自2022年初以来，即使抛开使股市陷入熊市的压力，美国股市也表现出一些奇怪的趋势。每时每刻，股票都不像以前那样交易了。日内波动越来越多地成为家常便饭——甚至是普遍现象。
摩根大通的MarkoKolanovic是该行专注于股票市场的顶级量化策略师之一，他表示，这与两年前有显着差异。
在他给摩根大通客户的最新报告中，Kolanovic与PengCheng和EmmaWu一起研究了过去几年发生的日内交易模式的变化。他们发现，直到两年前动能通常主导市场，早盘时段和晚盘时段的回报基本同步。
但这种情况在2020年开始发生变化，当时早上时段的价格走势与收盘前的价格走势之间的相关性开始反转。如下图所示，在过去两年中，下午的回报与上午的回报越来越脱节，相关性从正变为负。数据表明拐点通常在东部时间下午1点左右到达。
美股盘中表现变得越来越不相关：资料来源：JPMORGAN。
在为期三天的假期周末之后，美国股市在周二下午的大幅上涨中受益，是今年盘中反转的众多例子之一。
科拉诺维奇和他的团队使用的另一个例子发生在2022年1月24日星期一。那天，标准普尔在东部时间周五下午4点至东部周一下午12:40之间下跌了3.7％，但在经历了下午的激烈反弹之后，当天收盘上涨了0.3％。
“盘中反转在过去两年才开始变得明显，”该报告的作者说。
事实上，在2017年至2020年期间，股票日内回报率呈正相关。但从2020年开始，盘中相关性滑入负值区域，从历史上看，这对股票来说是一种畸变。
股票在2017年至2020年之间普遍享有正的盘中相关性。资料来源：摩根大通。
那么，这是什么原因造成的呢？Kolanovic和他的团队推测，盘中相关性的转变是流动性低和通常交易股票期货的系统交易者崛起的结果。该团队发现，当卖方发起的标准普尔500电子迷你期货交易和买方发起的交易在欧洲收盘价和前一天美国收盘价之间出现较大“失衡”时，交易商对冲的后续举动往往会导致市场反转.
有趣的是，科拉诺维奇和他的团队发现，当存在“负”不平衡时（即买方和卖方发起的期货交易之间存在有利于卖方的鸿沟）时，这些逆转更有可能发生，而不是“正”时不平衡。
这种情况还意味着在低迷的市场中更有可能发生逆转，这证明了斯坦利·德鲁肯米勒对熊市反弹的担忧。
Kolanovic和他的团队试图在下图中说明这些失衡与市场逆转之间的相关性，这表明当股指期货的订单失衡也为负数时，盘中市场回报显示出更大的负相关性。
当订单流倾向于卖出时，美股更容易出现盘中反转。资料来源：摩根大通
Kolanovic还指出，市场的流动性状况发生了变化：与几年前相比，在美国交易时段发生的交易简直少了。
美国市场日的交易量不像过去那么强劲。资料来源：摩根大通
Kolanovic说，最终，反转更有可能发生在低迷的市场中，因为投资者倾向于在市场下跌时恐慌性抛售，这会导致更多的“错误定价”，并变得“更容易引起价格反转”。
周二市场大幅反转，但周三美股小幅走低，因投资者等待美联储最新政策会议纪要的公布。标准普尔500指数下跌0.4％至3,814点。道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数下跌约0.5％。
与此同时，Cboe波动率指数——俗称“VIX”周三已升至27以上。VIX是一种基于期权市场交易的隐含市场波动率的流行指标。科拉诺维奇的观察着眼于美国股票盘中回报之间的相关性，这是一种衡量市场实际历史波动率的方法。
本文源自金融界
拜登：获胜将把资本税率提高至39.6％！这对市场意味着什么？
在过去的几周中，华尔街一直在忙于谨慎地将选举后的策略设定为在拜登任职期间加税并且实际上对风险资产有利的情形。虽然可以假设特朗普政府第二任期不会改变税制，但拜登却计划将法定企业所得税税率从26％（包括联邦和地方政府）提高7％至33％，以此扭转特朗普政府削减后造成的财政收入减少，这将提高高收入群体的税收以及实施许多其他税收上的变更，例如包括增加对全球“ GILTI”收入的税收…
银行欣然接受的……将在2022年对标普500指数的收益造成约9％的不利影响，将其从高盛预测的188美元上调至171美元…
…而忽略所有这些，因为按照新的华尔街叙述，拜登行政管理人员还将释放高达7万亿美元的财政刺激方案，这虽然对美国，其货币和已经荒唐的债务的长期生存能力造成灾难性的影响轨迹…
…直到2023年的某个时候才对股市有利，届时将需要更多刺激措施（根据高盛最新研究）。结果，正如我们在上周总结的那样，华尔街现在同意，尽管许多美国人，尤其是前1名美国人的全面税收大幅增加，拜登的胜利和民主党的横扫对股票来说将是巨大的。
正如摩根大通先前所展示的，……是两个候选人之间差异最大的一个问题。
拜登担任总统期间，积极的通货紧缩政策可能会刺激股票对每股收益的巨大冲击 以及 PE倍数的潜在收缩对股票的“良好”影响，但是拜登的税收政策的一个方面是 他的提议将长期资本收益的最高税率提高了66％，从目前的20％（当占额外的3.8％ACA税时为23.8％）提高到39.6％， 因此得到的报道很少 。适用于年收入超过100万美元的人，或超过100万美元的企业销售收益。 以下显示了拜登管理员对美国税法进行更改的摘要。
虽然上限收益的增加不会影响大多数Robinhood交易员（真正有才干的交易员除外），但它将对主要的市场参与者和涉及退出事件的公司策略产生重大打击，包括超过100万美元的收益，如下分析所示来自Benchmark Corporate的数据显示：假设200万美元的EBITDA（中小企业）业务的估值倍数为10倍，则总交易价值（应税收益）为2000万美元。 根据《拜登计划》，卖方将在出售中损失392万美元。为了获得相同的净收益，需要确保13.2倍的倍数 。
这也是为什么在上周五，摩根大通迅速跳入华尔街捍卫拜登税项提案的浪潮-毕竟没有银行希望在未来几周内看到市场呕吐，因为交易员锁定了特朗普管理下的利润-只是代替了为捍卫公司的加税，这次集中在拜登的上限收益税上调。毫不奇怪，它得出的结论是，这也将 “对冒险行为和投资者对股票作为资产类别的态度产生很小的影响”。
但是首先，要有一些背景。
正如摩根大通的量化分析师尼克·帕尼吉尔佐格鲁（Nick Panigirtzoglou）所写的那样，虽然相对容易地量化拜登公司税或其他提议的潜在影响，但评估提议的资本利得税税率上调的潜在影响却更加困难。 拜登的建议是将长期资本收益的最高税率从目前的23.8％提高到39.6％，按比例增加66％。 正如摩根大通策略师承认的那样，“鉴于拟议增加的规模，其潜在影响可能至少与之前几次大幅度提高资本利得税的情况类似，即1987年和2013年1月1日资本利得税的加息。 。”
在1986年至1987年纳税年度之间，长期资本收益的最高税率已从20％上升到28％，成比例增长了40％。在2012年和2013年纳税年度之间，长期资本收益的最高税率已从15％上升到25.1％，成比例增长67％。
在这一点上，Panigirtzoglou发起了对拜登提议的资本利得税增加的潜在影响的评估，他在其中区分了长期影响和近期影响。
就长期影响而言，量化标准落在了传统观念上，传统观念认为，“较高的资本利得税带来的摩擦将随着时间的流逝而减少资本的流动性和投资，从而最终不利于经济增长，从而长期不利于经济增长。有观点认为，对资本收益征收更高的税率会降低储户的税后收益率，从而反过来会增加企业的资本成本；此外，较高的资本收益税率会降低激励措施为企业家精神和冒险精神。”
不用说，所有这些对整个经济都是不利的，这就是为什么Panigirtzoglou迅速承认，对资本利得税提高对经济影响的全面分析“超出了本出版物的范围”，具有讽刺意味的是因为他接下来要做的是尝试使其变得有利，因为，正如他所写的那样，“在像我们目前这样的低收益和高股权风险溢价环境中（图3），由于冒险行为，资本利得税税率上调，而投资者对股票作为资产类别的态度将相对于过去更加平淡。”
换句话说，在当前美联储制下的巨额收益率和波动性压制下，尽管税收增加带来了不利影响，投资者仍然别无选择，只能重返股票。
有人想知道，如果在拜登的数万亿美元的财政刺激措施实施了几年之后，当前的“低收益率和高股权风险溢价”环境发生了巨大的逆转，那么该论点将如何“旋转”。当然，我们有信心在时机成熟时，JPM将会为此而受益。
而且，以防万一这还不够，潘尼吉尔佐格鲁随后提出了更高的上限增值税的另一个“积极”方面：“有人可能会争论说，随着时间的流逝，个人在股票市场上投资的资金可能会变得更加粘手。资本利得税税率的提高，可能导致长期股权波动性降低。” 是的，因为美联储通过降低隐含和已实现的波动率来不断操纵市场是不够的。
尽管很容易以无数有利的假设来推翻长期看涨的长期情况，但即使是摩根大通，也无法将近期的影响推升为看涨：“ 毫无疑问，与过去类似，税收优化会导致在资本收益税上调生效日期之前一次性出售资产，以便投资者在适用新的更高税率之前实现其资本收益。”
历史 上充斥着这样的例子：在1986年和2012年末之前，在1987年和2013年1月1日之前增加了资本增值税率。
因此，假设拜登担任总统并控制国会能够在明年实施提高资本增值税率的计划，那么摩根大通预计的最可能生效日期是2022年1月1日。在这种情况下，任何与税收相关的资产出售都将发生在2021年第四季度，即距现在的一年。这给我们带来了一个关键问题： 假设2022年1月1日新资本利得税税率的生效日期是2021年底，我们应该预期出售多少与税收相关的资产？
回答此问题的一种方法是查看1986年和2012年的经验。图4显示了美国资本收益实现占美国GDP的百分比。可以清楚地看到，在1986年和2012年期间，美国资本收益实现的年度大幅增长，分别占美国GDP的3％和1.5％。在目前的情况下， 将 美国GDP的2％增长用于实现资本利得收益，则 意味着由于资本利得税率的预期提高，将产生约4000亿美元的与税收相关的资产出售 。
摩根大通（JPM）表示，“这种抛售可能给美国股票市场带来约5％左右的压力，就像我们在1986年底和2012年底所看到的那样（图5）。” 但是，在这一点上，短期变为长期（类似于交易员在不良交易后成为投资者的方式），并且随着Panigirtzoglou接下来提出，“这种压力可能是暂时的，一旦引入新的资本利得税率，则股票市场可能会以更强劲的方式恢复其上升趋势。”
回到短期看涨的情况，接下来，摩根大通研究一下哪些行业将受到拜登税制变化的最大影响，并发现如果发生民主党席卷，随后CGT费率的变化将在年底生效。 2021“，即在最近几年的表现优于行业最近几年很容易受到身边的时候，一定的波动性，当一个新的更高CGT率会一命呜呼 综观 过去5年（图8）的年化回报率，这意味着行业
等技术，消费者自由选择和医疗保健。” 相比之下，投资者可能更愿意等到新的较高的CGT税率开始实施之前，再从那些以较高的CGT税率获得较弱回报（例如能源）的行业和公司那里收获税收损失。”
综上所述，摩根大通得出的结论是，即使11月进行了一次“大扫除”，“担心美国预期的资本利得税税率上升可能为时过早”，因为更高的资本利得税税率可能生效日期。届时将是2022年1月。因此，摩根大通（JPMorgan）承认：“ 我们很可能在2021年第四季度（即一年后）看到股票市场的下行压力。”
当然，由于这样一个孤立的结论被认为对于一家致力于推动市场的银行来说太悲观了，摩根大通随后进入了旋转周期，并写道：“ 一旦新的资本利得税税率开始，股票市场就是可能会像以前在1987年和2013年第一季度上半年一样，以强劲的方式恢复其上升轨迹 。” 因为为什么不这样做：毕竟美联储在那里，以确保股票再也不会遭受另一个熊市的侮辱。
最后，有点可笑的是，JPM写道：“从长期来看，鉴于当前低收益率和高股权风险溢价环境，预期的资本利得税税率上调对风险承担以及投资者对股票作为资产类别的态度几乎没有影响。”
总结：为寻求将拜登政府转变为对风险资产有利的资产，也许甚至比特朗普的风险资产更为有利，首先，我们有一大批银行预测，拜登总统领导下的公司税率上调对市场而言并非偶然。 （因为它将被数以万亿计的刺激措施抵消），现在我们拥有美国最大的商业银行的担保，即资本利得税的进一步严厉提高可能在2021年底左右为负，但随后几年将增加收益后。
所以是的，我们现在可能生活在一个倒置的世界中，拜登的较高税率对市场有利…就像特朗普的减税对市场有利（在这里，问题浮出水面，有 没有 华尔街认为，这一事件对市场或对中央计划的“市场”都是不利的，美联储每月向该市场至少注资1200亿美元，尽管我们对此表示怀疑。毕竟所有这些预测都来自同一家华尔街，但可以肯定的是，特朗普击败克林顿会导致市场崩溃（我们都知道当时发生了什么）。无论如何，既然摩根大通已经完成了关于为什么更高的资本利得税对股票看涨的初始旋转周期，我们预计所有其他银行将在未来几天加入各自的论述，以说明为什么唯一的一件事对股票更看好而不是更低税收是更高的税收。
最后，由于这只是旋转，我们将最终决定权交给摩根大通的另一个分支机构，即其私人银行（该银行处理该银行的所有高净值客户），其结论是，无论发生什么情况，都不应该 出售 ：
重点：尽管拜登政府在税收制度上存在明显分歧，但摩根大通甚至拒绝理会这一切，事实上， “不要让大选的热情导致您进行任何关键的计划或投资决定。”
鉴于所有这些，一个人想知道： 只要我们有美联储，谁来担任总统甚至无关紧要？
美国中期选举等风险事件需警惕
周三(9月5日)策略师预计，在通常平静的8月份过后，波动性将有所回升，夏季休市过后的交易员将面临波幅起伏的局面。
美国股市上个月波动非常小，从某种程度上说，这是1967年以来最平静的8月。芝加哥期权交易所(Cboe)波动率指数(VIX)，也被称为华尔街恐慌指数，平均值为13.6，低于5年平均水平14.6。这归咎于季节性因素或夏季休假的交易员，但策略师们警告，不要太过放松。
Evercore ISI投资组合策略主管丹尼斯?德彪西埃(Dennis DeBusschere)表示：“虽然美国夏令季节的结束几乎总是会加剧波动性，但今年有一些特定因素也会加剧风险。这些问题包括新兴市场的动荡——阿根廷和土耳其几乎每天都会让投资者感到不安——以及特朗普政府引发的复杂的意大利政治和贸易紧张关系。所有这些肯定会加剧股市的波动，并可能创造长期买入机会，因为美国股市的估值水平相当温和。”
DeBusschere在一份报告中写道：“投资者需要在未来数周消化整体风险，这可能推高波动性，并对多重风险造成下行压力。”
“幸运的是，标普500指数的市盈率在2018年期间已经下跌，这应该会使市场比1月份更能抵御剧烈波动。”
据Macro Risk Advisors的衍生品策略师维纳?维斯瓦纳桑(Vinay Viswanathan)说，5月份的实际波动率通常是最低的，然后在美国夏季的几个月里缓慢上升，直到8月份仍低于平均水平。他说，这种模式有利于在9月前做多标普500指数一个月的波动性头寸。
随着2018年下半年的到来，美国中期选举、央行会议等可能引发动荡的预定事件也将接踵而至。尽管摩根大通衡量全球汇率波动的指标在过去几天有所上升，但仍徘徊在5年平均水平以下。美国银行(Bank of America)的外汇策略师Alice Leng和Vadim Iaralov说：“这种情况可能会改变。”
他们在上周的一份研究报告中写道：“当我们把夏季的负面季节性波动因素抛在脑后时，我们普遍预计秋季的波动性会上升。”
为对冲风险升高，策略师建议应在美国中期选举“重组”实现或美国与中国或朝鲜的谈判恶化时，进行持有三个月美元/日元隐含波动率。
