香港万得通讯社报道，随着美债长期收益率日渐走高，对于美股市场泡沫的担忧逐渐浮出水面。桥水基金创始人瑞达里奥通过六个指标衡量市场泡沫，展示当前市场估值位于何种水平。这些指标包括：
1、与传统衡量标准相比，当前美股价格有多高?
2、价格是否考虑到了不可持续的状况?
3、有多少新买家(即以前没有进入市场的买家)已经进入市场?
4、乐观情绪有多普遍?
5、购买是由高杠杆融资的吗?
6、买家是否进行了异常延长的远期购买(例如，建立远期购买合约等)，以投机或保护自己免受未来价格上涨的影响?
这六种指标都是通过一系列的统计数据组合成量表来衡量的。达里奥对每只股票都进行了统计分析，这些指标被证券组合成综合指数，然后用于整个市场。下表显示的是这些指标对美国股市整体的当前读数，以及将这些指标合并到一个指数中得出的总体读数，该指数可以追溯到1910年。它显示了与过去相比，美国股市目前的泡沫是如何累积起来的。
简而言之，今天美国股市总体泡沫指数约为77%。在2000年的泡沫和1929年的泡沫中，这一综合指标的读数为100%。
各股票的读数差异很大。通过上述衡量方法，有些股票处于极端泡沫中（特别是新兴技术公司），而有些股票则没有泡沫。下图显示了这些措施表明存在泡沫的美国公司的份额。它大约是美国前1000家公司中的5%，大约是美股在技术泡沫鼎盛时期的一半。标普500指数的数字较小，因为几家泡沫最高的公司不在该指数之内。
达里奥选取了处于泡沫中的股票，并创建了一篮子“泡沫股票”对其进行密切关注。下图显示了它们的表现以及桥水基金一篮子500强公司的表现。达里奥称，这种市场行为让人想起上世纪70年代初的“漂亮50”(Nifty Fifty)和90年代末的互联网泡沫股票，我对这两者都记忆犹新。
达里奥未确切显示该指标的构造方式，但在文中确切显示一些子汇总读数和指标。
1、当前定价相对于传统泡沫有多高？
该美国股票价格表的当前读数在第82个百分位左右，不及我们在1929年和2000年泡沫中所见。
2、价格是否考虑到了不可持续的状况?
这种方法计算的是产生股票收益超过债券收益所需的收益增长率。这是通过观察单个证券并将其读数相加得出的。目前，这一指标在整个市场的77%左右。这一指标表明，虽然股票价格总体上相对于它们所提供的绝对回报而言偏高，但相对于它们的债券市场竞争对手而言，它们并不是特别高。在1929年和2000年，这一指标都达到了100%。
3、有多少新投资者(即以前没有进入市场的买家)已经进入市场?
价格上涨所吸引的新投资者蜂拥而入，往往预示着泡沫的出现。这是因为，新投资者往往不够成熟，而他们只是被市场过热所吸引。1929年和2000年的股市泡沫都是如此。由于新散户投资者涌入最受欢迎的股票，这一指标最近已达到95%。从其他指标来看，最受欢迎的股票似乎也处于泡沫之中。
4、乐观情绪有多普遍?
市场情绪越乐观，已经投资的人就越多，因此他们继续买入的可能性就越小，卖出的可能性也就越大。我们的总体市场情绪指标目前在第85百分位左右，这又一次严重集中于“泡沫股”，而不是大多数股票。
如下图所示，IPO市场异常火爆——达到自2000年泡沫以来最火爆水平。
目前的IPO速度是由之前提到的市场高人气，及特殊目的融资机制（SPAC）带来的，因为这些“空头支票公司”(Blank-Check Companies)有更低的监管障碍和更大的灵活性，可以将更多投机性公司引入公开市场。整个市场的整体人气和总体泡沫程度都低于我们在过去泡沫时期看到的水平，主要原因是并非所有参与者都表现出同样程度的繁荣。例如，专业股票经理的情绪最近有所缓和，降至更平均的水平，而公司的金融工程(以回购和并购的形式)仍表现平平，因为它们仍在应对疫情的冲击。
5、购买是由高杠杆融资的吗?
杠杆购买使购买的基础变得更弱，因为它加剧了股市低迷时投资者抛售的可能性。我们的杠杆指标，着眼于所有关键参与者的杠杆动态，并将期权头寸视为杠杆的一种形式，现在显示读数略低于80百分位。与我们的其他一些泡沫衡量标准一样，零售部门(通过期权)在“泡沫股票”中配置了高杠杆，而其他投资者和非泡沫股票的杠杆则要低得多。
如下图所示，单只股票看涨期权的成交量处于历史高位。散户购买期权是导致这一飙升的主要因素。在零售行业之外，我们没有看到过度的杠杆买盘。
6、买家在多大程度上特别延长了远期购买?
关于预期是否变得过于乐观的一个观点，来自于对未来购买的展望。我们将这一标准应用于所有市场，并发现它特别适用于期货购买最明确的商品和房地产市场。在股票市场，我们看资本支出之类的指标——企业(在较小程度上是政府)在基础设施、工厂等方面的投资是多是少。这反映出企业是否将当前的需求推算为未来的强劲需求增长。这个指标是我们所有泡沫指标中最弱的，拉低了总体读数。在资本支出和并购方面，企业是最重要的实体。如今，企业总资本支出已与病毒驱动的需求下降保持一致，而某些数字经济参与者设法维持了投资水平。到目前为止，并购活动的水平仍处于低迷状态。
达里奥也对上述指标进行了补充说明，称即使这个量表非常准确，但根据它来确定顶部和底部的时间也是不稳定的，因为尽管它显示了这些股票所在的区域，但并没有精确的依据。因此，很难根据此指标来选择最高点和最低点的水平和时间。话虽如此，我们发现它可以很好地预测股票在随后三到五年内的相对表现。因此，虽然它有助于投资者寻找非泡沫股票，但投资者需要将其与时机指标结合起来，以判断当前市场是否适合买入。
危机的本质在哪里——达里奥的经济分析方法
一提起达里奥，或许大家立刻就能联想到桥水基金，这是美国历史上最挣钱的对冲基金公司，在这方面，达里奥的名声甚至超过了金融大额索罗斯。达里奥的过人之处在于成功的躲避了几次较大的经济危机，并在市场动荡中取得了高额收益。他是凭借什么方法躲避开一次次的经济危机呢？其实，他的分析方法认为：危机本质在于债务。下面，让我们一起来看下这套独特的经济分析方法吧。
经济由无数零部件和简单的重复交易构成，主要的零部件包括以下三项：
1.生产率的提高 2.短期债务周期 3.长期债务周期
经济是无数交易的组合。在一个交易中，买方使用货币或信用向卖方交换商品、服务或金融资产。在交易中请牢记以下两个公式：
货币+ 信用= 支出总额
支出总额/ 产销总量= 价格
支出总额是经济的驱动力，因为一个人的支出就是另一个人的收入。所有经济周期和动力都是交易造成的。
市场由买方和卖方组成，经济就是由全部市场内的全部交易构成。
信贷是经济中最重要的组成部分，它是经济中最大，且是最为变换莫测的部分。现实生活中，大部分所认为的钱其实都是信贷。美国国内的信贷总额大约为50万亿美元，而货币额只有3万亿美元。如果还不能理解信贷，那么请想想我们的房产，公司的运营，工厂的生产，基础设施的建设，是否都充斥着大量的信贷呢？信贷由借款人和贷款人两方构成，他们和交易中的买方和卖方非常类似。任何两个人都可以通过协定凭空创造出信贷。信贷一旦产生就会变成债务。
借款人一旦获得信贷，便可以增加自己的支出。而一个人的支出又是另一个人的收入。因此，良性信贷可以高效率的分配资产和产生收入，可以促进经济增长。
信用良好的借款人具备两个条件：一是良好的债务偿还能力，二是抵押物。
这里有一个内驱的增长：一个人的收入增加，可以使得偿债能力变的良好，因此可以增加信用，也就能增加更多的借贷，从而也就能增加支出。由于支出就是别人的收入，这将导致借贷进一步的增加。这一自我驱动的模式导致经济增长。
虽然借贷在当下增加了支出，但一旦需要偿还，便会造成可支出数的减少，这也就形成了周期。经济短期的上下波动不是取决于人们的创新或者勤奋工作，因为他们造成的波动在短期内无法体会到。但，当下的信贷会造成未来某一时点可以预见的事件——债务偿还，因此，信贷的总量才是造成经济波动的根本原因。
当短期债务增长速度增长过快，势必导致支出大幅增长，在公式“支出总额/产销总量=价格”中，产销总量不变的情况下，支出总额的增长一定会让商品价格得到上涨。这也就是我们所说的通货膨胀。
为了抑制通货膨胀，政府通常会提高利率，利率提高，偿还的债务增加，支出也就相应得到了减少，经济活动减慢。在公式“支出总额/产销总量=价格中，价格会随之降低，也就是进入了通货紧缩。
为了刺激经济，央行会再次降低利率，加速经济，于是，短期周期的轮廓就更加清晰了。
在短期周期中，限制支出的唯一因素是：贷款人和借款人的贷款借款意愿。如果信贷容易获得，经济就会扩张，相反经济就会收缩。
尽管贷款人的债务不断增加，但贷款人会提供更宽松的贷款条件。当人们收入一直在增加，资产价值不断增值，股票市场欣欣向荣，人们会更倾向使用借贷来购买资产。于是，泡沫便渐渐产生了。经过数十年的积累，终有一天，当收入增长速度低于偿债成本的增加速度时，人们的支出开始减少，收入同时减少，资产价格开始下跌，周期开始逆转。于是我们便遇到了1929年的美国经济大萧条，遇到了2008年的金融危机。
去杠杆化和衰退有着本质的不同。在去杠杆的过程中，借款人的债务负担无法通过利率得以减轻。通货紧缩可以通过利率进行调节，但去杠杆化则无法通过降低利率挽回局面。
当人们减少了借债，也就同时削减了支出，造成了收入减少，财富减少，信用减少。这是一个向下的循环。
去杠杆化面临的问题是债务负担过重，必须减轻。我们来看下面四种方法：
1.削减支出。 由于你的支出就是别人的收入，因此，从社会总量来看，削减了支出，也就相当于同时削减了收入。当收入下降的速度超过了偿还债务的速度时，实际可能造成更为沉重的债务负担。
2.减少债务。 债务减少，类似削减支出，同样容易造成资产价格下跌，引起经济萧条。
3.财富再分配。 当收入减少和就业减少时，意味着政府的税收减少，为了保证政府对失业者的补助，增加经济刺激计划等支出。政府会向社会的富人加大征税同时增加政府借款。但这个过程一旦处理不好，往往会计划社会矛盾，造成社会动荡。
4.发行货币。 发行货币可以引起通货膨胀和刺激经济，无论美国大萧条时期，还是2008年经济危机，美国以及其他国家央行均普遍采用此种办法。但这种方法的缺点是这是一个风险比较大的做法，需要决策者考虑降低债务负担和避免通货膨胀的方法并找到平衡点。
在综合考虑削减支出、减少信贷、财富再分配的基础上，匹配合适的发行货币。毕竟“货币+信用=支出总额”可以在保持支出总额基本平衡的基础上增加货币发行，减少信用支出。
1.债务的增长速度不要超过收入，因为债务负担最终会将你压垮。
2.不要让收入的增长速度超过生产率。因为这最终将使你失去竞争力。
3.尽一切努力提高生产率。因为生产率在长期中起到最关键的作用。
以上三点，不仅仅可以运用到社会及个人的经济活动中，更可以结合到我们的生活中。
最后，虽然实际的经济远比上述事例要复杂，但如果把生产率、短期周期、长期周期相结合进行分析，便能得到一个不错的模式，可以看清我们在过去和当前的处境，以及未来可能的发展方向。以上便是达里奥的经济分析方法，祝各位投资顺利。
雷伊·达里奥的行为准则
达里奥非常富有，去年一年他赚了二三十亿美元，在福布斯富豪排行榜上位居第55位。
让达里奥有别于其他对冲基金经理的，是他对经济分析的深度，以及自命不凡的学术抱负。他很希望自己被视为别的什么，而不是亿万富翁和商人。实际上，和曾经的对手乔治·索罗斯一样，达里奥看起来更渴望成为一个世俗哲学家。
2008年10月，金融危机正处于鼎盛时期，他发表了文章《理解当下所发生事情的一个样板》。他在文章中称，经济面临的并非一场普通的衰退，而是减低借贷、重铸储蓄的时期，它的影响会让整整一代人感受到。
很多对冲基金经理日夜呆在电脑前，追踪市场动向。达里奥不喜欢这样。用他的话说就是：“几乎每样东西都像一台机器，大自然是台机器，家庭是台机器，生活周期像台机器……”他说，他始终如一的目标就是，弄懂经济这台机器是如何运转的。
达里奥确信，他在市场中依赖的箴言适用于生活中的其他方面，如职业发展和管理。桥水公司有一本100页厚的《行为准则》，每个新员工都得读它。这本《行为准则》可被视为一本自助手册和管理手册，以及关于自然选择定律应用于商业的专著。
在这本《行为准则》的第二页上写道：“我相信所有成功人士都会按照使他们获得成功的定律运作。”
