国家首批混改试点在民航领域出现首家落地企业。
6月19日，中国东方航空集团公司（以下简称“东航集团”）与联想控股股份有限公司（以下简称“联想控股”）、普洛斯投资（上海）有限公司（以下简称“普洛斯”）、德邦物流股份有限公司（以下简称“德邦”）、绿地金融投资控股集团有限公司（以下简称“绿地”）等四家投资者，以及东航物流核心员工持股层代表，在上海正式签署增资协议、股东协议和公司章程。
根据协议内容，东航物流将实现股权多元化。
其中，东航集团让出绝对控股权，持有45%股份。东航集团之外，两家中方企业共持有30%股份，其中，联想控股持有25%股份，绿地持有5%股份。外国企业共占有15%股份，其中普洛斯持有10%股份，德邦持有5%股份。值得注意的是，此次东航物流混改首次纳入核心员工持股，根据协议内容，东航物流核心员工将持有东航物流10%股份。
澎湃新闻记者从东航集团方面了解到，在此次混改中，东航实际投入国有资本18.45亿元，有效引入22.55亿元非国有资本投入。东航物流资产负债率将从2016年12月底的87.86%，降低到75%左右，达到全球一流航空物流企业的平均负债率水平。
东航集团高管层在签约仪式上表示，东航物流混改的目标是努力把东航物流打造成各类资本优势互补、股权结构均衡有序，具有健全的法人治理机构、完善的现代企业制度、市场化的体制机制，符合物流行业产业生态圈的高端物流服务集成商，打造成能够比肩FedEx、UPS和DHL的世界一流航空物流国家队，并为国企改革探索路径，积累可复制、可推广的改革经验。
东航物流混改“三步走”，将创造条件上市
东航物流混改缘起于去年确定的首批混合所有制改革“6 1”试点名单。
2016年9月，东航物流在上述试点名单中，成为国家民航领域首家进行混改的试点企业。在推进混改的过程中，东航集团主要采用“三步走”的方针：
第一步，股权转让。将东航物流从中国东方航空股份有限公司的体系内脱离出来，从而保证公司专注于经营航空物流产业。
第二步，增资扩股，即引进战略投资者和开展核心员工持股计划，此次签约仪式上公布的四家中外企业和核心员工持股10%，便是增资扩股的成果实现。
第三步，改制上市。据东航集团方面介绍，未来东航物流将积极创造条件，实现企业上市。
据东航集团方面介绍，东航物流的转型发展其实从2012年就已开始，之后通过多次内部重组整合，打破了连年亏损的魔咒，从而实现连续3年盈利局面，也为东航物流混改奠定基础。
东航集团方面表示，希望通过此次东航物流混改，逐步完善和构建全球领先的航空物流产业生态圈，把东航物流打造成为市场竞争的佼佼者、经营管理的优胜者、行业发展的领跑者；进一步形成航空客运与航空物流“双轮”驱动的产业发展模式，有效提升东航集团产业整合能力、经营能力和可持续发展能力，不断增强国有经济的活力、控制力、影响力、竞争力和抗风险能力。
此次入股的四家企业资源优势互补
对于为何选择上述四家企业作为增资入股对象，东航集团方面表示，此次入股的联想控股、普洛斯、德邦和绿地，能够与东航物流形成资源互补优势和协调发展优势。
从东航集团方面披露的四家公司信息看，中方企业联想控股和绿地集团均在投资领域有不俗表现，外企普洛斯和德邦则在物流方面均为国际巨头。
联想控股于1984年由中国科学院计算技术研究所投资，柳传志等11名科研人员创办。该公司起步于IT行业，经过30多年发展，已成为国内较为知名的多元化投资控股公司。该公司于2015年6月29日在香港交易所主板上市（HK：03396）。截至2016年12月31日，联想控股综合营业额约3070亿元，综合总资产约3223亿元。
绿地金融投资控股集团成立于2011年4月，是世界500强企业，主打战略性金融投资平台。据悉，绿地金融目前已完成四大板块业务布局，即金融机构投资、基金投资和管理业务（包括房地产基金、产业基金、并购基金、股权投资基金和一二级市场证券投资基金等基金投资和管理等）、类金融业务（包括自主经营小额贷款公司、金融资产交易中心、融资租赁公司、财富管理公司等）、资本运作（包括资产管理、海外直投、并购重组、大宗资产交易等），以及在此基础上发起设立互联网金融事业部，整合各交易中心、财富管理、第三方支付及征信等资源，未来将着力推动互联网金融业务发展。
普洛斯集团于2010年10月18日在新加坡证券交易所主板上市（股票代码：MC0.SI）。其于2003年进入中国，目前在全球拥有并管理5,500万平方米的物流设施组合。普洛斯主要通过标准设施开发、定制开发、收购与回租等模式，为全球制造商、零售商和第三方物流公司提供综合物流、工业及金融解决方案。截至2017年3月31日，普洛斯在中国的38个主要市场拥有并管理252个综合物流园及产业园区，已建和在建物业总面积达2,871万平方米，网络覆盖中国主要空港、海港、高速公路、加工基地和消费城市。
德邦成立于1996年，是覆盖快递、快运、整车、仓储与供应链、跨境等多元业务的综合性物流供应商。截至2017年5月，德邦在中国国内已开设10000多家标准化的门店，服务网络覆盖全国34个省级行政区，全国转运中心总面积超过110万平方米。据了解，目前德邦正从国际快递、跨境电商、国际货代三大方向切入跨境市场，全球员工人数超过11万名。
对于此次混改签约的四大对象，东航集团方面表示，新的东航物流将在航空物流、货运产业基础上，整合民营资本的第三方物流、物流地产、跨境电商以及传统快递产业的落地配功能，真正走出一条引领全球航空物流转型发展之道。
东航物流混改的看点与思考
备受瞩目的东航物流引入战投一事终于揭晓答案，东航集团让出绝对控股权，联想等4名投资方及员工持股层合计拿下55%股权。这是国家首批推进的七大领域混合所有制改革试点在民航领域首度实现“落地”。
按照已经公开披露的信息看，东航物流混改迈出的步伐不算小，几大特点非常鲜明，几个看点引人注目。国资让出超过50%的绝对控股权是一大看点。虽然离51%的绝对控股权只差6个百分点，但其实质意义却非常深远。这种股权结构或能避免国资一股独大，民资进入没有座位、陪太子读书的走形式股改现象。
第二个看点或更引人注目，更刺激民众感官，即：员工持股达到10%。作为国有企业这个比例确实不算小。更大的看点要往后看，即：参与持股的员工共计125人，全部为管理层及核心员工。按照网上查询的东航物流公司总职工数为8000余人，仅占1.57%。这也叫做员工持股？这标准是打着员工持股的名义，实为少数特权人员持股。这125名所谓的员工，除了管理层人员以外，“核心员工”都是哪些人？
按照公开披露的消息，东航集团实际投入18.45亿元国有资本，引入22.55亿元非国有资本，东航物流的估值达到41亿元。那么员工持股为10%的话即为4.1亿元让这125人持有了。东航物流其他98%的员工成为了混改的吃瓜群众、看客。而且打着他们的名义成为了员工持股的混改。
第三大看点是，持股最多的总经理占比不超过1%。按照报道说，总经理要掏腰包3000多万入股，而且是贷款入股。且不说贷款购买股本这种加杠杆行为不妥，仅贷款利息每年在150万元左右，这种巨大利息成本也许总经理才能负担吧？
在国企全民所有制体制下，从理论上看员工持股绝对不能自圆其说，员工成为个别人、少数人持股更说不过去，总经理们持股过高更加难以服众。在所有国资面临，每一个公民的利益与权力都应该是平等的。
美其言为员工持股计划，本质还是上一轮国企改革中导致国资严重流失的MBO（管理层收购）。因此，可以说这一轮所谓的国企混改的首要问题仍然是防止国有资产流失。
东航物流混改的三步走是：第一步是股权转让，将东航物流从中国东方航空股份有限公司的体系内剥离出来，专注于经营航空物流产业；第二步是增资扩股，引进战略投资者和开展核心员工持股计划；第三步是实现企业改制上市。最后这一点亮了，最终是要走向上市。
这里牵涉中国A股的一个大问题暴露出来了，即在目前IPO体制下，弄不好要毁了国企混改。即在目前一级市场与二级市场、提前潜伏入股与上市后股价的巨大差额下，所有企业都是本着最终上市而去，目的在于圈钱套现获取暴利离场走人。包括以上市为目的的国企混改，都不能排除存在这种现象。
如果未上市国企混改明确不上市的话，而是按照每年经营利润给股东分配红利，或者上市后原始发起股东股权锁定20年不能出售，看还有没有民资以及所谓的员工愿意参与入股混改，总经理还愿意贷款3000万入股吗？一切以上市为目的的企业都目的不纯。
事实或已经非常明确，扭曲的IPO机制已经扭曲了所有企业走入A股的目的，已经在把中国企业导向一条不归路。从保证混改达到预期目的角度分析，彻底改革目前IPO体制已经迫在眉睫、刻不容缓了。
防止国企混改中的国资流失、暗箱操作、低估贱卖国资的措施之一，或是国企整体上市后再混改。这样的话，在二级市场中对国企国资的估值相对透明，也便于公开监督。
东航物流员工持股计划还值得写吗?
值得
东航物流的混改工作主要分三步：第一步是股权转让，将东航物流从上市公司东方航空体系剥离；第二步是开展核心员工持股计划，引进战略投资者；股改和IPO则是第三步。
2017年6月，东航集团与联想控股、普洛斯、德邦物流、绿地金融投资控股集团等四家投资者，以及东航物流核心员工持股代表，签署增资协议。上述六家股东分别持有东航物流45%、25%、10%、5%、5%、10%股份，东航集团由全资持股降至50%以下。
据最新披露的招股意向书，东航物流由东航产投、联想控股、珠海普东物流、天津睿远、德邦物流、绿地投资公司、北京君联等七家公司持股。其中，天津睿远是东航物流核心员工的持股平台。
据记者了解，东航物流启动混改后，一共启动了三批员工持股工作。目前，通过天津睿远对公司间接持股的东航物流核心员工共计169人。
东航物流内部人士对记者透露，前两批持股员工的入股价格，与战略投资者入股东航物流的价格一样，均为2.87元/股，而第三批次持股员工出资价格为3.78元/股。
这也意味着，在东航物流9日上市后，掏出“真金白银”入股的东航物流核心员工，所持东航物流股票已经最多浮盈近8倍。从2017年东航物流引进战投增资签约开始，他们已经等了4年。
不过，根据员工持股的规定，参与人员认购的股份，自完成实缴出资之日开始锁定36个月，如东航物流实现首次公开上市，则持股人员需承诺其所持标的股份（即合伙份额）自上市之日起继续锁定36个月，锁定期间不得转让或出售。
货运物流市场前景
此次东航物流上市，正好赶上了航空货运的好光景。从2020年开始，由于新冠疫情的暴发，客运航班锐减，从而也减少了腹舱带货的运力，而全球抗疫物资和各种货运需求的激增，使拥有全货机的货运航空公司赚得盆满钵满。
东航物流披露的招股意向书显示，公司在2020年实现营业收入151.11亿元，同比增长33.77%；归母净利润23.69亿元，同比增长200.70%；扣非归母净利润为22.91亿元，同比增长211.23%。
记者从南方航空（600029.SH）的2020年年报中也了解到，拥有更多全货机的南航货运物流，在2020年的营收达到153.97亿元，同比增长80.29%；净利润更是达到40.13亿元，同比增长990.49%。
进入2021年，航空货运的好光景仍在持续。东航物流的招股说明书显示，2021年1~3月，公司实现营业收入45.16亿元，归母净利润6.79亿元，扣非归母净利润6.72亿元。东航物流同时预计，2021年上半年归母净利润14.2亿~17.4亿元，较2020年同期仍将正增长。
不过，东航物流也指出，随着未来疫情的逐渐消退，国内外航空货运市场的供给和需求预计将逐步恢复至正常水平。
值得注意的是，除了东航，国有三大航中的国航和南航，也都将货运物流板块作为混改工作的重点，目前已先后完成了引进战略投资者和员工持股的工作，预计之后也会按照东航物流的思路推动上市。
“近几年物流行业大发展，但航空货运却在逐渐边缘化，盈利水平不强，尽管疫情期间货运业务火爆，成为各公司的救命稻草，但随着各国医疗装备生产进入正轨，国际航空货运已回归常态，接下来将赚不了那么多钱，不改将看不到出路。”民航业内人士林智杰对记者分析。
“从商业模式来看，东航物流需要在现有已经部分转型成功的基础上，进一步向‘大数据+现代仓储+落地配’的新型高端商业物流服务供应商转型发展，打造现代航空物流服务集成商，”东航集团董事长刘绍勇告诉记者，“因此，上市不是混改的终点，而是深化改革的新起点。”
