作者：罗曼
破发年年有，今年特别多。
如今定增倒挂现象越来越普遍，Wind数据显示，今年实施定增发行的有161家上市公司，截至5月22日，已经跌破定增发行价的有63家，定增倒挂率超39%。
用真金白银参与的定增项目，目前已经到了不得不买单的时候了。而跌破了发行价，有投资者认为已经到了股价的安全边际，是时候抄底了。时报君要说的是，别傻了！你得看看定增的认购方式是资产还是现金，定增的背后水太深了……
定增倒挂率近四成
2016年IPO融资额只有1000多亿，定增市场再融资额度却达到1万多亿，可见定增对二级市场的抽血效应也是比较明显。
“按照之前的定增炒作逻辑，很多机构投资者赚个10倍20倍是很正常的，所以在市场火爆的时候，大家都挤破了头皮去抢定增产品，参与定增项目。随着市场低迷并且股市还在探底过程中，定增市场已经逐渐降温，甚至很多机构投资者都出现了大幅亏损。”前海开源基金经理杨德龙向记者表示。
基石资本的一位投资总监向记者表示，在定增市场最火爆期间，定增产品的杠杆配资最高可达1:20，也就是1倍的本金，20倍的融资，而现在定增都是1:1，超过这个比例就要想办法规避。
Wind数据显示，截至5月22日，今年共有161家上市公司实施定增，较去年同期下降44.29%，实际募资金额3171.11亿元，较去年同期下降48.7%，其中资产募集金额约626亿，现金募集金额2194.56亿元。
另外，上述161家上市公司已经跌破定增发行价的有63家，定增倒挂率超39%。其中，定增价格跌幅最大的为蓝色光标，跌幅为37.51%（后复权），自发行价以来跌幅在30%以上的有4家，跌幅在20%～30%的有10家。以下为跌幅在20%以上的个股情况。
（数据来源：Wind）
上述表格中，有12家上市公司的发行折价率为负数，也即发行价格高于市价。比如，蓝色光标、华力创通、万润科技、中国长城、汇冠股份、普邦股份发行折价率均在20%以下。
润樽投资CEO韩柏青向记者表示，越是爱讲故事的公司定增越频繁，甚至有一年几次定增的，大多数定增都是中小创企业，很多都是为了圈钱，可能是公司现金流有问题，真正发展得很好的公司基本不会有定增项目，我关注的多家优秀公司多年来都没有定增。
Wind数据显示，有409家次上市公司在2017年面临解禁（其中一家公司不止一次定增），其中有207家次上市公司股价跌破定增发行价，占比超50%。奥飞娱乐两次定增发行价都跌破，破发幅度均在40%以上。
截至5月22日，限售解禁股有104只，以下是破发幅度在20%以上限售解禁股：
“我们现在很少去做定增项目，一是市场下行风险很大，我手上之前参与定增的项目很多都出现大比例亏损；二是今年证监会发布了《证监会完善上市公司非公开发行股票规则 规范上市公司再融资》，对定增政策进行了修改，一个变化是发行日首日定价，这影响锁价以及原有的所谓套利模式，另外影响比较大的是非公开发行必须间隔18个月的规定，这个变化在一定程度上影响投资者对某些公司短期内投资经营情况的预期。”上述基石资本投资总监表示。
破发带来投资价值？
有不少投资者认为，定增倒挂是个挖掘牛股的好方法。尤其是定增倒挂幅度比较大的一些个股，定增价远高于目前市价，则现价具有较大的安全边际，比机构具有更多的先发优势，特别是解禁期的一些个股，参与定增的机构一般会进行自救，上市公司也会配合释放一些利好。
但时报君在采访的多位业内人士均表示，在目前股市低迷的情况下，抄底定增倒挂的个股并非明智之举。
韩柏青向记者表示：“定增项目的水太深了，比如大多数定增认购方式是资产注入，也就是说注入的资产其实估值很高，这个资产的价值可能只是真实价值的1/5，如果按照股价是20元，定增18元来看，即使股价跌破这个价格，定向增发的对象很有可能还是赚的。”
时报君统计发现，今年以来的定增项目中，有41家上市公司定增项目认购方式是资产注入，资产募集资金总额626亿元。定增发行价破发幅度最大的为华力创通，跌幅33.47%。
“在目前情况下，我并不赞同投资者去抄底这些定增倒挂的个股，要甄别他们定增的目的是开展新项目还是补充流动资金，如果开展新项目也要看未来发展的预期，要考虑公司本身的质地，比如成长性，扩股能力，业绩增长等综合指标。”基石资本投资总监表示。
韩柏青认为，好的公司对股价对资金反而诉求不高，前两年即使有资金需求，也会因为估值太低而没有融资意愿。反倒是虚无缥缈的公司对股价对资金有无限制的需求，资金更多的是供给了爱讲故事并一味扩张的资本玩家。在价值投资趋向明显时期，一些绩差股会越来越差。
可以肯定的是，定增市场的热度已经在下降，定增市场的套利空间也逐渐被压缩。
