8月份以来，股市的投资者们突然陷入了集体焦虑之中。
在“双减”政策导致教育股集体大跌之后，游戏、医药、电子烟等政策敏感性行业上市公司也成了“惊弓之鸟”，一些平时不疼不痒的媒体文章，却成了相关公司股价的“杀器”。与此同时，政策鼓励的锂电、光伏、芯片等行业则成了“涨三疯”，股价没有最高，只有更高。
市场的巨变，也让不少著名投资人纷纷翻车。从业29年，见惯大风大浪的东方港湾创始人但斌先生日前在微博上表示，今年经历了又一次考验，除了美股取得正收益外，A股和港股都是负贡献……做的不好，只怪自己。因重仓茅台而知名的投资人林园更是失态，称持有人“亏钱是你活该，回撤的原因是你，怪你自己，我从来没有让你买……”
复盘来看，过去十多年重仓消费明星股是战胜市场的不二法则，但为何今年却遭遇了滑铁卢？吉姆·罗杰斯先生对经济大势的判断常有独到之处，他告诫，“任何常识每隔15年都会迎来戏剧性的反转”。也许我们正处在这样的反转当中，“科技”正取代“消费”成为利润的发动机，赛道正成为超额收益的关键变量，股市正在进行一场新一轮深层次变革，上市公司的价值也将全面重估。
纠偏！资本“不向善”将付出巨大代价
投资界很多大佬都曾在演讲中引用“资本向善”的说法，但往往如游戏、教育等投资项目，只是披着“善良”的外衣罢了。曾几何时，靠“贩卖焦虑”或者“制造焦虑”的行业，在资本的裹挟之下，一路狂奔。但从今年开始，一切都变了，若资本“不向善”真的将付出巨大的代价。
例如，让家长们焦虑的是，孩子们一旦沾染上网络游戏很容易成瘾。今年暑假因为疫情，不少宅在家的孩子们更是将大量时间花在了游戏世界中。
8月3日上午，有官方媒体撰文称，网络游戏已成长为数千亿产业，背后未成年人网络沉迷现象普遍，网游对未成年人健康成长造成不可低估的影响，应及早合理规范。靠《王者荣耀》等明星游戏吸金无数的腾讯股价当日一度大跌10%，蒸发数千亿市值。当日下午，腾讯公告，将从《王者荣耀》游戏开始试点新举措，推出“双减双打”新措施，次日公告《王者荣耀》未满12周岁禁止充值。
8月4日收盘后，官媒的一篇《身高焦虑就打“增高针”？危险！》的文章，直接导致长牛股长春高新在8月5日股价跌停，6日盘中一度大跌近5%。
长春高新股价走势图
从“三道红线”给开发商带上“紧箍咒”，到互联网大厂们取消“996”、“大小周”，到最近治理校外培训和游戏防沉迷，再到点名批评“生长激素”，背后都指向一个关键词“焦虑”。过往让人们“焦虑”的行业和企业以及背后的投资者们，当下正处于巨大的焦虑当中。
一方面，搬除“住房、教育、医疗”这三座大山，解放被“996、算法、短视频”等裹挟的年轻人们，减缓整个社会的焦虑感已是众望所归，开弓没有回头箭，要相信政策的定力和决心，与政策方向不符的行业和个股，虽然短期跌幅巨大，但近期还是规避为好，避免盲目抄底。另一方面，不排除市场对于政策过度解读，存在误杀的情形，例如教育行业中的职业教育赛道，待市场情绪平复之后，其市场价值将逐步回归正常。
硬币的反面是，政策鼓励和扶持的行业，资本市场给与了热烈回应。8月6日农业农村部、国家发展改革委、财政部、生态环境部、商务部、银保监会等六部门联合印发《关于促进生猪产业持续健康发展的意见》，8月9日多只猪肉概念股大涨，其中最大市值的牧原股份涨停。
“这就是中国的ESG，强调社会责任，强调公平，这其实是有利于经济的”，兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示，近期产业政策的调整并不极端和突然。
重估！“宁指数”大幅跑赢“茅指数”
投资者普遍认为中国股市是“政策市”，但过往政策影响的主要是大盘指数，工具箱主要包括IPO、基金发行、窗口指导、官媒发声等等；注册制推出后，逐步改变了股市喜欢炒小市值、炒重组等“陋习”，大市值龙头公司更容易获得估值溢价；但从今年来看，行业政策的差异开始成为关键变量，赛道的不同将导致投资收益产生巨大差异。
和地产、游戏、教育等板块同病相怜的是银行、地产、白酒、家电等传统白马股。曾经在去年顺风顺水的“茅指数”明星们被推下下神坛，而以宁德时代为代表的“宁指数”则热得发烫。
资料来源：wind,国信证券经济研究所整理
“宁指数”和“茅指数”去年都有非常好的股价表现，据统计“宁指数”去年全年涨幅高达189%、“茅指数”涨幅也有109%；但今年来，除了春节前的蓝筹股抱团行情之外，随后“茅指数”和“宁指数”走势开始大相径庭，“茅指数”今年来的涨幅基本为零，与此同时，“宁指数”涨幅高达50%以上。到了7月，除了“新（能源）光（伏）芯（片）”之外，资金对其他股票几乎视而不见，部分“茅指数”成分股股价甚至腰斩，市场从一个“少数派牛市”演变成一个更为激进的“极少数派”牛市。
差异在于哪里？据国信证券经济研究所统计，从成分股市值结构来看，“宁指数”主要分布在电气设备（38%）和医药生物（34%）；而“茅指数”中占比第一的食品饮料（25%）“宁指数”则没有，医药生物（16%）和电器设备（13%）占比大大低于“宁指数”。
市场对于“茅指数”和“宁指数”进行重估的核心逻辑在于景气度的差异。越是景气度高的行业，获得了业绩和估值的双击；而景气度下降和走平的行业，其估值则受到明显的压制。从净资产收益率的指标来看，“宁指数”的增幅显著高于“茅指数”。
资料来源：wind,国信证券经济研究所整理
据财报显示，2021年上半年，贵州茅台实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；实现归属于上市公司股东的净利润246.54亿元，同比增长9.08%，相对于40多倍的市盈率，并不算便宜；虽然宁德时代还没有公布半年报，但是从公开数据来看，公司业绩增速远远超过茅台。近日，韩国能源市场分析机构SNE Research公布的统计数据显示，今年上半年，宁德时代的全球动力电池装机量达到34.1 GWh，同比增长234.2%，排名第一，市场占有率为29.9%。
从目前的市场格局来看，由于疫情的影响经济基本面仍难言乐观，这意味着货币政策的继续宽松，而楼市仍被严控，股市流动性有支持，从过往经验来看，市场仍将保持结构性特点，不会走出单边的牛市或者熊市。一般而言，经济不太好，流动性比较好的时候，市场风格会偏成长，而价值类的股票短期内表现相对较弱。
赛道选择的差异，也导致了基金业绩的天壤之别。例如，重仓新能源车和光伏赛道的泰达宏利转型机遇股票基金，截至上周五今年来的业绩已经高达67.42%，而重仓白酒等消费股的明星基金景顺长城鼎益今年来的业绩为-12.27%，相差80%以上。这让在高点申购了重仓消费股基金的基民们也陷入了焦虑，是坚持，还是换马？
谨慎！拥抱“星辰大海”也要小心“呛水”
目前市场的争议在于，随着“宁指数”一路高歌猛进，是否已经过度透支了未来的涨幅；而“茅指数”在充分调整之后，是否已经可以上车？
投资大师霍华德·马克斯有句名言——投资中，情绪钟摆的两个极端是“好到完美无缺”和“坏到无可救药”。极端的情绪，已经在当下的市场上呈现出一幕幕的怪状。先是有电子行业分析师傲娇地在朋友圈发文称，最近路演的对象都是消费行业基金经理；随后有私募机构称有客户威逼要求买入新能源类股票不然就赎回；甚至为了证明宁德时代的投资价值，已经有分析师给出了2060年的预测……
当前市场的分歧到达高峰，虽然不排除赛道股继续狂飙的情况，但客观来看，风险收益比显著上升，股价上升阶段性接近尾声，赚钱效应偏弱，盈利难度很大。但从更长期的视角来看，新能源赛道的“天花板”确实还远远没有到来。
虽然中美之间矛盾重重，但“双碳”是最大公约数：近日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，会议提出要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展；而美国白宫也在近日发表声明称，将采取新措施推动美国新能源汽车发展，美国总统拜登要求，到2030年美国车企的新能源汽车销量必须占汽车总销量的50%。
如何投资操作的维度上，我们不妨先抛开对个股涨跌的短期预测，其实也根本无法预测。可以预见的是，人类和新冠疫情的战斗还将长期延续，哈佛大学公共卫生学院最近在Science上发表论文表示，新冠病毒可能将陪伴人类到2025年。张文宏教授此前也提醒，人类要找到和病毒长期共存的智慧。这意味着，酒店、旅游、航空、零售等线下消费企业，复苏的周期将更加漫长，同时为了支持经济复苏，流动性宽裕将持续。在“池子”的选择上，如果说过去20年房子是最好的大类资产，而未来权益投资将是居民财富增值的主要方式。
所以，无论是“茅指数”，还是“宁指数”，优质企业的“星辰大海”才刚刚开始，远远没有结束，但赌博式的极端押注恐怕很容易就会“呛水”。从长期投资的视野来看，均衡配置才能活得长久。对投资者来说，必须持有敬畏之心，要承认市场不可知，从过去一年多来看，无论是突如其来的新冠疫情，还是行业政策的调整都远远超过市场的预期，过度押注最终都会变成一场豪赌。
另外要警惕的是，赛道上跑的未必都是千里马。8月15号之后，市场会进入中报密集披露期，业绩将成为市场关注的主线。前期炒作过高但业绩并未达标的赛道股，一旦被证伪，大概率将遭遇业绩和估值的“双杀”；同时，前期被杀跌严重但中报业绩尚好的公司，股价修复的机会很大。
对于基民们来说，当前纠结的行情下，选择长期业绩优良、风格不同的基金均衡配置，长期定投是较好的参与方式。优质的基金经理有自我进化的能力，大可不必遇到一时的逆风就全盘否定，盛气凌人地去教训明星基金经理就更是贻笑大方了。
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（作者：贾肖明 编辑：金子莘）
