用一个字形容2021年券商投资者的心情，可能就是“熬”。
从年线角度来看，在经历了 44%大阳线的2019年， 17%中阳线的2020年，-5%小阴线的2021年，就像是阴天，差强人意。
股价与基本面错配得太久，不禁让人怀疑，是不是一切都不一样了？
但很多人并不这样想，或许2022年以来涌入券商ETF（512000）的23亿元资金*也不这样想——
与2021年行情面的低迷不同，券商基本面仍然延续着高景气，已经连续三年双位数增长，放眼A股全行业维度也较为少见；行业ROE已接近2015年牛市水平，但估值仍处于历史低位。
从预期的角度来看，2022年，资本市场深度改革持续推进，头等大事“全面注册制”有待落地，居民财富加速拥抱权益资产，券商财富管理迎大发展，2022年或仍是高增长、高景气的一年。
云开雾散终有时，在经历一年的修正后，期待券商板块能够乘长风破万里浪，挂上云帆，横渡沧海，到达价值的彼岸。
（*统计数据显示，截至1月17日，券商ETF（512000）年内份额增长21.73亿份，居所有股票ETF第一位，以1.072元均价计算，合计流入资金23.3亿元）
一、券商行业年度回顾
2021年，上证综指整体表现为区间震荡格局，券商板块基本与大盘同向运行，并表现出更大的振幅，高贝塔属性凸显。券商ETF（512000）跟踪的证券公司指数累计下跌4.95%，跑输上证综指（4.8%）近9个百分点；证券公司指数全年振幅24.79%，为上证综指振幅（12%）的一倍。
来源：同花顺iFinD
分阶段来看：
1月-4月，流动性边际收紧、IPO发行节奏放缓、券商配股事件频发，券商板块走势低迷，估值持续下挫。
5月，券商代销公募基金保有量规模和财富管理业务业绩亮眼，机构增持券商股，券商板块获超额收益。
6月-7月，央行货币政策延续中性基调，美联储Taper预期升温，市场风格切换，拖累券商板块表现。
8月-9月中旬，结构性行情继续，降准落地叠加房地产政策收紧，市场交投活跃，券商估值有所修复。
9月下旬-11月，实体经济融资需求依然偏弱，结构性行情继续，但政策组合拳发力、商品降温，大盘表现不佳，beta属性驱使券商板块震荡。
12月，中央经济工作会议召开，要求全面实行股票发行注册制，表述超预期，全面降准落地，流动性保持宽松，市场风险偏好再度提升，券商板块较上证综指超额收益4.32%。
二、个股表现分化，财富管理主线清晰
从个股走势来看，个股表现大幅分化，剔除年内上市的财达证券，全年仅8只个股上涨，广发证券、东方财富、东方证券涨幅居前，财富管理主线清晰。另一方面，中小券商跌幅较大，中银证券跌超50%，中泰证券、华鑫股份、中金公司跌幅居前。
来源：同花顺iFinD
券商ETF（512000）全年涨跌幅-3.43%，跑赢49只成份股中的37只，胜率超77%。
三、业绩持续高亮，连续三年业绩爆表
Wind数据显示，券商ETF（512000）标的指数证券公司指数2019年、2020年净利润增速分别为73%、35%，2021年前三季度归母净利润创历史新高1604亿元，高基数下维持同比23%的利润增速。
随着年报季拉开序幕，券商2021年业绩预报陆续发布，业绩再度“爆表”！净利润增速最低也有30%，更有券商净利润增速高达400%。板块连续三年业绩持续高增长，验证券商行业高景气延续！
来源：上市公司公告
二级市场上，券商板块开年随大市调整，截至1月14日，券商板块最新估值1.69倍PB，基本面和政策面与估值形成较大反差，券商盈利持续创新高，相对ROE已经接近前期牛市（2015-2016年）水平，2021年全年上市券商加权ROE超越2020年全年的水平是大概率事件，盈利能力稳步提升！但其估值仍处于历史估值底部1/4分位，券商长短期配置价值持续凸显。
来源：中航证券
四、全面注册制呼之欲出
2021年是资本市场深化改革的大年，北交所正式成立，多层次资本市场建设不断深化。2021年12月10日，中央经济工作会议在谋划明年经济工作时提到，要全面实行股票发行注册制。
2022年1月，证监会召开2022年系统工作会议。会议强调,要以全面实行股票发行注册制为主线,深入推进资本市场改革。
机构普遍认为，全面注册制推进效率超预期，2022年全面注册制落地为大概率事件,而券商将直接受益于资本市场改革。
光大证券指出，2022年是资本市场深化改革的大年，券商将直接受益于注册制改革、多层次资本市场建设、主体融资渠道拓宽等方面，政策利好行业健康持续的发展。
兴业证券认为，经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，有望对券商长期业绩形成支撑。随着行情持续演绎，作为与市场行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、释放。
安信证券预计，IPO常态化发行利好券商大投行业务，同时带动资本市场扩容，预计投行业务收入在2022年有望同比增长15%。同时，注册制改革给予了中小券商投行业务差异化发展的契机，未来或重塑券商投行竞争格局。
五、展望2022：云开雾散终有时，“大投行” “大资管”或有可为
光大证券指出，在资本市场改革红利、行业发展空间提升等因素催化下，部分券商有望实现α收益。在当前低估值、高业绩增速的行业背景下，我们认为券商行业财富管理、投资业务和机构业务等仍然有较大发展空间，券商板块有较高的配置性价比，2022年券商行业可能有超额收益的表现。
浙商证券最新研报指出，全面注册制有利于提高发行效率，提升直接融资占比，为券商投行业务带来业绩增量。注册制改革对券商的承销能力、定价能力、销售能力提出了更高的要求，项目经验丰富、人才储备充足的头部券商更加受益，未来投行龙头将继续受益于注册制改革的红利。
招商证券指出，财富管理大势所趋，机构化特征愈发明确。“炒股不如买基”的现象再次被印证，2021年三大指数算术平均涨幅3.9%，而偏股型基金当年收益率7.7%，跑赢指数水平，体现主动管理的超额收益能力。进一步考虑2022年上半年流动性有宽松的必要性和空间，券商作为流动性敏感板块有望显著受益，结合“春季攻势”的投资者预期，均有望构成对券商板块和相关公司的利好，建议投资者积极关注。
从更大周期的视角去看，申万宏源非银金融高级分析师许旖珊表示，在这一轮改革创新周期里面，到2023年整个券商行业的净利润有望达到接近2600亿元，相对2019年有翻倍的增长，4年净利润的复合增速将超20%。虽然行业短期呈现比较大的波动，但在整体三年、五年盈利周期向上背景下，长期持有券商核心标的或者券商ETF（512000）是比较好的选择。
