钮文新写在A股休市之后中国证券业亟需强化四个意识

《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

春节之前最后一周交易,深沪两大A股指数一举跌破此前11个月之后搭建起的平台振荡,并呈现出比较凶险的技术形态。为什么?许多指望股市提供节日氛围的股民感到莫名其妙。于是,一些分析文章就来了,大致给出如下理由:(1)美联储紧缩货币预期加剧,认为这会导致中国股市上的境外游资回流美国本土;(2)中国经济“崩溃论”,认为一季度中国经济增长继续回落;(3)有传闻称基金等大型投资机构“集体抛售”股票;(4)资本市场钱紧;(5)股价指数技术形态走坏引发高频交易(量化交易)抛售,高频交易抛售引发融资融券平仓。

这些理由是不是理由?我们必须深入分析。首先,美联储收紧货币,美债收益率上升,而此时希望回流美国的资金绝大都应当是“无风险套利资金”,如此偏好的资金与股权投资偏好的资金或许会有些许交集,但总体关系不大。所以,国内一些分析师无视“投资资本的风险偏好分类”,眉毛胡子一把抓地以“资本流出”进行笼统概括,这恐怕实际存在“误导市场”的可能。客观地说,未来中国货币政策与美联储货币政策逆向而行的概率很高,这恰恰可能是中国股市的重大机会。因为,美元利率高吸引“利率套利资本”回流美国,但股权资本、实业资本却恰恰偏好低利率市场环境。我们不妨去回顾一下历史,为什么中国股市总被外国资本抄底?至少部分原因是在境内投资者担心资本流出时,境外股权投资偏好的资本承接了国内投资者吐出的筹码。

在此,我们认真提醒一些国内证券业的股票分析师们,学不厌精,至少应当明白全球资本具有不同的投资偏好,而股票市场吸引怎样偏好的资本。当然,还有一个更为重要的事情:天天盯着美国分析中国股市是否适宜?中国证监会主席易会满曾经专门提醒过这个问题,他说:“当前,市场上也出现了一些有趣的现象。比如,部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素,对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率,对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对这种现象我不作评价,但对照新发展格局,建议大家做些思考。”

对照新发展格局,建议大家做些思考——这话什么意思?实际上,这句话明明白白地告诉部分学者、分析师:中国股市“姓中”,必须坚持 “以国内大循环为主体”,必须坚持国际国内“相互促进”而不是“相互掣肘”。换句话说,中国的经济政策必须克服国际掣肘因素,而不是被其所累。

但是,这样的提醒是否引起了中国证券业的足够重视?现在看,没有,至少现实已经证明,国内众多学者、分析师还在按照美联储的指挥棒“奏乐”。为什么会这样?中国证券业部分从业者是否应当扪心自问:是否缺乏“四个意识”?是否缺乏“四个自信”?A股市场到底是不是国家经济的战略工具?我们又该应当如何维护好国家经济的这一战略工具?我们建议:中国证券从业者至少应当从国家战略层面考虑股市问题,并提出意见和建议。因为,你们是中国证券市场的主导者,而绝不是简单的市场附庸,更不是华尔街的证券从业者。

至于经济“崩溃论”,无稽之谈。我们坚信中国经济未来前景光明。实际上,托举中国经济增长的各项政策已经开始发力。在此前提下,只要政策对路,中国经济绝不能出现崩溃。

至于中国大型证券经营机构是否在大量做空A股市场?我们无从获证。我们还是希望提示它们:强化“四个意识”,树立“四个自信”,必须懂得自己行为之于国家重大战略的重要意义。

股市是不是钱紧?是的。因为交易所国债逆回购市场利率连续多日,天天超越3%,远远背离货币市场利率水平,这就是证据。这说明,中国货币市场市场利率没能有效传导到资本市场。为破解这个矛盾,我们建议中央银行进入交易所国债逆回购市场,通过自己的操作,熨平交易所市场的利率波动,为资本市场提供一个更加坚实的收益基准。

最后说一下高频交易(量化交易)。在这个问题上,我们支持中国财经大学贺强教授的建议:中国股市必须抑制量化交易。原因很简单,利用技术优势,以电脑自动交易为特征的量化交易(高频交易),对于散户为主的中国股市而言,可能违背了公平原则。国外市场其实同样提供惨痛教训——高频交易诱发市场崩溃。其实,本轮股市调整过程中,之所以表现异常过度,高频交易抛售引发融资融券平仓或许“罪责难逃”。

在此我们同样要提醒市场监管者:学习发达国家股票市场的历史经验,必须从逻辑机理上搞清基本原理,并始终坚持基本原理而去粗取精、去伪存真,而不是眉毛胡子一把抓的全盘接受。所谓高频交易、量化交易,其实是在“赚尽市场波动中每一分钱”的投机理念之下的产物,这是不是自动化的“割韭菜”机器?这样的交易行为会不会对市场公平构成伤害?对其实施必要的限制,是否必要、必然、必须?

责编:姚坤

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