现在腐朽者将来必重焕光彩，现在如日中天者，将来必坠入深渊。
——罗马诗人贺拉斯
本文思想源自《侯说巴菲特》一书
巴菲特在2022年股东年会上提到了保罗·沃尔克（Paul Volcker）。经济学中有个专门的名词“沃尔克时刻”。是指美国在1970年代的滞胀，包括中东战争、水门事件、过度刺激、原油危机等导致的滞涨，鹰派美联储主席沃尔克在1980-1982年提高利率以应对通胀，结果是美国出现了严重的双底衰退、债务危机和拉丁美洲出现“失去的十年”。
2022年4月30日，知名投资人比尔·格利（Bill Gurley）在他的推文中写道：“整个一代美国企业家和科技投资人都沐浴在长达13年的科技股大牛市的下半场建立起他们对估值的全部看法的。对很多人来说，反学习的过程（从未经历的熊市）很痛苦、惊诧和不安，我期望否认。一些想法：当你得知人们想要根据FCF（自由现金流）和盈利来评估你的公司时，你可能会感到震惊。”
贝佐斯转发了格利的推文，并评论称：“当市场开始上课了，教训是很惨痛的。”
本文观点，从巴菲特估值公式出发，美股极端情况还有60%的下跌空间。但A股已经走出独立行情，与美股的相关性减弱。
1、现阶段：2022年5月11日，美股仍然处于泡沫区间。
2、中值区间：美国股市仍有30%的下跌区间。
3、低估区间：极端情况出现，美股还有60%以上的下跌区间。
一、巴菲特公式
本文试图从巴菲特分析资本市场的宏观框架的“巴菲特公式”的角度，来窥探美股还要跌多少。巴菲特分析资本市场的宏观框架有两个指标：
巴菲特指标1：美国股市总市值占GNP（国民生产总值）的比重。具体的计算公式如下：巴菲特指标=总市值/ GNP；总市值就是一个国家所有上市公司的市值之和，GNP就是国民生产总值。2001年12月，巴菲特在《财富》杂志发表的文章指出：“这个百分比关系曲线若在70%至80%的范围，市场在底部，是买股票的好机会；若百分比接近200%，则市场过热，买股票就如同玩火。”
巴菲特指标2：政府部门、居民部门及企业部门在总体GDP中的分配比例。他认为，从整个资本市场来看，利率下降，企业部门的利润占GDP的比重提高，股市繁荣。另外，使用自由现金流折现估值模型也是一样，利率下降，则折现率下降，公司的估值上升，股市上涨。
二、以巴菲特公式观察美股指数
2022年3月10日，本文作者在微信公众号“侯说巴道”指出：“当前，美股这个指标处于严重过热区间，巴老手握1400多亿美元的现金资产。”以及“当前，美国处于加息周期，这个指标对公司盈利和估值不大友好。”纳指从当时的14000点左右，中间虽然有个小反弹，至今已跌到11000点左右，跌幅20%。可见，巴菲特公式对于美股的宏观择时，有很强的预测作用。
2022年5月1日，本文作者接受搜狐财经的采访如下：
搜狐商学院：“美国是否真的存在股市泡沫？如何判断股市是否存在泡沫呢？”
侯跃：“股市泡沫的判断，实际上巴菲特有一个指标，就是美股的总市值除以美国的GDP。2021年底美股的总市值是68.9万亿美元，而GDP的总值才为23万亿美元，那么总市值除以GDP，比例为300%，市场是明显过热了，然后到2022年的4月22日，美股总市值为60.5万亿美元，从68.9万亿美元已经下跌到了60.5万亿美元；总市值与GDP的比例达到了257%，还在200%以上，实际上巴菲特说200%已经过热了，所以我们觉得这个还是估值太高了，可能随着美联储的进一步加息，这个杀估值的过程应该还会持续一段时间。”
至2022年5月11日，美股总市值美国股市总市值约55亿美元。2021年美国GDP突破23万亿美元，比2020年大幅增加2万多亿美元。美国今年一季度GDP达到5.98万亿美元，同比增长4.3%。即便按今年增长4.3%计算，美国2022年GDP约为24万亿美元。2022年5月11日，美股总市值与GDP的比例为230%，仍然处于高位。
三、巴菲特估值指标：总市值/GDP
1、泡沫区间：总市值/GDP在200%以上
2、中值区间：总市值/GDP在150%-160%
3、低估区间：总市值/GDP在70%-80%
4、现阶段：2022年5月11日，美股总市值与GDP的比例为230%，美股仍然处于泡沫区间。
5、中值区间：24×160%=38.4（万亿美元），按照38.4/55=70%，美国股市仍有30%的下跌区间。
6、低估区间：极端情况出现，24×80%=19.2万亿美元，按照19.2/55=35%,美股还有60%以上的下跌区间。
知名投资人比尔·格利（Bill Gurley）在他的推文中写道：“整个一代美国企业家和科技投资人都沐浴在科技股大牛市的估值之下，“从未经历”的熊市对于许多人会很痛苦、惊诧和不安。当你得知人们想要根据FCF（自由现金流）和盈利来评估你的公司时，你可能会感到震惊。”
贝佐斯转发了格利的推文，并评论称：“比尔无疑是我认识的最聪明的人之一，他的话总是值得一听。大多数人都严重低估了本轮牛市的非凡性。这样的事情是不可阻挡的……直到它们不是。当市场开始上课了，教训是很惨痛的。”
四、巴菲特的估值模型：十年期国债收益率因素
在写于50年前的《投资估值理论》中，约翰·布尔·威廉姆斯提出了价值计算的数学公式，可以将其精炼为：‘今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。
——巴菲特在1992年致股东信
以下公式，详见《侯说巴菲特》一书的第36说“分子与分母”
巴菲特的估值模型1：DCF现金流折现模型（两阶段）
第一阶段为变动增长，第二阶段为永续增长
式中：EV为企业整体价值；1至年为第一阶段；H年之后为第二阶段，为第二阶段企业自由现金流量在第H年的现值。
巴菲特的估值模型2：DDM股利贴现模型展开模型：
式中：V为股票现值；ROE为净资产收益率；d为分红率;rf为无风险利率。
十年期国债就是式中的无风险利率rf，我们可以看到，无风险利率越高，分母越大，对公司的估值越低，尤其是科技板块的高估值公司，分子（利润和分红）本来就相对于以业绩衡量的价值要小，导致科技类公司对分母的变化更加敏感。十年期国债收益率是分母中除了风险偏好以外的最重要的因素，风险偏好降低的情况下，利率的变化，就如同巴菲特在1999年太阳谷演讲中说的重力一样，拉低公司的估值。
美国十年期国债收益率仍然在上升过程之中，这是由于2020年新冠疫情以来的大放水，导致美国的通胀居高不下，2022年4月12日数据显示达到了创纪录的8.5%。
图一 今年美国十年期国债收益率走势图
(数据来源：wind)
图二 美国2020年至2022年四月的CPI走势
(数据来源：wind)
很多朋友认为：十年期国债收益率年化3%，是近年的高位，继续上涨的空间是否不大了？
那我们继续看图，
图三 1987年至今的美国十年期国债收益率走势图
(数据来源：wind)
从图三可见，相比较1987年的将近年化10%左右的年化收益率，美国十年期国债收益率3%仍然处于低位。
巴菲特在2022年股东年会上提到了保罗·沃尔克（Paul Volcker）。经济学中有个专门的名词“沃尔克时刻”，指的是美国在1970年代的滞胀，包括中东战争、水门事件、过度刺激、原油危机等等，沃尔克也是最鹰派的美联储主席，1979年至1987年，不管是卡特经济学还是里根经济学，核心就是“沃尔克的紧缩”，即将泡沫打散，然后重塑经济的崩溃疗法。沃尔克在1980-1982年提高利率以应对通胀，结果是美国出现了严重的双底衰退、债务危机和拉丁美洲出现“失去的十年”。
1980年代，美国十年期国债收益率曾经高达惊人的15.8%。巴菲特的财富，99%都是52岁以后创造的，他于1930年出生，1982年，他52岁，美国十年期国债收益率达到峰值15.8%。此后，美股一路上涨，巴菲特也获得了巨额的财富。
图四 1962年至2017年美国十年期国债收益率走势图
(数据来源：wind)
图五 美国10年期国债收益率上升期美国三大股指涨跌
巴菲特等美国著名的投资者，经历了1970年代的大滞涨，芒格、戴维斯、比尔·鲁安等著名的投资人，都深陷其中而痛苦不堪。1970年代初的石油危机叠加1972年的粮食危机，推动美国国内的通胀水平迅速上升。当时美国经济增速动力不足，很快就陷入了“滞涨”的境地。高通胀、低增长的背景下，美联储在一定程度上控制货币供给的速度，企图通过抬升利率来遏制通胀。利率的快速抬升首先冲击的就是当时估值已经非常高的“漂亮50”标的。1972年，“漂亮50”的PE中值为42X，远高于同期标普500的19X，而1974年末“漂亮 50”的PE估值下行至17X。
综上，巴菲特的估值可见，美国为了控制严重的通货膨胀，不得不使用加息和缩表双管齐下的手法。不断提高的十年期国债收益率，就如重力一样，压缩美股的估值，尤其是高估的成长型科技股。
2022年以来，巴菲特投资于低估值的西方石油、HP等低估值公司，以及投资暴视动雪公司套利，全部的手法，都是在滞涨期的投资策略。应该对投资人有很强的启发吧？
假如再大幅下跌、极端情况出现时，巴菲特手上还有1000亿美元左右的现金，他的逆向投资策略，在别人恐惧时投资，可能已经准备好了，在守株待兔中……！
巴菲特指标在哪里看
巴菲特指标不能查看，需自行计算。巴菲特指标在相关的股票软件中不能查看，因为这个指标是通过计算得到的。计算基于美国股市的市值与衡量国民经济发展状况的国民生产总值(GNP)，巴菲特认为，若两者之间的比率处于70%至80%的区间之内，这时买进股票就会有不错的收益。高于这个比例投资股票风险提升。【拓展资料】所谓“巴菲特指标”，就是美股总市值(威尔希尔5000指数)与美国GDP的比值，巴菲特认为，若两者之间的比率处于70%至80%的区间之内，这时买进股票就会有不错的收益。巴菲特指标被投资者、市场研究人士广泛用来衡量美股是否过热，如果在这个比例偏高时买进股票，就等于在“玩火”。巴菲特称其“可能是任何时刻衡量估值水平的最佳单一指标”。目前巴菲特指标飙升至205%的创纪录高点，似乎预示着美股有下跌的迹象。事实上，数据显示，“巴菲特指标”一般位于93%和114%之间，而目前已经到了205%的创纪录高点，市场人士普遍认为指标到达100%以上时，投资者需要观望或者退出市场了。用户在平时投资股票时不能依靠单一的指标判断股票是否投资，需要根据市场的整体走势和经济的发展进行确定。同时投资者本身具有丰富的股票知识，再有就是投资者掌握一定的投资技巧。用户在投资股票时一定要使用个人的闲钱，不能借款投资。再有就是用户在投资股票时一定要具备良好的心理素质，只有良好的心理素质才能让用户在投资股票时作出正确的判断。在买入一只股票时通常选择在股价低的位置介入，后续在股价上涨后就可以卖出获利。不过用户买入的股票也可能出现价格下跌的情况，这时会给投资者带来一定的损失。如果买入后股价持续下跌，这时要学会卖出止损。
巴菲特单季巨亏3500亿人民币，股市到底发生了什么？
这主要是因为巴菲特的投资受到了美股下跌的影响，即便很多人把巴菲特称之为投资大师，一个独立的投资人也很难跟整个市场抗衡。
每当我们提到巴菲特的时候，很多人首先想到的就是巴菲特的价值投资，同时也非常认可巴菲特的投资理论。事实上，因为投资的行为本身是一个中长期行为，所以我们根本就没有必要站到短期的角度来看待巴菲特的投资亏损状况。即便巴菲特在一个季度出现3,500亿人民币的亏损情况，这个情况对于巴菲特来说也只不过是一个短期的回撤而已。
巴菲特在单季度亏损了3,500亿人民币。
这是一个非常夸张的概念，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司公布第二季度的财务报告之后，巴菲特在第2个季度净亏损了3500人民币。之所以会出现这种情况，主要是因为美股的行情受到了美联储加息的影响，整个美股的大盘已经暴跌了20%以上，巴菲特也重仓了很多美股的个股，所以巴菲特才会出现如此巨大的亏损。
这个情况只要跟美股的行情有关。
因为美股的行情已经进入到了技术性熊市，美国的大盘指数更是暴跌了20%，个股的行情暴跌了50%以上。这种情况之下，只要巴菲特的资金在市场里，巴菲特的总资产就会因此而受到相应的影响。对于巴菲特来说，巴菲特所投资的基本上都是优质的公司股票，所以巴菲特也不会过分在意短期的股票涨跌问题。
总的来说，投资本身就是一件有亏有赚的事情。即便投资人是巴菲特这样的名人，巴菲特也需要接受市场回撤所带来的短期亏损，我们更没有必要根据短期亏损的情况而评价巴菲特的投资行为。
