作者：工夫在盘外
2015年牛市起点是上证1898点，用了一年的时间涨到5178点，接近3倍的涨幅。这波牛市是杠杆牛市，场外配资达到1.8万亿，而且记得当时我的国泰君安账户只要你买的有股票，就可以用来抵押得到一定比率的资金再来购买股票。那时我刚毕业1年，手里只有几万块钱，就可以办理抵押，那次股灾以后就没有这种业务了，抵押融资不会再给我这些小户用了。这些场外场内配资给股市的安全埋下了祸患，先回顾一下股灾的经过。
2015年6月10日晚上长沙候先生4倍融资押中国中车，亏170万后跳楼身亡。（消息6月13日传出的）
2015年6月12日上涨指数见5178最高点。
2015年6月13日证监会表示要严查场外配资，市场开始警惕高杠杆的风险。
2015年6月26日所有指数暴跌，上证指数收盘4192点，当日2000股跌停。ic,if1507跌停，除了银行所有版块跌幅超7%，银行尾盘15分钟放量反弹3%，似有抄底资金涌入，盘后证监会发表言论这是市场的正常调整（“是技术性调整，不要怕”）。晚间传出有基金遭巨额赎回，单日净值暴跌16%。
2015年6月27日央行意外降息降准，救市意图明显。
2015年6月28日传出社保金入市。
2015年6月29日利好消息高开后资金出逃，盘中又几乎全线跌停。当天收盘1452个股票跌停。
2015年6月30日开盘除银行的所有版块几乎全线跌停，同时乐视中车等龙头股企稳，多头尝试反攻，午前乐视网封死涨停，大量股票跟随打开跌停板。午后开盘，抄底资金全线涌入，所有指数全线翻红，创业板指几乎从跌停直接翻到涨停，单日振幅14.5%。
2015年7月1日上午延续前一日惯性继续反弹，然而反弹不到半日空头再度来袭，14:00后再度全线崩盘，ic1507在现货下跌5.5%的情况下尾盘第三次跌停，贴水11%。盘后市场上恶意做空言论尘嚣直上，但是证监会否认了这个说法。晚间证监会连发3道利好，但是此时市场恐慌情绪已经彻底蔓延。
2015年7月2日又千股跌停，证监会表示严查市场中非常规做空行为。
2015年7月3日又千股跌停，早盘传出私募无法融券，19家机构被禁止期指做空，国家为救市已不择手段。
2015年7月4日谣言满天飞的一日，政府救市决心非常大，券商出资1200亿，公墓出资申购自家基金，平准基金，暂停IPO，市场信心有所恢复。（周六）
2015年7月5日晚8点，央行放出大招，为了救市给予证金公司流动性支持，明示要通过印钱来维持市场中的资金，市场再次信心满满。（周日）
2015年7月6日上证涨8%开盘，千股涨停，然而随后集体开板杀跌，千股跌停，尾盘收回部分失地。上证指数收3775点，创业板指收2493点。
如今已是2022年了，2015年股灾已经过去，但是那时的记忆仍会给我们留下关于股市的思考。风险都是涨出来的，股价和指数涨了很多，获利盘也很大，万物皆周期，没有品种能逃脱得了轮回。看一下曾经的南海公司泡沫和中国中车的走势，简直是异曲同工。资本市场没有新鲜事，在市场上不断输钱的人正是那些不能抵御郁金香球茎热一类事件且被其冲昏头脑的人，想在股市赚钱，需要避免受到诱惑时情不自禁的将自己的资金投向短期快速致富的投机盛宴中。
一代“妖股”覆灭记
每股1.48元、总市值4.88亿元——7月1日，暴风集团（下简称“暴风”，300431.SZ）停牌，它的股价、市值就此凝固在这两个数字上。
7月8日，深交所决定让其暂停上市。按照相关规定，暴风还有机会留在A股，只要它在1个月内披露2019年年报。不过这件事，暴风可能办不到了。这家公司目前既没有首席财务官，也没有证券事务代表，直到停牌前它都聘请不到审计机构。
一年前，暴风创始人冯鑫因涉嫌犯罪被公安机关带走，许多高管陆续辞职，公司陷入债务还不起、工资发不出的窘境。
楼起楼塌，短短数年。
2015年3月24日，暴风在创业板上市，之后的40个交易日中，暴风创造了36个涨停板。它的股价更是一度达到327.01元，巅峰市值超过400亿元，被股民称作“妖股”。同行的优酷、土豆市值加起来也远低于暴风，当时有人戏称暴风可以买下优酷和土豆。
曾经的暴风是一个标志，它的成功上市加速和推动了中概股的集体回流。可惜，暴风自己却没能借此实现跃升，只是如流星一般划过。应了冯鑫最初的那句话，“时刻准备好什么都没有。”
对于暴风的失败，冯鑫认为主要是自己的“无能”。说这话的时候，不知道冯鑫有没有想起雷军对他的评价：你找的方向不够大；你得找个人帮你；你对钱的认识不深刻。
个人的能力和命运永远随着时代车轮滚动，或许，是那个时代的底色，加速了暴风逐渐走向末路。
如果一早预见到会如此收场，冯鑫还会不会选择上市？
在很长一段时间内，暴风一直都在筹划纳斯达克上市，后来因中概股赴美上市遇冷，果断调整股权架构，把外资股东替换成人民币投资人，改道创业板。“这个过程痛苦得像蜕皮。”
国内上市也并不一帆风顺。按照最初设想，暴风想在2012年底实现上市。不巧的是，从2012年11月之后的近14个月，A股开展了号称史上最严的IPO财务大检查，新股上市实质上处于暂停状态。在未知终点的等待中，暴风决定与阿里合作谈判。
2014年重启IPO之前，暴风和阿里的合作已经谈了好几轮。那个阶段，阿里正积极布局影音资产，而暴风是“国民软件”“装机必备”。阿里承诺分几年投入9亿美元，还会和暴风互换资源。
如果当时接受了阿里“招安”，冯鑫的生活也许与现在完全两样。“下班后去吃个螺蛳粉，到哪里吃个西瓜，划划船，有个新电影一定去看看，然后开个读书会什么的。”很长一段时间里，冯鑫为人所知的形象，是打坐、读《道德经》和《约翰·克利斯朵夫》、一个摇滚青年。
可他却选择了继续上市。另一边，阿里则转投了优酷土豆。
和很多创业者一样，冯鑫是个有英雄情结的浪漫主义者。他回忆20多岁在金山工作时，最兴奋的场景就是“大家每天都在想怎么样做得更好，哪个人能成为英雄”。40多岁在一次金山老同事的饭局上，雷军透露小米刚完成了新一轮融资，“估值是100亿美元”。这极大刺激了冯鑫，回去之后他就一直在反思：到底哪里不如人？相比被阿里收购，上市给了冯鑫纵身一跃、抓到梦想的机会。
上市后不久，冯鑫就提出，未来暴风要成为100亿美元公司中的一员。
A股的热情，让上市这个决定，看起来无比正确。
2015年3月暴风上市，以每股7.14元的价格公开发行3000万股。也就是说，暴风最初的计划，只想从股市拿走2个多亿。考虑到一直到上市前，暴风都是个“小”公司，这样的打算才更理性。
2014年全年，暴风的营收不到4个亿，收入也很单一，主要靠广告；净利润同比增长8%，还是因为前一年出现了大幅度的下滑。
没想到，市场却癫狂了。股价由7.14元的发行价一路上涨到最高327.01元。
节节攀升的股价伴随着层出不穷的质疑：暴风凭什么撑起那么高的股价？
有人怀疑是冯鑫自己在炒作股价、从中牟利，更多人认为暴风就是“运气好”。暴风的一位早期投资人说，如果不是那个阶段、那样的市场情况，很难会发生那样的事情。而这种小概率事件，正好就砸在了冯鑫和暴风头上。
如果放到现在，这样一家公司很难在A股掀起如此风浪，可2015年不同。彼时的暴风头顶着“互联网”概念上市时，整个市场上只有乐视一家所谓的互联网公司，对A股来说，暴风的故事新鲜且稀缺。
硬币的另一面，是积蓄已久的市场需求。无论是机构还是个人，都非常渴望投资新经济公司。“大家都希望能分享互联网以及代表未来趋势的新经济红利。”一家国际投资机构的负责人说，暴风上市后的股价暴涨，反映出来的恰恰是相关题材的稀缺。
就像冯鑫说的，“人有时候就是完全凭运气。”暴风上市之初，也赶上了中国股市的一轮上涨。暴风股价登顶的前后，股市也登上了那一轮上涨的最高峰。仅2015年上半年，沪指涨幅超过60%，而创业板指数涨幅则达到了166%。数据背后，是潮水般入场的资金。
水涨，自然船高，暴风一下子被高高托了起来。
好运气总会用完。
暴风的股价在冲顶之后，即开始高位回落。2015年7月中旬，暴风股价在五个交易日中跌去了四成，从超过300元滑落到181.61元，在那之后下滑趋势持续了近3个月。
在暴风股价动荡时，整个市场的热情也在退潮。市场行情在当年的6月开始反转，6月15日当天股指的断崖式下跌，令很多人记忆深刻。此后，上证指数在四个星期内下跌近35%，期间上市公司股价大面积腰斩。整个2015年对股市投资人而言，上半年在天堂，下半年则是地狱。
理性来看，股价起伏是一种价值回归，但前期暴风连创新高的神话，让冯鑫膨胀了，他认为，暴风就该值那么多钱。
2015年7月，在股价还在200元左右时，暴风就开始向市场喊话，认为自己被市场低估了。为了稳住股价，暴风开始倡议员工增持，由冯鑫兜底。半年度利润分配预案承诺，向全体股东每10股转增12股。强刺激之下，暴风开启了第二轮的股价上涨，当年9月从39元的最低点再次回升到百元之上。
同时，暴风开始造梦。2015年，暴风制定了“全球DT大 娱乐 ”的战略，以暴风魔镜（VR）、暴风 体育 、暴风影业和暴风TV为业务中心，梦想着成为“新 娱乐 平台的领导者”，不仅布局中国市场，还要放眼国际。暴风的战略目标是，到2025年，平台将每年链接数亿人，有最新、最全的 娱乐 内容和服务，用数据链接不同的终端和场景。
为此，暴风快速跑马圈地，仅2016年投资和孵化的项目就有十几个，试图借力资本构建一个既做平台、又生产硬件和内容的 娱乐 王国。
2018年9月，在一份公开的内部谈话中，冯鑫也承认当时“心态膨胀了”，还没有学会懂得恐惧。
“有100块钱做50块钱的事是一种状态，有100块钱干200块钱的事是另一种状态。”他不仅错判了自身获取资源的能力，也错判了团队的整体能力。于是各处都出问题、各处都要救火。最直接的结果，是暴风陷入亏损的泥潭无法自拔。
2018年，暴风巨亏，净利润亏损高达10.9亿元，同比下降2077.65%。审计机构还认为财报关于商誉计提的部分有问题，因此出具了保留意见。
从当时来看，暴风已经走上乐视的老路，人们也开始担忧，它会最后退市了事。暴风和冯鑫，亦很早就被看作是乐视和贾跃亭的“门徒”，无论是求大求全的产业布局还是操控财报风波，都有乐视的影子。
不过，冯鑫从不承认“学习”过乐视，他的朋友们也不认为冯鑫是第二个贾跃亭，因为他“没有出国”“手里的暴风股票大多没有变现”。
冯鑫也不承认自己有道德问题，“如果我个人真的有问题，最多是我个人能力的问题”。
一家小公司梦想着能跑步变成大公司，结果是战略、团队管理、执行上都出现偏差。而冯鑫本人对资本市场不够了解，对资本缺乏控制，正是导致结果偏差的一大原因。
暴风上市后，不仅股市追捧，也聚集了众多的资金和项目。那些年，和暴风联合发起私募基金、投资暴风旗下资产的，不仅有东山精密、宁波航辰、华谊兄弟等上市公司，还有众多的明星基金，包括松禾资本、IDG、中信资本、高榕资本等等。
冯鑫对待它们的态度，可以看出他对钱的认识确实不深刻。冯鑫后来反思说，“别人给了你一笔钱，一定在某个时候是要回报的。”当年和暴风打得火热的机构们，看中的是暴风作为一家上市公司，有通畅的融资和投资渠道，和暴风联合投资的项目有朝一日能被上市平台并购。
但直到2018年9月，暴风都没能完成一次融资和并购。在一些没有成功的尝试中，冯鑫“手底太松、对钱不敏感”的问题，充分暴露出来。2016年6月，暴风提出要定增募集30亿元，用于收购稻草熊影业、立动 科技 、甘普 科技 三家公司。证监会否决了这个计划，稻草熊影业半年后也转投阿里。但阿里给稻草熊的估值是1173万元，仅是暴风收购对价的1/14。
出手阔绰的暴风，其实一直缺钱，从2015年上市起，冯鑫就一直在反复质押手里的暴风股权，其中2016年、2017年分别质押了10次和13次。除了很少一部分，质押来的钱都用到了公司。
因为最初的设想迟迟走不通，围绕在暴风周边的机构们，慢慢失去了耐心。其中一个案例就是，中信资本要求提前退出暴风魔镜项目，但暴风当时已经没钱还清投资款了。因此，中信资本要求法院冻结冯鑫手里的部分暴风股权。
同样的情形，也发生在股市投资人身上。在2017年的投资者业绩说明会上，就有人提问：暴风已经上市两年了，什么时候能够让投资者体会到真正的价值？
暴风当时的回答是：大概会在2020年。
冯鑫似乎没想过，如果承诺不能兑现怎么办，他似乎也没有想好，在发生商业纠纷时，怎样最大程度地去维护上市公司的利益。
2015年，暴风联合光大证券收购英国 体育 版权公司MPS，成了暴风走向衰败的加速器。这笔交易的总金额高达52亿元，招行等金主都出了钱。但出人意料的是，暴风竟然没有和MPS管理层签竞业禁止协议，于是人家转头就另起门户，把意甲、法甲的赛事版权和合约腾挪到了自己的新公司。失去了这些核心资产，MPS的业绩快速变脸，被暴风收购不到两年就宣告破产了。
这起失败的并购，很可能也是让冯鑫失去自由的最主要原因。2019年7月，冯鑫被公安机关带走。9月，冯鑫“涉嫌对非国家工作人员行贿罪、职务侵占罪被批捕”的消息落地。在那之前，招行把光大证券告了，要求光大证券还钱；光大证券又觉得是暴风的错，也把暴风告上了法庭。
至此，暴风的路，已经走到尽头。如果时光倒流回2015年暴风初上市时，它会保持清醒还是再次迷失？也许，冯鑫自己都难以回答。
基金经理刘江的综合评价
汇添富基金的刘江，自称是经历比较“坎坷”的基金经理。
2015年6月18日，刘江管理的第一只基金成立，不巧遭遇A股市场大跌，上证综指从5000点一路向下，进入了漫长的调整期。面对260多亿的首募规模，首次担任基金经理的刘江感受了到巨大压力。
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五年过去，上证综指在3000点徘徊，刘江管理的那只基金却接近翻倍，截至2020年三季度末实现了95.40%的涨幅（同期基准9.98%，2015/6/18-2020/9/30），从成立初期低迷的市场环境中“逆风翻盘”，为投资者实现了较为可观的长期回报。
“宝剑锋从磨砺出”。这样穿越周期的经历，让刘江能够更加深入地思考如何从“客户利益第一”的角度来管理基金。近日的一次采访中，刘江坦陈自己多年来关于投资研究的思考。以下先摘录部分“金句”：
每个基金经理都要找到驱动自己的因素，有的人追求排名，有的人追求财富积累，对我来说是不断发现新东西并理解背后的规律，从而完善认知体系。
选股不是一锤子买卖，不是看研报就行，而是长期“路遥知马力”的过程，需要观察核心人物，看他面对风险时的决策，这些都需要时间。
大家看到的基金净值只是树的枝叶，影响它的其实是地下的根。我们做的研究是作用在根上的，研究得越深，根扎得也就越深，枝叶的长势也就越好。
“研究溢出”就是做研究不只研究股票本身，而要研究公司及其背后的行业，研究这个行业背后的时代脉搏。长期坚持研究溢出，多年种下的种子总有一天会开花。
与产业界要保持良性互动，在不同公司、不同领域建立起广泛的触点；一旦这样的触点形成产业信息网络，将成为非常强大的行业研究和投资的基石。
所有人都在往一个方向奔跑的时候，逆行的你能否坚持己见？唯有长期坚持“研究溢出”，坚持知行合一，才能在不理性的环境中保持研究的独立性。
我喜欢步步为营，做长期的事情；我希望我投资赚的每笔钱我都清楚知道来源，而不是靠运气。投资的时间不够，本质上都是投机。
做研究要有行业的中观视角，看了一片森林，就知道哪个树将来长得最高。
多年来我始终坚持写投资研究笔记。我每一年看上一年的笔记，都会觉得自己很幼稚，不过这也说明我每年都在进步。
人性本身是喜欢短期刺激的，比如玩游戏；但投资是长期的事情，要学会延迟满足，才能收获长期的快乐。
“百炼成钢”的领悟｜一切从长期出发
“经历过震荡周期的基金经理，会比没有这段经历的基金经理更加懂得长期的意义，更加懂得真正的长期布局。”刘江回忆起自己的经历时这样感慨。
2011年，刘江硕士毕业后即加入汇添富，拥有清华大学工学学士与硕士学位、德国亚琛工业大学硕士学位，先后从事汽车、电子、医药行业的研究，打下了扎实的研究功底。
2015年，刘江凭借在研究工作中的突出表现，被提拔为基金经理，迎来了自己管理的第一只基金——汇添富医疗服务混合。当时正处于牛市行情的高点，基金发行当日便受到市场热捧；汇添富出于保护投资者利益的考虑，仅发售一天就提前结束募集。
甫任基金经理的刘江还没来得及兴奋，就遭遇了市场的“暴击”。上证综指从5000点之上一路向下，再加上2016年年初的几次“熔断”，上证综指最低下探到2638点。
如此严峻的考验，让刘江经常彻夜难眠。面对低迷的市场和持有人的质疑，应该如何决断？痛定思痛之后，刘江做了一个重要的决定：一切从长期出发，基金的所有持仓都必须出于“2-3年之后让基民获得可观回报”这个目的。
做了这个长期持股的决定，便不必再纠结市场短期的涨跌，刘江有了更多的精力去做深入的研究，挖掘真正的好股票。基金季报显示，在2015年底低迷的市场中，刘江重仓持有了几只后续成长为“大牛股”的优质股票，并多年持有。
近年来，A股市场结构发生了较大变化，外资、机构等长期资金占比持续提升，估值体系重塑的背景下，立足基本面来选取高质量股票成为共识。刘江在2015年做出的从长期出发、精选高质量股票的决定得到了验证。包括汇添富医疗服务混合在内，刘江管理的多只基金均取得了亮眼表现。
“三足鼎立”｜打造可复制的投资框架
在同事眼中，刘江是一位理性、严谨、具有哲学观和前瞻性的基金经理，凡事都希望找到背后的逻辑并高度提炼，持续完善自己的思维框架。
刘江坦言，在投资中也是如此，“我希望自己建立起一套可复制、可进化、高效率的投资体系，经过多年的磨炼，目前看来已经基本健全。”
具体的投研实践中，刘江始终坚持从三个角度入手，不断强化自己的能力圈与“护城河”。
一是长期坚持“研究溢出”。刘江强调，“虽然我们做的是股票投资，但在做研究时不能只研究股票本身，还要研究公司及其背后的行业，研究这个行业背后的时代脉搏”。所以做研究不但要有行业的中观视角、有全行业视角，还要有全球视角，甚至要有历史唯物主义的视角。
二是保持与产业界的良性互动。刘江认为，“做研究需要在不同行业、不同公司、不同产业链上建立不同的触点”，通过长时间的深入强化后可以形成自身的“产业信息网络”，“产业信息网络一旦形成，将成为非常强大的行业投资研究基石”。
三是建立容错机制。刘江管理的基金经历了牛熊转换，仍然给投资者带来了较为可观的长期回报，主要原因在于“容错机制”。如果发现选股选错要及时反省止损，即使好公司出现“堕落”的迹象也应及时调整，这些都建立在长期深入研究和持续跟踪的基础上。
“团队制”模式｜不是一个人在战斗
近十年的锤炼、经历多轮市场周期转换，无论医疗、科技等重点行业，还是A股、美股、港股等市场，刘江均已积累了丰富的实战经验，形成了广阔的投资视野。
刘江认为，多年来的快速成长既得益于自己不断进化的投资框架，更离不开汇添富投研团队的强大支持。
据了解，汇添富基金自成立起就非常强调团队的力量，构建起业内独具特色的“垂直一体化”投研组织架构。这种体系以产品为依托，针对医药、消费、TMT等重点行业均设立了“垂直”管理的团队，加强基金经理和研究员的“投研互促”，并依托QDII产品覆盖海外市场，每年组织海外调研，持续拓展全球视野。
刘江介绍，这种“团队制”的组织模式和投研体系，成为基金经理个人能力的“放大器”和“加速器”，使得基金经理的投研框架能够做到“可复制”并且持续进化。“因此，大家看到我的产品表现不错，这背后其实是一个团队共同努力的结果”，刘江坦言。
基金有风险，投资需谨慎。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息。
