2022年，在俄乌战争、病毒变异及美联储持续加息等市场冲击下，权益市场行情也随着各种事件和政策面相关信息起起伏伏。
年初至今，沪深300指数下跌了24.82%，而中证偏股型基金指数较年初下跌21.36%。小幅跑赢沪深300。（数据统计区间：2022年1月1日至2022年11月9日）
中证偏股型基金指数是选取了基金合同中约定股票投资比例下限60%以上的开放式基金，再从全市场的基金里根据份额加权平均。
资料来源：Wind、华鑫证券资管
从中证偏股型基金指数来看，不仅2022年度跑赢，从3年和10年的维度都跑赢了沪深300指数，其中3年以内的复合回报率（即复利计算的收益率）更是领先市场10.8%，这也显示了国内股市隐含的超额回报和基金经理的专业勤奋。
资料来源：Wind、华鑫证券资管
但是，从互联网上的声音来看，大部分基金投资人的持有体验较差，不少基民的实际收益不仅未有达到图片所示的平均结果，反而产生了亏损。
通过对过往数据的观察我们发现，在市场高位期间基金投资人总体不仅没有减少仓位，反而加大了资金投入，也就是我们通常所说的追涨杀跌。
我们选取指数相对低位的2019年1月1日及指数高位2021年2月19日，可以明显观察到基金规模从9540亿元增长到28234亿元，增幅196%；基金存续数量从986家至1780家，平均管理规模从9.67亿元上升至15.86亿元。
资料来源：Wind、华鑫证券资管
另一方面是收益和亏损的不对称性，就像指数下跌35%，未来弥补亏损就要上涨53.85%。下跌的部分需要更多的上涨幅度来弥补，因此风险的控制就显得格外重要。
也许有人认为基民没有风险意识、喜欢高位接盘。但这样的指责并不公平：
首先，基金投资人绝大多数都是出于对专业的信任才交出了投资的决策权；
其次，对于市场中难度极高的择时策略，不要说基金的投资人，就连大部分专业人士也很难驾驭，因为市场往往都是在收益较好时充满好消息、给予人鼓舞与力量，而惨烈下跌后都是满目疮痍的景象，末日报导铺天盖地。
图片来源：中国新闻网、中新财经
这种择时策略本身就违背人性、是少数大师的压箱底绝活；
最后，熊市的主因之一往往是货币流动性的紧缩，大部分人的财富缩水，没有多余的钱进行再投入，而牛市时则往往相反。
那么是否可以通过分散定投来度过振荡期？
我们认为过去二十到三十年这可能是个比较不错的策略，但是未来是否有效还有待检验。因为该策略隐含了两个假设：
（1）定投标的从长期看是上涨的；
（2）投资人有稳定持续的现金流。
资料来源：Wind、华鑫证券资管
自从2021年初BILL.Hwang爆仓逃顶以来，凡是试图抄底做多中概互联相关证券的投资者最后都要自称“中丐互怜”来调节心情。
小热点：金融史上的“最大单日亏损”—— Bill Hwang爆仓
2021年3月26日，Archegos的基金经理Bill Hwang爆仓，直接导致超过800亿美元头寸被清算，个人管理的150亿美元（折合人民币近1000亿）爆仓，创下了 “人类历史上最大单日亏损”，野村控股、瑞士信贷等国际知名大行也纷纷被拖下水。
Bill Hwang一直是一位高杠杆玩家，他旗下的Archegos从2012年的2亿美金，在短短8年时间里资产规模扩大到了150亿美金，但终究难逃因为高杠杆所致的“再大的基数乘以零仍然是零”的命运。
（资料来源：券商中国）
我们选择中概互联基金ETF做下策略模拟：从指数有记录的2013年8月1日开始，每个交易日定投100元（每月约2000元左右），截止日分别为指数最高点2021年2月19日及2022年11月9日，以下为测算数据：
资料来源：Wind、华鑫证券资管
此图非过往历史业绩，此图为模拟业绩，以上模拟业绩不能代表未来业绩承诺
从上述策略模拟可以看到，一旦定投标的选择错误，长期累积亏损更大。
比如，近段时间被互联网大厂输送向社会的员工，可能面临下跌的股票、消失的期权、大幅下降的工作现金流和集中抛售导致打折的不动产，很难想象在这刻有稳定的现金流继续定投。回顾过去两年中地产物业、教培、医药、航空等行业面临的风险打击也是如此。
那么，目前市场面临的干扰因素究竟是长期还是短期呢？
在二十大报告中已有明确答案：“世界百年未有之大变局加速演进”、“实际疫情影响深远，逆全球化思潮抬头，单边主义、保护主义明显上升，世界经济复苏乏力，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧，世界进入新的动荡变革期。我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定和难预料因素增多的时期，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件随时可能发生”。
为了满足投资者在错综复杂环境下的投资需求，我们推出了可转债双低指数 (KZZSD.WI)；根据指数历史模拟业绩测算，该指数优势在于历史回撤小，最大回撤仅14%，但收益率累计速度稳定，统计区间（2017.1.1至2022年10.18）年化收益率为14.5%,2022年度至今仅回撤-2.19%。
我们认为类似可转债双低指数的策略在未来经济金融较为动荡的背景下，可以较为有效地保存投资者本金，并在市场的波动中充分受益于政策和规则的呵护，长期取得令人满意的回报。
资料来源：Wind、华鑫资管（2017年1月1日至2022年11月9日）
此图非过往历史业绩，此图为模拟业绩，以上模拟业绩不能代表未来业绩承诺
资料来源：Wind、华鑫证券资管
此图非过往历史业绩，此图为模拟业绩，以上模拟业绩不能代表未来业绩承诺
转债市场回顾
10月转债市场或继续振荡行情
2022年10月，沪深300指数跌幅较大，下跌7.78%，代表中盘股的中证500上涨了1.63%，中证1000指数上涨了2.74%。
沪深300、中证500、中证1000指数走势（2019年1月-2022年10月）
资料来源：Wind、华鑫证券资管
可转债在10月有所下跌 ，10月中证转债指数下跌1.34%，市场中位数跌幅0.01%（月初月末均交易个券）。
中证转债指数走势（2019年1月-2022年10月）
资料来源：Wind、华鑫证券资管
再来看估值情况，我们以市场中位数价格来衡量中等价格个券在历史上的水平，用平价在100-110元之间个券的转股溢价率中位数来衡量平衡型转债的估值情况。
截止10月底，可转债市场中位数价格118.05元，平价100-110元个券的转股溢价率中位数26.55%。
资料来源：Wind、华鑫证券资管
资料来源：Wind、华鑫证券资管
华鑫资管可转债研究优势
1 ►长时间的深入研究
华鑫证券可转债研究团队组建于2013年。2013年至今，团队对外公开发布可转债证券研究报告合计165篇，内部可转债报告数十篇。
2 ► 多次在市场底部坚定看好可转债
资料来源：Wind、华鑫证券资管
3 ► 市场上较早发现可交债机会的团队之一
2014年，团队发现可交债投资机会，并参与A股历史上第二支可交债的投资并获得可观收益。
4 ► 熟悉多种低风险的策略
华鑫可转债策略在主要投资可转债的基础上，辅以各类套利、折价封闭式基金、要约收购套利、吸收合并套利等低风险投资机会，以求在风险可控的基础上增厚产品收益。
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