自7月19日起至8月13日，为期一个月的2021雪球直播节年度盛典活动重磅上线，此次直播节百位影响力的顶尖投资机构专家、财经行业意见领袖以及雪球站内人气用户将跟投资者分享未来十年的投资机会。
以下内容选自南方基金冠名的——2021雪球直播节金融周
时间：周三（8月11日）21:00-22:00
主题：张平原：寻找确定性成长的机会
张平原：各位朋友晚上好！感谢雪球今天给我这个机会参与雪球直播，我今天分享的题目叫《寻找确定性成长的机会》。
首先声明一下，节目中所涉及的任何上市公司信息，仅用于案例的交流，不是股票推荐。我分享的内容主要有四个部分，第一部分是我的自我介绍，第二部分是投资体系的分享，第三部分是自己投资案例的分享，第四部分是自己的一些投资感悟。
首先给大家做一个自我介绍，我叫张平原，在今年5月份以前供职于一家我们本地的大型国有企业，现在已经离职，是一名自由投资者。我们单位的效益还算比较好，很多同事都炒股，在2000年的时候我受他们影响也是懵懵懂懂进入股市，头七年由于没有自己的投资体系追涨杀跌，亏损累累。2007年一个偶然的机会，我读到了一本书叫《彼得林奇的成功投资》，读完这本书我感觉可以说是醍醐灌顶，从此以后就相信了价值投资。后续又读了很多价值投资的经典书籍，比如《投资者未来》、《聪明的投资者》、《随机漫步的傻瓜》等等等等。当然后来也看了我们国内的比如说刘建位老师、杨天南老师、但斌等投资名言的书，逐渐形成自己的投资体系。2007年到现在的14年间，我实践价值投资获得了大概也有三四十倍的收益，可以说是收获满满。目前可以说基本实现了自己的财务自由，这期间先后买入过格力、茅台、招商银行、分众传媒、东方雨虹、坚朗五金、中远海控等中国各细分行业内最优秀的龙头，收益还都不错。当然了中间也有由于对投资理解的不深犯了一些错误，比如买了雨润食品。
第二部分是我的一些投资体系，第一就是体系的基础。我今天分享的题目叫《寻找确定性成长的机会》，对我来说确定性和成长是硬币的两面，一个都不能少，确定性是提高投资的胜率，成长是提高投资的赔率，只有在胜率和赔率都对我有利的时候我才选择出手。我们预期的收益等于投资的胜率乘以投资的赔率减去投资失败的可能性乘以如果失败能赔多少钱，这就是我们概率学里面的那个期望，其实我感觉我受教育的时间也挺长，我感觉概率学是对我投资帮助可以说是最大的一门学科，大家有机会可以多学学概率学。通过预期收益的计算公式可以看出来，确定性和成长都对我们有利的时候，我们的投资才能获得更多的收益。
第二如何寻找确定性的高成长？我的理解确定性高成长一般都存在于增长行业的龙头公司里面，第一个要看行业的选择，我本人偏向于传统行业，原因第一就是容易理解，传统行业每天都能看得到，容易理解，而且因为都在身边，所以便于跟踪观察。还有一个竞争格局非常稳定，最主要就是确定性比较高。
张平原：传统行业容易产生长寿公司，这是行业特点决定的，因为传统行业不容易产生颠覆性的技术革命。比如消费、建材，消费行业咱就不说了，其实大家不注意的建材行业也是富矿，大牛股频出，三棵树、东方雨虹、坚朗五金等等，所以说大家不要小看传统行业，其实传统行业里面也是有很多富矿可以挖的。
目前高科技、新能源、互联网等等这些公司，这些行业不在我的能力圈内，我没有参与。主要是因为我搞不懂他们的盈利模式是什么，竞争优势在哪里，最主要的原因是这些行业容易产生颠覆性的技术，不容易产生长寿企业。经常说的明天早上不知道哪个实验室就会产生一个革命性的技术，把以前的技术全部颠覆掉，原来所谓的龙头企业一下就落伍了。当然了不参与所谓的现在的赛道股，高科技、新能源、互联网，也是我自己对这些行业的认知不到位，也是自己的能力不足导致的。
还有一个就是净资产收益率指标，这个不能够僵化地看，要看其中的有息负债，一个典型的例子就是格力电器，格力电器的资产负债率特别高，但其中绝大多数负债都是无息负债，都是占用上游和下游的资金，往往是格力电器在行业中具有很强的话语权的特点，反而更能说明格力电器的竞争优势，格力电器的有息负债是非常少的。还有一个现金流，应收账款的指标。这个也是不能够机械地理解，还要看行业的特点，以及企业的发展阶段。
张平原：对于营业收入高速成长的中小企业，现金流可以允许差一点，比如东方雨虹，市场上对它一直都非议比较多，主要就是现金流这块，其实对于它的营业收入一直高速成长的企业来说，市场占有率也在急剧增加的情况下，现金流我的理解是可以允许放宽一点标准。
第三就是买入时机的选择，第一在行业整体调整是购买龙头企业的最好时机，这个时候这个行业的公司的股价都经历了大幅的调整，竞争力差的企业要么破产，要么被龙头兼并，每一次行业调整，都是市场龙头企业清理市场，留出来将来市场空间，将来行业一旦好转，龙头企业就能获得行业内最大的一块蛋糕。第二种情况企业遇到暂时的困难，一定是暂时的，公司继续生存发展的逻辑还在，如果动摇了公司生存发展的逻辑就不是暂时的困难，这个一定要注意区分。还有一个买入的时机就是大熊市中间，大熊市的时候泥沙俱下，好公司也会大幅下跌，比如2018年。
第四在买入的时候还要小心谨慎，安全第一，第一要适度分散，分别买入属于三到五个不同行业的股票，第二还要认真研读年报、招股书，再一个还要包括竞争对手的年报。第三要注意到各行业网站，国家权威机构查询数据，做个有心人，做到心里有数。四，读报表，看公告要成为基本功，不能使用二手的信息，对于各种信息要先有自己的判断，不能人云亦云。第五要具备一定的财务知识，看透唐朝现在写的那《手把手教你读财报》就足够了，这个不需要成为所谓的业内人士、财务界必须非常精通，这个我觉得也没有必要，能看懂财务报表就足够了。第六买入要有安全垫，要有容错空间，也就是买的要足够便宜。
张平原：你的投资决定假如大家都反对，反而值得你好好认真研究研究这个投资决策，是不是一个好机会。
下一部分就是我的投资一些案例分享，第一个案例就是刚才我讲了坚朗五金，这个公司很有特点，很小，很少有人知道它，但事实上它又是一个不折不扣大牛股，所以很多朋友对这个也比较感兴趣，我今天给大家分享一下自己当时买入坚朗五金的一些逻辑和想法。首先要感谢雪球，是通过雪球上一些朋友写的帖子就讲坚朗五金的公司业绩在高速成长，爆发式的成长，我才发现了坚朗五金这个公司，本身它又是传统行业，属于建材行业，我又比较喜欢，我就先浏览了一下这个公司，发现公司还是很不错的，有深研的价值，然后我又认真看了坚朗五金的招股书、年报，同时也看了它的主要竞争对手的对比情况，感觉眼前一亮，说不定是个不错的机会。坚朗五金这个公司的特点，第一它是业内龙头，大行业小公司，2018年的时候营业收入是39个亿，国内的市场占有率5%左右，他的主要竞争对手都比较散、小，佛山的合和集团是业内的第二名，2018年的营业收入只有7亿左右，只有不到坚朗五金的1/5。所以坚朗五金的领先优势还是非常明显的。
第二毛利率一直非常稳定，总体在38%左右，其中占销售收入60%以上的门窗五金毛利率高达42%。经过和上市公司合同，了解到同类的产品坚朗五金的售价比国内同业要高5到10个百分点，这就说明坚朗五金的毛利率也是高于国内同业的。
第三它的市场占有率逐渐提升，这就能看出来它符合我的市占率和毛利率高于同业，并且趋升的标准，也就是俗话说得量价提升。坚朗五金每年都会参与制定国家和行业的标准，截止2018年底公司累计完成主编参编的标准170项，能够参与国家和行业标准的制定，说明坚朗五金在国内龙头地位。加大研发费用、销售费用的投入，导致公司在营收高速增长的情况下净利润连续下降，说明公司的管理层有野心、有想法，可以为了公司的长远利益选择牺牲暂时的眼前利益，说明公司志存高远。
第六公司在研发、销售上连续多年的投入已经开始发挥作用，业绩增速加快，2019年的中报显示营业收入增长32%，扣费净利润增长却高达345%。但是当时坚朗五金的估值也比较低，还是有它的原因的，还有几个不利因素，第一ROE也就是净资产收益率比较低，2018年接近6%左右，根据杜邦公司分析主要是净利润率太低，2018年的时候坚朗五金的净利润率接近4%左右，原因就是费用增长过快，费用就是刚才讲的销售费用和研发费用，2018年的时候研发费用是1.80亿，同比2017年的1.19亿增长54.3%，刚才说过2018年营收增速只有32%，但是它的研发费用的增速却是54%，高于同期的主营业务收入。说明2018年的时候它的净利润1.19亿，研发费用却又1.57亿，可以看出坚朗五金的研发强度非常大。
张平原：销售费用的增速高于营收增速，主要是因为销售人员增长较快，说明公司正在努力拓展营销网络。综合上述因素，我认为当时的坚朗五金处于业绩爆发的前夜，中报已经显示营收增速提高，净利润率逐步改善，ROE逐步提高，业绩高速成长的确定性比较好，当时估值也不高，只有20倍的市盈率，有足够的安全边际，假如看错的话下降空间也有限，就是我们前面讲的那个预期收益比较高，胜率以赔率减去可能的损失，总体来看我决定下注投资，最终结果出乎意料的好。它的股价一年多涨了20倍，当然我没有获利这么高，在一年左右的时间我获利了大概六七倍的样子，一次完美的戴维斯双击。
我跟大家分享的第二个案例就是我目前还在重仓持有的，中远海控当时的一个买卖逻辑。中远海控是我国唯一的一个远洋集运企业，世界排名第三，是世界航运的寡头。首先讲一下它的确定性，首先我们从需求端来看，近几十年来除极个别年份外世界贸易的总量是一直增长的，从2000年到2019年，这20年间只有2008年世界贸易量是下降的，2008年金融危机，但2009年马上就恢复到增长，并且突破了2007年的高点，很快就创出新高，而且是年年创新高。2020年因为疫情的原因也是有所下降的，但是今年马上又恢复增长，所以这么多年来随着人类经济活动的扩大，世界贸易量总量是一直增长的，中国是世界上最大的贸易国，是世界贸易增长最大的吞吐力，海控是中国唯一的远洋集运公司，拥有近水楼台之利，必定受益于贸易量的增长。
咱们再看一下供应端，集运业经历了十几年的萧条，惨烈的竞争剩下的玩家都是巨无霸，集运业进入了寡头垄断的阶段，目前的世界集运业形成了三个联盟，类似于现在整个世界集运市场只有三个玩家在玩，所以这三个寡头们很容易形成默契，竞争的强度会下降，短期内集运运力不会有大的增长。这地方还有一个因素就是旧船到了一定年限就要拆解。另外还有一个规律2030年的船的碳排放要下降30%自由，这些因素也导致了船东对造船比较谨慎，新运力的增长比较缓慢。
刚才讲到了确定性，咱们再看看成长，一个是量的成长，一个是价的成长。量的成长刚才讲过了，世界贸易量是不断在增加的，再看价的成长。在去年的9月份的时候运价已经开始出现了飙升，当时的运价还没有突破历史高点，但是已经创了当时的高点、近期的高点，当然还没有像现在飙的这么厉害，突破历史高点，当时还没有，当时已经到了一个非常高的位置。运量不断增长，运价在飙升，也就是量价提升，业绩就会大幅上涨，这个确定性非常高。这个也就是我寻找到确定性成长的机会。2020年的9月14号，我开始战略性的加仓海控，随后又多次加仓，中远海控感谢市场先生，他给了我多次加仓的机会，使我买的量也足够得多。海控可以说是我投资以来短期波动最大的股票，股价不是涨停就是跌停，甚至是连续跌停，这期间有很多水手受不了这个罪弃船而去，当然不经历这些风雨，也没有机会见到后面的彩虹，更别说星辰大海了。
张平原：这段时间我个人最大的感受就是相信逻辑、相信数据、相信常识，而不是股价。其实海控的基本面是非常透明的，运价每周公布的WCI、CCFI、SCFI那些指数，运量有国家统计局每月公布的外贸数据，有这些随时都可以查到的数据，海控的业绩情况就一目了然，不会有意外，这个就是常识、这个就是逻辑。看清楚了海控的基本面情况，心里就有底，不惧怕风大浪急，该加仓加仓，该持有持有，任凭风吹浪打，我自闲庭信步。投资要相信逻辑、相信数据、相信常识，就是不能相信股价，当然了更要相信自己。
有朋友让我谈谈海控业绩的持续性，我正好在雪球前段时间写过一篇文章叫《海控2022年业绩展望》其实这个里面的这些逻辑放到说海控以后的业绩情况也是具有一定参考意义，我的这个逻辑如下，第一也是从需求上讲世界贸易需求依旧旺盛，贸易量还是增长的，今年的贸易量增长8%，明年预计会增长4%。第二个运力难以大幅度怎么，运力短期内难以大幅度增加可以从两个方面来说，第一是船本身目前新订单运力占总运力的比例不过20%，不算很高，每年还都有一定的老船，因为环保，使用寿命的原因退出市场，何况现在下单的船，至少要两年以后才能投入市场。一个是船的运输，由三大联盟组建的标准集运市场，第二个还有一个是港口等基建设施已经处于运力的极限，造再多的船也只是增加拥堵，对于有限运力的提升没有什么帮助，可以说现在制约集运市场运力增加的瓶颈不是船而是欧美的港口等基建设施，这个短板的补齐周期会更长。还有一个原因就是后续长协价的签订会越来越多，长协价比例也会越来越高，2021年的时候长协价谈判期CCFI在2000点左右，到2022年长协价谈判的时候。后续的长协价到2022年长协价谈判的时候，CCFI在2800点以上，经过这一年运价的疯狂上涨，相信全世界都应该明白运价短期内不会大幅下跌，这也让公司在长协价的谈判中处于更有利的地位。有了长协价这个定海神针。
张平原：有了长协价这个定海神针，2022年海控的业绩就有了基本的保证，至少目前我还不敢说海控业绩将来不会再有很强的周期性，但是有弱周期性的趋势，对我来说就是走一步看一步，至少到目前来说海控基本面的走向是越来越好，所以说我还是选择继续持有，让子弹再飞一会儿，看最后形势能发展到什么样，至少短期来看短期逻辑上运价没有下降的空间，海控的业绩就还是有保证的。
最后再谈谈我对自己投资的一点感悟，我们投资的目的是什么？杨天南老师讲投资有三个目的，第一跑赢大盘，第二取得正收益，第三解决问题，我认为投资就是要解决问题的，改变自己的命运、改变自己的生活。很幸运我生活在现在阶段的中国，现在的中国很多行业都处于自由竞争向寡头竞争的过渡阶段，很多行业的寡头已经走了出来，所谓月朗星稀，有很多确定性成长的机会。
投资股票真的很好，你可以和中国乃至世界上最优秀的企业家为伍，你可以雇佣他们为你工作，为你的资产增值，你可以和中国最优秀的企业一起成长，见证大国的崛起。在这个财富增值的过程中，你不需要溜须拍马、阿谀奉承，更不需要去陪笑脸，拜各路神仙，也没有没完没了的应酬。在每天平平淡淡的日子里，你的资产就已经在悄悄地增值了。因为你持有的是最优秀公司的股权，和他们为伍，时间就是最忠诚的帮你实现财富增长的朋友。幸亏有了股票投资，我才有了实现自己价值的可能，同时还要感恩这个伟大的时代，没有这个伟大的时代，没有国家繁荣发展带来的机会，我的投资就会变成无源之水，好的，谢谢大家！今天我的分享，自己讲的这部分就到这里，看看朋友们还有什么问题需要问的。
（Q&A）
提问：请您讲讲南极电商。
张平原：其实南极电商目前股价走势，我的理解南极电商的逻辑还在，一边承接大量的过剩的产能，我们中国的很多一没有品牌、二没有渠道的一些制造企业，另一边又连着中国广大的渴望消费升级的消费者，这些消费者他们的消费能力比较低，应该是中国最基层、最普通的那些老百姓，可能平时他们也就买买没有品牌的东西，现在有了南极人，至少从质量上来说肯定要比他们买的那些好一些，同时还有南极人的品牌背书，这样他就沟通了一边是过剩的产能，一边是渴望生活改善的普通老百姓，我认为它这个中间的机会还是很多的。再加上现在品类的扩展，特别是现在跨境电商，马上就上线了，我认为这些都是彩蛋，将来有一个做好了，将来南极电场的估值都要大幅提升，我至少感觉南极电商值得我现在继续持有，让时间来证明，给南极电商点时间，用时间来证明南极电商是我们值得投资的一个好的标的，目前只能耐心等待。
提问：现在是不是入手中远海控的机会？
张平原：现在中远海控已经涨很多了。
张平原：至少我认为它的价格应该比现在还要高，但是我可能是错了，我不敢说它肯定能涨，至少我现在是不卖，我会继续持有。
抱歉，有些不是我研究过的股票我就不知道怎么说了，我就不回答了，我看有朋友讲中国平安，我没有研究过，我不知道公司后续的发展会怎么样，所以十分抱歉。
提问：请您讲讲长春高新。
张平原：我认为长春高新也是我盯了很多年的一个股票，它也是这么多年一直高速成长的，主要是前一段时间股价下杀的比较厉害，我感觉是一个不错的机会，估值比较低了，当时的估值已经低于30倍了，我觉得对这么一个高速成长的企业来说，30倍的市盈率对于我来说是可以接受的。第一市场空间非常大，也就是我讲的成长的确定性非常高，第一市场空间比较大，因为目前生长激素使用的渗透率还非常低，将来一个是渗透率的提高，还有一个就是适应症，成年人适应症的扩展也在稳步地推进中，将来它的市场空间还是很大，而且目前的占有率也非常高，它的水针、长效针，甚至后续还要推出口服的生长素。我认为第一市场空间大，第二它又是龙头，将来的成长确定性非常高，而且现在估值又比较低，所以对长春高新来说，我是打算长期持有的。
提问：请您讲讲分众传媒。
张平原：分众传媒这个公司目前遇到的股价跌了这么多，可能与最近“双减”在线教育培训这块不允许做有很大的关系，其实我要讲的是，分众传媒对中国经济的反映应该是比较全面，因为各行各业都要做宣传、做品牌广告的，这个行业不好那行业就会顶上来，总体来说只要中国经济在稳步成长，我觉得分众传媒也会稳步成长，分众传媒我觉得确定性非常高的，现在的估值也不高，我还是会继续持有。因为印钞机是一个现金牛奶，印钞机的性质没有变，我还会继续持有它。
提问：看错了要不要止损？
张平原：我的理解假如看错的话，一定是第一时间卖出，不管当时是赚还是赔，第一时间就要卖出。
张平原：错了肯定是马上就认错，无论赚和赔，这肯定要卖出的，做错肯定要卖出的，不能有的朋友说等，我觉得不要这样，至少我不会这样，一旦发现自己做错了，马上就会卖出。想起来我以前曾经买的一个公司，当时我也是看这公司刚上市不久，它的逻辑也非常好，新产能投产以后会大量释放利润。但是事实证明我想错了，我就持有它两个季度，半年的时间，第一次报表的时候它的产能就没有放出来，工厂已经建好了，产能有但是却没有产生相应的营业收入，也就是说生产的东西卖不出去，我就很纳闷，第一个季度出来以后不符合我的预期，我就卖了一半，然后再等一个季度看看吧，又等了一个季度，结果还是那样，我很快就卖出了，一股都没有留，因为自己当时看的逻辑看错了，逻辑错了从根本上就错了，卖出是没有任何话讲的，直接就卖了，没有讨价还价的余地。
谢谢大家！再见！
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