1996年至今，全球股市历经了6轮周期，当前正处第7轮。
一、7轮周期。
第一轮：1996年2月1997年8月流入，1997年9月至1999年2月流出。流入持续19个月，流出持续18个月。美股众多龙头业绩超预期，叠加1996年1月底美联储降息25bp，业绩提升 降息开启股市资金流入潮，美股三大指数上涨41.4%、41.3%、49.8%。1997年伴随美联储货币政策警示美股高估风险，“东南亚金融危机”爆发，亚洲局势恶化，资金从全球股市流出。
第二轮：1999年3月至2000年3月流入，2000年4月至2003年3月流出。本轮流入持续13个月，流出持续36个月。“东南亚金融危机”的结束是第2轮资金流入开启的标志，2000年一季度末开始，美股科技公司增长的持续性和估值的合理性受到质疑，资金开始从股票市场流出。在美股下跌的同时，全球股市与美股同进退，资金持续流出。
第三轮资金周期：2003年4月至2007年6月流入，2007年7月至2009年3月流出。本轮流入持续51个月，流出持续21个月。2003年企业盈利强势增长，资金持续流入以美股为首的全球股市，长牛开启。期间道指、纳指、标普分别上涨 67.8%、94.1%和 70.9%。2007年初美国抵押贷款风险显现，资金流向全球股市步伐放缓，而后“次贷危机”爆发，资金迎来21个月的流出潮。
第四轮资金周期：2009年4月至2011年4月流入，2011年5月至2012年11月流出。本轮流入持续25个月，流出持续19个月。2009年，各国发布经济刺激计划，资金持续流向楼市、股市。2011年5月希腊债务风险持续放大，欧债危机爆发，又开启了全球资金流出潮。
第五轮资金周期：2012年12月到2015年7月流入，2015年8月至2016年10月流出。本轮流入持续32个月，净流出持续15个月。QE3 QE4使资金回流股市，2015年8月中旬，8·11汇改启动，人民币贬值，此后资金流出股市近15个月。
第六轮资金周期：2016年11月至2018年9月持续流入，2018年10月至2020年10月持续流出。本轮流入持续23个月，净流出持续25个月。2016年特朗普当选总统，提出的财政政策提振了信心，全球资金流向股票市场。2018年12月美联储宣布年内第四次加息，资金流出全球股票市场。
第七轮周期（当前）：2020年11月至2022年2月，2022年3月开始流出。本轮流入持续16个月，目前正处于资金流出的前期。
结论：长周期维度下，资金流入区间（蓝色）股市表现优于流出区间（红色）。蓝色区间，基本都是稳中上升，而红色区间则以震荡和下跌为主。
二、新兴市场。
2010年至今，新兴市场与发达市场资金流向整体趋同，但也出现过五轮阶段性背离。
第一轮：2010.1-2010.9。资金从发达市场流入新兴市场，新兴市场期间上涨8.72%，发达市场仅上涨0.92%。
第二轮：2011.12-2012.4。期间资金从发达市场流入新兴市场，新兴市场期间上涨10.52%，高于发达市场的9.23%。
第三轮：2013.2-2014.3。期间资金从新兴市场流向发达市场，新兴市场下跌6.96%，发达市场上涨19.1%，相对涨幅达26.5%。
第四轮：2014.9-2016.11。本轮分两个阶段，2014年9月至2016年1月资金从新兴市场流向发达市场，期间新兴市场下跌26.46%，发达市场下跌8.22%，发达市场相对涨幅达 18.23%。2016年2月至11月，新兴市场强势反弹上涨16.23%，相对发达市场涨幅达6.63%，资金从发达市场流向新兴市场。
第五轮：2018.7-2019.2。本轮发达市场先于新兴市场流出，期间全球市场承压。
结论：新兴市场与发达市场在一些时段会出现背离，但新兴市场↑，发达市场↓的情况持续时间较短，不超过9个月；新兴市场↓，发达市场↑的情况则可能持续1年到1年半。
三、行业概况。
2010年至今，全球资金在美股市场配置的医疗保健、信息技术、电信服务比例上升。能源板块的配置比例则下降了10年之久，近期又要再度上升的趋势。所以，巴菲特说他买西方石油等了很久，确实是实话，能源被冷落了很长时间。
在中国市场，能源被冷落的时间则更长，消费品、医疗保健则被捧上了天。
结语。
①当前全球股市正处在第7轮周期的流出阶段。
②资金流出阶段的美股不是跌就是震荡。
③新兴市场会跟着美股同进退，过去出现过阶段性背离，但持续时间不会很长。
④能源板块被冷落了很久（未来会单独讨论）。
⑤市场核心从“FAANG”变成了“MAGANMINT”，即Microsoft、Apple、Google、Amazon、NVIDIA、Meta、Intel、Netflix、Tesla。
中国版的MAGANMINT，又包含哪些企业呢？
祝大家生活愉快。
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任泽平：全球股市暴跌，根本原因是什么
点评：
（1）核心观点：近期全球股市暴跌，风险偏好下降，催化剂是美联储加息、人民币汇率贬值等，根本原因是全球经济的脆弱性和资产价格泡沫的严重性。
次贷危机以来，全球经济经历了7-8年的恢复，但根基不牢，美国火车头复苏脆弱，中国经济面临转型之困。随着美联储进入加息周期、中国经济进入增速换挡关键期和结构调整阵痛期，2016年全球经济脆弱性增加，是否进入“七年之痒”的周期里？元旦过后的全球股市暴跌，是正常的短暂调整还是危机前兆的风暴前夜？面对挑战，供给侧改革是唯一出路，是该决断的时候了。随着供给侧改革破冰攻坚，各界对中国经济转型的未来将更有信心。
（2）新年伊始，全球股市暴跌，大宗重挫，黄金债券等避险资产上涨。
元旦以来，全球股市暴跌，截至1月16日，标普500指数下跌8%，纳斯达克指数下跌10.4%，德国DAX指数下跌11.2%，日经225指数下跌9.9%，上证综指下跌18%，巴西印度韩国等新兴市场股市也出现大跌。大宗商品价格大幅下挫，其中布伦特原油价格下跌22%，LME铜下跌7.8%，DCE铁矿石价格下跌5.4%。人民币汇率贬值压力较大，港币大跌，联系汇率制面临挑战，巴西等新兴经济体货币大贬。避险资产获青睐，美债收益率一度跌破2%，中国国债收益率跌至2.7%附近，黄金上涨2.6%。
（3）催化剂是美联储加息、人民币贬值等。
首次加息后，近期美国通过逆回购（Reverse Repo）回收大量流动性，与之相佐证的数据是1个月期的国债收益率大幅上行，考虑到美国是全球流动性的“总阀门”、各国经济脆弱性以及2009年以来流动性过剩堆积了大量资产价格泡沫，美国回收流动性重创全球股市和各国汇率。
当前国际经济的根本特点是经济周期和货币政策的三轨分化，美联储加息回收流动性，但新兴经济体仍处于严重衰退期，巴西、中国等新兴经济体货币大幅贬值。同时，西方国家有可能结束对伊朗（OPEC第二大原油输出国）的经济制裁引发原油再次暴跌、地缘政治风险上升等因素，打击全球风险偏好。
（4）根本原因是全球经济的脆弱性和资产价格泡沫的严重堆积。
2008年国际金融危机以来，各国均采取QE、财政刺激等手段应对，供给侧改革进展有限，全球缺少创新浪潮和新增长点，资产价格泡沫严重，实体经济复苏进程脆弱。世界经济呈三轨特征：
第一轨，美国2008年11月以来实施了三轮QE，并长期保持零利率，走向弱复苏并在2015年12月首次加息。需要看到的是，美国经济此轮复苏主要是靠大规模货币宽松、刺激股市房市泡沫（全大幅创新高）、页岩油气革命收窄能源进口贸易逆差、制造业成本降低引发制造业回流的再制造化等，跟上世纪80年代末供给侧改革之后引发的90年代信息技术革命及其黄金增长周期相比，不可同日而语，作为火车头的美国更多地是通过QE和美元贬值将调整成本分散全球承担，而不是通过供给侧改革创新引领全球走出危机。第二轨，欧日在2014年以来通过QQE、负利率、汇率大幅贬值（2014年5月-2015年5月间欧元日元贬值幅度高达20%-30%）等货币刺激，经济筑底改善，采取的手段仍然是将调整成本分散全球承担（2014年5月-2015年5月人民币实际有效汇率大幅升值），供给侧改革基本没有进展。
第三轨，中国经济正经历转型之痛，2008年前后刘易斯拐点出现，劳动力成本加速上涨，加工贸易比较优势削弱，2014年房地产长周期拐点出现，房地产投资及其相关的重化工业投资大幅下滑，与此同时，国内一线房市价格泡沫、三四线城市库存泡沫、股市估值泡沫、重化工业产能严重过剩但面临体制性出清困难、银行体系大量隐性不良、影子银行体系高利贷维续旧增长模式等因素叠加，对高端制造业和现代服务业领域的管制放开不够，减税力度过小。
（5）七年之痒？全球市场休养生息？
次贷危机以来，全球经济经历了7-8年恢复，资产价格也出现了多年繁荣，堆积了较大的泡沫。但背后经济复苏的根基脆弱。一方面，复苏主要依赖于各国央行轮番刺激，随着美联储进入加息周期，经济恢复力量减弱；另一方面，全球最大的新兴经济体中国经济进入增速换挡关键期和结构调整阵痛期，正面临转型之困。而作为“火车头”的美国也开始显露疲软迹象，标普500指数ROE从2014年10月的15.2，下降到2015年12月的12.6，美国ISM制造业PMI指数从2014年10月的59，下跌到2015年12月48。
（6）新兴市场是高危区。
一方面美国率先搞QE、零利率、贬值等分散调整成本，产能出清和去杠杆率先完成，率先走向复苏，随后欧日加码搞QQE、负利率、贬值等，经济筑底改善，但是，国际金融危机以来，新兴市场尚未产能出清和去杠杆（中国重化工业产能过剩和巴西等资源型产业产能过剩），全球资产价格泡沫严重；另一方面，美国正进入加息周期，全球流动性极度宽松态势可能逐步逆转，新兴市场成为最脆弱的一环。
全球股市动荡 套利资金去哪儿了
近日全球市场普遍崩盘，不论是新兴市场国家还是发达国家股票市场均大幅下跌，与此同时，新兴市场多国货币均创数年新低，1997年新兴市场危机会否重现论调再度盛行，全球资产避险情绪显著升温。
与此同时，芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange，CBOE)的波动率指数(Volatility Index，VIX)最高达到53.29，创自2011年以来新高。
该指数亦称之为“恐惧指数”，是衡量标准普尔500指数(S&P 500 Index)期权的隐含波动率。每日计算，代表市场对未来30天的市场波动率的预期。
二、套利资金重塑新版图
1。探秘当下资金流向迷团
全球资产大动荡的背后，无疑是套利资金的流向发生了变化，小编试图寻找它们流动的迹象，以解开当下资金去向谜团。
数据显示，在截至今年7月底的过去13个月里，19个最大的新兴巿场经济体资本流出总量达9402亿美元，几乎相当于2008年金融危机时三个季度4800亿美元流出总量的近一倍。
以中国为例，数据显示，2015年6月份中国实现贸易顺差465.39亿美元，实际利用外资金额145.8亿美元，估计当月热钱便净流出173.05亿美元。
不禁产生疑问，资金都流向哪儿了？
瑞士宝盛银行亚洲区研究部主管马修斯表示，新兴市场确实面临严峻的资本外流问题，但这并不代表资金都回流美国或者欧洲等发达国家，而是从全球股市和风险资产撤出来，流向国债、黄金和现金的大趋势。
资金流向监测机构EPFR最新数据显示，8月21日当周，追踪国债和公债的基金出现25亿美元资金流入。此类基金已连续第7周出现资金流入，为2012年11月以来资金持续流入的最长时间。
与此同时，货币市场基金资金流入规模达82亿美元，为2014年11月以来持续时间最长的资金流入。而黄金等贵金属类基金也连续两周吸引了1800万美元资金流入。
2。原先两大投资逻辑被打破
通过对各大研报的研究发现，导致近期全球资本市场大动荡的原因便是此前全球套利资金的两大投资逻辑被打破，新的投资版图诞生。
(1)套利资金从美国外流的阶段(2009年至2011年上半年)
国际投资者头寸的证券投资显示，这一阶段，套利资金从美国流出，全球很大部分的套利资金流向欧洲。需要注意的是，在这一阶段，美国同样进行了大量的直接投资，中国则是一个重要的直接投资目的地。背后是美国QE投放了大量流动性。
在这一阶段，除了美国自身受益于QE以外，大量资金“水往低处流”，通过直接投资、证券投资形式流向全球，一个结果就是美国企业在此阶段明显积累了海外资产。
2。资金流回美国阶段(2011年三季度至2014年底)
但从2011年第三季度开始，巨大的套利资金开始涌入美国证券投资。这背后是欧日大放水，在边际上使得美国成为“流动性洼地”。在这一阶段，虽然中国等新兴市场仍然是直接投资净流入，但规模却较上一阶段明显减少。
值得注意的是，今年下半年以来，特别是人民币贬值以来，上述两大投资逻辑均被打破，也蕴含了近期全球金融市场的大波动。由于第一阶段美国企业在中国有大量直接投资，人民币汇率贬值后，导致美企营收缩水，带来美股下跌；而第二阶段从欧日流入美国的资金，在美股下跌后流回欧日，两大逻辑被打破，或预示着美股可能继续下跌。
三、套利资金流向动因——暴风眼中的美联储
对于引发上述套利资金流动的主要原因，曾有外媒称主要是中国的人民币贬值，但新华社发布“国际时评”评论文章称，最近全球资本市场大幅调整的重要根源在于，美联储迫近启动金融危机以来的首次加息。
1。加息引发流动性危机
中国人民银行金融研究所所长姚余栋曾指出，2017年左右，全球流动性的提供会呈现断崖式下跌，正是基于这一分析，全球市场才会在美国加息临近时处于动荡之中。
“美国要退出、欧央行和日央行预计在2017年退出，英格兰银行逐渐退出，四大主权货币央行组成的中央银行都在选择退出，而世界经济还有一定的通缩压力，谁来提供流动性？”他称。
对于最新加息时点，摩根大通在8月底的杰克逊霍尔年会上的讲话显示，认为美联储(FED)在9月会议开启加息的几率高于任何其他会议。尽管他们认为美联储9月加息几率少于50%，但预计在35-40%之间。
2。量化宽松(QE)政策被怀疑
为挽美国经济于崩塌边缘，刺激投资和消费者信心，美联储在过去五年中通过三轮QE政策为市场注入了四万亿美元的流动性。
市场人士指出，引发近期全球市场动荡的背后主因是全球金融危机以后各国、特别是美国出台的量化宽松政策。该政策推动全球资产均出现大幅度的上涨，暴涨背后必然是泡沫的不断积累，一旦美联储又开始退出QE政策，导致其他国家、特别是新兴市场国家市场的反复恐慌、严重震荡。一些国家甚至出现了货币快速贬值现象，通货膨胀也越来越高。
四、个人未来如何配置资产
1。明确未来资产配置逻辑
多位市场人士告诉小编，未来一段时间全球市场震荡或将延续，立足当前资产配置的同时，也有必要对未来进行规划。
中信建投首席经济学家周金涛认为，未来三年，全球主要有四大趋势，即第一，全球将出现滞胀，通胀将在未来三年缓慢上行；第二，中国和美国都会出现第三库存周期，其时间点大致在2016年中期开始；第三，2017年中期之后，本轮中周期将结束，以周期理论来看，这个周期的结束需要解决货币过度宽松问题，资产价格的崩溃会在某些国家和领域发生；第四，美元牛市将延续至2017年。从这些情况看，未来三年资产配置与过去六年有着不同的逻辑。
据此，投资逻辑来啦，在过去六年，个人资产配置的核心是宽松，而在未来三年，个人资产配置的核心便是全球经济增长疲软，所以，未来三年，大类资产的系统性机会不如过去六年，可能更多地表现为结构性特征。债市应该不是配置的重点，在股市中也更多存在的是结构性的机会。商品可能存在一个三年的底部回升期，但其力度也是有限的。
2. “美林投资时钟理论”武装大脑
小编这里给小伙伴们介绍一种投资模型，尽管时代在更新，更多的因素将被考虑，但这一模型也相当具体参考意义。
美林“投资时钟”理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。为验证投资时钟理论，美林采用1973年至2004年间三十年的美国经济和各资产类回报的历史数据进行了检验，结果发现美林投资时钟准确地描述了美国经济周期和资产配置轮动的准确性。
美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：即“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段(债券和现金具备明显超额收益)；“经济上行，通胀上行”构成过热阶段(股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛)；“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段(持有现金最明智)；“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段(债券表现最突出、股票的吸引力逐步增强)
不过，外汇市场则是“美林钟”固有盲区，因而在未来投资选择上，也不可避险的要包含美元汇率的走势，特别是大宗商品与美元联系相当紧密。例如，因为未来美元预期将持续走强，所以要选避险资产的时候，即使配置了大量的黄金，也会给小伙伴们带来损失哦！
