人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。
——巴菲特
选择大于努力，人生中很多事情都是如此。
股市投资选择长坡好赛道很重要，只要坡足够长，哪怕雪不是很湿，也有望滚出较大的雪球。
因为投资的本质是分享企业的增长红利，好赛道更容易产生好企业。
对于买基金的小伙伴也一样，在好的赛道里挑选基金，或许能够事半功倍。
今天，我们就通过历史数据来看一下，A股的好赛道都是哪些？
我们考察的对象是A股31个一级行业，它们分别是：
数据来源：Wind
这些行业涵盖了A股全体个股。
我们以31个申万一级行业指数为统计对象，原始数据来源于Wind，小基快跑整理、统计。
从2000年1月4日（指数上市日）至2022年7月31日，期间任意一天开始，持有指数1年、2年、3年、5年、8年、10年。
一共得到数据样本1,205,063个。
数据来源：Wind、小基快跑
我们按照正收益样本占比、收益率中位数、收益率平均值、最大收益率、最小收益率这5个指标，将统计结果汇总如下：
持有指数任意时间正收益样本占比
持有指数任意时间收益率中位数
持有指数任意时间收益率平均值
持有指数任意时间最大收益率
持有指数任意时间最小收益率
数据来源：Wind、小基快跑
注：上述结果依据历史数据统计得出，仅供参考，不代表未来指数表现，亦不作为任何收益承诺。
是不是眼睛都看花了，还没看出来哪些赛道更好？
没关系，我们来给它们打个分：
每项指标按照从高到低排序，前5名各计一分，其他0分。
比如
1年期正收益样本占比中，食品饮料、电子、汽车、电气设备、家用电器位列前5，各计1分；
2年期正收益样本占比中，食品饮料、家电、美容护理、医药、银行位列前5，各计1分…
以此类推。
6个时间周期（1年、2年、3年、5年、8年、10年），5个指标，满分为30分。
汇总得分如下：
上述结果依据历史数据、小基快跑评分标准统计得出，仅供参考，不代表未来指数表现，亦不作为任何收益承诺。
总得分排名前5的行业指数分别是食品饮料、医药生物、家用电器、美容护理、电气设备。
而轻工制造、传媒、综合、环保、纺织服装、石油石化一分未得。
据此可见：
从A股过往近二十三年的数据来看，食品饮料、医药生物、家用电器、美容护理、电气设备表现突出。
其中，食品饮料、医药生物、家用电器、美容护理都属于消费板块，因此可以说消费板块是过往A股最亮眼的赛道。
消费板块的优异表现，有来自宏观基本面的坚实支撑：
从2000年到2021年，
我国GDP从10万亿元增至114万亿元，年均增长率达到12.3%；
城镇居民人均可支配收入从6280元上升至47412元；
全体居民消费水平从3711元上升至31072元。
2021年，消费支出对我国GDP增长贡献率达到65.4%，成为GDP增长第一大动力。
展望未来，随着中国人口平均年龄步入中年，人均GDP跨过1万美元大关，借鉴国际经验，或正处在消费加速升级的阶段。
从产业政策看，“双循环”新发展格局以国内循环为主体，首要任务是扩大内需，其中又以扩大消费需求为重点。
大消费赛道或仍大有可为。
从以上这些数据中，我们还能看出：
1、
基本上所有行业指数，随着持有时间的增加，正收益样本占比呈现递增的趋势。
这再次说明，长期投资有望提高盈利的概率。
2、
我们把中位数收益率做年化处理，可以看到，年化收益率随着期限拉长而递增，多数行业指数任意持有8年的年化收益率最大。
持有指数任意时间收益率中位数（年化）
数据来源：Wind 注：上述结果依据历史数据统计得出，仅供参考，不代表未来指数表现，亦不作为任何收益承诺。
3、
有些行业虽然算不上长坡厚雪，但短期爆发力却很强。
其中的代表是非银金融。（包括券商、保险等）
申万非银金融指数任意持有1年期、2年期、3年期的最大涨幅分别为533%、1377%和1032%，均位列同期所有行业指数第一。
有色金属、房地产、煤炭、钢铁和国防军工也是短期爆发力较强的行业。
这些行业基本都是强周期行业。
所以，如果能把握好强周期行业的拐点，或许能在相对较短的时间内取得不错的收益。
4、
不过，如果把握不好这些强周期行业，结果可能很惨。
比如有色金属、国防军工、非银金融、煤炭指数任意持有1年期的最小收益率分别是-84.22%、-77.32%、-76.44%、-76.11%、-75.81%。
有些行业即使长期持有，结果可能也一言难尽。
比如煤炭、石油石化、钢铁、有色金属、交通运输，任意持有10年期的最小收益率分别为-69.51%、-68.81%、-57.76%、-49.42%、-42.46%。
5、
食品饮料和医药生物的得分位居前2。
仔细对比可以看到，在“最大收益率”这一项上，医药生物指数在任意持有的3个期限（5年、8年、10年）可以排到全体行业前5，而食品饮料指数没有进入前5。
食品饮料和医药生物都属于长坡厚雪的好赛道，而医药在这5个指标的表现更为均衡。
另外，在医药这个赛道上，主动管理的基金有望大幅超越行业指数的表现。
因此如果你打算在医药赛道上“滚雪球”的话，可以考虑和一些优秀的基金经理同行，比如，融通健康产业的万民远。
详见《2019年至今最牛的医药基金经理是谁？答案出乎你意料》
游戏行业能一直景气下去吗？
最近看宝哥直播的时候，听到他说过段时间可能要停播了，原因有很多，后面我们会来说。听到他这么说的时候，说实话我是有一点点的难过的，我看他直播很长时间了，习惯了每晚都回去看一下，可能会看一段时间有事或者去打游戏就关了，但是总归是会去看就对了。想到以后可能看不到了，真的，作为一个粉丝，相比很多人和我一样，是有点接受不了的。但是为什么会这样呢？我想给大家说一点关于我自己的看法。
据宝哥自己透露的话，然后我自己总结就是三个原因：一是因为合同到期了；二是因为一些身体原因，到了这个年纪，也该为自己的身体着想了；三是因为渐渐地，有一些不和谐的声音，已经在慢慢地攻击他了；
对于那么我想，问题的出现，总会有解决的办法的，首先第一条就不是问题，合同到期可以续约，我相信平台是不会放弃这么一个高流量的主播的。第二个的话，作为一个粉丝，我是抱支持的态度的，确实，到了而立之年，是该为自己的身体考虑一下了。但是，如果想的话，也并不是完全没有解决办法的，很早的时候，就有粉丝劝过他，我们可以更改直播的频率，不必每天都直播，大家都是能理解的，然后再改一下直播的时间段，不一定非要晚上直播，中午的时候，下午的时候，想播就播一下，人气可能会有所下降，但是也不是会降到没有，人不是一天都在忙的，总有空闲的时候，我们可以在饭点，大家下的时候播，也是可以的。
那么，能让宝哥毅然决然的决定停播的原因是什么？我个人认为，最重要的是第三点，社会舆论的攻击。也许现在大家并不以为然，只有少数人在那里犬吠罢了，我们是不会去相信的。但是时间长了呢？但是这个声音大了呢？当社会舆论越来愈大的时候，他能承受住吗？我们这些粉丝，能解释得清楚的吗？当社会舆论越来愈大的时候，你能拿出更好的解决办法吗？
今天偶然看到了一个怀念卢姥爷直播那段时间的短视频，让我有很多感受，是促成我现在这些感慨的原因。游戏圈，到底有没有人能一直红下去？
你们知道卢姥爷以前是有多红吗？但是他为什么会凉了呢？是因为直播骂脏话吗，是因为打游戏开挂吗？现在的我们已经知道，他以前是没有开挂的，为什么当时就有那么多的人去相信，“卢本伟开挂了”。再说骂脏话的事情，确实，这是一个重要的原因，在当时这么大的节奏下，开了一个粉丝见面会，居然叫粉丝去骂人。我不知道是不是真的，但是至少现在还没有推翻这件事的言论出现，所以教唆粉丝做出不当行为应该是他被封杀的真正原因。
那不说卢姥爷，说一些其他主播或者那些明星或者是靠流量人气吃饭的，莫名其妙就凉了或者名声就臭了的人，还少吗？可能有人会说，那是事出有因的，但是那些真的是真的吗？
我感觉这好像是一个必然事件，无论你是多好的一个人，多完美的一个人。
像他们这种，靠流量靠人气，更是靠技术吃饭的人来说，大众的看法比任何人看的都重。其实不仅仅是五五开，还有很多很多的名人、主播、明星，你一旦就是大红大紫了，必定引来是非，哪怕是6岁时拿石头砸了邻居家的狗，都有人能给你扒拉出来，然后锤你。就算这个人真的很完美了，也会有人捕风捉影，没黑点也要给你制造黑点，然后你就凉了。但是等你凉之后，等人们快要遗忘这个人了。就会有人出来洗、或者应该说是证明这个人的清白。也许观众又会把这个人捧上去，捧得很高很高，运气好的话，这个人又能东山再起，然后重复以上步骤。运气不好的话，可能偶尔还是会有人提起他，慢慢的人们开始惋惜他，开始谴责以前黑他的人。
那么，他到底有没有这些黑点，重要吗？不重要吗？究其原因，为什么会有人去黑，因为有热度，他是吃这碗饭的，但是和你吃同一碗饭的人更多，他要吃得香，就要有流量，但是大部分人是没有像这些人一样，有自己制造流量的本事的，所以就要去挖，挖一切有可能会成为流量的事物，人物，当然包括我自己也是会去找热点的，因为我自己也没有本事会去制造流量，但是我至少不会去攻击别人，无论是不是真的，我都不会去攻击别人。
太可怕了，这种言论真的可以杀死人，我要死了兄弟们。根深蒂固的问题再怎么解释都没有用——某lol职业选手
但是有的人就不一样了。为什么，因为这些名人带有流量很多，而且人都是爱看热闹的，凡是负面的东西总比正面的东西更容易引起人们的注意。所以，他们的负面言论，就会想滚雪球一样，会越滚越大，带来的流量会越来越多，那部分人得到的收益会越来越高，热点越大，加入的人就会越来愈多。一个人，他再怎么火，再怎么出名，也不是每个人都时刻关注他的。
相信我，无论多么具有人气的一个人，不了解他的总比了解他的人更多。当这些不了解的他的人也开始了解他的时候，往往不是他人生巅峰的时候，更多的是他跌入谷底的时候。
到那个时候，已经为时已晚了。你们这些从始至终都在了解他，都在关注他的这些人，你们是说不过别人的，人们总是会愿意去相信多数人的，然而，你们这部分忠实的“知情者”，注定只会是少部分人。慢慢的那些“大部分人”离去的时候，你们变成了“大部分人”，你们始终都没有放弃最喜欢的那个他。你们终于赢了，把人们的舆论扳回来了，可是那又如何？那个人早已经被以前的“大部分人”击败了。
再来说关于到底是不是实锤的问题，在明明，这件事就不是真的，的情况下，卢姥爷依旧被“实锤”了。宝哥呢？最近看直播的朋友都知道，最近带宝哥节奏直播的人越来越多了，我映像最深刻的，就是说宝哥歧视职业。一般PK的时候，宝哥都是属于被虐的一方，这个大家都是知道的，然后某一局对手被宝哥碾压的时候，他就会稍稍的口嗨一下。这是事吗？熟悉的朋友都知道，这不是歧视。但是，有人把这些口嗨镜头都剪在一起的时候呢？不了解他的人，是会相信视频，还是会相信你呢？任你万般解释，在有心算无心的情况下，你能把每一个被剪进去的镜头都找出完整版，然后向大众解释吗？就算你找出来了，人们会去看吗？
这是我记得的一件事，但是仅仅是我自己推测的，另外一些更容易被“有心人”制造成黑点的事情我就不多说了，大家能看懂我的意思就好。
这样的例子还有很多，都是人在大红大紫的时候忽然被一个重重的，“正义的铁锤”给锤得粉身碎骨。当然最好的办法就是明哲保身，争取不会被锤到粉身碎骨，等到那些“大部分人”都离去，自有我东山再起的时候。
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保险的投资机会逐渐显现！
保险是非常复杂的金融产品，投资保险股对相关的专业知识要求非常高。在准备投资保险股之前，要搞明白几个问题：1.保险行业的发展2.保险公司的商业模式3.如何对保险公司估值。对于保险行业，定性分析与定量分析同等重要，如果搞不懂什么是保险，不明白这门生意的本质，而去看保险公司复杂的财务报表和繁杂的专业术语，不仅看不明白，而且很容易陷入误区，从而“一叶障目，不见泰山”。
目前市场对保险股存在比较大的认知偏差，本文试图从投资的角度拨开迷雾，认识保险业的真相。
第一部分:认识保险行业
保险是一种制度安排，它是唯一的经济工具，能够保证在未来一个不可知的日子，有一笔可知的现金。保险做的事情就是规避和弥补未来不可知的风险造成的损失，变不确定为确定，确定在某种条件或某个时刻，一定有一大笔现金等着你，以防止正常的生活被改变。
让我们来看一个案例：张先生，男性，40岁，三口之家，孩子8岁，孩子未来计划出国留学，教育金预算300万。个人年收入80万，家有价值1000万的自住房一套（银行贷款400万，20年还清）。张先生喜欢投资，是一个价值投资爱好者，投资三年录得15%的复合收益率，股票账户从100万本金涨到150万。单位有社保，本人无商业保险。张先生看似幸福的小家庭实际存在着巨大的财务风险，假如张先生不幸罹患大病同时失去了工作，对这个家庭将是灾难性的，将会面临收入中断、卖房卖股票给自己治病和供孩子上学的窘境。不管人们是否认识到了风险，但风险却是客观存在的。张先生可以通过保险来规避风险，所买保险要能覆盖张先生的风险敞口：大病治疗及康复费100万、银行贷款400万、孩子教育金300万（或者因为大病让孩子放弃出国的机会），另外还有不能工作了之后20年的收入损失——。张先生至少要为自己购买500万—800万保额的 健康 险才能防止生活被改变。否则，张先生将面临的是：卖股票，复利滚雪球被迫终止；无力继续供房而选择把自住房卖出；因为收入中断家庭生活受到影响。
现实生活中很多人不知道自己需要买保险，更不知道应该买什么保险、需要买多少。保险作为一种特殊的商品，无法提前感知，人们的购买需求相对被动。中国的大众富裕群体普遍的问题是对保险的认知不够，很多人没有买保险或者买的额度远远不够。我们可以做个调研，从自己和身边人接受和购买保险的程度大概可以感受到保险的空间有多大。中国老百姓的保险需求还远远没有被挖掘和满足，在面对个体风险和公共卫生风险时常常显得非常脆弱。
从这次新冠疫情来看，国家在医疗支出方面付出了巨大代价，《抗击新冠肺炎疫情的中国行动》白皮书显示，截止5月31日，全国确诊住院患者结算人数5.8万，总医疗费用13.5亿；重症患者人均治疗费用超15万，危重症患者治疗费用过百万，而这些医疗费用主要靠政府财政解决。疫情中保险业产生的赔付非常有限，面对公共卫生管理，以商业保险为主要形式的市场化解决手段并没有发挥应有的作用。如果中国的感染人数是美国的数据，总医疗费用将要放大30—40倍。从 历史 上来看，我国巨灾风险管理，从98年洪水到2008年汶川地震，再到2013年的非典疫情和这次的新冠肺炎疫情，主要救灾形式是“举国体制”，自上而下，在强调政府和财政作用的同时辅之以 社会 捐助。在历次巨灾损失中，商业保险的补偿比例均不足2%。随着我国经济结构转型以及地方政府步入“后土地财政”时代，公共安全管理和公共服务的需求与日剧增将对中央和地方财政造成巨大的压力。大力发展商业保险，以市场化的方式实现 社会 治理的现代化已迫在眉睫。
我们可以看到，无论是从个人还是政府，保险都是刚性需求。大力发展商业保险已成为政府和 社会 的共识。
中国保险业在过去几十年虽然已经取得了长足发展，但空间依然非常巨大。
截止2019年年底，中国的保险深度为4.3%，保险密度为3046元，与发达保险市场相比，差距依然很大。同期日本的保险深度约为8.5%，保险密度3700美元；台湾的保险深度逼近20%，保险密度4900美元。国际上统计当一个国家或地区人均GDP达到7500美金-25000美金时，保险需求井喷带动保费高速增长。中国的人均GDP已经站上了1万美金，未来十年将会是中国保险业发展的黄金期，中国保险业的保费增速大概可以取得2倍于GDP的增速。
从中国的发展阶段来看，目前正处在第二个浪潮即 健康 险的浪潮。2019年全年 健康 险收入7066亿元，同比增长29.7%。2020年1月，银保监会《关于促进 社会 服务领域商业保险发展的意见》提出，力争到2025年， 健康 险市场规模超过2万亿元。要实现这一目标，未来几年 健康 市场的复合增速将会达到25%。总的来看，中国保险业未来保持10%以上的保费增速是可以期待的。
第二部分：保险业的商业模式
保险是金融三驾马车，其经营核心是基于简单的“价差模式”，在银行是“存贷差”，在寿险是“三差”，即死差费差和利差。保险公司的经营逻辑是收保费形成保险负债，用保险负债投资形成投资资产，投资资产产生投资收益。对于保险公司，实际就是做两端，即负债端和资产端，负债端把保费拿进来，资产端去投资以期取得合理的回报。
为了便于理解，我们可以把一家寿险公司拆解成三个子公司，销售公司、营运公司以及投资公司。销售公司专门负责营销新业务，年终销售公司将这一年营销的所有新业务保单转让给营运公司；营运公司负责过往年份积累的所有存量保单的维护与理赔；同时营运公司又将所有保费收入交由投资公司进行投资增值。
销售公司每年创造的价值，叫“一年新业务价值”。营运公司运行维护的所有存量保单的价值就叫“有效业务价值”。营运公司维护的存量保单每年在不断创造价值，同时销售公司又不断拓展业务产生新的“一年新业务价值”。由此我们可以得出公式：
寿险公司总价值=“寿险总内含价值”+“一年新业务价值”*n。
其中内含价值等于经调整的净资产价值与扣除要求资本成本后的有效业务价值之和。
内含价值是寿险公司的清算价值，就是把公司解散，销售队伍遣散，公司净资产和存量保单的价值。
有效业务价值是存量保单的现金流的折现价值，是寿险公司可投资资产未来总投资收益减去未来需要支付给投保人的应付负债。其中有两个重要假设：投资收益率假设5%，风险贴现率假设11%。个别公司如新华保险假设更加保守，风险贴现率假设11.5%，除投连险外的其他险种投资假设均为4.5%。
销售公司销售保单，公司收入保费形成负债。寿险公司有三种保费收入：原保费收入、保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费；分别对应三种负债:保险合同准备金、保户储金及投资款、独立账户负债。
那么保险公司的利润从哪来呢?我们把寿险公司的利源进行拆解：
（1）原保费业务的利润贡献=承保利润+保险负债形成的投资收益。
（2）保户投资款的利润贡献=保户投资款的投资收益-保户投资款的资金成本。
（3）独立账户的利润贡献=独立账户业务收费-保户投资款的资金成本。
（4）其他业务的利润贡献。
寿险公司承保利润=承保收入-承保支出。现实中，寿险公司绝大多数首年业务会出现承保亏损，首年的保费收入不足以覆盖向客户和销售队伍付出的利息和佣金支出以及业务推动费用，当年保费收入对当年业绩并非成正相关关系。我们以太保为例，今年一季度太保首年保费负增长-1%，利润却增长了53.1%，其原因一是续期保费拉动剩余边际摊销，二是投资收益4.5%保持稳定，三是太保一季度比较保守没有搞大增员，手续费及佣金支出节约了大量费用。寿险公司当年业绩更多受剩余边际摊销和投资收益的影响，当年业务拉升过猛可能会冲减当年利润。
保险公司的负债成本是经营的前提和基础，要尽可能的控制负债成本在合理区间。目前主体上市保险公司 健康 险的成本大概在1.5%-2%之间，传统分红险的预定利率2.5%，年金险预定利率3.5%，个别保险公司在某一时段销售了部分4.025%的产品，体量不大，且都已经不再销售。总体来看，上市险企整体负债成本不高于3%。
谈完负债再看投资。
市场对平安等保险公司的投资诟病较多，客观地说平安历年来的投资表现中规中矩。保险资金的资金性质决定了投资的风险偏好、投资期限、投资对象等。保险公司向客户承诺了预定利率或保底利率，保险客户基本不承担投资风险，但要求投资收益必须兑现。这样的资金来源造就了保险投资资产的风险厌恶特征，投资风格保守，投资方向以固收类的债券债权为主，以权益类投资为辅。保险的资金性质决定了保险投资必须要确保安全性、流动性和收益性。在负债成本一定的情况下，投资收益率越高越稳定，股东回报越高越稳定。
保险公司的投资资产具体投向哪里了呢？
按持有意图进行分类，分为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产、可供出售金融资产、持有至到期资产、贷款类资产、长期股权投资和投资性房地产。按投资对象进行分类，可分为债权型金融资产、股权型金融资产、定期存款、现金及现金等价物、长期股权投资、投资性物业等其他投资。
我们选取中国平安和新华保险2019年年报作为案例，分析各类型投资资产的占比。
中国平安：债权型金融资产70.1%股权型金融资产14%
定期存款6.6%现金及现金等价物3.0%
长期股权投资3.8%投资性物业及其他2.5%
总投资资产32088.36亿，总投资收益率6.9%。
新华保险：债权型金融资产65.6%股权型金融资产18.7%
定期存款7.6%现金及现金等价物1.4%
长期股权投资0.6%其他投资6.1%
总投资资产8394.47亿，总投资收益率4.9%。
从平安和新华的投资构成我们可以看到，债权资产和股权资产构成了保险公司投资资产的基本盘，债权和股权资产平安占比84.1%，新华占比84.3%。对于股权型金融资产投资，虽然监管要求的上限是30%，但上市保险公司大多都控制在了20%以内，随着中国资本市场的成熟和交易制度的完善，还有很大增长空间。
用一个公式总结，保险公司的投资收益等于“股的股利+债的利息+投资资产买卖价差-资产减值”，其核心就是债的利息、股的股利以及股和债的买卖价差，因此，理解保险资产投资收益率的高低的关键在于理解债市和股市的变化规律。
股市的走势受政治经济等宏观因素的影响较大。对于债券类资产，保险公司主要是持有至到期，到期实际收益率的高低取决于发行时的市场利率水平即债券的票面利率，媒体和市场炒作的十年期国债收益率短期波动对保险公司的实际收益率影响要比行业外人士预计的小得多。利率下行对新增保单未来的投资收益率影响更大，这部分保险公司会同步传递到负债端，即降低预定利率，降低负债成本。
存量保单都相应匹配了对应的资产，可以在很大程度上抵抗利率下行的风险。但由于保险负债的久期较长，对应的资产久期较短，负债与资产之间往往存在久期缺口，这是保险公司投资的主要压力。保险公司要做的是，尽可能使资产和负债在利率、期限等方面匹配。理论上讲，如果资产和负债完全匹配，到期负债由预先安排好的到期资产来支付，就不会有任何利率风险。
但现实是，中国金融市场上的金融资产久期普遍低于长期寿险的负债久期。从资产久期来看，平安约8年、国寿6-7年、太保6-7年、新华5-6年；从负债久期来看，平安约14-15年、国寿11-12年、太保15-16年、新华11-12年；则久期缺口分别为平安6-7年、国寿5-6年、太保10-11年、新华6-7年左右。其中，国寿负债久期较短，因此同等资产久期下，久期缺口较小。太保资产久期与同业类似，但负债久期较长，导致资产负债久期缺口较大，也因此决定了其固收资产占比高于同业。固收类资产占比分别为平安75%、国寿76%、太保83%、新华76%。（数据来自方正证券，不同报告期数据会有变动）
而资产与负债的久期缺口需要保险公司通过投资进行平滑。对于投资收益的预期，考虑到长端利率以及权益市场在外部不确定性加大的情况下保持震荡，在中性情况下，我们假设债券收益率2.8%、非标收益率5.5%、股票+股基收益率5%，则上市险企综合投资收益率依然可达5%，仍高于目前负债资金成本（不足3%），从而获得利差益。在极度悲观假设下，协议存款和债券收益率长期为2.8%、非标收益率长期为5.5%，只要股票收益率-2%以上，险企长期综合投资收益率便可维持高于负债资金成本（也即3%）以上，潜在利差损风险不大，无需过分担忧。
对于市场比较担心的十年期国债收益率，根据海通证券的分析，基于未来中国GDP增速预测，未来十五年10年期国债利率均值或可维持在3.18%左右。保险公司的投资收益可以保持在十年期国债收益高出2个点左右。
通过以上分析，我们可以得出结论：
1.主流保险公司的负债成本大概在3%以内，投资收益可以做到接近5%，利差风险无需过度担忧；
2.市场利率持续下行对保险公司总体不利，但整体风险可控，且中国经济不具备长期低利率甚至零利率的基础。
保险公司的商业模式相对复杂。那么，如何评价一家保险公司是否优秀呢？保险险公司的核心竞争力是什么？
简言之，就是寿险公司的三个子公司销售公司、营运公司、投资公司都要强。负债端保单成本够低，运营端效率要高，资产端投资收益优秀。从而实现死差、费差、利差三差收益最大化。
以龙头公司中国平安为例，强大的品牌价值让平安获取保单的成本更低， 科技 赋能让运营效率遥遥领先同业，专业的投资团队确保投资收益长期稳健高于投资假设。
第三部分：如何给保险公司估值
给公司准确估值是困难的，给保险公司估值则尤其困难。
传统的公司估值方法主要包括绝对估值法和相对估值法。
内含价值和新业务价值是评估保险公司价值的两个基准指标。
由于保险业务的特殊性，市场普遍用内含价值对保险公司进行估值，内含价值反映了截止评估日的、包含所有未到期保单未来利润的价值，符合寿险业特有的长期业务的特点。
内含价值=经调整的净资产价值+扣除要求资本成本后的有效业务价值。其中有效业务价值是指目前所有保单在未来所能形成利润用一定贴现率贴现到现在的总和。内含价值实际就是保险公司的清算价值。
新业务价值，是指某一报告期所有新保单在签单时的归属于股东的价值之和，是保单未来利润的现值。
我们以新华保险为例，对其进行估值分析。
1.绝对估值法
寿险公司价值=内含价值+未来各期一年新业务价值现值之和
新华保险2019年报告期内，内含价值2025亿，一年新业务价值97亿。假定新华保险未来永续经营，未来每年的新业务价值保持零增长，均为97亿，风险折现率按11.5%，则用绝对估值法，新华保险的估值为：
新华保险估值=内含价值+未来各期一年新业务价值现值之和
=2025+97/11.5%=2025+843=2868亿。
而目前新华保险在A股市值是1421亿，按港股结算总市值只有856亿。
2.相对估值法
相对估值法是采用股价与内含价值的比率（P/EV）进行估值。
P/EV=每股价格/每股内含价值
我们按2020年6月10日新华保险港股收盘价27.45以及当日的汇率记算：
新华保险的估值P/EV=27.45/71.82=0.38(当日股价对应股息率6.3%）
显然，从绝对估值和相对估值来看，新华保险都严重低估。
同时我们也看到，在港股市场除了中国平安PEV1.1之外，中国太平PEV0.28,中国人寿PEV0.41，中国太保0.46，普遍估值较低。
第四部分：保险业当前问题与未来展望
当前保险业在负债端和资产端承受双重压力，行业正面临转型升级。压力主要来自几个方面:
一是增长方式的转变。过去行之有效的人海战术模式已经终结，保费的驱动因素将从过去的人力驱动转换为人力和产能双驱动，而产能驱动将是重点提升的方向。寿险代理人的平均人均收入长期停滞不前，约为4000元左右，从而造成增员难、留存难。通过产能提升进而拉动销售队伍的收入增长成为迫在眉睫的任务。同时保险公司必须转变增员模式，严格管控、高质量增员。近期银保监会连发两个通知，要求保险公司严格招聘选材流程，强化代理人管理，加强培训强度（每人每年培训时间不得少于30小时），以实现“提素质、促转变、树形象”的目标。未来人力增长将趋缓，各保险公司必须在产能提升上做文章。
二是资产端利率下行的风险。由于保险公司资产负债久期的不匹配，利率下行对利差形成较大压力。就利源而言，上市险企利差占比高达70%，因此利率风险是价值和利润增长的主要不确定因素。当前市场对利差风险反应过度，极度悲观预期下估值已被压到 历史 最低位。目前十年期国债收益率已经企稳回升，股市的预期也在回升，预计保险公司年度可以取得5%左右的收益，利差风险无需过于担心。市场拿中国保险业面临的问题和日本上世纪九十年代来比，可比性不大。日本保险业在当时销售了大量预定利率6%的产品，但1991年后，日本经济泡沫破裂，股市和房市崩盘，十年期国债收益率从高位的8.2%一直跌到1.8%，保险公司投资收益平均不到3%，从而造成了保险公司严重的利差损。日本发生危机的九十年代，日经指数从39000点一路下跌到8000点，跌幅达到80%，国内生产总值年均增长1.5%。当时日本人均GDP已达28717美元，保险深度达到了9.6%。反观中国 社会 经济和保险业发展的阶段，和同期日本不在一个发展阶段，因此没有可比性。而中国银保监会在控制保险公司利差风险上，监管力度大，有效管控了风险。
三是负债端产品结构以及业务增长的压力。
利率下行资产端的压力必然传导到负债端，产品预定利率将调低，同时要求各保险公司更加坚定地聚焦保障型产品。
今年受疫情及宏观经济形势影响，疫情结束后保险需求复苏，保险仍是排在第一位的大宗需求商品，但受宏观经济形势影响老百姓的收入吃紧，这为产品销售带来了压力。
今年部分险企新业务价值可能出现负增长。
展望未来，保险业正处在变革的关口。传统寿险经营主要是简单的“价差模式”，以互联网、大数据和区块链为核心的新技术将会深刻影响人类 社会 ，也必将会驱动保险业被动变革。传统保险业往往以自我为中心，产品导向，忽视客户感受，客户体验较差。而在互联网和大数据的加持下，以 科技 赋能和服务创新，倒逼保险业从以产品为中心转向以客户为中心。通过互联网和大数据为客户提供个性化产品和服务以及人文关怀。大数据为保险的精准定价提供了可能，而客户服务将成为竞争的核心。用王和博士的话说，未来保险业将从一个“更制度”的平台，走向一个“更技术”的平台。
新形势下，在互联网和 科技 领域布局较深的金融企业将会占得相对竞争优势。中国平安无疑走在了所有金融公司的前面。平安在以“ 科技 赋能金融， 科技 赋能生态，生态赋能金融”的战略指引下，构建了金融服务、房产服务、 汽车 服务、医疗 健康 服务、智慧城市五大生态圈，建立各种生活场景，获取客户流量，客户交互转化，从而产生价值。 科技 赋能下的生态圈搭建最终实现“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”的目标。从过去的直接卖产品转向服务提供者，先让客户感受平安的各种服务，形成流量，再对平安的生态圈产生黏性和认同感，最后销售产品变现。客户很难跑出这个圈，这形成了平安区别于同业的强大竞争壁垒。
除了应用 科技 ，在基础 科技 方面，平安成立了8大研究院，包括人工智能研究院、金融 科技 研究院、医疗 科技 研究院、智慧城市研究院、区块链研究院、云计算研究院、宏观经济研究院、生物医药研究院。8大研究院，60个相关实验室，10万名IT 科技 人员， 科技 布局令人叹为观止。下个十年，平安 科技 的利润要达到集团总利润的一半。
第五部分：总结
价值投资的理论并不复杂，但知易行难。
巴菲特说，投资只需要做好两件事，一是知道如何对企业进行估值，第二是正确对待市场波动。
对保险公司的估值很难做到100%精准，因为估值的基础建立在各种精算假设之下，保险业的经营又受宏观经济的影响较大。目前的内含价值估值法已经包含了对未来盈利的保守假设。内含价值是保险公司的破产清算价值，而现在的估值是在清算价值基础上再打三折四折出售，包含了对未来预期的极度悲观。从 历史 看，优秀保险公司的合理估值可以给到1.5-2倍，普通保险公司正常估值1.0-1.5倍。保险公司股价存在较大的估值修复空间。
危机杀杠杆，地产金融首当其冲。今年受全球疫情影响，资金选择第一时间逃离地产和银行保险类股票，机构很多是被动卖出，股价形成踩踏式下跌。个人投资者最大的优势是钱是自己的，完全不必要选择被动卖出。忽视波动，长期持有，方能成为赢家。
市场往往会悲观过头，也总是会乐观过头，人性亘古不变。我们需要在大众普遍悲观时保有一些乐观，在大众普遍乐观时保有一些悲观。只要中国经济不崩盘，保险业就没有大风险。如果对中国经济没信心，那什么股票也不要投。
市场短期的噪音和扰动比较多，投资者容易受影响。对普通投资者来说，保险公司财务报表上各种专业术语让非专业人士一头雾水，大多数投资者往往会陷入季度报表中的个别指标以及市场短期的噪音而心绪烦乱。保险公司财务报表利润可调节空间较大，季度报表不足以做参考。
从某种意义上说，投资保险股定性比定量更重要。宁要模糊的正确不要精确的错误。
投资是认知的博弈。认知偏差越大，潜在的收益越大。当然背后也潜藏着风险。当前这个时点投资保险股，可能是机遇，也可能潜藏着我们不知道的风险。
巴菲特说，如果市场总是理性的，我只能沿街乞讨。市场经常定错价，这给了价值投资者绝佳的以低价买入好股票的机会。其代价是，要延迟满足，而这个延迟，有时候可能时间很长。
