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股票市场研究的几大核心命题：一是大势研判；二是风格选择；三是行业比较；四是主题投资。在此过程中，重点是寻找预期差，因为在预期的形成和不断修正中，股价会发生相应的变化。
一、大势研判
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追本溯源，股票市场是由“盈利、利率、风险偏好”三驾马车共同驱动。谁跑在前面，谁跑在后面，都会踏出不一样的路来，或是牛市，或是熊市，或是震荡市。一般来说，盈利、利率、风险偏好，三者中若同时出现两者正面配合，往往会有牛市的出现。
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感知当下，“三要素”分别处在什么阶段？盈利：继续探底，前三季度全部A股(非金融)归母净利润同比增速仅2.96%，相对上半年下滑1.57个百分点；利率：流动性依然宽松，但边际动能弱化，向下空间逼仄；风险偏好：内外交困下，风险偏好已压到极致，有较大改善空间。
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把握“三要素”的核心矛盾及边际变化，是研究的关键。就当前而言，一个核心矛盾点是消费和地产对增长的掣肘，但随着政策发力，预期在改善：其中，优化防疫20条措施的部署，将推动企业与居民生产生活预期修复；而民企融资“第二支箭”的延期和扩容，意在民企融资，重在地产托举，未来或看到更多维度的地产修复。另一个核心矛盾点是美债和美元对全球风险偏好的压制，存在进一步减压预期：随着通胀形成回落趋势，美元、美债收益率水平筑顶，未来有望趋势性回落。
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未来A股在多大程度上走强，依赖于中长期贷款余额增速的变化。历史上，A股估值扩张的一个核心推动力在于，中长期贷款余额同比增速的改善，即实体经济投资意愿的进一步增强。10月份中长期贷款余额同比增速为10.26%，依然位于历史底部区域且低于市场预期，但未来随着经济预期修复，信贷、社融等金融数据反弹，有望对A股提供积极支撑。
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构建股票市场思维导图，了解各因素的影响脉络，让心中有杆秤。若是将“三要素”拆分去看，其驱动因子是复杂且相互交织的。对于盈利，不仅要看“消费、投资、出口”对经济增长的影响，还要了解产业景气周期、竞争格局等；对于流动性，重点是捋清从央行资产负债表到货币信用的创造；对于风险偏好，需要多维度感知情绪的起起落落。
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权益市场的一个基本常识：时间创造价值，价值决定价格，价格围绕价值波动。所以，从长期看，股票市场是个“称重机”，能够称出上市公司的价值增长；从短期看，股票市场是个“投票机”，重点是选出热点、追求潮流和赚博弈的钱。
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市场的运行，不仅反应资产回报的逻辑，也是人性的反应。股市是人性的放大镜，恐惧、贪婪、过度自信、盲目跟风，都在市场面前被放大了几十倍。所以，更要在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。
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周期视角下，股票市场也可以通过不同周期维度来分解。具体包括：增长周期、金融周期、情绪周期、资产轮动。事实上，资产配置有三大要点：战略配置决定方向，战术配置反应趋势，股票市场周期性刻画为战术配置提供参考。
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增长周期，是投资的地心引力，短期不一定“非你莫属”。在2015年加杠杆的年代，增长成为少数投资者内心深处的坚守；在极致拔估值行情中，市盈率被投资人追成了“市梦率”。虽然短期股价不一定跟着增长走，但兜兜转转后，依然会回归增长的轨迹。
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金融周期，M1是刻画A股周期性运动入木三分的金融指标。金融周期，不仅体现在加杠杆与去杠杆之间的交替，M1的更迭亦可见一斑。在M1自底部反弹的过程中，市场情绪往往不一定乐观，但投资已渐入“甜蜜区”；如果同时看到盈利有持续改善的预期，市场情绪再差，也要积极布局。
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情绪周期，是知易行难的自我克制，更是先人一步的基本选择。很多时候，情绪最差的时候，表面看市场“波涛汹涌”，实则“云淡风轻”；而情绪积极的时候，表面上“风平浪静”实则“暗流澎湃”。一个可以观测指标，也就是混合基金指数的同比走势（也即年度回报走势），可以看清市场表面的风浪。
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资产轮动，市场的纷扰千差万别，刻画中周期“非你莫属”。每一阶段，市场总是有不同的矛盾，但体现在资产的价格变动趋势上，却有高度的周期性特征，股债性价比是一个非常靠谱的经验指标，也是刻画A股中周期的核心参考。
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知道自己身处什么位置，才能更好得应对市场的潮起潮落。回顾历史，外部冲击、流动性恶化、盈利趋势下行，是历次A股市场大跌的范式。经过前期的深幅调整，当前市场已来到估值、交易、情绪的底部区域，因此，进一步悲观于事无补，有所作为才是投资大道。
二、风格选择
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股票市场的风格如何划分？不同维度可以划分为不同的“性格”。按投资属性，可分为价值和成长；按市值属性，可分为大盘和小盘；按估值属性，可分为高估值和低估值；按价格属性，可分为高价股和低价股；按行业属性，可分为周期、消费、金融和科技。
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风格是由什么决定？核心影响变量又有哪些？当然，不同市场环境、不同分类风格下，影响因子会有所差异。但整体而言，景气、货币、信用是核心驱动力，资金、监管、估值是辅助指标。而且更为重要的不是绝对值，而是相对强弱。
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相对盈利决定风格的中期趋势。长期看，股票市场是个“称重机”，股价围绕盈利上下波动；同样，相对盈利趋势的强弱也会决定“风格”的风向偏向哪一方。然而，相对业绩优势是后验的，把握产业趋势才有前瞻性。13-15年智能手机加速渗透引领移动互联网周期，成长占优；16-18年供给侧改革，价值占优；19-21年“新能源 ”与半导体等国产替代崛起，成长再度占优。
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信用周期和风格没有直接的关系，关键是发力方向。11-12年，信用发力方向在价值：稳增长的主要抓手是宽货币、宽基建、促消费。13-15年，信用发力方向在成长：产业政策大力促进战略新兴产业发展，设立新兴产业创投基金等形式宽信用。19-21年，信用发力方向在成长：科创板打通新经济宽信用渠道，还有绿色贷款等结构性信贷支持。
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利率是风格的催化剂，但不能“一锤定音”。一般而言，利率上行偏大盘，利率下行偏小盘。利率上行期通常对应着经济复苏乃至走向繁荣，如果经济复苏力度很强，通常会有比较极致的大盘占优行情；而利率下行、流动性宽松时，市场活跃度提高，也容易出现小盘股行情。
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金融条件的变动，同样会影响A股市场的风格。“宽货币”（M2较快扩张） “紧信用”（社融收敛）往往带动市场风格走向成长；“宽货币” “宽信用”，牛市往往正好，风格相对均衡；“紧货币” “宽信用”，价值走强，A股可能表现出“二八”或“一九”的极致大盘行情。
三、行业比较
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认识行业，把握不同行业的核心驱动力。不同行业盈利的驱动力不同，经验上有“上游看价、中游看量、下游看利”的规律。上游看价，因为其盈利的驱动力是价格；中游看量，因为规模效应对中游的盈利能力的影响较大；下游看利，因为议价能力是影响竞争地位的关键。
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行业比较，是长中短期的多维度权衡。中短期来看，不同行业间的比较可以从基本面、估值、筹码、政策、市场特征五个维度进行。长期维度的赛道抉择，则更聚焦于市场容量，市占率、海外对标、龙头分析、生命周期等方面的比较。
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长期赛道：布局时代的贝塔。2010-2015，移动互联时代，电子、传媒、计算机、非银金融，是雄霸行业涨幅前5的常客，而上一轮周期强势的钢铁、石化、银行、地产、煤炭，则随着重化工业时代的式微不断黯然。2016-2020，消费升级驱动，食品饮料、美容护理、家用电器成为年度收益榜单“最靓的仔”，而曾经煊赫的TMT逐渐落寞。2021年以来，碳中和，新能源 被寄予崇高期待；在此过程中，能源安全和短缺又增加了几多旧能源的爱恨纠葛；地产与消费，则在躺赢的“历史惯性”中等待经济复苏的救赎。
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中短期五因子：景气分化是行业比较的本质。盈利增速是行业比较中具有较好指引作用的指标，而除了盈利增速的高低以外，盈利增速的边际变化更加重要。以电力设备为例，今年前三季度的盈利增速在行业中排名靠前，而Q3盈利环比下滑，属于景气度高位，但边际恶化的行业。
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中短期五因子：估值的均值回归，更多是辅助参考。估值高低以及估值的历史分位，是行业比较中的常用指标。从PB和PE估值的历史分位来看，当前多数行业的估值均处于2010年的历史均值以下。客观来讲，估值的均值回归存在，但由于周期缺乏稳定规律，往往难以作为单独的决策指标，更多是辅助参考。因为随着时间的推移，均值亦在变化，估值能否回到从前的均值，存在不确定性。
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中短期五因子：筹码，公募基金配置是重要参考。在由“公募基金配置系数变动”和“2010年以来公募基金配置分位数”组成的平面直角坐标系中：第一象限，代表了最近一个季度加仓，且已加仓至历史较高分位数水平；第二象限代表了，尽管二季度已经有所减仓，但依然处于历史较高分位的行业；第三象限则代表了一个鸡肋或者被遗忘的角落；第四象限往往是最值得关注的部分，代表了最近一个季度公募基金增加，且相对历史配置依然较低的行业。
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中短期五因子：政策，重点要关注发力方向和边际变化。近期政策变化主要围绕两个逻辑链条：一是“稳增长”政策加码，包括民企融资“第二支箭”延期和扩容驱动的地产&地产链，以及贴息贷款和信贷支持“再加杠杆”驱动的医疗器械和休闲服务；二是疫情防控政策的优化，包括服务业的“消费重启”、可选消费的“估值修复”、医疗需求的常态化。
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中短期五因子：市场特征，如日历效应在A股中的应用。历史数据显示，成长年初可博弈，金融年末更稳健。从板块来看，成长在年初表现较好，一月市场下跌时跌幅较小，二月市场上涨时涨幅较大，金融则在年末有不错的收益，四季度涨幅大于其他风格。
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当前可以关注的行业有哪些？聚焦年底“红包”行情与长期投资的“公约数”。从行情特征来看，年底“红包”行情承先启后，短期最好的行业或主题，一定程度上或是2023年全年表现最佳的行业之一。考虑到政策驱动和基本面因素，数字经济、自主可控、能源安全、消费场景恢复，或是四个重要的考量维度。
四、主题投资
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主题投资具有持续性。主题投资不同于概念炒作，需要符合长期趋势，最终要有业绩兑现，随着时间的推移可能转化为赛道投资和价值投资，具有可以反复参与和持续表现的基础。
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主题投资的四个维度。宏观驱动：长期主题、横跨多行业，如过去的消费升级，当下的国产替代；政策导向：包括改革释放的制度红利、持续的发展规划、密集的政策催化；产业趋势：中期主题，包括政策支持、科技突破、业绩支撑的方向，如5G、新能源车；事件催化：短期主题，局部、偶发事件提升相关公司价值，往往出现于市场弱势。
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主题投资的退出策略。如何顺利的获利了结，关系到主题投资的真正成效。退出信号可能包括：1）核心逻辑改变，比如城镇化接近饱和；2）政策由松转紧，比如互联网 ；3）龙头见顶，表明情绪开始降温；4）鸡犬升天，热点已无法再扩散。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。
星图释义的六原则
最近研读斯蒂芬福里斯特的《内在的天空》，对于星图解读方法有了一定的认识。解盘的核心在于：次序、清晰和全局观。面对星图中大量无关紧要的细节，第一要务就是从各类错综庞杂的信息中抓住本质性的主题。
作者给出了六个原则：
第一原则：在透彻了解太阳、月亮和上升之前，忽略所有其他信息。找到三巨头 —— 太阳、月亮、上升。
用这个速写的句子，保证后续的星盘分析在此基础上，保持全局观。
第二原则：观察行星落在四个“半球”的比重。
星盘侧重不同半球告诉我们其生活的框架，游戏规则，这个规则是不会被打破的。而非反应这个人的个性或本职。
依据地平线分为上下半球。
上半球：生活集中在客观领域。通过事件在世界中表现自己，获得成长；需要成功、挑战、冒险、
下半球：生活聚焦于主观领域。所有成长发生在内心，在思维和主观反应的世界中，必须寻求领悟。外在一切都围绕意识本身打转，我们必须呈现一个更加主观的世界模型。
依据子午线分为东西半球。
左边为东半球：自由和个人选择。右边为西半球：宿命或命运。
东半球侧重者：对他来说，有意识的使用个人自由是决定他满足度的最关键因素。
西半球侧重者：宿命或命运控制着我们。需要倾听生命的预兆，作为棋盘上的小卒，需要辨认出掌控我们生命的更宏大的模型的能力，在其中，可以获得被加强的自由。
第三原则：在理解三巨头和星盘的半球侧重之后，找到星盘中的焦点行星，理解它们在星盘中所扮演的角色。
第四原则：确定月亮的南北交点对星盘上其他元素的影响。
第五原则：找出星盘的模式和主题，发现行星之间的联系，注意意义的丛集以及主题之间的张力。
第六原则：丢掉前面的已经掌握的五个原则，找到了一系列生活问题的本质。现在使用自己的心和思想去找到解决问题的办法。
怎样正确看星图识星星
星图是观测恒星的记录，也是查索恒星的工具如同绘制和查索地图一样中国的星图起源可追溯到新石器时代，当时已有陶尊画有太阳纹、月亮纹和星象图案。其后，随着时代的推移，星图也得到不断的发展。古代的星图大致可分为两类。一类是示意性质的，如刻画在建筑物上或绘制在棺椁、墓壁、墓顶之上。此类星图一般比较粗糙简略。另一类星图是天文学家所绘制，比较完整、准确，科学性强。这里介绍的是此类星图，可惜的是唐以前的这类星图已经无存，仅能从文字记载中见其一斑。 据史籍记载，东汉末年的天文学家蔡邕曾绘有一幅星图。其结构大致为：用红色绘3 个不同直径的同心圆。圆心表示北天极。最内的小圆称内规，代表北纬55度余的赤纬圈，圈内的星座对中原地区的观察者来说常年可见，故亦称恒显圈。最外面的大圆叫外规，代表南纬55度余的赤纬圈，其以南天区对中原地区的观察者来说常年看不到，故亦叫恒隐圈。中间的一圆代表赤道，“据天地之中”，与南北极等距。图上画有二十八宿以及中外星官。后世的圆形星图都沿袭这一形式，只是星数有所增加而己。 历史上著名的星图有陈卓星图、唐代敦煌星图、宋代苏州石刻天文图等。 陈卓是三国时吴国的太史令，他集前人观测的成果，绘制了一幅星图，图上计有283 个星座，1464颗星。这一星座和星数，一直沿用至明代末年。 唐代敦煌星图约绘于8 世纪初，是现存世界上最早且星数最多的星图。令人遗憾的是，这一宝贵的历史文化遗产于1907年被英国考古学家斯坦因窃走，现保存在英国伦敦博物馆。图上绘有 1350颗星，其画法为：从十二月开始，按每月太阳的位置，分12段把赤道带附近的星，用圆筒投影的方法画出，再把恒显圈画在以北极为中心的圆形图上。这种把赤道带附近的星画成横图的方法，起源于隋代，弥补了圆形星图赤道带附近星象绘画不准确的缺陷，是星图绘制方法的重大改进。敦煌星图把横图与圆图结合在一起，更是一大进步，它开创了近代星图绘制的先声。 石刻天文图现矗立于苏州孔庙里，高约八尺 （约 2. 53 米，宋代一尺约31. 6 厘米），宽约三尺五寸 （约1.10米），上部绘一圆形星图，刻有 1434颗恒星，下部刻有简介天文知识的文字。刻图为南宋王致远于淳祐七年（1247年）所刻，其底本是宋宁宗赵扩当太子时的老师黄裳于 1190年前后所画，以为教赵扩学习天文之用。据对星图中星座的位置推算，此星图最初当绘于 11世纪时。这是现存世界上最古老的石刻全天星图，为极其珍贵的历史文物
