3月16日国务院金融委会议召开后，短期提振了市场情绪，上证指数连续6个交易日收红。由于3月份MLF利率未调整且未降准，3月份的1年期和5年期LPR均维持不变，降息预期落空，市场再次掉头向下。上周，上证指数下跌1.19%，创业板指下跌2.80%。沪深两市日均成交额为9518.22亿，较前一周下降14.28%，反映出新资金入场意愿不足，东方港湾等老牌私募仓位已降低至10%。总体来看，本轮市场下行的根本原因在于业绩端承压，因而资金普遍对市场持有观望态度。
从A股公司业绩预告来看，2021年第四季度地产相关产业链的利润下滑幅度较大。在2016年-2017年棚改货币化期间，部分激进的民营地产商大幅加杠杆、累积了较大风险。随着房地产政策收紧以及三条红线正式推出，部分地产商遭遇流动性危机。以2021年9月份恒大财富发生兑付困难为标志，房地产销售数据开始明显下滑、PMI开始由盛转衰、A股市场走势开始疲软。今年1-3月，地产流动性风险继续蔓延至正荣、融创、阳光城等激进型民营房企，业绩端继续承压，A股指数也迎来主跌浪。后续A股走势与地产行业基本面密切相关。从历史经验来看，我们预计社融增速底部将领先于A股市场底部1-2个月。但中国2月社会融资规模增量为11900亿元，前值为61726亿元，社融仍处于漫长探底过程中，因此我们预计A股市场暂未出现趋势性反弹行情。但考虑到2022年第一季度A股指数已经大幅回撤，截至3月27日，全部A股PE中位数为32.11倍，位于历史后16.31%分位，已经低于历史的83.7%时期，估值已经具备性价比。预计后续A股指数进一步下行的空间有限。
国务院金融委会议提出：“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”。高层已经充分意识到本轮地产风险的负面效应，“以经济建设为中心、高质量发展”并重，既要考虑量、也要考虑质。但经过此前数轮刺激房地产后的阵痛之后，本轮地产政策不太可能会全面放开。与过去几轮地产政策不同，我们预计国家会温和式、渐进性、试探性地放松地产政策，待政策效果能基本扭转地产行业负反馈时，政策力度就会止步。从放松贷款额度，到规范预售资金监管、鼓励并购贷、降低5年期LPR，再到部分省市的降低首付比例、降低房贷利率、取消限售政策等，均显示本轮地产政策是逐步、渐进、试探性的放松过程，而非大幅加码、全面放松。这也决定了本轮经济、业绩、市场大概率会在底部区间震荡较长时间，市场指数反弹难以一蹴而就。
2022年国内外环境错综复杂，欧洲央行预期2022年通胀为5.1%，此前预期为3.2%。美国2月未季调CPI同比增长7.9%，续创40年来新高，预期为7.9%，前值为7.5%。当前欧美国家生产端已经基本复苏到疫情前水平，治理通胀成为欧美货币政策的首要问题。2022年3月17日，美联储公开市场委员会（FOMC）宣布，将基准利率上调25个基点至0.25%～0.50%区间，这是自2018年12月以来首次加息。在加息节奏上，美联储点阵图中值显示，预计2022年美联储将加息7次，至2022年底利率为1.9%，2023年底利率为2.8%。我们预计美联储加息节奏将是先快后慢、高举高打，从而遏制严重通胀预期导致的负反馈效应、避免后期付出更大的经济成本。不排除后面几次美联储加息节奏超出市场预期的可能性。目前10年期美债收益率已经从3月初的1.7%左右大幅上行至当前的2.49%，从DCF模型来看，现金流集中在远期的科技股和赛道板块走势大概率承压，而现金流集中在近期的高分红、高股息板块可能重获资金青睐。随着美联储正式进入加息周期，全球市场或迎来从成长板块到价值板块的风格切换。
近期国内散点状疫情有所反复，根据国家卫健委专家，疫情结束需要这四个条件：（1）希望病毒变异是变得越来越弱了，它的致病力、它的传播力越来越弱，对人的健康危害和生命威胁越来越小，这是最好的。（2）希望疫苗更加有效，不仅仅是能预防重症和死亡，也可以防止感染了，预防重症和死亡率的能力更高了。（3）除了现有的有效药物以外，可能出现了更有效的药物，甚至是特效药，早期就可以把病情阻断。（4）国际上，其他国家的疫情也在减轻，我们外防输入的压力变小等。但从这四方面来看，我们认为当前还不具备疫情结束的条件。今年下半年正值党的20大召开，稳增长、稳就业、稳预期的迫切性提升，因此我们预计国内短期不太可能会调整“动态清零”的防疫总方针。而多地散点状疫情又将加剧经济和消费隐忧，政策呵护的力度有望加大。
在2021年8月迄今的类滞胀阶段，A股市场高位回落、回撤幅度较大。展望2022年第二季度，在三重经济压力下，国内经济仍处于探底阶段（预计国内经济要到2022年下半年才企稳回升）。同时，在全球放水、疫情导致供给收缩、俄乌冲突加剧通胀预期下，全球通胀高居不下，国内PPI仍在高位运行。我们预计2022年第二季度，A股市场前期或将处于类滞胀阶段，市场难以大幅走牛，预计将在低位磨底震荡一段时间。但考虑到A股在第一季度出现较大程度回撤后，目前估值已经处于历史低位，也缺乏大幅下探的基础，预计2022年第二季度市场表现将好于第一季度，A股市场仍存在结构性机会。依次看好以下四个板块（排名有先后顺序）：
（2）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款 合同负债）/总资产比值，未来1-2个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机。
（3）新能源等赛道股。2022年第一季度赛道板块大幅回撤，估值泡沫风险初步释放。虽然全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利；但新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，产业周期层面利好赛道股。新能源板块仍有一定投资机会。预计新能源赛道股的分化将加剧，业绩证实的个股仍将高增长，业绩证伪的个股会回调。
风险提示：股市有风险，投资需谨慎。
