稳增长”的政策力度仍有较多担忧，2月金融数据低于预期反映信贷需求仍然相对疲弱，而且外围局势复杂，给“稳增长”带来更大的挑战。3）投资者普遍担忧产业监管范围的扩大。4）连续的回调之后可能也有投资者止损或有资金赎回，导致负向反馈出现。
图表34：年初以来公募基金收益率整体不佳，尤其是重仓制造成长和消费领域的基金
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表35：年初以来仅煤炭上涨，去年涨幅较大的制造成长明显回调
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
当前市场出现哪些见底信号？
经历年初以来市场大幅度的调整后，市场是否见底成为焦点问题，我们基于前述维度梳理当前市场各维度所出现的信号特征（图表36）。
当前政策信号明确且有针对性，基本面信号尚待改善。目前市场基本面仍面临部分压力，尤其是结构层面大宗商品涨价对中下游利润率的挤压，房地产投资和销售偏弱叠加疫情影响对于住房产业链以及整个消费行业的压制，基本面信号在结构层面仍然不够清晰。当前政策层面信号较为明确，并且较前期更有针对性，除了应对总量增长偏弱的一系列稳增长政策以外，对房地产领域的支持政策相比前期更为积极，疫情的管控也在发生积极的调整，对于市场担忧的中概股和平台经济问题，金融委会议也做出积极回应。目前引发市场调整的部分因素得到政策层面的积极化解，但基本面信号仍然偏弱，潜在拐点可能仍然需要等待政策发挥效力以及周期自身运行到位后出现。
辅助信号中目前估值信号在逐步提供支撑。当前市场估值回调虽然从各维度相比其它历史阶段性底部仍有部分空间，但已接近历史估值低位或价值区域，估值层面的中期风险已得到较为充分释放。而且随着未来基本面信号拐点进一步明确，当前估值充分回调也将为市场回升创造更大的弹性和空间。资金层面和行为层面信号目前仍不明显。
图表36：当前关于市场历史底部信号的最新情况梳理
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
未来市场潜在转机
综合来看，虽然短期判断底部有较大不确定性，但我们基于前述分析认为市场担忧因素部分得到政策积极化解，尚有基本面担忧因素在改善过程之中，市场短线仍可能有反复，但类似前期大幅下跌的阶段可能已经结束，后续市场可能逐步进入磨底阶段，经验上成交量可能会有所萎缩。中期来看，结合中国市场从去年2月见顶回调时间已经达到13个月，是中国股市历史上较长的调整期之一，累计调整幅度也不小；另一方面，市场估值也达到了历史上相对偏低的水平，且累积消化内外部负面因素已经较多，我们认为中期的角度机会与风险相比，可能更偏向机会。未来市场重点关注以下压制市场基本面的因素出现潜在转机：
1）俄乌局势和全球通胀压力缓解。针对近期俄乌地缘风险带来供应风险加大，以及当前全球通胀问题，我们在《“滞胀”复盘及对当下的启示》报告指出海外“滞胀”情形概率可能在加大，是从1970年代的经验看，通胀预期可能是判断市场节奏的关键因素，市场表现可能与通胀预期反向变化，即使在中期期滞胀环境下，短周期通胀预期回落改善基本面和政策面，市场整体尤其是中下游行业仍然会迎来转机。对于当前而言，俄乌局势演绎仍具有较高的不确定性，短期大宗商品价格和通胀预期对市场仍有一定压制作用，若未来地缘风险形势进一步明朗，大宗商品价格逐步接近高点并回落，中国市场尤其是中下游行业可能逐步迎来转机。
2）“稳增长”逐步见效，尤其是目前担忧较多的领域。从去年底中央经济工作会议以来，“稳增长”基调明确且政策逐渐加力，但随着中国经济结构调整和转型升级进入攻坚期，逐步进入“后地产时代”，叠加外围供应风险冲击，新阶段的稳增长政策面临更为复杂的局面。年初以来，房地产市场销售偏弱且信用风险仍在化解之中，居民消费需求依然不强等特征也反映了传统稳增长模式可能面临较多约束和挑战，而这可能意味着前期政策发力到见效的时滞拉长，随着稳增长政策在市场担忧的房地产和消费问题逐步发挥作用，经济总量和结构层面的下行压力均有望得到缓解。
3）国内疫情逐步得到控制，对经济活动的限制减轻。近期国内多地疫情快速上升，疫情影响所涉及省份占全国经济体量较大，为整体增长尤其是消费领域的复苏带来一定挑战。但是从近期抗原检测的批准、治疗方案的变化以及特效药的推进，均有较为积极的进展，而且根据海外国家以及中国香港的抗疫经验，我们预计疫情高点出现的时间可能不会太远，如果未来国内疫情逐步得到缓解和对经济活动限制减轻，也有助于经济基本面恢复。
4）中美关系边际趋稳，中概股问题相对明确等。近期金融委会议对该问题有积极表态，中美两国元首的视频通话也释放相对积极信号。
结构上，当前“稳增长”主线可能依然有配置价值，但我们预期中期随着增长逐步趋于稳定，宏观风险逐步化解，并且传统盈利增长弹性可能在下降，市场可能仍将聚焦更可持续增长的领域，可能对于成长风格相对有利，维持高景气度的科技创新和制造升级等相关领域可能相对占优。并且考虑到新经济领域在资本市场中占比已明显提升，科技创新产业未来增长的持续性和弹性对于市场中期转机也较为重要。
本文编选自“中金点睛”，作者：李求索、黄凯松等；智通财经编辑：汪婕。
人民币大幅贬值可能性不大，A股见底了吗？
我认为A股市场并没有见底，但A股市场上的很多资产确实非常便宜。
以我个人来看，如果美联储没有停止加息的话，人民币的汇率可能会继续贬值，这也意味着A股市场的行情可能会继续波动。特别是对于那些白马股和蓝筹股来说，因为这些股票的价格本身就非常贵，所以白马股和蓝筹股会出现不同程度的跌幅，这些股票的跌幅甚至可能会突破50%。除了这些股票之外，我认为很多周期股也会出现一定的跌幅，所以A股市场可能会依然有相应的下跌空间。
人民币大幅贬值的可能性确实不大。
之所以这样讲，主要是因为人民币的汇率本身非常稳定，同时也有着一定的抗跌能力。即便美联储选择不断加息，人民币贬值的幅度也不会超过20%，甚至根本就不会超过15%，所以我们根本就不需要担忧人民币大幅贬值的问题。
A股市场可能并没有见底。
我个人觉得A股市场可能依然会有300点以上的下跌幅度，当上证指数突破3000点高位之后， A股市场的很多股票本身又得比较高的市盈率。特别是对于那些白马股和蓝筹股来说，我认为A股市场会以这些股票为首而出现一定的跌幅。特别是当资本外流的压力增大的时候，很多股票的下跌幅度可能会进一步加大。对于A股市场的投资人来说，我认为大家需要抱着谨慎的态度来看待自己的投资行为。
总而言之，从目前的形势来看，人民币大幅贬值的可能性并不大，但这并不意味着A股市场已经达到了历史底部。如果我们从中长期的眼光来看待A股行情的话，我们就会发现A股市场依然会有10%以上的下跌空间。
A股市场：为什么主力一直在买进而股价却一直在下跌？
庄家是股票市场上一个特殊的群体，他们拥有着雄厚的资金实力、灵通的消息来源还有专业的操盘团队，在股票市场上盈利的可能性和幅度都是普通散户无法比拟的。因此，大多数庄家介入的股票，都会有比较大的上涨幅度。股市上有俗语说“股不在强，有庄则灵”就是这个原因。
因为庄家操盘的强势，很多散户投资者在交易时，都会选择关注庄家操盘的动向，根据庄家的操作方向来决定自己的操作方式。这本是一种非常好的想法，不过实际交易时，投资者却会发现理想很丰满，现实很骨感。庄家操作的核心本身就是要诱骗散户投资者，因此会在盘中故意布下跟多陷阱，诱骗散户入套。普通散户如果没有过硬的跟庄技术，盲目跟庄买入的话必然会大幅亏损。
但，庄家也是这个市场上的投资者，也要遵循这个市场上的交易原则。投资者首先可以对庄家有全面的认识，了解庄家常用的骗术；之后可以了解庄家整个坐庄过程中每一步的操盘目标、操盘手法和盘面特点；最后可以从自身角度出发，制定合理的跟庄策略。
这个问题存在着主观的判断，并且在提问者心中已经有答案了。因为这个问题存在着两个假设，第一，主力在一直买进，第二，主力买入股价就不会跌，这样的话答案不是有了么。
实际上，我们怎么判断主力一直在买进，而不是散户呢？我相信很多人看的是软件上的资金流指标，但是我们知道软件是怎么区分主力与散户的吗？原理是通过每一笔成交单的大小来划分，达到一定数量或者金额，视为大单或者特大单，可看作是主力的行为，因为一般的散户资金量不大。所以，往往下跌途中放量，资金流指标就会显示主力资金流入，放量意味着成交金额比平常要大，更容易达到大单以上的级别。
另外，主力一直在买进，股价是不是就不会下跌了呢？股价是由买卖关系来决定的，卖盘强则股价跌，买盘强则股价涨。如果主力在股价下跌时建仓，拿的筹码可能是散户的，也可能是老主力的，此时由于大盘下跌的拖累，或者个股的利空，本来持股的投资者恐慌，或者由于资金压力，导致大量抛售股票，而新的主力承接力度又不足时，股价就会下跌。
为什么主力会选择股价下跌时建仓？一方面，因为原有投资者不把手上的股票抛出来，是很难收集到充足的筹码，抛售这个动作越多，股价下跌的幅度越大，投资者心理越难忍受，那就会导致更多的抛售，这个时候收集筹码就会轻松很多。另一方面，因为能跌出空间来。个股的走势分为上涨、横盘、下跌三种状态，横盘阶段，意味着主力已经控盘了，上涨阶段，说明主力开始拉抬股价了，而下跌的阶段，主力可以大量潜伏，并且下跌得越深，往后拉升的空间就会越大。
从盘面上如何看出主力是否在建仓？
一、分时图
这里的分时图主要是指个股的单日走势图，而针对大盘波动分时图的研究在我之前出版的书中已有专门的介绍。通过以上对对手盘的分析，相信大家已经能够明白主力资金在建仓阶段针对不同场内筹码所采取的不同手段，但是具体到每天的股价波动当中，我们是否能在其中验证这种分析思路呢？答案当然是肯定的。个股的分时图，尤其是叠加大盘指数后的分时图，可以让我们更加细致地感受到主力资金在建仓阶段的“暗流涌动”。
这里还要再简单剖析一般散户作为主力资金对手盘的重要交易心理：根据大盘波动而决定对个股的买卖操作，大盘指数红通通地涨，投资者更倾向于向投资标的买进，大盘指数绿惨惨地跌，投资者更倾向于把手中个股抛售，这种追涨杀跌的从众心理给了主力资金以利用的空间。通过观察个股叠加大盘指数后的分时图，我们可以捕捉到主力资金“积极活动”的蛛丝马迹。
分时图中个股走势与大盘波动的背离就是我们关注的重点，即大盘指数上涨，个股走势下跌，或是大盘指数下跌，个股走势上涨。
在这里要提醒大家的是，我们强调的是在个股分时图里面的阶段性波动，并非指日K线图、周K线图甚至月K线图中的背离。道理很简单，主力资金在大方向要做的就是借势而行，只是在建仓的某个阶段需要逆势迷惑对手盘罢了。
若是长时间与大势作对，主力资金即使实力再雄厚，收场恐怕也十分难堪。另外，捕捉个股与大盘波动的分时图背离只是验证主力资金可能处于建仓阶段的其中一个手段，并非一旦出现背离迹象就必然是主力资金在建仓。不能生搬硬套，更不能以偏概全，这也是我一直强调要综合研判的道理所在。
为什么说分时图中个股走势与大盘波动的阶段性背离有可能是主力建仓的痕迹呢？答案并不复杂。所谓主力，在我眼里它有一个明显的特点就是拥有能够影响到市场波动的能量。按照常态而言，个股与大盘的走势应该是同步的，但如果出现了背离现象就意味着个股受到了“异常”能量的干扰。
另外，“异常”能量能够左右到个股波动，起码有两个原因：一是其场外资金实力强大，这是主力机构的优势之一；二是其场内筹码比较集中，流通在普通投资者手中的股票数量占少数，这是主力机构控盘度高的表现之一。主力机构建仓的过程就是一个资金积极进驻并且筹码集中度越来越高的阶段，因此我们通过个股走势与大盘波动的阶段性背离来挖掘主力建仓真相是具有实战意义的。
二、成交量
个股在主力资金建仓阶段时的成交量走势也具有十分鲜明的特点，那就是两个字：折腾。如果还要用另外两个字来形容，那就是：纠结。这是什么意思呢？简单地说，就是指成交量在股价上涨时放大，下跌时缩小，在股价波动幅度不大的区间里有节奏地反复。
有些读者不禁要问：股价上涨时放量，下跌时缩量，这不是很正常的现象吗？确实，如果单单这样恐怕还不能判断主力资金处于建仓阶段，但请读者们注意后半句：在股价波动幅度不大的区间里有节奏地反复，这就显得比较有意思了，记性好的读者应该还记得前面建仓策略提到的四种手法：拉高、横盘、打压和休息。如果股价是在一个幅度不大（比如说10%-30%）持续波动的话，那么主力在期间活动的目的至少有两个：
一是在高抛低吸当中降低建仓期间的成本；
二是在反复震荡中吸纳更多的筹码。
成交量在股价波动不大的区间内呈现“上涨时放大，下跌时缩小”这种颇具节奏的运行规律就会让场内不坚定的筹码抛售，而场外资金却在每一次“假突破”时追涨杀跌。主力资金不断通过有节奏的拉高和打压来达到横盘震荡的操盘效果。如果在较小区间内的震荡效果越来越小，主力资金还会冷不防地把震荡区间放大，这就是折腾，就是让人纠结的过程。
成交量的这种变化实质上是一种典型的横盘震荡操盘手法，从对手盘的角度来思考，主要适用于短线套牢盘和获利盘。但是读者要明白的是，横盘过程不是简单地等同于建仓过程，真正的建仓是贯穿着“拉高、横盘、打压和休息”的操盘过程。
若建仓前投资标的已经经历过一波大跌行情，场内筹码基本上是中长线套牢盘，成交活跃程度很低，人气不旺的情况下，主力资金首先会采取拉高吸筹的手法激活人气，再进入一段区间震荡的过程。相反，若建仓前仍有不少中线获利盘的话，主力资金则会采取迅速砸盘打压的方式使场内筹码转向短线套牢盘和获利盘，再进行缓慢拉升及横盘震荡。那么主力什么时候会采取“休息”的旁观策略？
一般而言，主力资金想“检验”一下场内剩余流通股份活跃程度的时候，就会暂时停止介入操作，观察投资标的是否进入一个近乎成交“停滞”状态。如果此时成交量已经极其萎缩，说明流通筹码确实已经集中在主力资金手里了。假如成交量在主力砸盘打压的时候仍显得有点大，那么主力会考虑继续“折腾”还在犹豫的松动筹码，直到最后不坚，定者乖乖离开为止。而这其中的度就靠主力资金拿捏了。
因此，在底部阶段跟主力资金进行博弈，最终靠的不是技术，而是对投资标的内在价值的深度挖掘，只有这样你才会有敢于提前介入并且耐心潜伏的坚定信心。这就是“提前、深刻和坚持”在我投资理念中占据重要地位的原因。
下跌式建仓的几种克庄方法
一、缓跌式建仓
缓跌式建仓也叫边压边吸式建仓，与缓升式建仓相反。这种手法大多出现在冷门或长期下跌的股票里，庄家在吸货时常以缓跌的方式完成，因为这类股票已基本为市场所遗忘。在走势上阴气沉沉，黏黏糊糊的呈小阴小阳下行，疲弱态势不见终日。通常，缓跌很少出现跳空走势，股价总体下跌速度缓慢，单日下跌幅度也不大，但下跌周期很长，很难判断股价在什么时间可以真正见底。其间震荡幅度不大，成交量萎缩，开盘以平开为多，有时庄家为了做盘的需要，故意以低开高走的方法，制造出实体很大的假阳K线，但当日股价仍在下跌，而且可能连续以这种方式下跌。投资者多持悲观态度，对后市的涨升不抱太多的希望，认为每次盘中上冲都是解套或出逃的最佳时机，早一天出售少一份损失，于是纷纷抛售股票，这样庄家就可以吃进大量而便宜的筹码。其主要特征：
（1）整个缓跌期间的成交量总体水平是萎缩的，缓跌途中遇反弹成交量可能略有放大但不会很充分，也不能持续，而单日突发巨量的反弹则不太正常，显得过激，但到了后期特别是逼多的时候，成交量可能会放大不少。
（2）股价缓跌中不断以反弹的方式进行抵抗，甚至走出局部小型的V形、W形或头肩底形等反弹形态，股价维持一段虚假繁荣以后，又继续下跌，这种反弹为继续回落积蓄了下跌的能量，直到无力反弹时股价才有可能见底。只要还有较大的反弹，则股价就无望看到底部，这叫反弹无望或反弹衰退。
（3）股价运行似波浪运动，只不过像退潮的海水一样，一个波浪比一个波浪低，也就是说股价反弹的每一个高点都不及前期高点，高点一个比一个低，低点一个比一个矮，而且从波浪形态和数量上很难判断股价何时真正见底。在一个波浪形态内，一般股价延5日均线下行，很少突破30日均线（一个波段下跌结束以后的弱势反弹，股价可能上摸到30日均线附近）。股价回落整体角度一盘在30度、45度、60度左右。
图1，百圆裤业（002640）：该股上市后即有实力庄家埋伏其中，股价随大势一路向下阴跌，其间股价呈小波浪式下跌，K线以小阴小阳来完成，成交量大幅萎缩，几次脉冲式反弹后股价再创新低，直到跌无可跌。这种阴跌态势延续3个多月，股价与上市当天最高价相比，最大跌幅接近50%。此间，庄家顺利地吸纳了大量的低价筹码，不久股价见底反转，成交量温和放大，截至2013年8月底股价涨幅已超过三倍。
庄家坐庄意图：通过缓慢的下跌走势，使股民失去投资信心，达到边建仓、边打压、边换手的目的，为日后上涨腾出空间（如果下跌50%的空间，就有100%的上涨空间）。同时通过缓跌的方式，培养高位套牢者的“承受能力”，不至于一下子击垮投资者的信心。
散户克庄方法： 持股者在反弹高点卖出或减仓，在急跌时逢低补进，以摊低平均持仓成本。持币者勒紧钱袋不松口，密切跟踪观察盘面走势，待放量突破压力位（均线、趋势线或成交密集区等）时适量介入，在回抽确认突破有效时加仓买入。
二、跌停式建仓
根据时间优先原则，在涨跌停板制度下，市场中个股涨或跌停是经常出现的。显然，在已经跌停的情况下，作为卖方，已经无法通过压价与其他卖出竞争，要想获得较大卖出机会，只有抢时间早些时候以跌停价挂卖单排队，越早越好，迟者可能痛失卖出机会。如果庄家想进货，他就在跌停板价位处挂巨额卖单，吓得散户纷纷以跌停价杀出。此时，庄家悄悄撤掉原先挂出巨额卖单，然后填买单将散户筹码-一吃进，与此同时再挂与撤单大小相近的卖出在后头，在表象上没有明显变化。这一过程可以反复进行，直到吸足筹码，或大多散户发觉时为止。
图2，开开实业（600272）：股价在底部盘整一段时间以后，庄家已经吸纳了部分筹码，在2012年1月13日股价低开低走，大幅打压股价，当日收于跌停价位，形成空头态势。此后，庄家在此价位附近进行大规模收集筹码，经过5个多月的蓄势整理，股价在2012年7月成功脱离底部区域，出现快速上涨行情。
庄家坐庄意图：通过股价跌停走势，制造盘面恐慌气氛，形成后市还有较大的下跌空间态势，从而引诱恐慌盘涌出，以此达到建仓目的。
散户克庄方法： 要进行综合分析，不可盲目地杀跌，以防上当受骗。看盘口走势，分析跌停的理由，并结合价位高低和成交量的大小、换手率高低，然后再作决定。
三、陷阱式建仓
制造空头陷阱吸筹，是庄家常用的手法。主要从技术面上制造空头图表，引发技术派炒手的止损盘出现。当股价回落临近某些重要的技术支撑位（线）时，庄家用事先已吸进的部分筹码进行疯狂的打压，击穿支撑位（线），极力制造一种恐慌气氛，使广大投资者产生恐惧的心理，唯恐股价再下一成。如黄金分割线、短期移动平均线、形态颈线位、重要心理关口、成交密集区、前期的甚至 历史 性的底部等，给散户造成还有很大下跌空间的感觉，形成股价走淡形态，笼罩恐慌性气氛，从而迫使散户争相斩仓割肉，庄家则顺利地吃进大量的廉价筹码，然后又立即将股价拉回支撑位（线）之上。
图3，上实发展（600748）：股价从40多元开始逐波下挫，2012年初已经跌到5元下方。这时在底部初步企稳，形成向上推升走势，反弹结束股价向下回落。不久，股价再次企稳反弹，但股价反弹到前期高点附近时，遇到较强抛盘压力，股价再次回落，因此在日K线图上形成双重顶形态。这个形态具有较强的看跌意义，不少投资者见此情形而纷纷离场观望。可是，股价经过一段时间的缓跌后，在前期低点附近获得技术支撑，从此出现一轮跨年度上涨行情。
庄家坐庄意图：技术指标是骗人的最好手段。庄家经常运用技术手段制造各种虚假形态、虚假信号，引诱散户上当受骗，从而完成建仓任务。
散户克庄方法： 千万不要盲目地追涨杀跌，这样可以避免上庄家的当。要仔细观察盘口，看下跌是否有理由，目前的价位高低，庄家是否抽身逃离，跌停后是否迅速关门，成交量是大是小，换手率是高是低，以及庄家持仓成本和坐庄意图，然后再决定操作方向。
如何识别空头陷阱
1.分析宏观基本面
需要了解从根本上影响大盘走强的政策面因素和宏观基本面因素，分析是否有实质性利空因素，如果在股市政策背景方面没有特别的实质性做空因素，而股价却持续性地暴跌，这时就比较容易形成空头陷阱。
2.分析消息面
与多头陷阱相对应，庄家往往会利用宣传的优势，营造做空的氛围，而散户在此时应格外小心。因为，正是在各种利空消息满天飞的情况下，主流资金才可以很方便地建仓。
3.分析市场人气
由于股市长时间的下跌，会在市场中形成沉重的套牢盘，人气也在不断被套中消耗殆尽。然而，往往是在市场人气极度低迷的时刻，股市离真正的底部已经为时不远。在低迷熊市中，经过了长时间的下跌，指数继续大幅下跌的系统性风险已经不大，过度看空后市，难免会陷入新的空头陷阱中。
在实战中，可以结合下面几条要素对个股进行分析：
①结合大势及个股的现实和 历史 情况，判断目前股价所处的相对位置趋势。
②庄家向下洗盘时，在动作发生前后往往伴有成交量的放出，而且在图形的语言表达上也多用震慑力较强的大阴线和中阴线。
③在股价的下探中，伴有利空消息出台。利空被异常放大，市场也相应表现得极度恐惧。
④走势相对独立，破位后，往往能够在相对较短的时间里（几天）再度走高，并大多采用V形反转结束洗盘。
⑤在震荡的幅度上，往往表现得比常规调整更加剧烈，让散户在恐惧的同时又有一点感觉“过分”。
⑥个股的题材兑现在时间和空间上有了不可回避的紧迫感。
4.分析成交量
空头陷阱在成交量上的特征是随着股价的持续性下跌，量能始终处于不规则萎缩中，有时盘面上甚至会出现无量空跌或无量暴跌现象，盘中个股成交不活跃，给散户营造出阴跌走势遥遥无期的氛围。恰恰在这种悲观的氛围中，庄家往往可以轻松地逢低建仓，从而构成空头陷阱。
散户透视空头陷阱的策略
面对庄家的表演，散户在投资策略上也应该作相应调整，学会用“空头陷阱”选股，不仅需要理性地观察，还需要较大的信心和勇气。其主要方法如下：
①看不准时就先避开。
②能够正确把握庄家成本和目标的，就坚决守仓。
③在对大盘研判已经基本见底，而个股表演快要乏力的时刻，选定个股，底部张网，逐步建仓，博取差价。
④在盘底形态或筑底过程中，宁可保持观望的态度，待多头市场的支撑失守后或空头市场的压力确认坚固后再行做空不迟。否则，空头陷阱一旦确立，必然在原趋势线突破后介入做多，因为以后的一段可观的涨势中做多的利润将远大于做空的损失。
跟随主力操作的实用技法
股票市场是散户和主力博弈的场所，散户要想在这个市场中胜出，一方面要从庄家角度去考虑，清楚庄家操作的各种骗术，另一方面则是要提高自身的素质，学会各种跟庄操作的实用技法。
多看行情少做交易
散户投资者在多数情况下都是处于劣势地位，看盘操作时能够发现的胜过庄家的机会非常有限，即使是炒股高手，也很难每天都能发现良好的跟随主力操作的机会。而对于普通散户投资者，往往需要经过很长时间的观察才能对一只股票的走势有充分了解。
因此，散户在跟随主力操作时，应该尽量减少自己的交易次数。当市场规律不明显或者对后市把握不大时，散户投资者最好在场外观望。一看到股价有动向就把持不住、贸然入市，是很多新手投资者最终亏损离场的根本原因。如果过分频繁操作，必然会导致失败的交易次数增加，破坏交易节奏，因此不能频繁买卖。
注意每一笔交易的异动
主力操盘过程中，会尽量隐藏自己的操作痕迹，他们操作的迹象可能只是出现在一些细微的盘口变化上。因此投资者看盘交易时，一定要细心留意每一笔交易的异动，找出那些主力不慎流露出的交易信号。根据这些信号，投资者可以由小见大，洞察主力操盘的方向。
控制仓位，分笔投入
散户跟随主力操作时是处于弱势地位的，稍有不慎就会落入主力的陷阱。为了避免交易失败带来的巨大损失，投资者交易一只股票时，可以选择分批交易的方法。
这样的方法可以帮助投资者先使用少量仓位测试市场风险，等得到更多确认信号后，再追加投入资金，如果发现信号不对，还可以很快就退出，避免全仓进入带来的巨大损失。
设定严格的止损位
在股票操作过程中，落入庄家陷阱最终陷入亏损是任何人都避免不了的，即使是最厉害的炒股高手，交易的成功率也不可能达到100%。因此，投资者跟随主力交易时，一定要特别注意回避交易风险，而止损就是控制交易风险的最主要方法。
投资者交易产生亏损后，只要亏损的幅度达到事先预定的一个比例，就应该坚决抛出股票，停止这种亏损的状态，把一笔交易的亏损限制在可以接受的范围内。这样长期坚持下来，在盈利的时候盈利更多，亏损的时候亏损幅度得到控制，就能够有效提高投资者的炒股盈利。
禁忌恐惧和贪婪
庄家操作时，需要诱骗散户进行各种买入操作，而散户的恐惧和贪婪心理就是庄家最常利用的一点。当庄家想要诱使散户买入股票时，会将股价连续向上拉升，有时甚至形成连续涨停的形态。散户投资者看到股价涨停，就会产生贪婪心理，总是想要赚得更多。已经持股的散户投资者会继续持有股票，不愿卖出，而没持有股票的投资者就会疯狂地追高买入股票，等这些投资者追高买入时，庄家就达到了诱多的目标。
为了避免落入庄家的陷阱，投资者看盘交易时一定要注意控制自己的贪婪和恐惧情绪，养成冷静思考的习惯。为此，投资者最好能够建立一套完善的操作系统，无论买入还是卖出，都按照自己的指标系统和交易原则进行交易。即使市场变化，只要利用操作系统就可以得到理性的分析结果，不会因为自身的贪婪和恐惧情绪产生影响。
长期坚持按计划交易
投资者设计好了自己的交易计划后，一定要将这个计划长期坚持下去。在交易的过程中不断发现自己交易计划的漏洞和不足，进行改进。最终投资者会发现，自己交易中最重要的工作不是决定买卖哪只股票，而是要调整自己的交易计划，具体的买卖操作都是由交易计划自行执行的结果。
