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前篇回顾
上一篇我们介绍了越南的国家基本情况和越南市场的宏观层面。这一篇我们主要介绍越南股市的基本情况和投资逻辑，以及管理人的核心策略。
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越南股市基本情况
越南有两间证券交易所，即胡志明市交易所（HOSE）和河内交易所（HNX），分别位于胡志明市与河内市。在胡志明市交易所挂牌的股票主要为大型蓝筹股，而河内交易所主要为中小型企业股票。除此之外，河内交易所的产品还有政府债券和衍生品等。
截至2022年1月，胡志明市交易所拥有406家上市公司，总市值为2532亿美元。河内交易所主板共有339家上市公司，总市值174亿美元。此外河内交易所还设有UPCoM（即“未上市公众公司”）市场，为未上市的中小企业提供融资服务，为日后转往主板市场做铺垫。
图：越南股市基本情况
资料来源：HSBC，Bloomberg
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越南股市的交易制度
越南股票市场的监管机构为越南财政部下属的越南国家证券委员会（SSC），该部门负责资本市场发展、颁发市场参与许可、制定和执行相关规章。越南股票交易时间为周一至周五（法定节假日除外）上午9:00-11:30，及下午13:00-15:00。胡志明市交易所和河内交易所的股票涨跌幅限制分别为当天开盘价的 /-7%和 /-10%，上市首日或停牌25天后的第一个交易日的涨跌幅限制分别为开盘价的 /-20%和 /-30%。股票交割实行T 2制度。越南限制上市公司外资持股比例为49%，银行等个别行业外资持股比例为30%。
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越南市场表现
胡志明市交易所指数（VN-Index）为越南股市关注度最高的旗舰指数，该指数为胡志明市交易所上市股票的市值加权平均。自2020年3月24日见底以来，VN-Index不断上涨，截至2022年6月10日累计涨幅达92.63%。
今年以来，受海外局势、美联储加息缩表以及越南证券市场强监管的影响，VN-Index累计跌幅为14.3%。从5月中旬开始市场回暖，自5月17日至6月10日，VN-Index累计涨幅9.57%。VN-Index前瞻市盈率为13.9倍，估值水平处于过去五年6%的历史分位数。
图：VN-Index走势
数据来源：Wind，统计区间为20170611-20220610
图：VN-Index估值水平
数据来源：Wind，统计区间为20170701-20220101
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市场分类
全球最大的指数公司中，MSCI目前将越南市场归类为“前沿市场”（Frontier market）；富时罗素目前也将越南市场归类为“前沿市场”，并自2018年9月起列入潜在升级至“二级新兴市场”（Secondary Emerging market）的观察名单中。今年3月，富时罗素宣布维持越南市场为“前沿市场”的地位不变。
图：MSCI市场分类
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越南市场成交量
2018年以后，越南股市整体经历了一轮下跌又上涨的过程，整体涨幅虽然不大，但越南股市的流动性已经经历了改变。截至2020年底，日成交量已经为疫情前的3倍以上。流动性的提升会改变越南此前因流动性不足而存在的折价。越南股票账户的开户数也不断增长。
数据来源：Wind，统计区间为20200429-20220429
数据来源：胡志明交易所，统计区间为2020.01-2022.04
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越南市场的投资逻辑
中期以5年左右的时间维度看，越南市场投资逻辑主线还是城镇化率的提升。在上一篇我们提到，越南2020年的城镇化率在37%左右。根据越南政府的规划，目标在2025年能够到达接近50%左右的水平，实际上这个阶段就对应着中国大概2000年到2010年。回溯中国的那段时间，国内资本市场具有的显著投资逻辑跟主线，其实就是城镇化率快速提升所带来的投资机会。所以像VN30指数的权重主要配置在一些跟城镇化提升相关的行业里面，银行、基建、地产等。如果再往长期看，越南比较庞大的人口基数其实也给长期投资带来比较大的想象空间。
图：VN30指数权重分布
数据来源：胡志明交易所，截至2022年4月1日
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投资越南市场的风险
投资越南市场还是会面临一些风险。如果我们看VN-Index的走势，过去曾有过多次较快速大幅的回撤，传导的路径首先是外部事件导致市场发生回撤，之后就会触及到融资盘平仓，融资平仓又会形成一个螺旋式的或者是加速的下跌。
目前越南市场日均成交量大概在10-15亿美金，融资盘的规模大概是日均成交量的6-8倍。越南市场过去两年新开个人账户数大概接近300万个，而大量新入场的个人投资者并没有成熟的经验，所以面对急速回撤的时候，风险承受能力往往也差一些。在市场出现极端情况时，个人投资者行为会放大市场整体的波动。而在这个过程中，成交量会慢慢收缩，届时市场又重新进入到一个以基本面为主的投资逻辑里。
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核心策略：全球历史兴衰投资体系
投资越南市场实际上是基于国家轮动的投资策略，也就是投资国家β。管理人基于价值和增长的宏观投资趋势，坚持自上而下的宏观分析和自下而上的价值投资相结合：
基于全球历史兴衰体系的分析，根据大趋势的判断，战略性地选择经济基本面开始崛起的国家；分析所选国家的宏观经济，判断其在经济崛起过程中领先、受益的行业，研判驱动资本市场上涨的综合要素，选择战略建仓的时机；再结合自下而上的基本面研究和估值分析，挑选各行业中基本面优秀的公司构建投资组合。
对于赤子之心来说，经过12年的全球投资探索实践，现已深入跟踪和研究多个国家，沉淀和累积了一个未来具备投资机会的、包含三十几个国家/地区（核心十几个国家/国家）的目标国家池，使得赤子之心具备捕捉投资机会不同时期在不同国家轮动的能力。
资料来源：赤子之心亚洲资本有限公司
总结而言，越南股市是一个非常值得关注的资本市场。越南制造业崛起推动国家经济快速发展，全球跨国企业集中赴越南投资建厂，使得越南GDP、贸易顺差和国民收入快速增长。但受制于过去国民收入较低，导致股票市场估值较为便宜。随着经济的快速崛起和国民收入的快速提高，越南股市迎来一轮大牛市具有较高的确定性。而越南经济和股市正在经历中国2001年到2008年那个阶段，逻辑较为相似，可以称为“降维投资”，是国内投资人容易理解的市场。
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