美股软件SaaS当前的核心矛盾是什么？
自去年11月高点至今，受政策利率持续&大幅抬升、疫情影响下经济自然回落、全球经济不确定性加剧等因素拖累，美股软件板块BVP Cloud指数累计下跌60％。当下时点，市场对板块投资兴趣逐步提升。目前板块估值已回到2014~2018年水平，板块EV/S（NTM）约5.7X、EV/S/G（NTM）为0.27X，伴随美联储本轮货币紧缩周期接近尾声，以及板块估值水平的足够合理，市场运行主要矛盾开始转向业绩端。市场在三季报后对板块2023年业绩预期已有一定修正，但我们判断整体向下调整尚不充分，四季报将是业绩预期调整的重要时间窗口，但考虑到软件企业业绩预期调整的缓慢、渐进过程，当下自下而上的判断更为重要。我们看好美股软件SaaS板块中长期的业绩高确定性、成长性，亦关注短期业绩预期调整风险。中期维度，板块估值定价逻辑需要跟随宏观环境变化而相应修正。软件SaaS企业估值，需要更多回归FCF、净利润等反映企业最终价值创造源泉的指标。
▍报告缘起：深度下跌后，市场对美股软件板块投资兴趣逐步提升。
从2021年11月至今，美股软件板块代表性指数BVP Cloud累计下跌59.5％，高于同期纳指（-31.4％）、道指（-12.8％）和标普（-19.2％），BVP指数在连续4年（2017~2020）跑赢市场后，亦将大概率连续两年（2021、2022）大幅跑输标普指数。业绩增速回落、政策利率抬升、对经济衰退担忧不断加剧等，为美股软件板块下跌主要拖累项，持续下跌亦带来风险偏好明显收敛，并推动短期缺乏现金流、利润支撑的高成长软件企业出现剧烈抛售。伴随美国通胀拐点出现，叠加当下足够合理的估值水平，市场对软件板块投资兴趣开始回升。本篇报告，我们主要沿着流动性、基本面两个主导市场走势的核心变量，基于对板块估值合理性、业绩预期修正风险等系列市场关注问题的分析，对美股软件板块的短期、中期走势进行推演。
▍分母：FED本轮货币紧缩接近尾声，板块估值回到足够合理水平。
通胀、就业数据等宏观变量继续左右短期美股软件板块市场走势，但宏观数据的预测本身就极其困难。我们尝试回答一个最为核心问题：当前估值水平是否已充分反映中期稳态情形下政策利率、经济衰退等主要变量的影响。目前美联储本轮货币紧缩正接近尾声，美国10yr国债收益率亦上升至4.2％，显著高于中期市场均衡水平。考虑到本轮加息尚未结束，以及其他技术性因素，美股软件板块估值短期仍可能面临压力，但中期维度，市场显然已对政策利率抬升进行了充分定价；估值层面，美股软件板块当前EV/S（NTM）约5.7X、EV/S/G为0.27，主要软件企业EV/S估值水平处于2015年以来40％分位以下，绝大多数企业则在20％分位以下。考虑到美股软件板块15％~20％中期复合增速预测，以及20％左右FCF Margin预测，当前估值水平已足够合理。显然，驱动美股软件板块后续走势的核心变量正转向分子端的业绩。
▍分子：业绩预期调整尚未结束，需结合自下而上分析以回避风险。
当前市场对于美股软件板块基本面的担忧，主要集中于：经济衰退对企业客户IT支出、采购习惯的影响；美元走强带来的汇兑损失，以及美国以外市场真实购买力下降程度。考虑到美国主要软件企业海外收入占比一般在10％~30％之间，且美元指数已处高位，预期计入的角度，我们判断海外市场的潜在风险已为市场所充分认知，我们重点聚焦于美国市场需求变化。软件属于典型的经济后周期板块，软件企业业绩预期修正是缓慢、渐进过程，且滞后于宏观经济周期，基于对美股主要软件企业2022年、2023年营收增速一致预期的对比分析，我们判断，目前市场对于板块2023年业绩一致预期仍存在一定的下修空间，预计四季报将是重要的业绩预期修正窗口。面对该种局面，我们需要更多通过自下而上分析，结合历史经验数据、企业自身业务特性等，以有回避除后续业绩预期大幅修正风险。
▍进一步讨论：宏观环境、估值定价逻辑等。
软件作为企业有效降低劳动力成本、抗通胀的重要基础工具，我们预计行业中期将持续维持双位数增长，疫情之后，企业数字化、云化进程的进一步加快，以及订阅模式带来的行业运营效率的持续改善，软件板块中长期业绩高确定性、成长性逻辑将持续强化。但我们亦应看到，有利于成长股的低利率、低通胀、高增长环境已逐步成为过去，市场很难再回到从前的状态。过去我们针对美股软件板块的高成长溢价、PS估值等逻辑体系正面临越来越多的挑战，缺乏利润、现金流支撑的高成长软件股，亦成为今年市场跌幅最深的板块之一。考虑到政策利率的抬升、市场风险偏好的收敛，我们需要逐步回归企业价值创造的本源，更多依赖于P/FCF、PE等估值体系，同时相较于企业的成长性，给予短期盈利能力以更高的估值权重。
▍风险因素：
欧美高通胀持续风险；持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险；加息过快、过猛导致欧美经济陷入衰退风险；欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险；中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。
▍投资建议：
经历前期剧烈调整后，市场对美股软件SaaS板块看法逐步趋向正面。伴随估值端的充分修正，美股软件板块当前股价运行的主要矛盾已开始转向业绩端。市场在三季报陆续发布后对板块2023年业绩预期已有一定修正，但我们判断整体向下调整并不充分，四季报将是业绩预期调整的重要时间窗口。我们看好美股软件SaaS板块中长期的业绩高确定性、成长性，亦关注短期业绩预期调整风险，同时板块估值定价逻辑需要跟随宏观环境变化而相应修正。中期维度，软件SaaS企业估值，需要更多回归FCF、净利润等反映企业最终价值创造源泉的指标。
本文源自金融界
中信证券：A股进入重要的政策观察窗口 聚焦两大关键
A股进入重要的政策观察窗口，展望年底密集的政策事件——预计国内政策保持定力，2019年的重心在结构调整和对外开放，短期的看点基建和减税难超预期；预计明年开年中美基本面都将面临压力，若国内就业压力过大，逆周期政策将强化，放松非标和降息可期。
A股进入重要的政策观察窗口
A股盈利增速依然有惯性下行的压力，但估值已经稳定，政策变量对估值后续的变化有重要意义。
中央经济工作会议即将召开，改革开放40周年的庆典渐近，而美联储也会进行关键的议息——A股在年底将进入重要的政策观察窗口，凝聚政策共识。
国内政策“稳”、“进”并重
聚焦基建和减税落地
1)预计中央经济工作会议对明年的定调将是“稳”和“进”并重。
“稳”体现在一直强调的“六稳”上，而“进”主要体现在经济结构调整上：政策整体保持定力，在两者之间平衡。
预计2019年GDP增速目标区间会定在6~6.5%。市场对2019年经济结构调整和对外开放提速的共识有望增强，全年政策的看点是开放提速+财政发力+国企改革。
凝聚政策共识，聚焦结构调整
资料来源：中信证券研究部策略组
2)“稳”的政策是市场短期关切，焦点在基建和减税。
基建托底下，预计基建投资增速会从2018年的-4%提升至2019年的2~7%，这能改善但不能改变宏观需求增速下行的趋势。且本轮基建也要依赖中央财政和信用融资的支持。
预计中央经济工作会议上会对减税有明确表态，但若主要减税方向只涉及增值税而不涉及公司所得税，那么总体规模也难超预期。我们预计，基建和减税的约束下，除了2019年的预算赤字率会从2018年的2.6%提升至3.0%外，还需要中央和地方专项债务进行预算外支持。
3)“进”的政策机会来自经济结构调整。
相关政策加速落地，基本面预期企稳后，建议聚焦高端制造和服务业这两条主线。但从择时上，还要至少等到2019年全国“两会”之后政策落地确定再布局会比较好。
美联储继续加息但对美股进一步压制有限
未来一周外部政策的关注焦点是美联储的议息会议。虽然美联储主席鲍威尔在前期的讲话中释放了比较鸽派的信号，但大概率美联储的12月议息会议(美国东部时间12月18~19日)还是会上调政策利率25bp，美国国债10年/2年期限利率也会倒挂，加息周期接近尾声，美债长端利率上行空间有限。
过去3次期限利率倒挂到加息结束期间，美国的基准利率/2年期/10年期国债收益率平均上行104/49/25bps。未来美股估值的压力并非主要源于上行空间不大的长端利率，而在于市场对基本面的预期下调。10月中以来市场对S&P500指数2019年盈利增速预期下调了2pcts。
期限利率倒挂后的加息区间内，长端收益率上行压力有限
资料来源：Datastream，下图的计算截止日是每轮加息周期的最后一次加息生效日；中信证券研究部策略组
跨年后，逆周期政策料将逐步强化
1)2019年初，中美都将面对经济和股市基本面预期下行的压力。
全球需求趋弱，即使剔除中美数据，全球出口同比增速也已从年初的19.8%下降至9.7%。11月国内的社融总量尚可，但结构依然不理想。紧信用导致基本面惯性下行，以及海外需求趋弱的压力下，国内会积极酝酿逆周期政策。而中美经济的压力也可能促使双方在90天的谈判中达成更务实的协议。
中美股市未来12个月EPS增速一致预期
资料来源：Datastream，I/B/E/S口径，指标为有盈利覆盖的样本未来12个月一致预期净利润/过去12个月实际净利润-1；中信证券研究部策略组
2)若春节前后国内就业压力明显，逆周期政策预计会发力。
看点在货币金融政策调整，放松非标和降息可能都是必要的。前者主要体现在监管环境放松。实际上，合理的社会融资结构中需要一定比例的非标，政策上对非标的表态近期也有一些微妙的变化，央行行长易纲近期提到“影子银行是必要补充，但要规范经营”。预计下一阶段对于影子银行的监管将更多由整治违规业务转向引导合规业务开展。失业对应的主要矛盾还在于需求端，市场对降息的预期会逐步强化，且大概率会在明年上半年落地。
风险因素：股权质押风险集中爆发；国内宏观经济数据明显低于预期；中央经济工作会议定调弱于预期。
（文章来源：中信证券研究）
中信证券是什么板块？中信证券股票业绩如果？中信证券按行业标准属于哪个行业？
随着中国居民财富的增长、各类机构投资者的发展以及市场各项制度的逐渐完善，中国股票二级市场变得越来越活跃，这也使证券行业的发展前景越发广阔。今天我就来给大家详细分析一波国内最大的券商企业之一–中信证券，到底适不适合投资？我这就为大家解答。
在正式分析前，下面有一份整理好的证券行业龙头股名单，这就分享给大家，戳开下面链接领取吧：宝藏资料：证券行业龙头股一览表
一、从公司角度看
公司介绍：中信证券股份有限公司成立于1995年10月，是中国第一家A+H股上市的证券公司。中信证券业务范围涵盖证券、基金、期货、直接投资、产业基金和大宗商品等多个领域，通过全牌照综合经营，全方位支持实体经济发展，为境内外超7.5万家企业客户与1000余万个人客户提供各类金融服务解决方案。各项业务保持市场领先地位，在国内市场积累了广泛的声誉和品牌优势。
了解了公司的基础概况后，我们来看看这家老牌券商还具备哪些优势。
亮点一：前瞻性的战略布局和完整的业务体系
多年以来，公司对于业务模式一直都进行不断的研究和新实践，在行业内第一批提出并践行新型买方业务，布局能够直接来投资、债券做市、大宗交易等业务。以收购与持续培育的方式，确立期货、基金、商品等业务的领先优势。公司的业务资格已经得到了多项境内监管部门的批准，实现了全品种、全市场、全业务覆盖，投资、融资、交易、支付和托管等金融基础功能日益完善。
亮点二：强大的股东背景和完善的公司治理体系
本公司在整合中信集团旗下的证券业务过程中建立，由于得到中信集团的全力支持，中信证券已从一家中小证券公司蜕变为一家大型综合化的证券集团。公司变成了以董事会、监事会、股东大会为核心的、完善的公司治理结构，让市场化的运行机制可以在公司中一直运转下去，达到长期健康发展的目的。
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二、从行业角度
证券行业有着巨大的发展空间。一是国企改革将试点变成了全面推开，混合所有制改革有望得到实质性的发展，尤其是在股权并购、资产重组、引入战略投资者等需要做出改革。二是目前国家的”一带一路”战略进入了加速落地时期，沿线国家不论是基础设施的建设还是能源资源开发以及产业投资的产业都需要综合的金融支持。对于所有国际投资者而言，中国股票市场基本上是开放的，也给证券公司跨境投融资服务项目带来了业务商机。
概而论之，中信证券作为券商行业的优秀企业，在国内对金融的重视力度进一步提高的情况下，未来具有很大的发展潜力。然则文章会有延时性，如果想更准确地知道中信证券未来行情，点击下方链接就可以了，会安排专门的投顾来帮你进行诊股，看下中信证券现在行情是否到买入或卖出的好时机：【免费】测一测中信证券是高估还是低估？
应答时间：2021-11-24，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请点击查看
