上周，宝地矿业顺利过会。按照募资规模和发行股份数量测算，宝地矿业发行市盈率18倍，和主要可比公司基本相同。不过可比公司大中矿业毛利率更高，且营收和利润规模明显更高，在应收款管理也更出色，宝地矿业是否高估？
新疆宝地矿业股份有限公司（简称“宝地矿业”）拟于上交所主板上市，主承销商为申万宏源证券，计划发行股票不超过2亿股。
公司拟募集资金12.55亿元，分别用于新疆天华矿业有限责任公司松湖铁矿150万吨/年采选改扩建项目（6.75亿元）、补充流动资金（5.8亿元）。
按照募资规模和发行股份测算，宝地矿业发行价大约为6.28元，发行后总股本将增加至8亿股左右，发行后总市值约50亿元。
以最近一个完成财年（2021年）的财务数据测算，即营收9.2亿元，净利润2.75亿元测算，发行市销率大约为5.4倍，市盈率为18倍。
宝地矿业主要产品是铁精粉，可比公司是金岭矿业和大中矿业，其中金岭矿业2022年前三季度净利润2.5亿元，全年净利润若在3亿元左右，对应最新市值41亿元测算，其市盈率大约为17倍。
至于大中矿业，2022年前三季度实现净利润9.3亿元，营收和盈利规模远高于宝地矿业。大中矿业总市值192亿元，对应市盈率（TTM）大约17倍，和金岭矿业较为一致，和宝地矿业发行市盈率相差也不大。
若将比较范围扩大，以宝地矿业所处的万得“材料-金属非金属”板块中，共计100多家上市公司，最新市盈率平均值为27倍，中值为29倍，宝地矿业依旧比行业整体水平相对低三成以上。这看起来对打新者来说较为友好。
宝地矿业主营业务为铁矿石的开采、选矿加工和铁精粉销售，主要产品为铁精粉。
2019年至2021年，宝地矿业营收分别为5.92亿元、6.88亿元和9.18亿元，增速为-26%、16%和34%，归母净利润1.2亿元、1.5亿元和2.5亿元，增速为127%、34%和61%。
按照收入构成，铁精粉占主导，2021年收入8.6亿元，占比近94%。
2018年至2021年，宝地矿业综合毛利率为41.4%、38.7%、36.2%和51.3%，主要受铁精粉影响，同期铁精粉毛利率为41.1%、37.9%、35.1%、53.6%。主营产品毛利率维持在该水准，在上市公司里面算很出色了。
但如果和主要同业相比，宝地矿业并无优势。2018年至2021年，大中矿业毛利率为55.5%、48%、56.6%和54.5%；其中铁精粉毛利率为55.9%、57.5%、69%和67.8%。当然，金岭矿业表现稍微逊色一点，2021年其综合毛利率为30.4%，铁精粉毛利率为36.3%。
单纯就铁精粉而言，2021年宝地矿业毛利率比大中矿业低14个百分点，比金岭矿业要高17个百分点。相对而言，金岭矿业、大中矿业综合和铁精粉毛利率更为稳定，宝地矿业波动稍大。
宝地矿业地处新疆，客户绝大部分为新疆本地钢铁企业，客户相对集中。报告期内，公司对前五大客户销售收入占当年主营业务收入比例分别为73%、86%和85%。
以2021年为例，第一大客户酒钢集团及实际控制的企业营收占比超过43%，宝钢集团相关企业占比26%，首钢、兰鑫钢铁等也贡献5%以上收入。一般而言，下游客户实力更为雄厚，在产业链中话语权也就相对较高，主要体现在应收款指标上。
2019年至2021年，宝地矿业应收款（包括票据）分别为3.7亿元、5.5亿元和3.9亿元，占当期营业收入比例分别为63%、84%和43%。同期，宝地矿业净利润1.2亿元、1.5亿元和2.5亿元，应收款规模是利润规模3倍、3.7倍和1.7倍。
而同期，金岭矿业应收款占当期营业收入的比例分别为5.45%、8.5%和2.43%，大中矿业应收款占当期营业收入的比例分别为21.74%、14.19%和5.05%，均低于宝地矿业。
毛利率稍低的金岭矿业，回款能力也比宝地矿业要强。大中矿业应收款规模为2.5亿元，也明显低于宝地矿业，同时应付款3.7亿元，比应收款多1.2亿元，合理“占用”上下游资金。
从规模看，大中矿业和金岭矿业更高，2021年营收为49亿元、18亿元，净利润为1.4亿元、16.3亿元；尤其是大中矿业，营收、利润规模“双杀”宝地矿业，增速96%、174%，也更高。
如果大中矿业市盈率为17倍，是不是意味着宝地矿业发行市盈率18倍，是不是高估了？
