天风证券股份有限公司鲍荣富,武慧东近期对北京利尔进行研究并发布了研究报告《业绩承压，关注行业供给格局优化节奏》，本报告对北京利尔给出买入评级，认为其目标价位为5.42元，当前股价为3.5元，预期上涨幅度为54.86%。
北京利尔(002392)
公司发布22年三季报，22q1-3收入37.3亿，yoy-2%；归母净利2.9亿，yoy-24%；扣非归母净利2.6亿，yoy-29%。单22q3收入12.2亿，yoy-6%；归母净利0.7亿，yoy-54%；扣非归母净利0.6亿，yoy-56%。业绩小幅低于我们预期。
收入增长较疲弱，单季利润率回落
22q1-3收入增速均偏疲弱，推测主要源于下游钢企开工率偏低（粗钢产能供给侧改革、基建/地产综合需求偏弱），此外我们预计钼合金业务规模或亦有所控制（22h1包括钼合金业务的其他业务收入yoy-1%至6.3亿）。22q1-3公司综合毛利率19.9%，yoy-1.3pct；单22q3毛利率19.6%，yoy-1.4pct，qoq-3.7pct，单季度毛利率有一定压力，或源于能源成本及耐材原料价格有一定上涨。22q3整体费用率上升较多（单22q3期间费用率13.7%，yoy 3.6pct、qoq 2.7pct，销售、管理、研发费用率均提升，汇兑收益贡献等，财务费用率有较多降低），进一步拖累盈利水平。22q1-3公司归母净利率7.7%，yoy-2.3pct；单22q3归母净利率5.4%，yoy-5.5pct，qoq-5.9pct。
负债表依旧扎实，存货及两金周转均放缓，关注行业供给格局优化节奏
22q3末公司资产负债率33.8%，yoy 1.3pct，负债率基本稳定于较低水平，几无带息负债。22q1-3公司存货周转天数为107天，yoy 17天；应收账款周转天数136天，yoy 32天。存货及应收周转均放缓推测主因下游需求较为疲弱。行业现阶段处于景气较为疲弱、分化逐步加剧阶段，北京利尔为代表的行业龙头优势（具备更全面服务能力、更强降本能力、产品组合供应优势）持续强化，关注耐材行业供给格局优化节奏。
重视公司份额提升前景，下调盈利预测，维持“买入”评级
下游需求疲弱叠加成本端边际压力，我们下调22-24年公司归母净利预测至4.1/5.0/5.8亿（前值4.8/6.0/7.2亿），yoy 4%/21%/18%。公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一，份额提升节奏或边际加速，公司25年“三个一百”战略目标坚定推进，成长空间广、节奏或加快，结合可比公司估值情况，认可给予公司13×23年目标PE，小幅下调公司目标价至5.42元，维持“买入”评级。
风险提示：钢铁行业景气度低于预期，原材料价格大幅波动，合金业务拓展节奏低于预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.66亿，根据现价换算的预测PE为7.29。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为5.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，北京利尔（002392）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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