内外部焦虑因素全面明朗，非理性情绪宣泄结束；经济形势整体平稳，后续疫情精准管控举措对经济影响将逐渐减弱；海外加息落地及俄乌冲突渐趋明朗，负面冲击有所削弱；A股市场回归常态，把握价值成长的共振上涨行情。首先，金稳委会议全面回应市场关切，稳定资本市场的决心明确；中美领导人通话后俄乌冲突带来的非理性恐慌因素消除。其次，前两月经济数据显示经济仍然有韧性，地产领域政策仍需加力，疫情防控和诊疗指引不断优化，未来对经济的负面影响会逐步减弱。再次，美联储加息落地，市场对年内加息或缩表路径已有较明确预期，俄乌冲突演化日渐明朗，或正趋于达成协议。最后，金稳委会议后流动性压力明显缓解，市场整体处于估值偏低区间。整体而言，在内外部焦虑因素的叠加影响下，短暂极端情绪的脉冲式宣泄结束后，A股市场将回归基本面逻辑驱动的常态，建议继续坚守稳增长主线并围绕“两个低位”均衡布局。
内外部焦虑因素全面明朗
非理性情绪宣泄结束
1）金稳委会议全面回应关切，稳定资本市场的决心明确。本周的金融稳定发展委员会专题会议重点研究了包括宏观经济、地产调控、中概监管、平台经济监管及香港金融市场稳定等问题，基本囊括了近期市场的所有关切。会议结束后，与经济金融工作相关的各国家部委均出面发声，化解房地产市场风险、支持长钱入市、加强跨境监管沟通、暂不扩大房地产税改革试点等表态针对性地回应了市场关切的焦点问题。金稳委的会议起到了三方面作用：第一，最高决策层再次强调资本市场稳定对于稳增长和长期经济发展的重要作用，重申了资本市场的重要性；第二，使得市场参与者能够充分意识到，对于当下资本市场的悲观和恐慌因素，有关部门都会及时关注并跟进，各部门之间也会不断强化政策的协调性和一致性；第三，再次体现了决策层的底线思维，给恐慌中的投资者一个非常明确的市场指数“锚”，扭转了过去两周普遍的非理性抛售现象。
2）中美领导人通话后俄乌冲突带来的非理性恐慌因素消除。近期中国在外交层面做了大量的努力，以此来化解西方媒体此前诸多不负责任的渲染。3月14日中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪同美国总统国家安全事务助理沙利文在罗马会晤，强调中方致力于劝和促谈，国际社会应共同支持俄乌和谈尽快取得实质性成果，推动局势尽快降温。3月15日中国驻美大使秦刚在《华盛顿邮报》发表题为《我们在乌克兰问题上的立场》的署名文章，表示所谓中方事先知情、“默许”、“纵容”等说法完全是虚假信息，中方不可能在知情情况下不予劝阻。3月18日中共中央总书记、国家主席习近平应约同美国总统拜登视频通话，两国元首就中美关系和乌克兰局势等共同关心的问题坦诚深入地交换了意见。从历史情况来看，关键时期中美两国元首的沟通对提振市场预期有着积极的作用。例如，2018年底习总书记和美国前总统特朗普通话后上证指数一路上行至2019年4月19日，区间涨幅达到31.2％；2020年3月底，习总书记再次与特朗普通话针对全球抗疫做出沟通，此后上证指数一路上行至2020年7月9日，区间涨幅达到24.5％。
经济形势整体平稳，后续疫情管控举措
对经济影响将逐渐减弱
1）前两月的经济数据显示经济仍然有韧性，地产领域政策仍需加力。前两月部分经济数据同比指标大超市场预期，前两个月工业增加值同比增长7.5％，制造业投资增速达到20.9％，即便是偏弱的社零也有6.7％的同比增长。关于市场关注的数据估算差距的问题，中信证券研究部宏观组认为，价格因素、结构因素以及疫情过后异常的基数效应是造成市场普遍误估前两月经济数据的原因，从绝对量以及环比角度看，前两月经济数据整体符合微观感知。尽管整体上前两个月宏观经济呈现平稳态势，但房地产领域的潜在风险依旧存在。2月央行公布的住户中长期贷款减少459亿元，住户中长期贷款净下降历史罕见，部分区域出现了利用更低成本的小微经营贷去置换住房按揭贷款的情况，居民的主动购房意愿仍然不足。房企的境外债务压力依旧较大，3月初至18日，Markit iBoxx亚洲中资美元高收益债券指数和房地产债券指数分别下跌11.0％和16.2％，对应的到期收益率依然高达22.8％和23.5％，如果境内融资无法疏通，后续资金链压力持续存在。
2）疫情防控和诊疗指引不断优化，未来对经济的负面影响会逐步减弱。今年3月以来日均新增本土确诊病例925例，防控压力不断加大。尽管如此，我们依旧看到国家层面积极地调整疫情防控和诊疗举措，不断降低疫情防控对实体经济的负面影响。3月14日国家卫健委发布了第九版新冠肺炎诊疗方案，在病例检测、分类收治、隔离管理以及抗病毒治疗等方面做出调整，更加科学、精准和有针对性。3月17日，中共中央政治局常务委员会召开会议，强调统筹好疫情防控和经济社会发展，采取更加有效的措施，努力用最小的代价实现最大的防控效果，最大限度地减少疫情对经济社会发展的影响。对于可能受疫情影响的中小业态企业，政策端不断加大支持力度；3月18日，财政部和国家税务总局发布了《关于进一步实施小微企业所得税优惠政策的公告》，针对小型微利企业进一步加大了税收减免。
海外加息及俄乌冲突陆续落地
负面冲击有所削弱
1）美联储加息落地，市场对年内加息和缩表路径已有较明确预期。3月17日美联储正式上调基准利率25个基点，修改了经济前景表述，并且明确了缩表相关事项。本次点阵图呈现更鹰派的路径，预计2022年美联储加息7次，明显高于2021年12月份所提出的3次。针对此次偏鹰派的点阵图，中信证券研究部宏观组认为这并不能反映美联储今年真实的加息路径，其仍是美联储在面临通胀高企和经济下行压力下管理通胀预期的手段，维持此前观点即当前美联储行动滞后通胀曲线2~3个季度，今年加息节奏先急后缓，预计全年加息次数为5~6次，若后续美国通胀继续攀升，则5月议息会议存在加息50bps可能，本轮加息利率终点高度将在2％附近，同时10年期美债名义收益率年内可能达到2.5％。
2）俄乌冲突演化日渐明朗，正趋于达成协议。3月16日俄罗斯总统普京出席联邦社会经济救助会议并发表电视讲话，在讲话中除了表明俄罗斯当前俄乌冲突中的立场以外，普京表达了西方国家对俄罗斯贸易与金融制裁所造成的的国内金融公司、大型企业、中小型企业所面临的前所未有的压力，制裁导致俄罗斯国内通胀和失业率水平在短期内迅速攀升。此次讲话可以体现出当前西方制裁已经从诸多角度冲击俄罗斯国内经济正常运行，俄罗斯对于和乌克兰达成协议同样有急迫性。根据央视新闻3月19日消息，俄乌谈判俄方代表团团长梅津斯基在当地时间3月18日表示，乌克兰的中立地位与其不加入北约是俄乌谈判的核心议题，目前双方在此议题上的立场已经达成最大限度地接近。
A股市场回归常态
把握价值成长的共振上涨行情
1）流动性压力明显缓解，市场整体处于估值偏低区间。根据中信证券的渠道调研情况，存续公募基金过去一周净赎回率在千分之七左右，相对稳定。活跃私募仓位在上周出现大幅下降，单周降幅达到4个百分点，对应约千亿级别的净流出规模。配置型外资持续净流出规模在周三也达到了历史极限区域，自3月4日至3月16日的累计净流出规模达到了363亿元。随着市场活跃资金的仓位降至历史相对安全的位置，市场流动性压力在本周已经得到了明显缓解。金稳委会议后中概股100指数和恒生科技指数分别从低点反弹45％和29％，极大冲击了海外空头持仓。市场回购量和股东增持计划近期明显增加，3月以来回购规模已经达到75.3亿元，是6个月以来的最高水平。年初估值较高的一些成长板块龙头也普遍进入估值合理区间。以中信证券研究部重点覆盖的公司为样本，半导体、军工、新型电力系统和新能源及智能汽车2022年预测估值已经分别降至42倍、32倍、18倍和36倍，分别对应2022年预测盈利增速为35.0％、43.0％、15.9％和52.3％。
2）A股回归常态后，继续坚守稳增长主线并围绕“两个低位”均衡布局。在内外部焦虑因素的叠加影响下，短暂极端情绪的脉冲式宣泄结束后，A股市场将回归基本面逻辑驱动的常态。建议投资者继续紧扣“稳增长”主线，重点围绕“两个低位”均衡布局，具体包括：？基本面预期处于相对低位的品种，重点关注受成本问题压制的中游制造在商品价格见顶后的配置机会，如智能汽车及零部件、光伏风电设备等，基本面预期仍处于低位的航空和酒店；？估值处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，现金流明显改善的通信运营商，新基建领域的智能电网及储能和受益“东数西算”的数据中心和云基础设施，具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业。此外，近期可重点关注一季报有望超预期品种，建议聚焦在前两月披露经营数据较好的锂电、光伏、半导体、白酒、中药、建筑板块。
风险因素
全球疫情反复；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。
本文源自金融界
中信建投策略：经济企稳初见端倪 蓝筹接力再下一城
2019年3月以来，市场进入了我们预期的3000点一线的均衡，反映了海外市场波动导致外资重新配置风险资产的变化，也反映了监管层防范配资风险的主要工作。在外资撤出的回调期间，我们观察到利长端信用利率下降，市场重新具备上行的动能。我们通过《外资撤出，加仓良机》、《地产销量回升，券商业绩回暖》等系列报告，提升了回调加仓，券商和地产是两个重要方向的判断。 2019 年3 月29 日，市场重新大幅度上涨，印证了我们坚定看好中国A 股牛市的判断。这实际上也标志着第二阶段上涨的开始。
(一)信用宽松成效显现，经济复苏初见端倪
从信用宽松的过程来看，按照《信用宽松与牛市全景》的分析框架，我们从AA-利率期限结构族中发现，3年期、5年期和7年期信用利率开始下降，这反映了随着商业银行资本缺口全部补齐，信用供给正常化开始显现成效。从国债利率来看，3年、5年和7年期国债利率仍然处于下降过程中，这意味着准备金对信用宽松在当前阶段还未能构成约束。3月银行公布的信贷计划都全部印证了我们的信用宽松持续，结构逐步优化判断。
从经济运行的情况来看，在猪肉价格的推动下，CPI回到温和上涨区间。 我们预期2月就是全年CPI价格的低点。随着信用宽松的推进，PPI的价格将随着经济价格复苏而逐步回升。3月31日公布的PMI数据大幅度超预期，这实际上也反映了信用宽松、价格企稳回升、减税降费等政策带来的盈利预期的改善。经济复苏的已经开始隐现。在美国存在衰退和降息的预期中，人民币汇率将升值，蓝筹板块在经济复苏和人民币升值过程中成为本阶段上涨的最优配置方向。
(二)政策支持转型发展，券商地产盈利改善
从企业盈利来看，由于成交量的逐步回升，房地产企业的盈利改善将逐步呈现出来。由于A股市场呈现出牛市的格局，股权质押风险导致的减值损失将逐步回转，经纪业务和投资业务也会持续回升。因此，2018年财务报表反映2018年因为经济下行导致盈利下降应当理解为利空出尽，2019年的盈利情况将会持续改善。
(三)投资策略：蓝筹接力，再下一城
在信用宽松成效逐步显现的过程中，经济复苏已经开始显现。这是价格回升、产出水平回升和利率持续下降的阶段。在大类资产配置中，企业盈利改善，估值水平持续提升，股票(含转债)是最占优的资产。受益于信用宽松和信用利率的下降，低等级信用债也将获得改善。人民币将持续升值。信用宽松过程中，金融机构对基础货币的需求将使得国债和高等级信用债利率回升。在2019年3月已经出现了隔夜利率飙升到9%的极端情况，印证了我们持续提示的基础货币市场出现类似于2013年钱荒的判断。因此，大类资产我们仍然维持 股票(转债) > 信用债> 本币> 国债 的判断。
（文章来源：中信建投）
中信证券：在快速轮动中配置跨年后品种
中信证券指出，国内政策节奏的分歧消除，经济复苏和流动性宽松支持下，A股跨年的轮动慢涨仍将继续。年末激烈的机构博弈跨年后将迅速缓和，建议坚持顺周期主线的同时，在快速轮动中强化跨年后高景气品种的配置。
首先，中央经济工作会议消除了市场对政策节奏的分歧。预计明年国内政策整体保持连续性和稳定性，温和回归常态，不急转弯。其中财政政策保持积极，预计2021年赤字率约为3.2~3.3%；货币政策灵活精准、合理适度，明年重在稳杠杆而非去杠杆。供给侧的看点在 科技 和环保；需求侧的看点在生育政策，且更重结构管理，而非刺激。
其次，国内经济复苏持续，内外流动性宽松，预计将继续驱动跨年慢涨行情。国内经济持续复苏，数据符合预期；央行公开市场操作依然宽松，对冲信用风险和年末季节性资金需求。美欧央行持续扩表，美国财政救助接续法案有望落地，海外政策宽松及美元贬值预期明确，外资依然是跨年A股增量资金的重要来源之一。
再次，年末机构博弈依然激烈，但跨年后将迅速缓和。年底收官前，预计排名靠前公募普遍重仓的医药、新能源、白酒等板块仍有相对收益，但跨年后的机构博弈将迅速缓和，迎来集中换仓期，届时市场风格将更重基本面驱动。
建议在快速轮动中配置跨年后品种。顺周期板块依然是行情主线，包括工业板块中的有色金属和基础化工，以及可选消费中的家电、 汽车 、白酒、家居、酒店、景区等。综合跨年的景气趋势和业绩弹性，以下跨年后的品种建议加强配置，包括：同时受益于弱美元和全球补库存而涨价的铜、铝和锂；受益于国内地产竣工提速，美国地产销售周期性走强，且估值相对较低的家电蓝筹；受益于跨年的中期景气拐点兑现，以及市场风险偏好修复的军工板块； 科技 板块中前期调整较多，景气依然向上的消费电子及半导体。
以下为原文：
中央经济工作会议消除了市场，对政策节奏的分歧，明确了政策重点
1）明年国内政策将温和回归常态，不急转弯。中央政治局会议明确了经济政策方向预期后，刚结束的中央经济工作会议进一步明确了政策节奏预期。明年政策预计保持连续性和稳定性，保持对经济恢复的必要支持力度，不急转弯：预计政策将温和回归常态，具体而言，财政政策继续保持积极，预计2021年赤字率约为3.2~3.3%，新增专项债额度小幅低于今年；货币政策灵活精准、合理适度，全年M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配；政策导向上，重在稳杠杆而非去杠杆。
2）供给侧的看点在 科技 和环保。 科技 政策方面，会议提出强化国家战略 科技 力量，推进 科技 体制改革，尽快解决一批“卡脖子”的问题。预计将构建新型举国体制，新推出一批国家重大 科技 专项，新一轮国家 科技 中长期规划有望于明年年初公布。产业政策方面，会议再次强调做好碳达峰、碳中和工作，提出要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，这有利于明确新能源板块的长期空间。
3）需求侧的看点在生育政策，且更重结构管理，而非刺激。预计其重点在于以体制机制改革释放投资和消费的活力，重视结构，以长带短。具体的看点包括收入分配改革；放开生育限制；取消一些行政性限制消费购买的规定；盘活闲置公积金；发展都市圈经济等。另外，会议再次强调“房住不炒”，租购并举重要性被格外拔高。2018年以来，房地产阐述被列在民生部分，“房住不炒”的思路一以贯之。
国内经济复苏持续，内外流动性宽松，预计将继续驱动跨年慢涨行情
1）国内基本面数据持续复苏符合预期，公开市场操作依然宽松。社融的拐点不是经济的拐点，国内基本面复苏仍具较强的惯性，11月基本面数据中投资与工业生产继续表现强劲，消费延续平稳恢复态势，验证了经济依然处于稳健修复的通道中，且在内外需的“共振”下有望在未来1~2个季度继续拾级而上。流动性方面，本周央行超额续作3500亿元MLF，累计净投放5600亿元，保持DR007等短端利率处于2.2%下方，并带动各类银行1年期同业存单利率下行20Bp左右，呵护流动性环境，缓解银行负债端压力。而短期内信用风险虽然得到初步控制但潜在风险仍存，叠加年末季节性资金需求较大，央行偏宽松操作有望延续。
2）海外政策宽松及美元贬值预期明确，外资加速流入有望延续。海外主要经济体疫苗接种计划稳步推进，但并未影响宽松预期，美联储近期FOMC维持购债力度不变，并在前瞻指引上对于QE有所放松，结合前期欧洲央行扩大资产购买计划，海外流动性宽松的预期再次明确，且近期美国9000亿美元财政救助接续法案有望通过，货币宽松叠加财政扩张预期下，美元加速走弱，美元指数由12月初的91.0下探到12月17日的89.8，人民币也随之走强，带动配置型外资本月净流入492亿元。外资依然是跨年A股增量资金的重要来源之一。
年末机构博弈依然激烈 但预计跨年后将迅速缓和
1）年末收官，机构抱团股预计仍有相对收益。跨年行情共识提高，机构减仓动力不足，我们估算在12月18日普通股票型、偏股混合型基金仓位分别为87.6%、84.2%，与11月底基本持平。目前A股收益率排名前30的公募权益产品今年来平均收益为99.3%，并且其重仓持股存在较高重合度，大都以医药、新能源、白酒板块为代表。“规模战”与“排名战”的压力下，这些品种依然能受益于年末博弈性的资金流入，预计短期仍有相对收益。
2）跨年后机构博弈料将迅速缓和，迎来集中换仓期。预计机构博弈的窗口将逐渐关闭，以元旦为分界点，其后，机构抱团放松，将迎来集中调仓期，预计市场风格更偏基本面驱动，顺周期和低估值“滞涨”的品种相对更收益。
慢涨跨年，在快速轮动中配置跨年后品种
1）A股仍处于跨年的轮动慢涨期。综上所述，市场对明年国内政策的节奏和重心、短期国内外流动性宽松、中期全球经济错位复苏等各方面都有共识。A股仍处于跨年的轮动慢涨期，基本面预期逐步改善抬升市场底线，增量资金缓慢入场依然是本轮行情的主要特征。
3）紧扣景气趋势和业绩弹性，在快速轮动中强化对跨年后品种的配置。具体包括：①同时受益于弱美元和全球补库存而涨价的有色金属，包括基本金属中的铜和铝板块，以及受益于动力电池装机量大增的锂板块。②受益于国内地产竣工提速，美国地产销售周期性走强，且蓝筹个股目前估值相对较低的家电。③受益于跨年的中期景气拐点兑现，以及市场风险偏好修复的军工板块。④ 科技 板块中前期调整较多，而中期景气依然明确向上的消费电子及半导体。
风险因素
疫苗供应不足，全球疫情缓解和经济恢复速度弱于预期；美国总统权力交接期对中国不利的政策落地提速；国内信用风险爆发和信用周期下行超预期。
