编者按：太阳底下无新鲜事，股票行情会有规律性的重演。上世纪70年代美国股市出现了一波大盘白马股暴涨暴跌的行情，被称为“漂亮50行情”，其行情的起势、上涨、见顶与下跌的过程被投资者奉为“经典中的经典”。
无独有偶，2021年A股也发生了一波类似行情，前期各路“茅估值”不断突破天花板，之后发生了股价大幅下跌。这一过程与漂亮50行情有着惊人的相似。因此对漂亮50行情的背后动因进行充分研究，就能对国内白马股经营发展思索及未来市场表现产生很大启发。金融界上市公司研究院通过复盘与剖析上世纪70年代美国漂亮50行情，期望能够为投资者“读史为鉴，以正当下”，从中得到重要的数据及结论，值得写在纸上、贴在墙上反复参阅。
细数漂亮50行情时期的宏观环境：盛极而衰的过程
当投资者在对证券市场分析时，离不开对宏观环境的把握，考虑货币利率、通货膨胀率、GDP增速等重要指标，上市公司的业绩和股价的同步上涨是时代和趋势的产物。70年代美国漂亮50行情从兴起到落幕主要阶段发生在1970年至1974年之间，经历4个时期。
第一个时期是1970年7月至1971年5月。1970年2月美联储利率下降，货币供应量不断增加，资金流动性充裕的环境下开启漂亮50行情序幕。数据显示，1970年初美联储利率在9.5％附近，一路下探至1971年3月的3.5％左右。而美国CPI在1970年底同比增长5.6％，较1969年同期6.2％的增速，可以看出通胀压力略有下滑。利率和通胀的下降，拉动部分资金流入股市，道琼斯工业两年分别上涨4.82％和6.11％，标普500分别为0.1％和10.79％。
第二个时期是1971年5月至1971年11月。近一年半的降息周期之后，美联储利率已降低至较低水平，宽松货币环境起到刺激经济效果，经济稳步增长。在利率下降范围有限之时，美联储利率在低位面临方向抉择，进行了先加息后降息的操作，美联储利率从5月的4.5％左右，上涨至9月阶段最高的6％附近，随后缓慢下跌至11月的5％左右。从利率来看，1971年底为3.3％，较1970年下滑2.3％，进入相对低通胀区间。由于这段时间利率方向不明朗，漂亮50相关个股横盘震荡。
图表：美国1969年至1971年目标利率
制图：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice
第三个时期是1971年12月至1972年12月。美联储启动加息周期，从4％左右，缓慢上涨至5.5％左右。这段时间美国维持较低的通胀水平，1972年底CPI同比上涨3.4％。相比而言，伴随信用进一步扩展，企业订单也越来越多，去库存的效果进一步显现，经济高增长是这一时期显著特点。1972年美国GDP达到9.8％，创出1952年以来的新高。
由于这段时间利率变动范围较小，且较低通胀、较高经济增速抵消利率上涨的副作用。美国经济强劲反弹之时，漂亮50的行情也同步进入高潮。
图表：美国1951年至1980年GDP及增速
制图：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice
第四个时期是1973年1月至1974年10月。这段时间国外局势动荡，特别是第四次中东战争爆发引发石油危机，沉积原油价格从每桶3.011美元提高到10.651美元。原油价格飙涨抬高通胀率，1973年底CPI同比增长8.7％，1974年继续增长12.3％。
为了遏制恶性通胀，近两年时间，美联储利率快速抬升。1973年1月美联储利率提升至6％，到当年底利率已升至9.5％以上，到1974年利率高峰时刻接近14％。由原油价格上涨带来的连锁反应，引发金融危机，漂亮50也进入下跌阶段。
总结而言，漂亮50行情时期的宏观环境，兴起在利率下行周期，温和的通胀，稳定的经济增速。在利率政策摇摆之时，市场进入多空选择期。随后美国经历利率缓慢上行期，这段时间通胀继续压低，经济强劲复苏，1972年是漂亮50行情的巅峰时刻。但随之而来的高通胀、高利率环境，纵然GDP依旧保持较佳的增速，但已经大打折扣，这时候先行指标股市大幅下挫，漂亮50行情落幕。
图表：美国漂亮50时期宏观经济数据
制图：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice
热捧的漂亮50投资疯狂之夜：市盈率抬升至80倍以上
漂亮50行情所属时代的宏观环境分析后，再从投资者观念、市场表现、估值等维度来剖析当时的市场。50是个大约数字，代表上世纪60、70年代美国机构投资者钟爱的核心资产股，这些公司名字响亮，比如IBM、施乐、雅茹芳、柯达、麦当劳、宝丽来、迪士尼等。
漂亮50标的个股有点类似国内的“茅指数”。从财务角度来说，这些企业毛利率、净利率、资产负债率等指标居行业前列；从金融角度来说，这些企业市场占有率第一，具备垄断优势，且成长性较好，部分行业还有永续经营的特点。
在漂亮50启动之前，上世纪60年代美国经历了概念股的神话破灭，概念炒作的小盘股打入神坛，人们相信蓝筹公司。价值投资的熏陶下，这些好公司得到高度赞誉，人们认为这些公司大概率不会倒闭，有出色的业绩增速和行业领先地位，安全系数很高，即便买在暂时性高位也不用担心，迟早有一天会赚回来，完全可以当做传家之宝。
70年代利率下行、温和通胀、稳健GDP增速等利好环境下，美国股市迎来可喜上涨。道琼斯工业和标普500指数1969年跌幅超过10％，1970至1972连续3年上涨，其中1972年两大指数分别上涨14.58％和15.63％，均为4年来涨幅最好的年份。
图表：1969至1974年间道琼斯工业、标普500年度涨跌幅
制图：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice
道琼斯工业指数1969至1972年间累计上涨接近30％，相较而言，主流投资观念往漂亮50标的倾斜，其间能源设备与服务的斯伦贝谢、烟草的菲利普·莫里斯、餐饮的麦当劳、制药的强生等公司涨幅在100％以上，明显好于当时市场表现。
若股价迅速上涨，估值保持原地踏步这是好事情，说明较快的业绩增速迅速消化估值水平。但糟糕的情况是股价增速快过业绩增速，估值迅速抬升。以麦当劳为例，1970年初市盈率为34.8倍，通常投资者给传统消费行业成熟期企业30倍左右市盈率，这说明麦当劳在漂亮50行情之初估值合理。麦当劳业绩并未爆发式增长，但1972年末时估计高达85.2倍，相对启动行情时估值抬升145％。
估值抬升较大的还有普强、迪士尼、杰西潘尼等个股，3年时间市盈率提升超过50％。这些漂亮50个股在70年代净利润逐年提升，而这些年较高市盈率提升，意味股价涨幅明显跑过业绩增速。此外，索尼、宝丽来、国际香料等个股估值在80倍以上，创出历史最高估值水平。
图表：美国部分漂亮50个股1970、1972年市盈率水平
制图：金融界上市公司研究院；数据来源：WRDS、天风证券研究所
热捧的漂亮50历经估值回归：从极端高估到极端低估
漂亮50行情疯狂之时，根据《漫步华尔街》一书介绍，机构投资经理全然漠视了一个事实：任何规模较大的公司都不可能保持快速增长，足以支持80倍或90倍的市盈率。然而股票市场有一杆看不见的秤，它格外冷静与理性，时刻度量一只个股是否极具高估。
在宏观环境进入到高通胀、高利率之时，实际GDP增速打折，对于股市有较差的预期，多数漂亮50个股估值拔高到历史最高水平，迎来盛极而衰时刻。资料显示，1973年之后，漂亮50股票相继暴跌，用福布斯专栏作者索斯诺夫的话来说，是“一个跟着一个被抓出来枪毙”。《福布斯》杂志有一期的封面讽刺故事让全球化妆品头部企业雅芳股价在6个月内跌了50％。雅芳股价下跌的真正问题不是深究什么刺破了每个投资泡泡，而是股票的过高估价。
数据显示，雅芳1972年市盈率65.4倍，到1979年底仅为9.4倍，其间下跌85.63％，而1973至1979年间公司保持平均11.3％的净利润增速，这一增速符合成熟期企业增速标准，说明该股业绩增速已跑过股价增速。可以看出迪士尼、百事、强生等漂亮50个股保持15％以上平均增速，市盈率却在7年间下跌超过60％，和1972年的高估形成强烈反差。
图表：美国漂亮50个股市盈率回落
制图：金融界上市公司研究院；数据来源：WRDS、天风证券研究所
值得回味的是，这些漂亮50个股多数是食品饮料、生物医药等弱周期的消费行业个股，当其从80多倍较高估值开始回落时，并非降低至30倍左右的估值合理区域就止跌，反而在资金逃离叠加情绪恐慌等因素共同作用之下，股价继续下挫，直接将市盈率打到10倍左右的低估值区间。两个极端过程说明市场在极具狂欢与恐惧的情绪中震荡，某些时期可能给出过分高估或过分低估的议价。
英国政治家丘吉尔曾说：“你能看见多久的历史，就能看见多远的未来。”美国漂亮50行情是教科书级别的案例，对投资者有很大的参考意义。金融界上市公司研究院对这段漂亮50行情进行总结，至少可以给投资者带来以下3点启发：
第一，关注国家的利率水平、通胀水平和经济增速，当宏观环境不佳时高度警惕。刺破美国漂亮50行情的是连续7年美联储利率稳步上升，较高的通胀率，及实际GDP增速放缓。
第二，万物皆周期，对于估值体系的周期而言高了就将调整。美国漂亮50个股虽然有稳定的利润增速，突出的行业地位，居前的盈利能力，但当其估值透支了未来多年发展水平，用PE、PEG、PB等估值指标测算进入高估区间，就需思考其现有估值水平能否支撑其股价继续高增长。
第三，不要过于迷信核心资产。当初漂亮50带着王者光环，但即便是各个行业的茅指数，也并不代表其股价永不灭，依旧要思考其商业模式的永续性，思考其估值风险。
时间的车轮还在滚滚向前，美国漂亮50公司的后续经营发展及股价走势如何？对当前国内版”漂亮50”有何预见？金融界上市公司研究院将就相关内容展开研究，欢迎继续关注。
本文源自金融界上市公司研究院
为什么股票在下跌的时候还有人买？是谁在买？他们就不怕赔钱吗？专业人士回答谢谢了。
今年的A股市场专治各种不服。
从1200元的贵州茅台，到99倍市盈率的恒瑞医药，再到3000亿市值的酱油股。
什么样的白马股都可能会辜负你，只有消费行业的核心资产才是稳稳的幸福。
不过从传统意义上的估值情况来看，大消费板块无论市盈率（PE）还是市净率（PB），都已经不便宜了：
① 食品饮料行业的PE为32.17倍，达到历史百分位68%，PB为6.5倍，达到历史百分位的81%；
② 细分白酒板块市盈率更是高达32.17倍，远高于历史均值水平。
消费股的估值，过高了吗？
国泰君安零售团队最新发布《坚守消费龙头，分享中国成长》，详细地分析了消费股估值逻辑正在发生的转变。
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还记得美国“漂亮50”吗？
探讨消费白马股估值是否过高的问题之前，我们不妨先回顾下美国20世纪70年代初的“漂亮50”行情。
所谓“漂亮50”，指的是美国20世纪60年代末至70年代初，在纽约证券交易所备受追捧的50只大盘股，它们当中有很多我们至今仍然耳熟能详的消费品牌，比如麦当劳、可口可乐等等。
“漂亮50”一个最主要的特点就是高盈利、高PE同时存在，直译为“很贵的好股票”。
自1971年开始，“漂亮50”股价和估值水平迅速抬升，1972年底估值中位数超过40倍，最高的宝丽来公司估值甚至超过了90倍，而同期标普500估值中位数仅为12倍。
但另一方面，“漂亮50”的投资回报率也十分惊人。1970年6月至1972年底，“漂亮50”指数累计上涨89%，相较标普500获得35%超额收益。
反观中国，目前消费板块最大的争议点无疑是“估值是否过高”。
我们认为，当消费行业发展到一定阶段时，对其龙头不应该简单地按照市盈率（PE）判断估值水平高低。
02 消费股估值模型正在发生变化
从技术层面来说，我们认为消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。而这背后，是资本市场对消费行业的理解在进化。
我们以耳熟能详的雀巢公司为例，分析其发展周期中的估值模型切换。
作为全球化食品巨头，雀巢公司1989-2000年处于快速发展期，这一阶段PE估值稳定提升；
2000-2008年，PE估值与营收增速同步波动；
2009年至今，雀巢通过并购整合，业务板块与产品品牌不断壮大和完善，实现了高度稳健的内生增长，估值溢价越来越明显。
在2017年，雀巢的PE达到历史最高水平35倍，为投资者带来丰厚的回报。
从这个案例我们可以看出，一旦消费品企业建立起稳固的竞争优势、持续的盈利能力，估值不会下降，反而会屡创新高。
纵观整个海外市场，消费龙头进入成熟期后，营收和净利润增速可能趋缓，但估值水平并不会下降。
消费龙头一旦建立起足够深的“护城河”，稳健增长、市占率提升、盈利改善、持续分红等就足以支撑其估值水平。
03 机构抱团消费龙头达到历史高位
在目前的中国二级市场，尽管大消费行业估值已然不便宜，但众多机构资金依然保持较高的配置热情。
从国内资金配置的角度而言，消费白马的配置热情达到空前水平。
从海外资金配置的角度而言，MSCI第三次提升A股纳入比例，北上资金加速流入，大消费行业占据配置榜首。
纵观市场，我们不难发现，消费股尤其受到大资金的重点青睐。分析其背后原因，我们认为有两点：
1、业务模式清晰，财务内容简单 2、经济下行期更具避险属性
消费股抱团行情何时会结束？
仍旧以美国“漂亮50”为例，“漂亮50”行情走向终结主要有三方面原因：
1）美国大幅的财政赤字和信贷扩张积聚高通胀泡沫，粮食危机触发CPI上行，美联储不得不加速收紧货币政策；
2）1973年石油危机爆发，导致通胀进一步恶化，原材料成本上升侵蚀企业盈利，企业毛利率和盈利增速双双下行，股市由牛转熊；
3）自1973年起，“漂亮 50”的盈利增速和ROE开始回落，盈利稳定性受到市场质疑。
我们认为，A股机构“抱团取暖”的现象只可能在两种情况下被打破：
1）消费龙头业绩持续低于预期，但目前而言，贵州茅台、五粮液、格力电器、美的集团等白马股营收和净利润保持稳定增长；
2）像美国“漂亮50”那样，A股遭遇大的外部变动，例如中美摩擦全面升级或全球经济断崖式衰退，但目前来看概率很小。
两种情况在目前来看可能性都很小。
后续如何配置？
后续配置上，我们建议从两条主线主线挖掘投资机会。
1）供给看效率：经营效率高、业绩增长稳健、竞争优势明显的龙头企业，将会持续通过挤压中小企业的市场份额来获得成长，值得重点关注。
2）需求看红利：三四线市场仍存在巨大的消费需求红利，看好所处赛道成长性强、行业逻辑和收入端均有支撑的企业，尤其是战略重心向低线级市场扩张、能够通过自身管理及成本优势提升市场份额的龙头公司。
本文观点总结：
1从传统意义上来说，大消费板块现在已经不便宜了。
2 但消费行业发展到一定阶段，其龙头股不应简单按照市盈率（PE）判断估值水平高低。
3消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。消费龙头一旦建立起足够深的“护城河”，稳健增长、市占率提升、盈利改善、持续分红等就足以支撑其估值水平。
4 国内资金和海外资金在大消费行业保持了较高的配置热情。消费股受到大资金青睐的原因是其业务模式清晰，财务内容简单，且在经济下行期更具避险属性。
5 消费股抱团行情在短期内不容易被打破。后续配置上，从供给看，关注龙头企业；从需求看，关注成长性强、行业逻辑和收入端均有支撑的企业。
为什么股票一买就跌,一卖就涨?
有句话叫：股市有风险投资需谨慎。
其实，这些都是庄家们的把戏。
许许多多的操盘手们盯着散户们的一举一动，当你们大量买进的时候，就是时候将股票拉低，收割散户们的钱了。而当股票一跌的时候，散户们又大量卖出想要保底，这个时候操盘手们手上的货就变多了，这个时候慢慢将股票往上拉，散户们又纷纷重新买回来。
想要不被庄家牵着走，最好的办法就是买了股票之后对股票不闻不问，不管涨跌都不去看，放宽心等待获利的那一天。毕竟，在股市里面，最考验的就是你是否拥有一个良好的心态在做股票。切莫患得患失。也绝对不可在股票压上自己的一切
扩展资料：
中国股市上证指数从2014年7月18日的2059点涨到2015年4月27日的4527点，9个多月上涨了120%，这期间沪深两市股票账户激增，由1亿多户猛增到2亿多户，股票成了人们茶余饭后的一个热点话题。
股民在牛市里很容易被入市加仓的信息诱惑，跟着“疯牛”狂奔，到头来却发现，自己的内裤都跑丢了。2015年5月15日，中国证监会党委书记、主席肖钢提醒股民：“切忌道听途说，盲目跟风。广大中小投资者特别是新入市的投资者一定要牢固树立风险意识，审慎决策，理性投资，自担风险，量力而行。”为此，笔者对股民经常提出的九个问题给予解释，帮助股民认识股票和股市的本质。只有了解它，才能认知股市风险，才能在股市上多些理性，少些盲目，增大收益，减少损失。
参考资料：人民网-炒股，你必须弄明白这九个问题
