中证网讯（记者 王辉）在经过前三季度的震荡上涨之后，10月以来A股市场主要股指起伏不定，个股结构性机会的把握难度较前期明显有所加大。在此背景下，止于至善投资管理有限公司（以下简称“止于至善”）总经理何理，日前接受了中国证券报的专访，分享了止于至善对于第四季度和明年A股市场的整体研判，以及公司独特的投研体系和选股标准。何理认为，尽管今年以来科技、消费等人气板块已经经历了一轮长时间上涨，但A股市场仍将在未来5年乃至更长时间内，延续局部牛股迭出的结构性走强。公司2021年将重点看好节能车及智能网联车、银行板块及产业互联网等方面的投资机会。
A股仍将延续结构性强势
自11月以来，受外围风险事件等因素影响，包括A股在内的全球股市均在年内相对高位出现较大震荡。在此背景下，对于A股市场的中长期表现，何理强调表示，综合资本市场政策面、中国经济基本面等因素来看，未来5到10年A股市场仍然会呈现出局部牛股迭出的长期运行特征。而这种市场态势必然会呈现出分化特征。
何理称，从目前看，受到资本市场制度变革、投资者结构变化、国内居民大类资产配置的变迁等因素影响，A股的长期结构性强势已经被验证，并且仍然会得到长期验证。在目前A股上证综指不到3500点的市场水平上，投资者不应当过多考虑市场下跌或走熊的风险，而更要关心“自己手里的股票究竟好不好，在同行业中究竟有没有竞争力”。
另一方面，对于消费、科技等核心人气板块静态估值偏高的问题，何理也表示，从全板块角度来看，目前相关赛道总体的确“偏贵”。但目前公司在策略应对上，“不准备再买，但在相关领域的核心持仓也不会准备卖”。从动态来看，要解决这一问题，应继续坚持以合理价格买入好公司。
在四季度及明年主要看好的投资机会上，何理称，有三个比较确定的投资机会值得关注。一是对中国未来经济增长拉动巨大的汽车行业。在此之中，市场的“主要盲点”是未来十年占主流的节能车、智能网联车。二是投资者对于大部分银行股的过于悲观的“认知盲点”。具备金融科技赋能属性的银行，以及真实资产质量较好的银行，未来预计将具备较大机会。三是与产业互联网的相关公司。随着人口红利消失，一些企业受益于产业互联网带来的效率提升也使得其自身运营效率提升，这一领域未来预计也会有新的“腾讯”“阿里”出现。
开创不收取管理费运营模式
从“大学时代的500元理财起步”，到成长为一家中型私募的掌门人，何理经历了从小散户到机构基金经理的全部过程。对于个人的投资风格，何理表示其核心理念就是经典的巴菲特式价值投资策略，即“只以合理价格的投资卓越公司，并伴随公司成长”。在何理看来，虽然企业利润增长与企业市值增长之间不一定是完全的线性关系，但是从长期来看，股票投资的“主逻辑”就在于此。在具体的选股标准上，其主要从四个方面去潜在优质标的进行判断，具体包括：上市公司所处行业或赛道的发展是否朝阳；企业自身运营效率与商业模式是否优良；公司是否认同企业管理层的能力与战略；财务绩效与价值是否有足够支撑。
此外，公司的名字“止于至善”出自《礼记·大学》，其内涵是指做人做事要追求至善至美的境界，这也与公司长期坚持的“只以合理价格，投资卓越公司”这一投资理念不谋而合，也是公司希望努力达到的境界。
在投研框架方面，止于至善坚持自主构建投研体系，针对每一个细分行业赛道甚至是单个企业都会建立独立的评估体系。目前止于至善在投研团队上，均有较为优秀的研究人员负责某一专门领域的主线深度投研，从而实现“术业有专攻”。
值得注意的是，作为价值投资的拥趸，为帮助客户在“长周期中实现可观的投资收益”止于至善还一直坚持一种在国内私募行业极为少见的运营模式，即对投资者不收取产品管理费。只有投资者真正实现盈利，公司才收取少部分费用。此外，对于公司管理的产品，止于至善也一直保持较大额度的员工跟投。对于这一运营原则。何理将其概括为“吃自己做的饭，与投资者共进退”，从而实现“投资者盈利，公司才有收入”的运营原则。何理表示，截至目前，止于至善平均每年能够为每位公司客户节省8万元的产品管理费。
天齐锂业上市欲摆脱资金危机，你还会买新能源领域基金吗？
会的，毕竟新能源还是未来能源发展的主流趋势，符合未来发展趋势。
抱团要散？创业板节后重创8.83%，顺周期大爆发行情将启动？
开年以来，高估值的核心资产迎剧震。以2月18日至2月19日的行情较为典型 。这两日贵州茅台、金龙鱼、宁德时代、比亚迪、迈瑞医疗、海天味业、美的集团等均出现了5%-10%左右的调整。这些抱团个股多数为权重白马，业绩增长确定性较强，但由于短期上涨幅过快，出现了回落调整消化估值的现象。机构大举调仓的意愿有所显现。
主要指数方面，节后至今（截至2.23日收盘），除了上证指数出现小幅上涨，上证50、沪深300都呈下跌，以新能源、医药权重股为核心的创业板指迎剧震，自2.18日以来已重挫8.83%。
主力资金方面， 近五个交易日主力资金流出最多的个股为比亚迪，其次是东方财富、美的集团、阳光电源、宁德时代 。以上五只个股在2020年累计上涨均超过了100%。此外，估值处于高位的“核心资产”，如隆基股份、金龙鱼、药王康明、爱尔眼科、恒瑞医药等等都遭大量资金流出，股价也迎剧震。
机构大举调仓的动作已经十分明显，市场风格是否将就此转向？还在路上的新发基金的增量资产是否将回避最近持续重挫的“核心资产”？
顺周期是会是新的抱团方向吗，目前是否是布局周期股的最佳时期，如何布局？私募排排网调查结果显示， 35.71%的受访私募较为坚定地认为顺周期将是接下来的“抱团”方向 ，但也有私募指出：大部分顺周期个股仍然呈现了周期属性，盈利波动较大，不具有长期成长性，因此机构资金不会盲目追逐，放弃确定性较高的抱团标的。
方信财富高级投研员王金鉴：可积极布局顺周期产业链上游有议价能力的龙头
抱团行情我认为或处于中场休息阶段 ，处于高位的抱团股需要时间和业绩来消化估值，一些抱团股也需要重新审视其内在价值，再重新选择是否继续抱团。随着全球经济复苏在即， 优质的抱团股或仍将是投资者青睐的优质资产之一 。
顺周期板块或将在今年成为抱团的新方向。随着全球经济重建开启，通胀预期走强，化工品，有色金属，造纸，石油价格等的涨价潮仍将持续一段时间，估值修复+涨价大概率成为市场交易的主线， 一旦高 科技 ，医药消费等板块出现大面积回调，顺周期板块很可能将是投资者获得超额受益的机会 。目前这种情况正在体现，布局的方向是顺周期产业链上游有议价能力的头部企业。
止于至善基金经理何理：抱团现象只会增强，不会瓦解
基金抱团只是表面现象 ，其实质是投资者们在追求购买强竞争力的股票，我们在2018年提出了中国进入30年来证券史第一个 健康 牛市，抱团现象肯定会越来越明显，而不会瓦解。2020年我们对 2021年的投资展望，就是投资顺周期、低估值、成长确定性的股票 ，顺周期投资没问题的。
安惠投资：顺周期方向已经有抱团的标的出现了
抱团不会瓦解，顺周期也不会是新的抱团方向 。抱团股之所以抱团是因为其具有极为确定的成长性，这是抱团的核心原因；这轮下跌，一是节后增量行情到来，有资金可以承接；二是节前存量行情下积累了较多浮盈，本身存在变现需求；三是顺周期强势，分流资金的同时也给了部分机构调仓的方向。
本轮顺周期行情更多的是炒作疫苗接种后经济持续复苏下带来需求的提升 ，同时全球货币超发尤其美国1.9万亿所带来的上游大宗商品价格上涨的通胀预期。
通胀预期的直接触发因素是上游补库存 ，而补库存只是一个初期阶段，并不是经济强劲持续的复苏带来 社会 需求强劲增长所推动顺周期进入持续向好的阶段；但未来全球经济的复苏状况是持续的，是疲弱的或是强劲的，现在并不确定，需要一段时间来观察与验证。
至于抱团， 顺周期方向已经有抱团的标的出现了，比如机械龙头三一重工、恒立液压；化工方向的华鲁恒升等 ；这些抱团的标的，一个共性便是其在全球细分行业中的地位得到明显提升或是受益，随着全球的经济复苏，他们的地位和受益程度将会再次加强，因此后期我们选择标的也可以按照这个思路来进行投资。
广州圆石投资：抱团将是中长期现象，只是抱团程度会有波动
抱团还会成为常态，过去两年医药、消费、 科技 估值被推到一个高点，这都是由流动性驱动的，流动性收紧引起抱团调整，而未来将由盈利驱动，未来或许将有新的抱团股，周期股有机会，但周期股的逻辑还是补库存阶段，供需关系上并没有发生大的改变，持续的周期性需要观察。
医药板块性价比不差、配置比例不高，现在医药板块的估值溢价率处在 历史 平均水平 ，A 股顺周期、新能源等板块估值上升，整个市场水位提升，医药显得没那么贵。医药持仓比例进一步降低，20 年底医药持仓比例低于 9 月底，9 月底明显低于 6 月底，年底公募医药低配， 历史 上只出现过两次，上一次是 17 年底，之后医药板块表现很不错。
璞远资产总裁李敬恒：抱团股不具备瓦解的基础，顺周期行业中具备成长性的标的较少
抱团行情会是中场休息 ：目前随着全面注册制的到来，股票的供给端越来越多，稀缺的优质企业将会持续获得市场的溢价，这不仅仅是一种抱团行为，而是代表着市场对优质企业的一种共识。虽然短期来看，这些优质公司估值已经较高，但他们仍然是市场上最优质，前景最好的一批股票，因此并不具备瓦解基础。
顺周期不会成为新的抱团方向 ： 顺周期行业中只有极少部分企业具备长期盈利的能力和有长期的投资价值，这些优质公司也一直具备较好的表现 。然而，大部分公司仍然呈现了周期属性，盈利波动较大，不具有长期成长性，因此这一类企业可能更多的是炒作一波便结束。
