特约 | 倪斌
德国股市以具备全球领先优势的制造业企业为主，在今年全球流动性收缩以及欧洲能源危机的大背景下出现较大回撤，当前已处于较低的估值区间，2023年值得战略重视。
欧元区宏观尚处于下行筑底状态
静待困境反转机会
具体说来，能源价格仍将是影响欧元区通胀的重要因素，而地缘冲突以及冬季供暖，使得能源供给短缺问题大概率仍将困扰欧洲经济。短期内，我们认为或许货币政策对指数的估值仍将有所压制。欧央行9月将欧元区2022年全年GDP增速上调至3.1%（6月：2.8%），显示对今年经济增长预期有所恢复。作为欧盟成员国的代表，德国在汽车、先进制造、精密仪器及化工等领域处于世界前沿。
欧元区经济预期近期有所反弹，但整体生产和消费还处于下行筑底状态。能源危机的冲击下，欧元区的通胀压力更大并且持续时间更长，这将导致“单目标制”的欧央行紧缩政策更难退坡。目前利率期货隐含了欧央行后续仍有150BP的加息空间。
德国制造业优势显著
股市处于低估区间
今年11月，随同德国总理朔尔茨访华的豪华经济天团，囊括大众汽车、宝马汽车、西门子、拜耳、巴斯夫等众多德国公司，备受市场瞩目。其实，德国高端先进制造业的实力一直享誉全球，尤其在汽车、机械、化工等领域竞争优势强劲，可谓名副其实的制造强国。
而德国制造业在GDP中占比高，产品附加值高。德国1995年以来制造业占GDP比重基本保持在18%~22%，全球范围看仅次于中国，远高于美国等主要发达国家。
德国资本市场今年以来回撤幅度较大，估值性价比已处于较高水平。作为德国乃至欧洲经济的晴雨表。德国DAX指数最新PE为13.25倍，历史分位数8.5%，处于2010年以来负一倍标准以下，而股权风险溢价处于2010年以来的57.4%分位数，性价比相对适中。
盈利方面，2022年疫后修复和俄乌冲突导致的能源危机综合因素影响下，德国DAX指数收入增速仍在边际上行，录得16.06%，但成本上行导致EPS增速明显下滑，录得13.3%。整体ROE为12.75%，回到2018年水平。
德国DAX指数
成份股扩容后更具高端制造代表性
2021年9月，德交所蓝筹股指数DAX指数正式完成讨论已久的扩容，成份股由30只增至40只。本次扩容有两大意义：
首先，德国dax30指数扩容的完成，标志着德意志交易所主要股指改革已经顺利完成，致使该指数更能够代表德国的资本市场。其次，德意志交易所对德国dax30指数进行了一系列改革，包括提高成份股公司的财务报告要求，扩大上市公司的覆盖范围，提高候选成份股的利润水平要求，引入最低流动性要求等。
扩容后的德国DAX指数由40只股
票组成，当前总市值1.64万亿欧元。德国DAX指数基于自由流通股市值选择成份股，跟踪在法兰克福证券交易所上市的、满足最低质量和盈利能力要求的40家最大的公司的业绩，是少数几个也考虑股息收益率的主要国家指数之一。
德国DAX指数以工业生产为主，从行业市值分布看，占比前3的行业分别为资本货物（16%）、汽车及零配件（14%）、材料（14%），此外制药、生物技术和生命科学（10%）、保险（8%）、软件与服务（6%）、通信服务（5%）也有较大占比，前7大行业约占指数覆盖总市值的76.5%。
对比基金三季报和二季报十大重仓股，实际也能部分看出指数扩容后的些许变化，其中有9只股票是完全一致的，惟一的区别是第十大重仓由慕尼黑再保险替换了德国邮政。如果再将时间拉长到去年四季报，当时拜耳还未进入前十，彼时是英飞凌科技。
目前市场跟踪德国DAX指数的为华安德国ETF，由于欧洲股指与国内的沪深300等主流指数长期呈现低相关性，从中长期投资角度来看，投资者在A股、港股、美股等组合中加入投资欧洲市场的基金，将有助于提高组合稳健性和盈利概率，降低波动性，是投资者进行全球多元资产配置的有益补充。
