中期选举尘埃落定，从历史看，美股或将步入一波后选举行情。我们复盘二战后标普500指数的走势发现，市场更倾向于驴象分管两院，在选举出现“分立性政府”后的一年，股市一般表现较佳。叠加2023年拜登将步入总统任期的第三年，我们也发现美股在总统选举周期的第三年，表现也普遍较佳。不过，我们认为通胀与美联储的货币政策仍将是决定美股走势的核心因素，而两党提高债务上限的博弈或也会对市场造成扰动。另外，投资者仍须警惕当前通胀、加息、能源价格和俄乌事件等对市场的掣肘。
▍驴象分管参众两院，市场预期的共和党压倒式“红色浪潮”虽并未出现，但众议院却泛起了“红色涟漪”。
民主党再次以微弱优势提前锁定参议院多数党席位，而共和党则成功夺取众议院，“分立性政府”局面成定局，在美国选举历史中却并非鲜有，且有常态化趋势。我们回顾二战后的17届总统中，有13届属“分立性政府”，而我们也发现这种局面在近代民主党总统任期内更为常见。因此，在民主党总统拜登执政下出现“分立性政府”，我们认为也属意料之内。至于为什么会出现这种局面？我们认为：1）更多是源于“选票分裂”，也就是美国宪法中行政、立法和司法三权分立，互相克制，防止国民的自由和权利受到威胁，这种观念深入民心，也反映在选票上；2）另外，由于疫情期间提供的经济援助退坡，叠加较激进的加息步伐与俄乌事件等因素扰动，经济迅速转差，正好给到共和党一个切入点；3）但选民对于气候变化和绿色能源的关注度提升，则有利于民主党。
据数据，截止美国东部时间2022年11月16日晚上，共和党在众议院选举中以218：211，取得大多数所需的218票，锁定胜局。而参议院选举中，民主党以50：49提前宣布了胜利。伴随着民主党在亚利桑那州和内华达州最终力保不失，加上民主党副总统Kamala Harris掌握打破平局的关键一票，因此无需关注12月6日举行的佐治亚州决选结果。
市场是否更喜欢“分立性政府”的局面？历史上的确如此。我们复盘二战后标普500指数的走势发现，在选举出现“分立性政府”后的一年，股市表现一般较佳。我们认为市场更倾向于“分立性政府”，主要鉴于投资者喜欢稳定：1）选举过后一切尘埃落定的安稳感觉；2）“分立性政府”可防止未来两年的重大政策变化。目前，共和党成功拿下众议院，我们认为加税政策压力应能缓解，包括取消对企业回购征税，甚至不排除减税政策的提出及落实，以及出现更加克制的财政支出。
复盘标普500指数在1955 年至2019年期间，我们发现，选举后（即总统任期第一年和第三年）若出现：1）“分立国会”（民主共和各占一个议会）的情况下，平均年回报率达15.4％；2）参众两院同属一个党派而总统属另一党派时，平均年回报率为11.8％；而对比同期标普500指数平均年回报为8.5％。
▍叠加总统选举周期的第三年，历史上股市表现也较佳。展望2023年，我们认为美股的悲观情绪或逐渐消退。
一方面，中期选举的不确定性暂时消除；另一方面，市场也期待在任总统将在大选前一年推出较宽松的财政政策，为后续2024年总统大选铺路。不过，历史上的较佳表现，更多是建基于投资者期待新的国会将增加政府开支，但目前看可能性或不大。因此我们认为，通胀压力与美联储的货币政策仍将是决定美股走势的核心因素，而两党提高债务上限的博弈或也会对市场造成扰动。另外，投资者仍须警惕当前通胀、加息、能源价格和俄乌事件等对市场的掣肘。
我们回顾了二战以来标普500在总统选举周期第三年的表现，从1955年至2019年期间，除2011年和2015年奥巴马任期分别出现0增长和微跌外（2011年美国债务上限危机以及欧债危机影响，2015年美联储开始加息以及原油价格暴跌影响），标普500指数均录得较佳表现，平均涨幅达16.8％，对比同期标普500指数平均为8.5％。值得注意的是，共和党执掌白宫第三年市场的涨跌幅平均为18.2％，而民主党总统时期为14.9％，但剔除受偶发事件影响表现的2011和2015年后，民主党总统在位第三年标普500平均回报率达到21.0％。
▍拜登成“跛脚总统”后，执政或将寸步难行，债务违约岌岌可危，但本届选举或将成为绿色能源和环保议题的分水岭。
前文所说，鉴于美国宪法的三权分立和互相克制，在国会由两党分管的情况下，我们认为拜登在推进立法或财政预算等方面或将面临困难。此外，提高债务上限需经过国会批准，因此在“分立性政府”的局面下或将碰到阻力，这也不是市场希望看到的。截至10月，美国未偿联邦政府债务已升至31.1万亿美元，众议院预算委员会表示最快在2023年初，31.4万亿美元的债务上限将逼近。因此民主党希望在余下掌管国会的时间里提高债务上限，以避免跟共和党在新一届国会里正面交锋。
我们认为，共和党主要会在加税方面进行阻碍，但在绿色能源方面，共和党或将一改以往强烈反对的作风。我们发现在本届选举的广告里，共和党已减少了打击民主党的环保议题。彭博也报道，在《通胀削减法案 IRA》通过至今，已有超过130亿美元的投资用于电池原材料、电池以及新能源汽车的制造上，而当中有不少是投到共和党的州份，包括俄亥俄州、北卡州和南卡州等，这些对经济发展起到正面作用的投资和就业岗位，都是共和党人难以抗拒的。然而，传统石化和页岩油行业也大多在共和党州份，因此我们也认为，共和党将提出支持这些行业的政策。在医疗议题上，我们虽也没看到共和党对医改有太大的反对声音，但市场预期他们将展开一系列针对拜登政府应对COVID-19的调查。我们认为此举将影响和拖慢国会的决策流程。
中期选举前，拜登政府提出了：1）基建领域：于2021年签署《基础设施投资和就业法案》，涉及传统路桥设施和新能源设施基建；2）新能源领域：在今年8月签署的《通胀削减法案》中包括了各项支持绿色能源的发展，且对于电动车、电池、充电桩、光伏设备等推出大量税务等优惠政策；3）医改方面：IRA里也包括药物价格改革，以及延长了《平价医疗法案》的补贴；4）税收领域：拜登提议对高收入人群（年入超100万美元）、高盈利企业（年入超10亿美元）等征收更高额的税。
▍风险因素：
美联储加息力度超预期；美国信用环境恶化；美国联邦政府债务危机再现等。
本文编选自“中信证券研究”微信公众号，作者：何翩翩、雷俊成；智通财经编辑：何钰程。
本文源自智通财经
美股8月涨势太猛，接下来是拿住还是抛售？
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群
编辑 | 康娟
虽然根据过去股市的走势预测每月的涨幅有点马后炮的意思，但投资者还是可以从中汲取一些经验，例如不要仅仅因为股市上涨就抛售股票等。
8月份美股市场最后一个交易日收盘，道琼斯工业平均指数跌0.8%，标普500指数跌0.2%，纳斯达克综合指数上涨0.7%。三大股指在整个8月分别累计上涨了7.6%、7%和9.6%，其中道指上个月的涨幅是1984年以来历年8月里最大的，标普500指数上月的涨幅则是1986年以来历年8月里最大的。
8月份的强劲上涨往往预示着9月份的下跌。《股票交易者年鉴》的数据显示，历年的9月对于道指来说基本可以说是一个残酷的月份，1950年以来的70个9月里，该指数有41次下跌，平均跌幅为0.6%。数据还显示，在大选年的9月，道指涨跌次数大致相同，17次里有10次下跌，平均跌幅为0.4%。
纳指也经历了2000年以来表现最好的一个8月，2000年互联网泡沫破裂时，纳指当年跌了39%。今年该指数的一路走高是受到居家远程办公和云计算趋势加速的推动，今年迄今为止已经累计上涨约31%，看起来不像是有什么泡沫要破裂的样子。
现在摆在投资者面前的一个问题是：股市接下来会怎么走？9月下跌的魔咒能被打破吗？已经刷新2月高点的美股，是否能继续高歌猛进，还是再次坠落悬崖？
不要因为股市上涨就抛售股票
《巴伦周刊》研究发现，如果道指8月份出现大于5%的涨幅，那么9月份下跌的可能性高达近80%，标普500指数和纳指下跌的可能性分别为60%和55%。
9月对股市来说本来就不是一个好月份， 《巴伦周刊》回顾了过去124年的数据，发现自1896年以来，道指在9月份的平均跌幅约为1%。 上文说8月大涨9月下跌是个好消息的原因是股市在9月份的平均跌幅要小于所有时间段的平均跌幅。在经历了8月的大涨后，道指和标普500指数在9月份的平均跌幅分别为0.4%和0.5%。只有纳指9份的平均跌幅大于所有时间段的平均跌幅，约为1.4%。
《巴伦周刊》称，接下来还有更好的消息。 当股市在8月大涨时，这预示着在年底前会出现更多上涨。 从 历史 数据来看，道指从9月到年底的平均涨幅为12%，标普500指数和纳指的平均涨幅分别为11%和9%。
在一般年份里，股市在9月到12月期间平均上涨3%，这意味着每月涨幅约为0.7%，巧合的是，这与目前股市每月平均约0.6%的涨幅非常接近。
《巴伦周刊》指出，虽然根据过去股市的走势预测每月的涨幅有点马后炮的意思，因为每一年的情况都是不一样的，每一年投资者建立投资组合的方式也不尽相同， 但投资者还是可以从中汲取一些经验，例如不要仅仅因为股市上涨就抛售股票等。
股市和经济脱节程度并没有那么严重？
尽管 历史 表明9-12月对美股是平均上涨的时段，但2020年是个前所未有的年份。美股3月四次熔断后触底，又以有史以来最快的速度摆脱了熊市，股市连创新高。与此同时，美国经济却依然举步维艰之际。这一令人不安的背离局面令近期出现了很多有关股市和经济脱节的讨论。《巴伦周刊》在此前的报道中曾提到
“当前美股与基本面脱节为30年来之最”
的观点。
但瑞士百达资产管理8月26日发布报告认为，由苹果(AAPL)等 科技 股带动的股市上涨并不只是货币宽松政策引发的泡沫，股市也并没有和经济脱节。
报告称，股市出现是质素上的分化，而不是非理性脱钩。瑞士百达资产管理对今年年初至8月20日各大指数成分股的正负回报情况进行了分析，展示了股票回报情况的分化。
数据显示，道指成分股中实现正回报的股票所占比重为33.3%，出现负回报的股票所占比重为66.7%。标普500指数成分股中这二者的比重分别为41.4%和58.6%。纳指成分股中二者的比重分别为68.9%和31.1%。
瑞士百达资产管理认为，从数据来看，今年年初至8月20日大部分股票是下跌的，说明股市和实体经济的脱节程度并没有市场认为的那么严重。 跌幅最大的股票包括邮轮股、航空股、传统零 售股和能源股，报告称，如果这些股票今年以来的回报为正值，那么这才说明股市和经济真的是脱节了， 但实际情况并非如此。
报告称，实现正回报的往往是一些受长期结构增长推动的 科技 龙头，这些公司现金充裕，在2到4个月的时间里实现了2到4年的增长。折现现金流估值(discounted cashflow)被向前拉了2到4年。
瑞士百达资产管理并不认为 科技 股已经涨幅过大，相反，投资者目前应该使用2023/2024年或更远的价格目标，因为目标价与业务增长速度大致相同。报告称，这些真正的市场领导者比以往任何时候都更有优势，盈利能力更强，资产负债表也较强， 认为 科技 股出现泡沫的投资者应该提供更加有力的证据去支持看淡 科技 股的原因，而不应单纯引述“该板块涨幅已经过大”这一因素。
周期股走势说明市场对经济前景看法不一
至于市场到底如何看待美国经济的复苏前景，从目前金融股和公共事业股的走势来看还是存在分歧的。
《巴伦周刊》8月31日报道称，在银行股表现大幅落后于大盘的经济环境中（比如今年），公共事业股往往应该有好的表现。在经济增长缓慢、利率保持在低位的情况下，公共事业股获得的政府支持和平均3.5%的股息收益率能够带来有保障的收入，理应获得投资者的青睐。然而 今年这两类股票表现都不及标普500指数，公用事业股跌幅近9%，银行股下跌18%，而标普500指数上涨了8.5%。
摩根士丹利(Morgan Stanley)8月31日发布报告指出，这是一种不正常的现象。
《巴伦周刊》认为，过去五周公共事业股跑输大盘的原因之一可能是受到近期在华尔街和投资者中间日益流行的一种观点，即疫情导致的经济放缓的最糟糕的时期可能已经过去了。这一点从市场表现就可以看出：近几周股市继续走高，而长期美国国债等避险资产的证券的表现欠佳。
银行股方面，虽然受到贷款损失和疫情导致的其他因素的拖累，但在低利率这种有利环境下，银行股的估值也并没有上升。
银行股的投资者经常利用短期和长期国债收益率之差来判断银行利息收入的前景。虽然上周短期和长期美国国债收益率之差扩大，为银行股上周好于大盘的表现带来支撑，但目前还不清楚这种趋势是否会继续下去，这将取决于美国经济是否已经处于复苏的早期阶段，还是会再次放缓。
摩根士丹利的银行板块策略师预计， 未来经济刺激措施的推出会提振经济增长，这对银行股有利，而公共事业股会因此进一步承压。 他们建议投资者买入银行股，Financial Select Sector SPDR Fund (XLF)是可以考虑的一个选择，该基金周一下跌0.7%。
《巴伦周刊》提醒投资者，摩根士丹利的上述观点存在一些风险。首先， 如果美国国会9月份未能通过第二轮经济刺激计划，那么经济复苏将受挫，银行股也会受到拖累。
其次，如果美联储准备在长期内把长期美国国债收益率维持在低位（类似日本），那么相比固定收益市场的低回报，公共事业股较高的股息收益率就会变得更有吸引力，为此类股的价格带来支撑。但目前来看美联储不会很快采取这样的措施。
《巴伦周刊》认为，公共事业股和银行股这类周期股未来要想获得准确定价还得取决于未来几周美国政府能否推出第二轮经济刺激措施支撑经济复苏。
金融市场面临两项关键考验
展望未来，由 Nikolaos Panigirtzoglou领导的摩根大通全球定量及衍生品策略团队写道，未来数月，金融市场将面临两个关键考验。
首先是将于9月16日结束的联邦公开市场委员会(FOMC)会议。在会议上，委员会成员期待委员会为其新的政策框架提供额外支持。摩根大通团队认为，如果未能就利率前瞻性指引或更多证券购买做出进一步承诺，那将是令人失望的。不过，美联储主席鲍威尔实际上已经做出了欧洲央行行长马里奥德拉吉(Mario Draghi)式的承诺：只要失业率仍然居高不下，通胀不失控，就会不惜一切代价提供资金流动性。
真正巨大的未知数是总统竞选。摩根大通的团队认为，随着竞选活动进入高潮，竞争将更白热化。前副总统拜登在民调和博彩市场上领先特朗普的优势最近有所缩小。更重要的是，在决定选举团结果的关键州，差距将变得更微小。
即使不考虑这场竞争激烈的总统选举，未来的几个月里还有更多的政治大戏要上演。摩根大通的策略师们表示，两位候选人可能都会支持更多的财政刺激措施，这一点这对市场有利 ， 而如果两位候选人中的任何一位获得更具决定性的胜利，他所在的政党也同时控制着国会和白宫，那么将出台新支出计划的可能性将进一步提高。 与此同时，推出关于一项新援助计划以取代新冠期间的过期福利计划的拉锯战也将重新开始。
《巴伦周刊》提醒投资者，系好安全带。
美国道琼斯指数为何惨遭八连跌？
由于美国总统特朗普推动的医改方案受阻,市场投资者对其未来能否顺利推进各项改革计划产生怀疑,27日纽约股市道琼斯工业平均指数八连阴,创2011年以来最长连跌纪录。
因未能争取到多数票支持,美国国会众议院共和党领导层日前在众议院全体投票前的最后时刻,撤回了旨在废除并替代“奥巴马医改”方案的《美国医保法》草案。《美国医保法》是特朗普就任总统后推动的第一项重大议案,受到市场普遍关注。
爱德华·琼斯公司投资分析师凯特·沃恩说:“投资者正在重新评估这一消息到底有多糟糕。”
由于该方案进展受挫,分析人士开始担心特朗普是否有能力将减税、放松监管和加强基建等政策落实到位。投资者此前过于乐观的情绪开始逐渐趋向谨慎,纽约股市面临回调压力。
自去年11月美国总统选举尘埃落定以来,美股一直涨势强劲。前纽约证券交易所资深交易员斯蒂芬·吉尔福伊尔27日表示,初步估算,美股已经出现估值过高的现象。
但随着投资者逐步回归理性,近来美股出现明显回调。本月21日,纽约股市三大股指单日跌幅均超1%,成为去年美国总统大选日以来美股表现最差的一天。
第一标准金融公司首席市场经济学家彼得·卡迪略表示,市场乐观情绪开始出现反转,但现在并不是股市开始彻底纠偏的时候。
未来,美股走势将与特朗普新政的推进程度息息相关。有分析人士认为,特朗普接下来的工作重点——税改方案或将成为挽救市场信心的一剂强心针,但也可能是进一步打击市场信心的重锤。
在新医保案受挫后,美国国会众议院议长保罗·瑞安在记者会上表示,共和党将转向推进税制改革。
美国财政部长史蒂文·姆努钦日前也表示,联邦政府将很快推出税收改革方案,并强调税改方案将对美国个人和企业所得税进行全面改革。
沃恩认为,医改方案受挫也许能成为共和党在税改方案上加强努力的催化剂。
多数专家认为,特朗普的减税政策或许更容易获得两党支持。倘若进展顺利,将在未来继续提振美股走势。
不过,美国《华尔街日报》刊文指出,通过医保改革可以看出,共和党内部温和派和保守派阵营意见分野明显。此外,特朗普还面临如何在减税的同时控制美国国债上升速度等诸多难题。
