美股涨至纪录高位，美债收益率飙升，通胀压力走高，美国市场“泡沫说”再次甚嚣尘上。
现在到底有没有泡沫？如果有，泡沫在哪？全球最大对冲基金桥水创始人达利欧给出了最新的答案。
在2月初的一篇专栏文章中，达利欧表示，美股当前的总体泡沫指数约位于第77个百分位，而在2000年和1929年的美股泡沫中，这一综合指标的读数为100%。
这也就意味着，根据桥水判断泡沫的六大标准——股价相对于传统标准的位置、企业盈利增速与价格走势、新股民入场数量、市场情绪状况、杠杆交易数量和企业资本支出状况，美股市场目前尚未达到严重的泡沫水平。
不过，达利欧也看到，美股现在有一些股票，尤其是新兴科技公司，正处于极端的泡沫之中，另一些股票则没有泡沫。
在美股排名前1000的公司当中，约有5%为“泡沫股票”，大约为科网泡沫顶峰时期的一半；标普500指数成分股公司当中，“泡沫股票”数量就更少了。
基本上来看，除了大量散户跑步入场、市场情绪乐观高昂这两点有一定的泡沫迹象之外，其余指标尚处于平稳区间。
以下为达利欧文章全文译文：
在我的时代，我见过很多泡沫，历史上的泡沫则研究得更多。我知道泡沫是什么意思，并将其系统化成为我监控的“泡沫指标”，能帮助我对每个市场提供视角。我们现在用这一指标来观察我们所在的大多数市场。我想向你们展示它是如何运作以及它所展现出的美股究竟是个什么样子。
我所说的泡沫是指不可持续的高价格，我用以下六个指标来衡量它：
1、与传统衡量标准相比，价格有多高？
2、价格是否考虑到了不可持续的状况？
3、有多少新股民（即以前没有进入市场的买家）入场了？
4、乐观情绪有多普遍？
5、买股票是由高杠杆提供资金的吗？
6、股民是否进行了过度的超前购买（例如建立库存、远期合约等等）以投机或保护自己免受价格上涨的影响。
上述六大影响当中的每一种都是通过一系列统计数据组合成量表来衡量的。在美股市场中，我们对每一只关注的股票都进行了衡量。这些指标被证券组合成综合指数，之后应用于整个市场。下表显示的是这些指标相对于美股整体的当前读数，之后则是将指标合为一个之后得出的整体读数。回顾历史，这可以追溯到1910年。表格显示了与过去相比，美股目前的状况是如何累积起来的。
简而言之，美股当前的总体泡沫指数约位于第77个百分位。而在2000年和1929年的泡沫中，这一综合指标的读数为100%。
各个股票的读数有很大差距。按照这些标准，一些股票正处于极端的泡沫之中（尤其是新兴科技公司），而一些股票则没有泡沫。下表为指标显示正处于泡沫之中的美国公司的比例。在美股排名前1000的公司当中，这一比例为5%，大约为科网泡沫顶峰时期的一半。标普500指数公司的泡沫比例则要小一些，因为几家泡沫最严重的公司都不属于该指数。
我们选取了处于泡沫中的股票，并创建了一篮子的“泡沫股票”来密切关注它们。下表为这些股票的表现以及我们选出的美股500强公司的表现对比。这种市场行为让人想起1970年代早期的“漂亮50”和1990年代晚期的科网泡沫，我对这两者都记忆犹新。其读数则肖似1920年代晚期的泡沫股票，但我记不起来了，毕竟当时我还尚未出生。
这一指标是我们专有，因此我不会向你们展示其构建过程，但可以展示一些分项数据和指标。
与传统衡量标准相比，价格有多高？
目前，美股价格指数大约位于第82个百分位，低于1929年和2000年泡沫时期的水平。
价格是否考虑到了不可持续的状况？
这种方法计算的是产生股票收益超过债券收益所需的企业盈利增长率。这是通过观察个股并将其读数相加得出的结果。目前，这一指标在整个市场的第77个百分位左右，表明虽然美股股价总体上相对于它们所带来的绝对回报而言偏高，但相对于债券市场，股价并不是特别高。在1929年和2000年，这一指标读数都达到了100%。
有多少新股民（即以前没有进入市场的买家）入场了？
受价格上涨吸引，新股民蜂拥而入，这往往预示着泡沫的出现。这是因为，他们入市通常是因为市场火热，自己本身也不够成熟。在1929年和2000年的美股泡沫时期，尽皆如此。由于新的散户投资者涌入最受欢迎的股票，这一指标近来已经来到第95个百分位。从其他指标来看，这似乎也处于泡沫之中。
乐观情绪有多普遍？
市场情绪越乐观，已经投资的人就越多，因此他们会进行更多投资的可能性就越小，卖出的可能性则越大。目前，我们的总体市场情绪指标约在第85个百分位左右。又是一次，市场情绪严重集中于“泡沫股票”，而非大多数股票。
如下图所示，IPO市场异常火爆，为自2000年泡沫以来最热的一年。
目前的IPO速度是由前文提到的市场情绪和特殊目的收购公司（SPAC）热潮所带来的。SPAC公司监管门槛更低，灵活性也更强，更多投机性公司可以借此进入公开市场。整个市场的情绪和总体泡沫程度都低于我们在过去泡沫时期所看到的水平，主要原因在于并非所有玩家都表现出同等的繁荣。比如说，专业股票经纪的情绪已在近期有所缓和，降至更为平均的水平；而（以回购和并购形式展现的）企业金融工程仍是表现平平，因其仍在应对疫情冲击。
买股票是由高杠杆提供资金的吗？
加杠杆买股票让买入基础变得更为薄弱，也更容易在股市低迷时期遭遇被迫的抛售。我们的杠杆指标，着眼于所有关键玩家的杠杆动态，并将期权头寸视为杠杆的一种形式。现在显示的读数略低于第80个百分位。与我们其他的一些泡沫衡量标准一样，散户（通过期权）在“泡沫股票”当中使用了高杠杆，而其他投资者和非泡沫股票采用的杠杆则要低得多。
如图所示，单只股票看涨期权成交量处于历史高位。散户购买期权是导致这一成交量飙升的主要因素。除却散户，我们并未看到过度的杠杆买盘。
股民是否进行了过度的超前购买（例如建立库存、远期合约等等）以投机或保护自己免受价格上涨的影响？
市场预期是否变得过度乐观，其中一种判断方法可以是关注超前购买情况。我们将这一指标应用于所有市场，发现其特别适用于大宗商品和楼市。在美股市场上，我们要看资本支出之类的指标，也就是企业或政府在基础设施、工厂等方面的投资规模。这反映出企业是否将当前需求推算成为未来的强劲需求增长。这个指标是我们所有泡沫指标当中最弱的一项，由此拉低了整体读数。通过资本支出和并购，企业是拉动这一指标的最重要实体。如今，美股企业总体资本支出已与受到疫情影响的需求下降趋势保持一致。与此同时，部分数字经济参与者设法维持了其投资水平。到目前为止，类似水平的并购活动仍旧低迷。
对于这些泡沫指标，投资者要怎么去看待，这是一个策略性决定。即使这一指标能够准确喊顶或喊底（事实并非如此），这当中仍有很大的不确定性。毕竟指标仅仅显示了这些股票所位于的区间，其他的东西并不确定。因此，想要在此基础上选择顶部或底部的水平和时机是很艰难的。话虽如此，我们发现这是一个相当好的、预测股票在随后三到五年相对表现的指标。由此，尽管这一指标有助于我们对非泡沫股票越发青睐，但也需要将其与时间上的指标结合起来。我认为这些东西很有帮助，也觉得你们可以开始考虑市场现在的情况，便将这些告诉你们。
《原则》：桥水基金创始人达利欧，一个专业犯错者的自白
「 充电 」是创业邦推出的干货类栏目，旨在服务于繁忙都市下的互联网人、创投人士、企业家，成为碎片化时代的充电站。
作者丨田甜
编辑丨雨乔
原则是什么？
“我一生中学到的最重要的东西是一种以原则为基础的生活方式，是它帮助我发现真相是什么，并据此如何行动。”
“原则是根本性的真理，它构成了行动的基础，通过行动让你实现生命中的愿望。原则可以不断地被应用于类似的情况，以帮助你实现目标。”
在瑞·达利欧看来，桥水的成功正是源自他所奉行的原则。 难能可贵的是，《原则》并不是贩卖成功学的书籍。
瑞·达利欧自称是个“愚人”，相对于需要知道的东西而言，真正知道的并没有多少，因此他不可避免地犯了很多错误。在花了很多时间反省错误之后，他总结出了其中的原则，知道今后在无知的情况下应当怎么做，以免再犯同类型的错误，于是就有了瑞·达利欧所遵照的原则及《原则》一书。
这本大部头的书中文版近600页，讲述了大大小小500多条原则。在表述上，《原则》注重干货和内在逻辑，毫不拖泥带水。
有工作阅历的人士阅读《原则》，应当会有所共鸣。如果能够以合适的方式发现自己的原则，并在实践中不断反馈与进化，这是瑞·达利欧希望本书所达到目的。
瑞·达利欧的“原则”
《原则》的内容分为三部分。
第一部分是瑞·达利欧的经历。 很大篇幅是在叙述他的失败经历。“正是这些经历引导我发现了那些指导我进行决策的原则。”
这部分内容没有阐述任何一条具体原则，价值在于，与后两部分的具体原则相对照，便于读者理解所描述的原则的来由与内在逻辑。这部分内容是原则诞生的现实基础，读者可以据此判断书中的原则在多大程度上适用于自身和自身所处的生活环境。
第二部分是瑞·达利欧的生活原则。 瑞·达利欧认为，这部分是本书的真正核心，几乎任何人都可以将这些原则应用于几乎所有事情。
第三部分是桥水的工作原则。 工作原则以生活原则为基础，或者说是生活原则在组织层面的映射，但由于组织的力量远远大于个体的力量，在瑞·达利欧看来，工作原则比生活原则更重要。
瑞·达利欧认为，为了拥有最好的生活，你必须知道你想要什么，事实是什么，面对事实，你如何实现自己的愿望。同时，你要保持谦逊和心胸开阔，以便你能动用自己的最佳思维。
瑞·达利欧在书中提供了实现美好生活的路径，共分为5步： 第一，设定目标；第二，找到问题并且不容忍问题；第三，诊断问题；第四，规划可以解决问题的方案；第五，执行方案要求的各项任务。
不过在通往美好生活的道路上，你一定会经历痛苦的失败。你必须做到头脑极度开放，在失败中进化，一直向上持续改善。
这不容易。每个人都有自我意识障碍和思维盲点障碍，我们天生希望他人认为我们有能力，我们以主观的视角看待事物，并且认为事实本就如此。在这里，瑞·达利欧提出了一种解药—— 保持头脑极度开放，深刻理解他人的视角 。“你周围的人，你与他们的互动方式，都会影响到你的生活。”
工作原则方面，桥水基金遵从创意择优。 桥水把从事有意义的工作和发展有意义的人际关系视为目标，以极度求真和极度透明作为途径，以可信度加权的决策方式处理不同意见，最终确保最优的想法脱颖而出。
为了让创意发挥作用，在组织内，每一名伙伴需要坦陈自己最真实的想法，以便大家公开讨论；需要理性地表达分歧，拓展思路，以便让创意择优来处理不同意见，形成最优的集体决策。
所以在桥水，背后议论他人是被禁止的。 如果开会时谈到某位同事，他当时不在场，就必须把会议录音发给对方；员工之间公开的互相评价和批评是家常便饭；各种商业决策，除非涉及个人隐私和影响到公司利益，就会对全员开诚布公。
桥水的文化不乏批评声，有人认为桥水的文化“太过注重人的缺点和错误，抓住细枝末节不妨，磨损员工自信”。在达利欧看来，桥水的原则是经过实践检验的有效决策机制，桥水组织仿佛一台经过调试的机器，运转平稳，日后发生的一切，大多不过是旧事重演。
“我希望桥水更像一个家族企业，家庭成员要么做到最好，要么出局。” 瑞·达利欧写道。
原则的诞生
瑞·达利欧对原则的信奉及对具体原则的遵照并非天生如此。比如瑞·达利欧坚持“极度开放的头脑”，不过曾经，瑞·达利欧是个性格桀骜甚至“自以为是”的人。
瑞·达利欧年轻时正值20世纪六七十年代，彼时，美国国内的普遍情绪是豪情万丈、鼓舞人心的。 那个时代深刻影响了史蒂夫·乔布斯，一个让瑞·达利欧敬仰并惺惺相惜的人，“我们所处的时代教会我们质疑传统的方式。”
自哈佛商学院毕业后，瑞·达利欧加入多米尼克证券公司做大宗商品业务主管，后来又跳槽到希尔森证券公司负责期货对冲业务。瑞·达利欧在书中回忆，他喜欢这份工作和他的同事，但自己和希尔森公司格格不入。
他和部门老板发生争执，在老板脸上打了一拳。在一场年度大会上，他雇了一名脱衣舞女，让她在自己演讲时脱掉外衣。结果是，他被解雇了。于是在1975年，瑞·达利欧创办了桥水。
桥水在初创期曾遭遇重创，这造成瑞·达利欧人生中的重大转轨。
1982年，瑞·达利欧预见到几个国家将对美国债务违约。在向国会作证时，瑞·达利欧坚称违约带来的经济后果将是灾难性的。没有料到，美联储降息引发了市场的火爆行情，之后美国经济开始腾飞。
这一严重错误让瑞·达利欧赔光了之前积累的所有资本，桥水开始发不起工资，不得不遣散所有员工，瑞·达利欧向父亲借了4000美元维持生活。
“我发现之前的我是一个自以为是的笨蛋，顽固地坚信一个大错特错的观点。” 瑞·达利欧在书中反思，“如果我不想带着再次遭遇重大挫折的高概率继续前行的话，我就必须客观地看待自己，并做出改变。”
失败让瑞·达利欧变得谦逊，他正需要谦逊来平衡他的进攻性。他学到了一种很好的恐惧犯错的意识，他的思维定势从认为“我是对的”变成了“我怎么知道我是对的。”
瑞·达利欧自此学会了保持开明的心态，允许其他人指出他可能疏忽的东西。 他的目标是让自己正确，至于正确答案是否来自自身，这不重要。
对于犯错，瑞·达利欧倡导允许犯错，但不容忍罔顾教训、一错再错的文化。
有一个典型的例子。有一回桥水交易部负责人忘记为客户执行交易，发现时已经给客户造成重大损失。瑞·达利欧没有开除这名负责人，以此表明公司不接受犯错，事情尘埃落定后，桥水设立了“问题日志”，记录发生的错误和不良后果，以便追根溯源，系统地解决问题。
瑞·达利欧在书中解释： 如果你无法容忍犯错，你就不会成长，也会使你自己和周围的人很难受，你的工作环境就会充盈着很多流言蜚语和恶语中伤，而不是 健康 、诚恳的对真相的追寻。
可以说，瑞·达利欧的原则正是从一次次失败中建立和修正的。他把失败分为“正确地失败”与“错误地失败”，“正确地失败”让你在经历痛苦的失败过程中吸取重要的教训，从而避免“错误地失败”，即因为失败而被踢出局。
犯错，找出错误的原因，总结出新的原则，最终成功，这正是瑞·达利欧做事的方式。
人生的进阶
桥水原则的公开是个不容易做出的决定。
正因为桥水文化的独特性，桥水在获得成功后，有媒体耸人听闻地称桥水为“异端组织”，这显然不利于桥水招募人才。
2010年底，瑞·达利欧决定公开桥水的原则，初衷是让外界了解桥水真实的运行状况及背后的逻辑。 这些原则被放到网上，超过300万人下载，有人甚至自费翻译成自己国家的语言，瑞·达利欧也收到了大量感谢信。
因为桥水巨大的成功和部分人受益于原则，将原则以书籍形式公开出版，对于瑞·达利欧也有了在更大范围内回馈 社会 之义。
不过，瑞·达利欧仍在书中善意提醒： 我不希望你们盲目地遵循这些原则，相反，我希望你们质疑我的每一句话，从我的原则中精挑细选，以便找出你的原则。
瑞·达利欧与中国渊源深厚。三十年前，中国方面曾邀请瑞·达利欧帮助中国国际信托投资公司了解金融市场，瑞·达利欧得以接触到中国和中国人，并见证了此后30年中国资本市场的发展。
届时，瑞·达利欧将把更多精力投入公益慈善，把捐助视为投资，确保这些钱能够产生高慈善回报，这件事并不比纯商业投资与获得商业回报更容易。
附：瑞·达利欧工作原则
一个机构就像一部机器，主要由两组部件构成：文化和人。
严厉之爱有助于成就优异的工作业绩和建立良好的人际关系。
基于可信度加权的创意择优是实现有效决策的最佳模式。
让热情与工作合二为一，并与志同道合者倾力推进。
1.相信极度求真和极度透明
2.做有意义的工作，发展有意义的人际关系
3.打造允许犯错，但不容罔顾教训、一错再错的文化
4.求取共识并坚持
5.做决策时要从观点的可信度出发
6.知道如何超越分歧
7.比做什么事更重要的是找对做事的人
8.要用对人，因为用人不当的代价高昂
9.持续培训、测试、评估和调配员工
10.像操作一部机器那样进行管理并实现目标
11.发现问题，不容忍问题
12.诊断问题，探究根源
13.改进机器，解决问题
14.按既定计划行事
15.运用工具和行为准则工作
16.千万别忽视了公司治理
读完桥水基金创始人瑞·达利欧创作的《原则》，你有什么感触？
就书的核心部分，就像作者在序言中就给读者的忠告，一本不讲why的书，基本只是一本说他人故事的小说。读者需要穿起书的脉络，才能建立起与自己生活的链接，《原则》一书的关键链接就在序言中的四句话:自己思考！你想要什么？事实是什么？如何行动？
作者的第一个思考就是“做一个超级现实的人”，也就是生活原则的第一条“接受现实、拥抱现实”。注意不只是一个现实的人，而是一个超级现实的人。这意味着宗教、虚拟世界、“毒品”等能给人的安全感、归属感、快感等，都应该并且必须从现实世界获取，现实世界中获取的这些会更持久也更美妙。这个结论并不困难，但大多数人都会在人生的某个时刻或者对某个方面做妥协。
下一个问题就是“你想要什么？”。想要什么不是一句简单的回答，如何确定你的“想要”是真正的想要？作者给出了第二个生活原则“五步法”，明确目标-列出问题-诊断-规划方案-解决。就是想说明，如果想要，那么写满这五个步骤，证明你真的想要。其中最重要的是在考虑每一步时候，不因为未来的下一步你有某种“答案”而影响前一步的判断。只有做前一步时候不管后一步去梳理出的一个人的“想要”才是真正的想要，困难才是真的困难，办法才是真的办法，而不是逃避或妄想。
然后“事实是什么？”，要知道现实是什么，就意味着注重真相，不管真相对你神经系统的多巴胺分泌造成了怎样的影响，不论真相让你几百万年前遗传至今的基因如何抵抗，真相就是真相，如同罪犯可以抹灭证据却无法忘记犯罪的记忆，最终会伴随你余生的是真相。头脑需要极度开放、需要懂得人与人的不同，这些都会帮助你获得对真相越来越好的了解。
最后“如何行动？”，就是作者第五条生活原则“注重决策”中列出的一些经验，利用可信度加权去做衡量优劣等。关于如何决策其实占据了书本最大得文字篇幅，但如果诚心实意的接受前面的原则，如何决策也就是作者带你做一次顺理成章的游览。反之，恐怕他的管理和决策的手段也就并没那么有用。
