上周（10月10-16日），在散点疫情反复、资金面跨季后转松以及对重要会议后宽货币预期发酵下债市走牛，收益率曲线牛陡化。与此同时，权益市场的表现也比较乐观，出现了“股债双牛”的局面。我们认为结构性工具或是重要驱动力，“融资底”向“经济底”切换的过程中，流动性保持宽松充裕，提振两市表现。目前A股修复行情已经启动，但预计后续扰动因素或有反复；对于债市而言，短期内利率仍有震荡下行的可能，但中期维度需警惕“宽信用”和经济复苏的趋势会带来的调整压力。
▍历史回溯看股债双牛的条件：
受经济周期和风险偏好等因素影响，从2011年开始，股债跷跷板是主流的现象，而较为典型的“股债双牛”则发生在：1）2014年下半年-2015年上半年；2）2016年三季度；3）2019年初；4）2021年二三季度。归纳来看，股债双牛出现的原因为两点：①货币政策宽松；②经济企稳预期升温。两个因素可以共存的，但是主次之差会影响后续资产价格的走势。
▍结构性工具或是重要驱动力。
①下半年有至少6000亿元再贷款待使用，再贷款要求金融机构以较低的利率向实体企业投放贷款，将有利于压降贷款加权平均利率，尤其是企业贷款加权平均利率，起到了“实质降息”的效果。经我们测算，可以节约资金成本80-100亿元。
②6000亿开发性政策性金融工具也为重大项目融资提供了支持，由于其以股权的方式投入，因此预计也不会对项目形成太大的负债压力。
③PSL虽没有直接投入实体项目，而是由央行向政策性银行提供资金支持，但仍可以发挥基础货币投放和定向贷款支持两大功能。
▍结构性工具对股债的影响路径：
对债市而言，再贷款、PSL等工具都会向市场投放一定的流动性，因此在政策落地初期，“融资底”向“经济底”切换的过程中，资金面仍保持宽松，支持债市收益率下行。
对股市而言，政策发力改善了企业经营预期，也稳定了金融市场的信心，提振投资者风险偏好，各类资金开始在权益市场低位布局，配置力量不断积累增加，此外，充裕的流动性也有助于股市估值水平提升。
▍后市策略：
对于股市而言，国内经济和政策预期逐渐明朗，新一轮小复苏周期开启。增量政策的出台有望改善投资者预期，经济复苏的趋势叠加已处低位的估值，A股修复行情已启动。但预计后续扰动因素或有反复，还需要跟踪经济修复的节奏以及在预期目标达成后，阶段性政策工具的退出对于权益市场情绪的影响。
对于债市而言，短期内利率仍有震荡下行的可能，但中期维度需警惕“宽信用”和经济复苏的趋势会带来的债市调整。
▍风险因素：
局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策推进及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。
（明明为中信证券首席FICC分析师）
为什么股市跌债券反而涨
从短期来看，股市爆发性的上涨所带来的财富效应，会使得低迷期防守于交易所债市的资金分流，引发债市的阶段性调整；而股市的持续疲弱则会使风险厌恶型资金流人债市，推动债市走强。从长期来看，国债的收益率的本质是一种无风险利率，而股市要求的投资回报则是的一种风险收益率，两者之差构成了市场风险溢价。风险溢价在不同阶段表现为不同水平：理性条件下股市的走强往往意味着一轮经济周期的启动，伴随着收益率水平的提高，将推动均衡利率的水涨船高，从而引发债市的下跌；在经济周期的下降阶段情况则正好相反。拓展资料债券是政府、企业、银行等债务人为筹集资金,按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。 债券（Bonds / debenture）是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹借资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券购买者）即债权人。债券是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券是固定利息证券（定息证券）的一种。在金融市场发达的国家和地区，债券可以上市流通。债券尽管种类多种多样，但是在内容上都要包含一些基本的要素。这些要素是指发行的债券上必须载明的基本内容，这是明确债权人和债务人权利与义务的主要约定，具体包括：1．债券面值债券面值是指债券的票面价值，是发行人对债券持有人在债券到期后应偿还的本金数额，也是企业向债券持有人按期支付利息的计算依据。债券的面值与债券实际的发行价格并不一定是一致的，发行价格大于面值称为溢价发行，小于面值称为折价发行，等价发行称为平价发行。2．偿还期债券偿还期是指企业债券上载明的偿还债券本金的期限，即债券发行日至到期日之间的时间间隔。公司要结合自身资金周转状况及外部资本市场的各种影响因素来确定公司债券的偿还期。3．付息期债券的付息期是指企业发行债券后的利息支付的时间。它可以是到期一次支付，或1年、半年或者3个月支付一次。在考虑货币时间价值和通货膨胀因素的情况下，付息期对债券投资者的实际收益有很大影响。到期一次付息的债券，其利息通常是按单利计算的；而年内分期付息的债券，其利息是按复利计算的。4．票面利率债券的票面利率是指债券利息与债券面值的比率，是发行人承诺以后一定时期支付给债券持有人报酬的计算标准。债券票面利率的确定主要受到银行利率、发行者的资信状况、偿还期限和利息计算方法以及当时资金市场上资金供求情况等因素的影响。5．发行人名称发行人名称指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据。上述要素是债券票面的基本要素，但在发行时并不一定全部在票面印制出来，例如，在很多情况下，债券发行者是以公告或条例形式向社会公布债券的期限和利率。
股票和转债涨跌关系
可转债与股价成正比，当股价越高时，可转债的价格将跟随股价上涨，当股价越低时，可转债的价格将跟随股价下跌。可转债的本质为包含了债转股权利的债券。在债券到期时，债券持有人可以要求企业对债券当中所标示的利息进行兑现，也可以要求管理层将债券兑换为股票。如果在可预见的预期之内，公司的股票价格正处于上涨阶段或存在上涨预期，那么投资者就有可能在股票当中获得比债券更高的收益，因此债券持有人则会更倾向于将债券转换为股票。而非直接要求公司兑现债券利润。由于此时的股票价格相对过高，而可转债的价格相对合理，因此如果想要投资股票的投资者比起直接购买公司股票，更倾向于在债券市场当中购买公司的可转债并在到期时直接要求公司转换为股票，以此代替对股票的直接投资。而购买行为将会引起可转债价格的上涨，因此当股票价格上涨时可转债价格也会跟随上涨。反之，在公司股价连续下跌或在可预见的期限内，公司经营状况将恶化或存在恶化预期时。公司可能存在债务违约风险。因此可转债的持有人不仅不会将手中的债券转换为股票，而且还有可能直接从流通市场当中出售公司债券，以回避将来可能的违约风险以及债券价格的下跌风险。拓展资料：股票(stock)是股份公司所有权的一部分，也是发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。股票是资本市场的长期信用工具，可以转让，买卖，股东凭借它可以分享公司的利润，但也要承担公司运作错误所带来的风险。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每家上市公司都会发行股票。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖，是资本市场的主要长期信用工具，但不能要求公司返还其出资。股票是股份制企业（上市和非上市）所有者（即股东）拥有公司资产和权益的凭证。上市的股票称流通股，可在股票交易所（即二级市场）自由买卖。非上市的股票没有进入股票交易所，因此不能自由买卖，称非上市流通股。这种所有权为一种综合权利，如参加股东大会、投票标准、参与公司的重大决策、收取股息或分享红利等，但也要共同承担公司运作错误所带来的风险。股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证，代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖或作价抵押，是资金市场的主要长期信用工具。
