文 | 范亮
11月18日，上交所官网显示，蜂巢能源科创板IPO申报稿已获受理，正式启动上市之旅。
近年来，凭借短刀电池、NMx无钴电池等一系列极具创新的动力电池产品，2018年才成立的蜂巢能源，已经是动力电池行业中的明星企业，并且在一级市场斩获多家优质产业资本的投资。
而在控股股东长城控股的市场支持下，蜂巢能源2021年就以3.22GWh的装机量，跻身全球动力电池装机量前十榜单，并逐渐获得了产业链下游其他车企客户的认可。
我们知道，动力电池制造属于资本开支强度高、规模效应显著的重资产行业。对动力电池企业自身而言，维持一定的生产规模，是提升生产效率、降低生产成本的必要基础；而对下游的整车厂客户而言，动力电池企业的高产能规模又是供应链稳定的重要保障。因此，产能规模对动力电池企业而言十分重要。
从本次IPO的资金规模和投向来看，蜂巢能源将募集150亿资金，其中115亿元用于动力电池扩产，计划产能约106GWh，项目总投资额超350亿元。
这向市场传递出两个信号，一是蜂巢能源超高速叠片工艺技术与短刀电池组成强力技术产品矩阵，相关产线已经具备量产的条件；二是其现有产能已经无法满足下游各类客户的需求。
根据蜂巢能源招股说明书披露，截至2022年上半年，除关联方长城汽车外，蜂巢能源已经取得吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车等多家新能源车企的销售定点协议，蜂巢能源募集资金进行扩产无疑是在为未来的大量订单做准备。
01. 源起长城，客户结构逐渐丰富
早在2012年，蜂巢能源的前身就以动力电池项目组的形式在长城汽车成立，并开启动力电芯的预研工作。2016年，该项目组升级为长城汽车的动力电池事业部。2018年，长城汽车又将该事业部独立为蜂巢能源，随后将其股权置出上市公司。自此，蜂巢能源走上了独立发展的道路。
从产品结构来看，蜂巢能源旗下的动力电池产品主要包括电池包（Pack）、电池模组和电芯。
熟悉动力电池的投资者一定不会对上述三种产品感到陌生，在动力电池整个的生产流程中，主要就包括电芯-模组-电池包三个环节。其中，电芯是动力电池的基本单元，在将多个电芯进行串并联后，就会形成电池模组，而为电池模组配备BMS、EMS等部件后，最终就会形成可安装在新能源汽车中的动力电池电池包。
蜂巢能源在成立初期，主要为下游汽车客户提供最终产品电池包，随着各类车企客户的需求逐渐多元化，蜂巢能源也开始将中间环节的电芯、模组直接对外出售。
从收入情况来看，2019-2022年上半年，蜂巢能源的营业收入分别达到9.29/17.36/44.74/37.38亿元，2019-2021三年的复合增长率高达119.42%。
近年，在锂矿价格大幅上涨的背景下，市场对磷酸铁锂电池的需求大幅增加。因此，蜂巢能源磷酸铁锂电池的占比也稳步上升。
图：蜂巢能源营收结构 资料来源：蜂巢能源公告，36氪整理
当然，在蜂巢能源成立初期，长城汽车也给予了相当大的支持，蜂巢能源才得以不断完善电池产品的研发与测试优化，实现技术有效迭代与升级，从而将其打造成为更懂汽车的电池专家。蜂巢能源逐渐在市场中站稳脚跟的同时，也在迅速扩大独立第三方业务。
根据蜂巢能源招股说明书披露，2022年上半年，来自关联方收入的占比已经大幅下降至53.39%。随着蜂巢能源客户结构的逐渐丰富，未来来自大客户的收入占比将会持续下降。
盈利能力方面，由于蜂巢能源目前仍处于圈地跑马的阶段，因此毛利率表现并不算亮眼，同时，2020年起暴涨的锂矿和大宗价格，导致行业内的毛利率普遍受损。为了应对上述挑战，蜂巢能源加快了对上游产业链的布局。例如，蜂巢除建有自主正极材料生产线以外，还参股多家上游企业，包括与巴斯夫合作入股永杉锂业、参股磷酸铁锂正极材料前驱体企业林立新能源，参股江铜铜箔等。
可以看到的是，随着蜂巢能源营业收入的不断增长，其规模效应也正在显现，从2020年至今，蜂巢能源的毛利率正在处于稳步回升的状态。随着电池产品出货量的不断提升，蜂巢能源的毛利率依然具有相当大的提升空间。
02. 高强度研发下，后发优势显著
在前文的业务介绍中，我们不难注意到，蜂巢能源的无钴电池已经开始产生收入，并且收入增速较快，2021年无钴电池收入较2020年同比增长超60倍，为1140.93万元。
蜂巢能源已量产的115Ah无钴电池
众所周知，在保证安全性的前提下，提高电池能量密度，并规模化降低生产成本，是众多动力电池企业的重点研发方向。就三元电池而言，尽管其能量密度与磷酸铁锂电池相比有着明显的优势，但在成本方面，由于三元电池需要使用大量价格昂贵的钴元素，所以在生产成本方面并不占优。
为了解决上述的问题，不少动力电池企业均开始尝试在动力电池中提高镍元素的比例，同时降低钴元素的比例，以期在提高能量密度的同时实现成本的下降，其中终极的目标无疑是将钴元素的含量降至零。
目前，蜂巢能源在无钴电池开发上处于行业前列。公开资料显示，蜂巢能源无钴技术以自研无钴材料为正极，通过电化学体系优化和叠片设计，电池能量密度达到 240Wh/kg。这意味着蜂巢能源的无钴电池研发进度已经处于行业前列。
除无钴电池外，蜂巢能源还掌握了多项业内领先、具有协同效应的技术。
例如，在电芯制造过程中，蜂巢能源研发出的高速叠片3.0技术，叠片效率达到 0.125 秒/片，同时，与传统叠片技术相比，该技术还大幅节省了设备投资与占地面积，并且已经实现量产。
在电芯设计方面，蜂巢能源研制出了可适用于CTP的磷酸铁锂短刀电池，体积能量密度提升10%以上，长薄化结构设计散热效率提升 40%，与高速叠片技术结合后，制造成本也大幅降低。
蜂巢能源短刀电池生产线
作为成立不久的动力电池新星，蜂巢能源能取得如此成就，离不开其高强度的研发投入。2019年至今，蜂巢能源始终维持着超15%的研发费用率，并拥有逾2300名的研发人员作为创新的支撑。
从专利情况来看，截至 2022 年 9 月 30 日，蜂巢能源共计拥有境内授权专利 2,979 项，其中发明专利 468 项。根据中汽中心全球汽车专利大数据平台公开信息，2020 年度、2021年度及 2022 年 1-6 月，蜂巢能源动力电池专利公开量分别为 586 项、878 项及568 项，分别位列中国动力电池专利公开量创新主体排行榜单第一、第一及第二。
图：蜂巢能源研发费用及研发费用率 资料来源：蜂巢能源公告，36氪整理
03. 先动力再储能，行业空间广阔
自从各国陆续公布碳中和政策以来，以国内市场为主的新能源车市场迎来爆发式增长。
就国内而言，2020/2021/2022H1新能源汽车的销量分别达到137/352/260万辆，同比分别增长13%/157%/116%，而动力电池的装机量也从2020年的63.6GWh提升至154.5GWh，2022年更有望突破300GWh。
强劲的市场需求下，以宁德时代为首的动力电池企业很早便开启了大规模的产能扩张，对此，有不少投资者担心动力电池行业会出现产能过剩的情况，但从新能源汽车的渗透率来看，目前的担心还为时尚早。
根据乘联会数据，2022 年 10 月新能源车国内零售渗透率约为 30.2%，较 2021 年 10 月 18.5%的渗透率提升 11 个百分点，并提前三年完成我国新能源车20%的渗透率目标，体现出极强的生命力，而根据摩根大通预测，2025年中国的新能源车渗透率将会达到46.3%，这意味着我国的新能源车市场依然具有巨大的发展空间。
高工锂电测算，2025年我国动力电池装机量将会超过500GWh。从全球市场来看，未来海外的需求将会加速释放，预计2025年全球需求将会达到约1500GWh，与2022年相比增长近200%，而2030年更是将达到3000GWh。
在未来巨大的市场空间下，抢先布局动力电池产能的企业无疑会获得先发优势，从而奠定其在产业链中的地位。因此，蜂巢能源此次大手笔IPO进行动力电池扩产的原因，也就不难理解了。
蜂巢能源金坛工厂在行业率先采用磁悬浮物流线
除动力电池外，目前储能市场也刚刚进入爆发阶段，未来有望接替动力电池成为锂电池最大的需求方。
储能电池主要应用于清洁能源的调峰调频，是未来光伏、风电等清洁能源占比提升后的必需品。2021 年 7 月，发改委、能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到 2025 年新型储能装机规模达 30GW 以上，并在2030年实现储能的全面市场化发展。根据海通证券预测，随着全球风光等清洁能源在能源系统占比的持续提高，储能未来的市场规模大概率会超过动力电池，达到1000-2000GWh。
由于储能电池与动力电池的制造流程高度相似，仅在性能要求上与动力电池有一定差异，因此像蜂巢能源这种动力电池生产商，在切入储能领域后将会具有非常大的优势。因此，未来储能大概率成为蜂巢能源的第二增长曲线。
整体来看，蜂巢能源处于一个非常优质且持久的赛道，若本次IPO成功落地，无疑会大大增加蜂巢能源在行业中的实力与地位成为A股除宁德时代、比亚迪、亿纬锂能之后的又一家实力强劲的动力电池企业。
蜂巢能源累计融资超200亿，明年科创板IPO，魏建军仍为实控人
12月11日，蜂巢能源B+轮股权融资签约仪式在江苏省常州市举行，本轮融资金额60亿元，投资方包括产业链资本、产业资本以及老股东。
算上此前多轮融资，目前蜂巢能源已经累计融资超过200亿，多次顺利融资也将加速蜂巢能源的资本化进程。今年年初，蜂巢能源董事长兼CEO杨红新曾表示蜂巢能源计划明年在科创板上市。
蜂巢能源前身为长城汽车（ 601633.SH ）动力电池部门，多轮股权融资后，长城汽车董事长魏建军仍为蜂巢能源的实控人。
天眼查数据显示，目前魏建军夫妇持有的保定市瑞茂企业管理咨询有限公司仍是蜂巢能源最大单一股东，持股比例高达45.45609%。
值得一提的是，此次B+轮融资前，蜂巢能源刚刚发布了面向2025年的领蜂“600”战略及四大支撑战略，宣布公司2025年全球产能规划目标提升至600GWh。但根据山西证券披露的数据，行业龙头宁德时代2025年规划产能才592GWh。
另外从1-11月国内动力电池企业装车量数据看，蜂巢能源仅排名第六，2.61GWh的装机量也仅拿下2%的市场占有率，而宁德时代、比亚迪两个头部企业市占率高达51.4%，16.6%。
后来者虎视眈眈，谁是动力电池领域下一匹“黑马”？丨壹观察
文 柴小娜
图 来源网络
近日坊间有两个传闻，一是电池巨头宁德时代正在为苹果 汽车 项目提供三元锂电池样品，一是小米雷军造访了宁德时代总部。显然，苹果和小米都是为了电池而来，两条消息都没有被证实，但也未被否认。
被誉为智能 汽车 终结者的苹果 汽车 和摩拳擦掌的小米 汽车 ，都得先把电池供应绑定了，才好安心造车。 正在进行的上海国际车展，动力电池供应商的动作一点不小，他们在车展秀肌肉秀技术，都在虎视眈眈瞄准稳居前列的宁德时代、比亚迪们。
不妨来看看几家具有黑马势头的动力电池供应商，本次上海车展都展示了哪些技术和产品方案，近期又有哪些大动作，他们的入局，到底能不能威胁到头部势力，能否搅动行业长期已经形成的排位赛。
蜂巢能源
黑马指数：
蜂巢能源在上海车展颇为高调，这家从长城 汽车 剥离出的动力电池公司，不光要在资本市场IPO，更是一路打怪升级，强势崛起。
2019年，蜂巢能源方形叠片系列电池首次亮相上海车展。
一是全球先蜂科学家招募，将与领英合作开展，在全球范围招募100名电池领域科学家。二是发布了充电10分钟行驶400公里的蜂速快充技术。三是宣布投资20亿元，成立蜂巢资本。
车展上，蜂巢能源还展示了他们的无钴电池，以及基于无钴电芯的LCTP矩阵pack。
从数据来看，今年一季度，蜂巢能源装机量为0.48GWh，在国内动力电池企业中排名第七。蜂巢能源想要将排名提升至TOP3，到底希望大不大，取决于几个因素。
有利条件是，长城与宝马合资国产电动项目光束 汽车 ，将搭载蜂巢能源电池。这一消息也得到了证实，4月19日，宝马集团大中华区董事长高乐指出，与长城 汽车 合资公司光束 汽车 新能源产品将使用长城 汽车 下游企业动力电池。外供方面， 蜂巢能源此前宣布斥资20亿欧元在欧洲建设24GWH大型动力电池工厂，也正在与几家欧洲车企洽谈合作中。
背靠长城 汽车 ，蜂巢能源步子越来越大，不过受限于量产数量和外供，想要打进头部座次，谈何容易。
瑞浦能源
黑马指数：
说瑞浦能源是一匹黑马名副其实，就在上海车展参展的同时，瑞浦能源还干了一件大事。4月23日，投资超300亿的瑞浦新能源产业基地项目落户温州。
上海车展上，瑞浦能源要展示了它的可拆解大模组（SLM）技术，根据不同电芯和串联数量，给出了几个代表性的SLM模组，包括1P10S（247Ah）、1P14S（247Ah）和1P10S（135Ah）。
瑞浦能源在技术路线上目前以磷酸铁锂、方形电芯为主，NCM最高能量密度250Wh/kg，LFP最高能量密度180Wh/kg，目标是在2025年达到200GWh的产能。
数据显示，2020年，瑞浦能源动力电池年度出货量1.5GWh，配套上汽通用五菱20000台车，出货量1GWh。国内装机量达到位居国内企业TOP6，其中，磷酸铁锂电池装机量国内TOP4。
据瑞浦能源官方消息，瑞浦能源海外市场拓展的脚步同步加快，2021年上半年将完成欧洲办事处落地，2022年启动欧洲工厂选址工作，2025年建成投产，目标是为为欧洲本地车企和储能客户提供高性价比的动力电池就近配套服务。
瑞浦是一家成立于2017年的年轻企业，对瑞浦能源来说，其执行的是高举高打战略，背后有青山实业资本支持，技术班底来自上海航天电源，即便如此，小步快跑的瑞浦能源依然是新兵一个，理想丰满，现实残酷，横亘在头上的宁德时代和比亚迪两座大山，何时逾越并不明朗。
亿纬锂能
黑马指数：
亿纬锂能大概是黑马成色最足的一个，这源于它多年的累积和行业背景。2020年，亿纬锂能出货量约1.1GWh，客户方面，主要是小鹏P7、G3、天美ET5、哪吒N01等中高端乘用车。
本届上海车展亿纬锂能展示了多种电芯技术、模组技术和集成技术，包括三元系列、磷酸铁锂系列、软包电池和4680圆柱电芯。 其中，亿纬锂能做了一个长模组，规格是340*94*1720mm，容量是160Ah，1P25S。大模组是228Ah的2P10S，尺寸是306*595*100mm，重量37.5kg；软包方案是个小型的Pack，1P48S，21kWh。
从模组类型来看，长模组是配给小鹏P7，大模组是按照BMW的规格来做的，软包方案则是为了A00级别的小车所定制。
总体来说，亿纬锂能在技术路线上更为丰富，电芯上有方形、软包、圆柱等，有点想要向全能选手发展的趋势，不过这倒是一把双刃剑，需要接受市场严酷的考验。
写在最后
2020年年初比亚迪发布的刀片电池一鸣惊人，宁德时代继续与特斯拉宝马等大客户长期合作，以目前国内电池企业的发展速度和技术储备，未来将会有更多的“电池日”和“Power Day”，更有数家企业奔赴在欧洲建厂的路上，他们不仅是新能源 汽车 的供应商，更是推动整个行业发展最重要的推手之一，力量不容小觑。
从装机量数据来看，top1-top3头部位置较为稳固，即宁德时代、比亚迪、AESC、国轩高科等，随着新势力和新资本的进入，腰部位置和尾部将面临新一轮洗牌，马太效应显著。
从全球市场看，动力电池出货量TOP 10全部来自中日韩三国，TOP3分别来自中国宁德时代、韩国LG新能源，日本松下，市场占有率分别是24.82%,22.63%,18.25%,而欧洲电池工厂离放量还有2-3年左右的时间。 宁德时代和比亚迪最近两年产能扩产，也需要一到两年的时间放量。
无论是国际市场还是国内竞争格局，都给了瑞浦能源、亿纬锂能、蜂巢能源和力神电池等后起之秀一段足够缓冲的时间争取出货量和名次。“万物得其本者生，百事得其道者成。”最后活下来并一路杀到TOP3的一定是遵循了行业规律又抓住了风口的那一家
