8月16日，中国联通H股披露中国联通集团的混改方案，港股母公司——中国联通A股为本次混改平台，引入投资者包括大型互联网公司、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、国内领先的产业基金等。
联通混改的动作被外界视为央企混改第一枪，下面看看各大券商对此如何评价？
中信证券：联通混改方案超预期 三大路径掘金机会
混改方案超预期，募资780亿元。本次混改采用非公开发行和老股转让等方式，募资资金780亿元。其中：非公开发行不超过约90.37亿股，价格6.83元;老股转让约19.00亿股，价格和非公开发行相同;向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，价格3.79元。本次将引入四类投资者：(1)互联网巨头，BATJ均入局，其中腾讯计划投资110亿元;(2)垂直行业领头羊，包括苏宁、光启、滴滴、网宿、用友和宜通世纪;(3)金融/产业集团：中国人寿、中国中车;(4)产业基金：国有企业结构调整基金、前海母基金。
强化跨界合作，盈利能力有望持续提升。混改引入多元投资者分别具有优势领域，有望全面提升上市公司盈利能力。其中，(1)互联网公司持续推进2I2C，上半年互联网渠道对净增用户贡献近2000万户，有望进一步代替实体渠道提升移动业务发展效率。另外内容聚合、云计算也是重点合作方向。(2)垂直公司合作重点是物联网、CDN和系统集成，通过资源和技术的引入，实现双方共赢;(3)金融/产业集团主要是产业互联网和支付金融，公司之前与招行合作的招联消费金融已经树立了典范;(4)可以跟产业基金投资的企业进行多种业务对接。资本的合作进一步深化扩大上市公司的“朋友圈”，培育壮大公司创新发展的新动能。
改革触及董事会和员工持股，治理结构有望全面优化。管理层在交流会上表示，混改后A股董事会预计采取6:4:5的结构，即国有股东拥有6个董事会名额，民营资本拥有4个名额，另外有5位独立董事。按照混改方案，完成后联通集团预计持有A股上市公司36.67%股份，新引入的战略投资者持有35.19%，董事会和股权结构更加多元化，形成健全有效的治理结构。本次混改实现员工持股，建立企业与员工利益共享、风险共担的市场化机制，并聚焦收入、利润、ROE设定相应的激励目标。
募资资金用于4G/5G/创新业务，可能多种方式注入港股运营实体。非公开发行募资不超过617.25亿元，拟通过联通BVI公司以认购联通红筹公司配售、供股股份等方式最终投入联通运营公司，用于4G能力提升、5G技术验证、创新业务建设项目。公司坚持聚焦和创新战略，资金的注入和合作的推进，有望进一步提升差异化发展能力，并在创新领域加快突破。
风险因素：行业竞争加剧，合作落地力度低于预期。
投资策略：1、中国联通混改落地，方案整体超预期，我们认为对运营实体有积极促进作用，重点推荐中国联通港股，关注A股复牌的交易机会;2、引入的垂直行业投资者业务有协同，依托联通合作有望扩展自身业务版图提升盈利能力，重点推荐网宿科技、宜通世纪。3、为中国联通提升技术服务支撑的企业，重点推荐大数据方面的天源迪科、东方国信。
国金策略：“混改热 互联网热”成央企混改的主要特征
国金策略李立峰等认为： “混改热 互联网热”正在成为当下央企混改的一个主要特征。除了联通引入“BAT”兑现以外，自上而下策略角度，建议重点关注两类投资机会： 1)民航系，有望打造国家版菜鸟网络。国航4月24日公告称，”国家发改委同意国航控股股东进行航空货运物流混合所有制改革，与“顺丰速运、圆通速递”等快递物流企业进行混合，组建新的中国货运航空公司;受益标的中国国航;
2)铁总系。铁路是政府提出改革的7个行业之一，与联通集团实施混改思路类似，铁路正在探索推进优质资产资本化，多次与“腾讯、阿里”等BAT巨头接触，邀请其参与混改与资产资本化，后续看点颇多。铁龙物流、大秦铁路、广深铁路等有望受益。
方正证券：运营全面向好、创新积极，混改助力未来发展
1、中短期看，中国电信运营处在用户红利、网络红利、数字化红利、铁塔上市红利叠加期，收入规模维持5%左右的增长，4G网络建设进入尾声资本开支下降带来成本端压力降低。
2、长期看，5G 时代对网络带宽、时延等性能指标要求越来越严苛，作为管道提供者的运营商具有无可比拟的优势;运营商体系之外的管道建设困难重重，没有成功案例;借助管道优势，5G 时代运营商有望重回价值链顶层。
3、中国联通4G 用户红利弹性高于同行，支撑公司收入持续性改善;聚焦合作战略落地，资本开支下降幅度远超竞争对手，成本端快速改善。
4、公司收入结构持续优化，IDC、TV 视频业务高速增长，数字化转型初见 成效;针对B2B 市场风口，公司网络演进超前布局，提前卡位高价值用户。
5、混改红利：我们认为随着混改的进行，未来中国联通在公司治理、激励机制、业务发展、网络利用等方面发挥出极大作用，充分释放其潜力;公司网络价值、用户价值将会被重新认知，企业价值得到重大提升，有利于其可持续发展。
6、铁塔公司上市时可以看成是电信运营商板块的催化剂，以目前的估值水平看，受益最多的将会是中国联通。
7、盈利预测与投资建议：继续看好公司长期发展前景，预计公司17-19 年EPS 分别为0.06、0.11、0.19 元，对应 PE 分别约为118、68、39 倍。
参考全球主要运营商的可比估值，我们认为还可以采用PB 法进行估值：全球运营商平均PB 为2-2.5 倍左右，而港股联通PB为1.1 左右，当前属于低估;考虑混改会带来净资本的增加与业绩快速增长的程度，A 股联通PB 估值应在全球平均水平之上，给予2.5 倍以上，维持“强烈推荐”评级。
8、风险提示：流量价格竞争激烈，收入增长不及预期;混改方案不及预期;创新业务发展不及预期。
方正证券通信行业分析师马军表示，随着混改的进行，未来中国联通在公司治理、激励机制、业务发展、网络利用等方面发挥出极大作用，充分释放其潜力。全球运营商平均PB(市净率)为2-2.5倍左右，而港股联通PB为1.1左右，当前属于低估;考虑混改会带来净资本的增加与业绩快速增长的程度，A股联通PB估值应在全球平均水平之上，给予2.5倍以上。联通混改落地力度之大超预期，对于信息产业乃至其他产业具有很强的典型参考、标杆性意义，有望带动国改整体板块，强烈推荐网宿科技、号百控股、大唐电信等相关标的。
海通证券：混改将是下半年国企改革的主线
海通证券首席经济学家姜超表示，2016年以来，国有企业收入、利润增速逐月回升。2017年上升趋势延续，前5月国有及国有控股工业企业收入增速17.2%，利润增速更是高达53%，均远超民企。同时，并购重组促进产能去化，提升集中度。2014年底南北车合并，央企并购重组大幕开启。2015年以来共有28家央企重组。
在姜超看来，混改将是下半年国企改革的主线。从行业分布看，前两批19家试点企业涵盖电力、铁路、民航、电信、军工五大领域，第三批将统筹推进石油、天然气领域试点。根据国资委在6月吹风会上的表述，国企并购重组将从钢铁、煤炭、火电和重型装备制造四大行业铺开。这些行业普遍产能过剩，通过并购重组健体瘦身、发挥规模协同效应、提升经营效率是唯一出路。
国信证券：维持“买入”评级
2017年上半年，公司全面深化落实聚焦战略，经营模式转型初见成效，总体发展态势持续向好。主营业务收入预计约为1,241亿元人民币，比去年同期增长约3.2%，这是公司半年收入2015年H1以来第一次正增长。业绩触底反弹，盈利能力明显改善。期待混改方案落地，业务 股权合作助业绩增长。未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营转向流量经营、数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，国企改革预期不断升温，看好公司变革预期，预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.11/0.19 元，维持“买入”评级。
华创证券：本次联通混改引入战投规格大超预期
华创证券认为，本次中国联通混改引入战投规格大超预期，有助于提升市场对于国改的风险偏好，在十九大政治周期高点下，三季度改革主线依旧是市场“主旋律”。大比例引入战略投资者，在构建多元化股权结构的同时，为国企带来社会资本的资源与活力是最有效的解决方式。然而，不同于90年代国企改革，“卖国资给民企”的国有资产流失的模式，本轮国企改革战略投资者得引进和国资股权的让渡，是建立在“严防国资流失”和“国资做大做强”的基础上。本次中国联通大比例引入战投将为国企改革“一企一策”再立新标杆，有助于未来国企改革“全面开花”打下基础。
兴业证券：下半年国企改革将继续持续推进
兴业证券分析师王德伦表示，下半年国企改革将继续持续推进，包括央企重组方案落地、前两批混改试点方案出台、油气改革施工方案落地、第三批混改试点确定、地方国改方案出台等。市场短期风险偏好回升利好政策相关的主题投资机会，建议密切关注国企改革投资机会。
交银施罗德：国企改革投资仍大有可为
交银施罗德国企改革灵活配置混合型基金经理沈楠认为，地方国企改革在一些地区加速推进，央企整合也在有条不紊地继续进行。预计未来一段时间，随着各地陆续推出相关改革方案，国企改革投资仍大有可为。他表示，重点区域的改革试点值得积极关注，混改和员工持股计划的实施仍是看点。将综合判断潜在的改革试点突破口，更多投资于上市国有企业中管理出现积极变化、机制完善以及受益整体改革进程的公司。
天风证券：混改后，各战略投资者之间将会产生协同效应
天风证券通信行业分析师唐海清认为，混改后，各战略投资者之间将会产生协同效应，优势互补;联通的董事会组成结构也将进一步优化，董事会在公司重大决策、人才选用、薪酬分配等方面的核心地位将更加明确。同时，拟建立的股权激励机制，能够进一步激发团队和员工的活力。
中国联通混改方案究竟是什么？
中国联通混改方案是国家发改委主导的国企混改首批混改试点项目，该方案最大的引入互联网企业，方案还包括员工持股，牵涉到企业的治理机制，这些复杂的问题都为后续混改企业躺了一条路，是一个突破口。
一、企业混改的释义：
企业混改就是国企混合所有制改革，是目的不是为了混合而混合，是为了让国企在改革中能够增加竞争力和活力， 混合的目的是为企业打造一个符合现代企业治理的有竞争力能够培养竞争力和创新力的治理体系。
国企改革被公认为我国经济改革中最难的环节之一，难就难在各界在一些根本问题上缺乏共识。在新一轮以“混合所有制”为重要标志的国资国企改革中，虽然方向已定，但细节至今未明。在此背景下，如何落实混合所有制改革的具体路线至关重要。
二、企业混改的应用：
1、内部优化重组、改善组织结构，外部合作合伙、联合兼并，实现股份制改制，通过交叉持股相互参股，构建混合型企业。开发新项目、组建新公司，实行股份制，尽可能形成混合型企业。
2、基础好的股份制企业，通过境内外多层次资本市场，选择A股、H股等境内外类别，选择主板、创业板、中小企业板等不同渠道实现IPO。
3、通过股权的流转、增持减持、增资扩股、发行可转债、私募等方式优化股权结构，促进各类资本的融合。
4、继续坚持和改进国有企业重组改制的成功做法，深化存续部分改制，培育优质资产推向市场，有条件的母公司可改制为控股公司或投资公司，大企业可以整合子公司争取整体上市，放大资本功能。
5、通过合资合作、并购、参股入股等方式，吸纳外资成为境外公司股东。
什么是联通混改的最新相关信息
12月21日，市场普遍传言称，联通集团、东航集团等6家首批央企混改试点单位，各自混改方案将于近期得到国家有关部门的批复。
尽管“央企混改”概念早有提出，且一些国企在此已有布局，但上述消息的释放，意味着“混改”将成明年市场关注的焦点话题，也预示着，“混改”概念或接替今年的国企改革概念，成为资本围猎的新对象。
多位券商分析师对21世纪经济报道记者表示，随着国企改革进入“深水区”，混改将加速落地，而由此产生的债转股、股权转让等多种混改形式，引发资本市场的新一轮行情将成大概率事件。
实际上，自10月中国联通（600050.SH）披露“混改”消息后，尽管一直未向市场披露具体方案，但股价已上涨超八成。
“混改”或引发新行情
随着首批6家央企混改试点单位有关方案即将获批，“混改”在2017年获得实质性进展将成大概率事件，由此是否将引发资本市场的新一轮行情，也被广泛讨论。
今年10月，央企“6+1”混合所有制改革试点正式推出，国家发改委同步明确东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等6家央企列入首批混改试点。
中国企业研究院首席研究员李锦对21世纪经济报道记者表示，上述6家被列入混改试点的央企，均属于垄断企业，但长期以来在混改上没有大动作，但“在国家发改委参与后，现在同时拿出方案等待批复”。
“这次混改是由各方先拿出方案，方案被认可之后，才能被列为试点，以前的试点都是过了一两年才拿出方案，属于改革方案比较重要的变化。”李锦解释，“随着一直难啃的垄断行业推行混改，对整个国企改革有牵引作用，我认为2017年将是混改的落地之年和重点突出年。”
实际上，在此前国家发改委就混改与国企改革关系的表态中，亦表明“推进混改是深化国企改革的重要突破口”。而在刚召开的中央经济工作会议中，亦指出将按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出混改的实质性步伐。
“这显示出混改的迫切性和重大意义。混改的目的，在于允许乃至引入更多的非公资本发展混合所有制经济，这也是实现改革任务可探索的有效途径。”太平洋证券一位分析师对21世纪经济报道记者说。上述券商策略分析师表示，混改将是2017年的重要看点，且在明年“有望继续强势，成为市场的希望之火”。
值得注意的是，有关混改概念在资本市场上的已有相关反应，首要体现在上述6家混改试点央企中的联通集团。
今年10月，中国联通发布公告表示参加了国家发改委召开的国企混改专题会，表态正在研究和讨论混改实施方案后，股价即节节攀升。随后，中国联通再公告称与阿里巴巴签署了战略合作框架协议，由此完成与BAT三大互联网巨头的战略合作，更令市场对其混改引进BAT的预期猜想不断。
尽管随后中国联通就发布公告澄清，但仍难阻股价的大涨趋势。根据计算，自10月首次披露混改消息后，中国联通股价已从最初的4.15元涨至最新的7.68元，上涨幅度达85.06%。
在央企混改有望于2017年取得实质性突破，并引发资本市场新一轮行情时，作为普通投资者从中获得掘金机会亦不少。
包括中金公司等在内的多家券商分析师即认为，首要投资逻辑的主线即是上文提及的首批6家央企混改试点单位旗下上市公司。
21世纪经济报道记者梳理发现，目前除中国船舶工业集团旗下拥有中国船舶（600150.SH）、钢构工程（600072.SH）、中船船务（600085.SH）三家A股上市公司外，其余5家央企均只有1家A股上市公司。
其中，东航集团旗下仅有东方航空（600115.SH）、联通集团旗下则是中国联通、哈电集团旗下为佳电股份（000922.SZ）、中国核工业建设集团旗下是中国核建（601611.SH），以及南方电网旗下的文山电力（600995.SH）。
“从中国联想已有的案例来看，其余5家混改方案即将获批的央企，虽然行情不会类似中国联想，但长期跟踪所获得的机会是存在的。”上述华南某券商分析师解释。
除此之外，员工持股计划、债转股以及国企股权转让这三大“混改”重要手段，在明年的投资机会中，同样颇值得关注。
广发证券分析师陈杰即表示，除去关注央企混改“6+1”以及已经上报国资委的“混改”试点集团下属上市公司外，基本面改善空间较大的小市值国企也应得到重视。
“对于小市值国企而言，可以通过协议转让股权、引入战略股东等市场化的模式，为股权多元化改革提供新的契机。例如，通过转让股权实现混改或更激进的‘公转私’，最终实现业绩改善与业务转型两大目的。”陈杰表示，“在债转股模式下，社会资本通过地方AMC参与国企混改，另外国企实施债转股，可借此引进第三方投资者，资金的多元化也为混改提供了条件。”
上文提及的太平洋证券分析师则对21世纪经济报道记者分析，在当前偏弱的经营能力下，中小创部分个股估值将处于回归过程，而长期低估的一二线国企蓝筹股将适时启动。
“在投资思路上，我认为从宏观角度而言，越早启动混改的企业获得的机会肯定越大。而承接目前沪指强于中小创的走势，明年国企改革中的混改以及员工持股试点、大市值蓝筹股受益概念有望继续强势。而随着中小市值个股活跃和资金的全面进场，股权转让、地方国企混改的炒作效应均有望成为阶段强势品种。”上述太平洋证券分析师说。
