南京证券股份有限公司顾诗园近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《以量补价业绩高增，看好制冷剂行情底部向上》，本报告对巨化股份给出买入评级，当前股价为17.4元。
巨化股份(600160)
事件：巨化股份发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度实现营业收入163.77亿元（同比 29.74%），实现归属于上市公司股东的净利润16.99亿元（同比 557.25%），扣非归母净利润16.37亿元（同比 687.91%）；其中Q3实现营收58.73亿元（同比 32.32%，环比-0.39%），实现归母净利润7.46亿元（同比 382.86%，环比 3.76%），扣非归母净利润7.38亿元（同比 392.00%，环比 9.01%）。2022年前三季度毛利率18.76%（同比 6.13pct），净利率10.46%（同比 8.29pct）；Q3毛利率19.11%（同比 4.82pct，环比 1.99pct），净利率12.75%（同比 9.19pct，环比 0.40pct）。
Q3主要产品价格及原材料价格环比下行，销量涨跌不一：2022年单三季度公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价同比变动分别为-0.41%、7.48%、9.49%、-39.13%、20.68%、-26.41%、42.93%，而环比分别下跌9.44%、0.67%、20.83%、26.50%、5.20%、23.01%、9.49%。22Q3氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品外销量同比变动分别-9.63%、39.90%、-6.90%、-5.16%、22.85%、-4.40%、15.18%，环比变动分别为6.09%、3.70%、-2.61%、31.48%、11.60%、-19.82%、3.80%。原材料方面，Q3萤石、工业盐、电石、四氯乙烷、VCM、污水氟化氢的均价环比变动为3.98%、-5.26%、-7.86%、-4.08%、-26.73%
三代HFCs类制冷剂配额争夺即将结束，价格及盈利迎来底部反转，公司积极推进高附加值氟化工产品，产业链更加完善：中国正式接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，该修正案于2021年9月15日对中国生效(暂不适用于中国香港特别行政区)。发展中国家应在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基础上，2024年冻结HFCs的消费和生产于基准，自2029年开始削减，到2045年后将HFCs使用量削减至其基准值20%以内。为争夺配额，行业产能扩张，而下游需求减弱，制冷剂行业从2019年开始进入下行周期，可以预见三代制冷剂配额争夺即将结束，厂商格局将会稳定，供给端呈现长期收缩趋势，公司作为国内三代制冷剂市占率及配额最大的企业将充分受益。公司启动实施3万吨/年PVDF一期项目、巨芯冷却液项目、高性能氟材料项目，加快实施1万吨/年PVDF二期（B段）项目，推进技术研发成果产业化，不断提升产品附加值，补全产业链。
盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.60亿元、24.69亿元和30.55亿元，同比增长94.74%、14.31%和23.72%；对应现股价PE为19.60倍、17.15倍和13.86倍，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，项目进度不及预期，原材料价格大幅波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券龚道琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.47%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.24亿，根据现价换算的预测PE为40.31。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，巨化股份（600160）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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