本报记者 吴晓璐
近日，受国内外因素影响，A股出现较大波动。接受采访的专家认为，近年来，随着资本市场深改推进，上市公司质量不断提升、投资者结构优化、A股独立性增强以及资本市场与实体经济良性互动，资本市场韧性增强，A股具有长期吸引力。
申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长接受《证券日报》记者采访时表示，近年来，在“建制度、不干预、零容忍”九字方针指导下，以及以注册制为核心的一系列改革下，资本市场生态优化，上市公司质量逐步提升，日益迈入高质量发展阶段。长期来看，资本市场稳定运行有坚实基础。
上市公司质量稳步提升
A股估值性价比较高
作为实体经济的“基本盘”，上市公司保持稳定发展，质量逐步提升。从经营业绩来看，中上协数据显示，上半年4825家上市公司共实现营业总收入34.54万亿元，同比增长9.24%，实现净利润3.25万亿元，同比增长3.19%。
与此同时，近年来，在注册制改革推动下，上市公司结构发生明显变化。据沪深京交易所数据显示，截至2022年6月末，A股战略性新兴行业上市公司超过2200家，新一代信息技术、生物医药等高科技行业市值占比由2017年初约20%增长至约37%。
“随着科创板、创业板注册制改革落地，以及北交所设立，为科技创新型企业提供全生命周期的多层次资本市场日益完善，上市公司结构随之得到优化，科技类公司占比快速提升，上市公司质量稳步提升。”杨成长表示。
从估值来看，当前A股估值性价比较高。Wind资讯数据显示，截至10月11日，上市公司平均市盈率约为16倍。
兴证资管首席经济学家王德伦在接受《证券日报》记者采访时表示，从绝对估值角度，当前万得全A的5年期PE分位数为16%，PB分位数为9%，也就是说A股当前的PE绝对值已经低于过去5年84%的时间，PB绝对值低于过去5年90%的时间。风险溢价角度，万得全A股债性价比高于过去5年87%的时间。
“此外，2019年以来，随着A股机构化进程加速，实际上估值水位水涨船高，全A极端的低估状态不易出现，所以从长期视角来看，A股当前已经具备较高的估值性价比。”王德伦进一步表示。
投资者机构化加速
市场韧性明显增强
近年来，监管部门持续推动中长期资金入市，大力推动权益类基金发展，推动提升险资、年金基金权益投资比例上限，持续推进高水平对外开放，营造中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境，资本市场专业机构投资者力量持续壮大。
数据显示，截至今年6月底，境内专业机构投资者和外资持仓占流通市值比重由2017年初的15.8%提升至23.5%。其中，记者据Wind资讯数据统计，公募基金持有A股市值达5.98万亿元，在A股流动市值中占比8.44%，较2016年年底提升4.37个百分点。
杨成长认为，近两年，我国资本市场投资者机构化加速，形成了以公募、私募、外资和保险等为主力的机构投资者队伍，机构投资者持股比例快速提升。与此同时，中国居民投资股票市场热情提升，通过购买基金等资管产品参与市场的比例也大幅提升。
“随着投资者结构的变化，大量的长期资金入市，资本市场对波动的承受力大幅上升，稳定性提升，市场韧性明显增强。”杨成长表示。
王德伦亦表示，从投资者结构来看，机构化特征使得股票波动率下降，非理性波动降低。
未来，随着投资端改革推进，机构投资者持股占比有望进一步提升。目前，个人养老金投资公募基金规则正在征求意见，随着个人养老金投资公募规则落地实施，资本市场将再迎长线资金。
此外，投资者风险管理工具日渐丰富，亦将持续吸引长期资金入市。今年7月份，中证1000股指期货和期权在中金所上市，9月份，沪深交易所3只ETF期权上市。“从产品供给方面来看，风险管理工具不断完善，资本市场供给质量不断提高。”杨成长表示。
A股独立性增强
对外资存在长期吸引力
近年来，A股独立性越来越强，与外盘市场相关性降低。如今年6月份，美股大跌时A股反而持续走强。
王德伦表示，中国股市与其他金融市场相关系数低，A股与美股的相关系数仅有不到50%，远低于欧股（约80%）、日股（约70%）与美股的相关系数，是国别配置时的最优选项。在预期收益率不变的情况下，协方差更小，投资组合的夏普比例是会提升的。
“与欧美其他国家市场相比，中国资本市场的独立性增强，不再是简单的同期波动。同时，投资者情绪的稳定性、市场的韧性在不断提高，我国资本市场的自我调节、自我平衡能力在不断提升。”杨成长表示。
近年来，中国资本市场坚持高水平对外开放，外资连续多年保持净流入。据Wind资讯数据统计，截至10月11日，年内北向资金净买入规模达523.98亿元，累计净流入1.69万亿元。
“我国资本市场从制度上接轨国际，同时也保持了中国资本市场的特色和优势，对外资吸引力始终存在。”杨成长表示。
而且，外资布局A股空间较大。王德伦表示，作为最独特的新兴经济体，我国体量足够大、币值比较稳，具备承载海外配置资金的转移能力。相对于中国经济在世界中的占比，中国资本市场在全球中的配置占比非常小，提升空间大。中国经济总量占世界经济比重约为16%至17%，然而中国股市中外资的持股市值仅有1.6万亿元，为全球权益资产配置比例的1%不到，具有巨大的提升潜力。
与实体经济良性互动
长期稳定发展基础牢固
近年来，国内经济转型升级持续推进，其中，资本市场有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。专家认为，这为资本市场长期稳定健康发展打下坚实的基础。
杨成长表示，近年来，我国实体经济呈现以科技化、数字化和绿色化“三化”为核心的发展态势。而且这三类企业在资本市场上都获得较大支持，无论是融资还是估值上，还是一二级市场对接。目前，这三类企业已与资本市场形成了完整的投资链。
“资本市场与实体经济的良性互动，是保证资本市场稳定健康发展的一个重要条件。”杨成长表示，资本市场繁荣稳定发展依赖于实体经济的长期稳定发展，特别是企业的长期稳定持续发展。
从当前国内经济来看，今年5月份以来，稳增长政策陆续出台，且力度不断提升，效果初步显现。9月制造业PMI为50.1%，再度站上50以上。广发证券认为，前期的稳增长政策已陆续展现出积极效果。经济已经度过压力最大的时段，随着稳增长政策的继续落地，经济修复势头有望延续。
“从目前到明年，经济逐步步入一个合理的增长区间是完全可期的。另外，目前其他国家正在面临历史上罕见的通胀，汇率出现较大波动，中国没有通胀压力，利率市场保持基本稳定，流动性合理充裕，所以，我国资本市场不存在其他国家面临的宏观环境困扰。”杨成长表示，整体来看。资本市场所处的宏观环境和金融市场环境具有非常突出的、明显的优势。
谈及投资主线，王德伦表示，从短期来看，可以围绕两个确定性，即稳增长政策确定性和周期股的业绩确定性。从长期来看，高端制造是主线，国内经济转型升级，我国科技领域的卡脖子环节需要逐步突破，在这个过程中，国内相关企业的市场份额提升，有利于企业业绩的增长；另外，部分国内的高端制造类企业已经具备全球比较优势，业绩的确定性也较高，最后，未来随着全球利率水平回归低位，前期压制风险资产估值的因素有望逐步解除，有助于国内高端制造板块估值和业绩的双升。
图片 | 站酷海洛 包图网
制作 | 朱泠子
审核 | 侯捷宁
编辑 | 乔川川
终审 | 董少鹏
证券日报：A股似弱实固，无需过度反应！释放了哪些信号？
这说明A股的行情本身比较稳定，虽然很多人会认为A股没有上升的空间，但A股至少也没有多少下探的空间， A股的整体大盘也不会出现过大的波动。
在A股行情曾经跌到2800点以后，有些人直接表示A股已经走入到了熊市行情。在此之后， A股更是在短短一个月内直接反弹到了3300点的高位，虽然A股并没有就此继续突破，但这也意味着A股本身的韧性就非常强。对于参与投资的小伙伴们来说，即便A股的整体大盘并没有继续突破，但A股的很多板块已经走出了独立行情，通过投资独立板块的个股的方式依然可以让投资人获得一定的回报。
这说明A股的行情本身就比较稳定。
之所以会有这样的说法，主要是因为A股已经多年集中在3000点附近了，特别是当资本市场普遍不看好A股的行情的时候，我们可以看到A股在2800点的时候就出现了强势反弹的行情。在这种情况之下，我根本就没有必要担心A股会走出熊市行情， A股的主力股也不可能在短时间内突然暴跌。
这也说明我们的资本市场本身比较稳定。
你可以尝试这样理解：当A股行情走出较弱的行情的时候，我们会通过各种宽松的货币措施来提振A股的行情信心。与此同时，如果A股的涨幅过大的话， A股行情也会自动进行相应的回调。如果我们用积极的角度来看待这个问题的话，我们就会发现A股的大盘基本上会长期稳定在3000点以上。在A股进行一系列的板块轮动之后，很多个股其实已经长出了非常好的趋势。特别是对于那些专注新能源板块和医药板块的投资人来说，很多人已经因此而赚得盆满钵满。
我国资本市场正发生结构性变化，具体的变化是那些？
我国资本市场正在发生结构性变化，主要指的是国内A股投资者的组成状况正在发生变化。目前，A股市场上的投资者主要包括了个人投资者、机构投资者这两大类。
广义上的个人投资者，既包含了资金量很小的散户，也包含了资金量较大的高净值个人客户。因此，个人投资者中，既包含了大量的散户，也包含了一些大户、游资。其中，游资炒作的股票，往往具有较强的短期吸金效应和跟风效应。
机构投资者增加，是近几年占比A股发生结构性变化的重要表现。机构投资者，包括了国内公募基金、私募基金、券商资管、保险资管、银行理财子公司资管等机构，也包括了证金、汇金、外管旗下的投资平台等特殊性质机构。此外，机构投资者中也有大量的外资QFII账户机构，诸如挪威中央银行、科威特投资局等。近年来，A股里的外资账户也在不断增加。总体来说，机构投资者的阵营里，既包括内资机构，也包括外资机构。这两者近几年发展迅速。
总体上看，2015年后，我国对外资机构投资A股减少了限制，使得A股市场中的机构数量增加，A股机构化特征更加明显。机构化的一个重要表现，是白马股、蓝筹股得到市场青睐。白马股、蓝筹股的买入方，往往是价值投资者。整体上看，我国A股市场的机构化程度在加深，价值投资的理念也在不断扩散。
但是，机构化的市场也存在缺陷。外资机构中有一部分机构是对冲基金。外资对冲基金是监管部门的重点监管对象。它们进入A股市场后，往往带来快进快出、大幅波动的负面效果。监管部门也已明确表态，会对此类资金进行重点关注。
