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■ 桂浩明
春节长假后的A股市场，震荡明显加大，上证综合指数在各大主要指数中走势较强，但盘中也破位过3400点，而创业板指数则下探到了2800点下方，创出了2021年5月份以来的新低。
不过有意思的是，虽然股市一度跌势很猛，但却又能够很快拉起来。最有戏剧性的是在本周二，上证综指在一度回调近1.14%后，居然出现了绝地反击，不但当天就收复了失地，收盘时还上涨了0.67%。创业板尽管整体上要弱一些，但在本周三时，也走出了从跌1.26%到涨1.30%的带有逆转色彩的行情。
显然，大幅震荡已经成为节后行情的重要特点。而市场为什么会出现这样的震荡，在这种走势的背后又提示了什么信号，应该是投资者关心的焦点。
其实节后的震荡行情，在节前就已经露出了些许端倪。在节前最后一个交易周，股市基本上是一路下跌，以上证综指为例，单周跌幅达7.65%。在基本面保持平静，政策面还有相应利好的情况下，这样的下跌超出了很多人的预期，也确实有跌过头之嫌，于是客观上也就为节后的反弹埋下了伏笔。
而节后开市首日大盘果然如期反弹，但缺乏成交量的配合，这就自然加大了人们在认识上的分歧。认为会有一波行情的，相信这是大盘见底回升的标准。而感觉只是超跌反弹的，觉得不过是一种下跌中继，后市还会继续下台阶。而随着创业板中的一些赛道股大跌以及上证50指数中部分蓝筹股的大涨，还有人认为这是一次大范围的风格切换，推动行情发展的动力将开始重构。
客观而言，正因为人们对后市从行情趋势到板块热点都存在很大的分歧，这就直接触发了震荡走势的出现。而且这种震荡，不仅仅是表现在股市总体走势的波动上，也体现在各类指数的结构上，对于已经习惯了连续几年结构性行情的投资者来说，的确不太能够马上适应。
不过，在行情的大幅震荡中，人们也依稀看出了一些很有意思的信号。譬如说，尽管大盘忽上忽下，但就多数股票来说，底部在逐渐抬高，同时还出现了部分品种反弹加速的现象。此外，消息面对个股的刺激作用还是很明显，在赛道股总体表现欠佳的背景下，却还是有诸如数字货币等概念的股票连续大涨。
这种局面表明，首先是市场上做多力量仍然存在，并且在主动逢低介入，并没有因为行情走势不明朗而袖手旁观。
另外，短线资金也没有因为部分赛道股的大跌而偃旗息鼓，相反还在积极寻找机会。而远望谷因为名称被好事者曲解而出现的连续上涨，也从某个侧面反映出市场操作热情还是很高的。
当然，就上述这些状况来说，有的未必都是很理性的，需要加以引导。但不管怎么说，这总比行情死气沉沉，波澜不兴要好，毕竟市场是需要人气来维系的。
从某种角度可以认为，当前市场的震荡，实际上是多空双方在试探大盘底部是否已经形成。在1月份，股市持续下跌，形态上形成单针探底之势，但底部是否探明了呢？这需要市场通过一个阶段的反复拉锯来确认，而且在不同指数上，这里也会存在时间差。
现在看来，至少就上证综指而言，阶段性低点已经逐渐清晰起来，现在需要进行整固，并在此基础上挑战下一个整数关位。而对于个股来说，也需要通过震荡寻找到新的定位区间。再进一步说，现在市场热点多变，虽然大基建、大金融等板块表现不错，但是否能够成为今后一段时间较为稳定的热点，恐怕还缺乏足够的依据。
因此，市场还需要进一步挖掘能够具有广泛共识的热点，或者为现有的热点增添更有说服力的依据。
如果在行情震荡的同时，市场在这些方面有所进展，那么一旦大盘发出更为明确的企稳信号，那届时投资者就有机会看到一波有力度的反弹出现。到那时，时下的震荡行情就成为大盘向上的可靠基础。
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节后哪些股票会涨 成长型股票节后领涨
□申银万国 桂浩明
节后行情平稳发展。去年五一、十一长假以后，股市都呈现了加速上涨的态势，人们把这称之为“长假效应”。应该说，这种“长假效应”在今年春节之后仍然会有所体现。不过，问题在于有了前面两次节后股市大涨的先例，现在很多投资者是持股过节的，因此节后不太可能再现外围资金大量补仓的状况。虽然仍然有部分基金仓位不高，它们会加大买股票的力度，但这不至于导致股指像前两次长假后这样呈现加速上涨的走势。行情相对来说还是会比较平稳的。
题材股受限制成长股转活跃。从节前的市场格局来看，还是题材股更活跃一些，相对来说权重股表现比较平淡。但是，随着年报披露公司数量的增加，题材股的操作空间会受到某种压制，相反绩优股、成长股会被更多的投资者所推崇。因此，节前个股大面积上涨的局面，在节后未必一定能够维持，尤其是部分业绩不佳，仅仅是因为有题材支撑而表现活跃的股票
，如果短期内题材得不到兑现，那么这些股票在年报业绩浪高潮出现时会被遗忘。因此，节后人们应该更关注成长型股票，它们有望成为领涨品种。
节后续涨二三百点是理性预期。一般来说，在股市已经运行到3000点一线之后，下一个高点一般是在3200点-3300点之间。虽然，从趋势上讲股指看高3500点以上完全是可能的。但是鉴于前期上涨过快后大幅调整的教训，加上部分权重股表现一般，因此股指的上涨幅度不一定会太大，在一季度运行到3300点附近是最为理想的，这既保持了上涨势头，也能够避免太大的震荡，符合平稳发展的需要。
建议投资者重点关注华仪电气(600290)，公司现在已经转型为大型风电设备生产企业，具有良好的发展前景，无论从短线还是长线来看，都具有介入的价值，3个月内股价存在上涨50%的可能。
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申万宏源桂浩明：从涪陵榨菜看快消食品的软肋
涪陵榨菜最近公布2019年的中报，应该说情况不能算差，上半年实现税后利润近3.15亿元，折合每股0.40元，同比增长3.14%。然而，消息披露后，其股价出现连续三天的下跌，跌幅超过了17%。一个被认为是“大白马”的股票，走势瞬间出现如此逆转，这的确需要投资者深思。
众所周知，涪陵榨菜是个以生产佐餐食品为主的企业，归属于快速消费类行业。上市以来，凭借着多方面的优势，取得了较快的发展。特别是在近几年，市场对于具有经营稳定、利润扎实的传统行业企业，关注度不断提高。而这些企业也因为能够满足投资者对于避险的需求，而受到各路资金的追捧。事实上，不仅仅是涪陵榨菜，还有像一些生产调味品、休闲食品的企业，这几年股价也大幅度上涨，成为行情中的“白马”。在本次中报公布前，涪陵榨菜的总市值超过220亿元，按去年每股收益0.84元、每股净资产2.13元计算，市盈率超过33倍，市净率超过8.9倍。
但这里也就出现了一个问题，通常来说，快速消费品尽管也讲品牌效应，可相对于奢侈品而言，客户的品牌忠诚度是不太高的，相应的更加容易受到价格等方面的影响而出现迁移。进一步说，作为佐餐类乃至休闲类食品，从广义上来说，其消费弹性不会是很大的，并且在一定程度上会表现出有限性的特征。因此，像涪陵榨菜这样的企业，最关键的是要保持并扩大市场占有率，这就需要不断提高产量。而一旦销售停滞不前，甚至出现下降，那么就很难维持较高的估值。毕竟，它们的产品具有很强的被替代性，而且投资者一般也很难从公司分红中获取足够的现金回报。
之前一段时间，涪陵榨菜之所以股价一路上涨，是因为其销量不断扩大，利润也节节上升，给人很深的“白马股”印象。但是，现在看来，这种增长还是有其瓶颈的，特别是当销售渠道出现变化时，对公司原先的经营模式就提出了很大的挑战。根据涪陵榨菜自己的介绍，它今年上半年应收账款增加了500%以上，反映出经营状况十分严峻。在这种情况下，虽然业绩还基本保持了稳定，但未来发展中的不确定性也随之暴露。也因为这样，投资者从之前的趋之若鹜，变为火速撤离，股价也就因此而大跌。
客观而言，发生在涪陵榨菜上的这个事情，其实也提示了整个快消食品行业的软肋，即在进入门槛并不高的情况下，要维系很高的市场占有率，以及相对较高的毛利率，难度是非常大的，在这里稍有不慎，就可能出现问题。反过来，对于投资者而言，当目睹某个快消食品企业的高速发展时，一定也要同时关注它的这种发展是否具有可持续性，特别是高毛利率的基础在哪里，如果并没有相应的专利及技术保障，只是靠营销策略带来的，这就要多留点心眼了。毕竟，在市场空间增长有限，外部竞争不断加剧以及客户选择日益多样化的情况下，即便是所谓的“头部企业”，市场占有率下降、毛利率回落也将是很平常的事情。换言之，也就是“大白马”存在着“变色”的可能，而这个风险无疑是巨大的，必须予以回避。
市场热衷于炒作消费白马股票已经有一段时间里，这里既有避险的考虑，也有机构间抱团的原因，当然最根本的还是基于一种投资思维。应该说这种思维有其合理性，但是如果将其强调到极致，而不考虑具体情况，特别是市场的变化，那么难免也会遭遇滑铁卢。最近涪陵榨菜的走势，就是一个很好的说明。
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